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基金制養(yǎng)老金體系與資本市場（上）
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2007-6-4
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智利養(yǎng)老金制度改革的成功經(jīng)驗
零售銀行發(fā)展電子銀行業(yè)務(wù)研究專題報告 本書重點介紹零售銀行電子銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，戰(zhàn)略規(guī)劃，產(chǎn)品分類及功能，以及關(guān)于營銷管理等方面內(nèi)容零售銀行營業(yè)廳服務(wù)禮儀研究報告 金融業(yè)的全面開放，外資的全面進入，對國內(nèi)零售銀行業(yè)既是挑戰(zhàn)也是機遇。中國零售銀行業(yè)要在短時間零售銀行大堂經(jīng)理技能提升研究報告 【出版日期】 2008年12月 【報告頁碼】 214頁 【圖表數(shù)量】 150零售銀行營業(yè)廳現(xiàn)場管理理論與實務(wù)研究報告 銀行營業(yè)廳是銀行與客戶溝通的橋梁，所以營業(yè)廳的運營管理對于銀行的發(fā)展起著不可忽視的作用。在營
智利是拉美最早對傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老金制度進行結(jié)構(gòu)性改革的國家，也是世界上第一個將社會養(yǎng)老保險基金轉(zhuǎn)為基金制養(yǎng)老金的國家，對全球養(yǎng)老保障制度改革產(chǎn)生深遠的影響。上個世紀70年代，智利平均預(yù)期壽命從不足50歲增加到70歲，相應(yīng)的退休人員和在職人員之比從1：8提高到1：2。在現(xiàn)收現(xiàn)付制下，迫使國家社會保障籌資比例和繳費也不斷提高。1947年-1980年，政府投入增加了13.8%，上個世紀70年代繳費率達到了收入的50%(其中個人繳納15%)，逃避繳費現(xiàn)象增多，加重了國家和企業(yè)的養(yǎng)老負擔(dān)。智利舊的養(yǎng)老保險制度由于沒能根據(jù)社會經(jīng)濟狀況的變化而及時調(diào)整，在上個世紀70年代后收支嚴重失衡，1970年-1983年連續(xù)出現(xiàn)赤字，國家無力彌補虧空。1980年，全國養(yǎng)老金計劃根據(jù)經(jīng)濟成分、行業(yè)、職業(yè)、社會階層等建立，多達100多種，由32個公立的社會保險管理機構(gòu)分別管理，缺乏統(tǒng)一的繳費標(biāo)準(zhǔn)、給付條件、給付標(biāo)準(zhǔn)等制度，造成不平等和歧視而廣受詬病。各社會保險管理機構(gòu)基金投資管理能力嚴重缺乏，使得資金的實際價值逐漸減少，財政負擔(dān)日益加重：機構(gòu)對資金、客戶的職責(zé)不清，官僚主義嚴重。由于缺乏統(tǒng)一的政策引導(dǎo)和有效控制，各養(yǎng)老金計劃競相提高給付水平，形成養(yǎng)老保險基金支付額急劇增長的不利局面。
1980年，智利實施了養(yǎng)老金制度改革。規(guī)定完全由雇員強制性按月繳費并建立個人養(yǎng)老金賬戶，比例為本人工資的 10%；另外再繳納工資的2.5%-3%，用于支付養(yǎng)老基金管理公司的傭金和向保險公司購買傷殘遺屬保險。雇主有職責(zé)代扣代繳費，若不履行這一職責(zé)，要受法律處罰。除強制繳費外，參保人還可以兩種方式進行自愿儲蓄，一是將額外的自愿儲蓄存入個人養(yǎng)老金賬戶；二是將其存入一個單獨的第二賬戶，可隨時領(lǐng)取。強制繳費資金在繳費、投資收益和領(lǐng)取三個環(huán)節(jié)都免稅。對建立新制度以前退休的“老人”，按舊制度養(yǎng)老，資金由財政保證。對建立新制度以前就業(yè)，并且選擇了加入新制度的“中人”，其已就業(yè)但無個人賬戶的年份，發(fā)行了124億美元的“認可債券”，作為個人賬戶的儲蓄記錄額，但不按基金投資回報率計息，而是按每年彌補物價上漲后實際利率4%計息；只有在雇員退休后才兌現(xiàn)。個人賬戶及第二賬戶實行完全積累制，由商業(yè)化的養(yǎng)老基金管理公司(AFP)管理，并按年計息。各養(yǎng)老基金管理公司的自身資產(chǎn)與養(yǎng)老基金分開經(jīng)營。養(yǎng)老基金投資范圍和投資比例不斷進行靈活調(diào)整，個人賬戶計息不得低于全部AFP過去12個月養(yǎng)老基金平均實際收益率2個百分點或低于平均實際收益率的50%，每個公司至少要有相當(dāng)于其管理基金的1%的資產(chǎn)作為現(xiàn)金準(zhǔn)備金，在收益率低于最低收益率時，用于彌補差額。養(yǎng)老金分為三種：正常退休養(yǎng)老金、提前退休養(yǎng)老金和殘疾遺屬養(yǎng)老金。養(yǎng)老金領(lǐng)取方式有三種：一是向保險公司購買終身年金；二是計劃支��；三是計劃支取與延期終身年金相結(jié)合。智利采取的是依靠政府發(fā)行債券的方式來解決隱性債務(wù)。隨后其養(yǎng)老方式從現(xiàn)收現(xiàn)付制完全轉(zhuǎn)向個人賬戶制，個人賬戶資金由養(yǎng)老基金管理公司運作，雇員和雇主所承擔(dān)繳費率比較低，而資金回報率較高，資金運轉(zhuǎn)反過來促進了金融市場的繁榮。
養(yǎng)老金制度改革在智利獲得了成功。過去20年中，養(yǎng)老基金的平均年收益率達到了10%。值得一提的是，智利的金融市場在這段時間里得到了極大的深化和發(fā)展，基金制養(yǎng)老金在其中功不可沒。隨后，這一制度在拉美國家中得到推廣。1997年，波蘭和匈牙利引進了這種制度，此后，克羅地亞、保加利亞等國也采用了這種制度，有所不同的是，這些東歐國家采用“雙軌制”——政府提供和強制性私人基金并存的方式。拉美國家和東歐國家的共同特征是政府贏弱和金融市場不發(fā)達，這種體制具有很好的實用性。放棄大一統(tǒng)的公共養(yǎng)老體制可以糾正政府行為的扭曲；強制性購買養(yǎng)老金有效地彌補了金融市場的不足，并且可以滿足大眾的需要。
我國目前養(yǎng)老保險體系的主要缺陷
如果養(yǎng)老金體系運轉(zhuǎn)出現(xiàn)了困難，不管是由于收支不平衡，還是債務(wù)缺口所致，任何一個國家的公共養(yǎng)老制度都必須要直面并解決，與之相比，中國面臨的問題看起來顯得更為復(fù)雜和嚴峻。中國從上世紀80年代開始對城鎮(zhèn)企業(yè)職工養(yǎng)老金制度進行改革，1997年起全國城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金制度從過去現(xiàn)收現(xiàn)付的企業(yè)養(yǎng)老制，向社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險轉(zhuǎn)變。
1992年我國對城鎮(zhèn)職工的養(yǎng)老保險制度進行了全面改革，建立了社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的養(yǎng)老保險制度，在養(yǎng)老保險財務(wù)運轉(zhuǎn)上力求做到“以支定收，略有節(jié)余，留有部分積累”，即部分積累的財務(wù)機制，以期既不過分加重目前企業(yè)和國家的負擔(dān)，又適當(dāng)減輕未來人口老齡化的壓力。以上海市為例，新型的部分積累財務(wù)機制大致包括以下內(nèi)容：一是實行個人繳費。二是單位繳費。三是建立個人賬戶。每個職工都有一個終生不變的養(yǎng)老保險賬戶，記入個人賬戶的養(yǎng)老金包括職工按工資3%繳納的養(yǎng)老保險費；按職工個人繳費工資8%從單位繳納的養(yǎng)老保險費中劃入的部分及按本市職工上年月平均工資5%從單位繳納的養(yǎng)老保險費中劃入的部分。這一比例將會隨職工繳費比例的上升而最終降為零。四是建立基本養(yǎng)老保險社會統(tǒng)籌基金。 由此不難看出，這種改革著眼點在于，一是讓職工負擔(dān)部分保險費，以減輕企業(yè)部分負擔(dān)和增加個人責(zé)任感；二是建立職工個人退休金賬戶，并將企業(yè)與個人繳費的部分積累于個人賬戶，以期解決現(xiàn)收現(xiàn)付制度與人口老齡化的矛盾。問題在于，這種籌資模式是否能達到積累目的。
由于在轉(zhuǎn)制過程中產(chǎn)生的巨額隱性債務(wù)沒有解決，實際發(fā)放時收不抵支，個人賬戶挪用統(tǒng)籌基金，空轉(zhuǎn)現(xiàn)象較為嚴重，養(yǎng)老金支付壓力日益顯現(xiàn)，引發(fā)了公眾對養(yǎng)老保險的信任危機。由于統(tǒng)籌基金與舊制度的債務(wù)之間存在著巨大差異，現(xiàn)收的記入個人賬戶的資金被用作退休金支出去了，新建立起來的制度實質(zhì)上是一個現(xiàn)收現(xiàn)付的制度。因此，我國目前實施的部分積累財務(wù)機制在實際運用中，弊大于利。部分積累制是適當(dāng)提高了國家、企業(yè)和個人的繳費標(biāo)準(zhǔn)，以便滾雪球似的慢慢積累一部分基金，來適應(yīng)人口結(jié)構(gòu)變動的需要。在此意義上，部分積累制確實是一個較好的政策選擇。但由于目前養(yǎng)老保險基金絕大部分用于當(dāng)年養(yǎng)老金發(fā)放，我國的養(yǎng)老保障體系實質(zhì)上仍然是“拆東墻補西墻”的現(xiàn)收現(xiàn)付模式，基金管理的經(jīng)濟成本和機會成本很大。
其實智利走過的養(yǎng)老保險改革道路與中國最為相似。同樣是從現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制過渡，同樣產(chǎn)生了巨大的轉(zhuǎn)制成本，而智利則進行了最終改革，并取得成功。智利被譽為養(yǎng)老金制度引入個人賬戶制的典范，其養(yǎng)老金制度改革可謂是“改朝換代”，但所采取的制度轉(zhuǎn)軌方式卻相當(dāng)溫和。在對待新舊制度上，智利并沒有立即用完全積累的新制度，去徹底摧毀現(xiàn)收現(xiàn)付的舊制度，而是使兩種制度長期共存，用幾十年時間讓舊制度自然消亡，新制度茁壯成丸在對待轉(zhuǎn)軌時的在職人員，智利并沒有采取強迫的方式，而是給予其選擇權(quán)，鼓勵在職人員選擇新制度，但也允許留在舊制度。以智利為代表的拉丁美洲國家，對其養(yǎng)老保險基金實行私有化，基金制養(yǎng)老金體系不僅促進了其經(jīng)濟的發(fā)展，也推進了金融市場、保險和銀行機構(gòu)的發(fā)育和成長。
現(xiàn)收現(xiàn)付制下社�；鹜顿Y股票的弊端
從理性上講，現(xiàn)收現(xiàn)付制下的社�；鹗遣粦�(yīng)該投資于股票的，而只能投資于政府債券。它只是國家設(shè)立的一個獨立的機構(gòu)投資者或稱風(fēng)險投資基金。在國內(nèi)資本市場上，國家應(yīng)該永遠扮演一個“裁判員”的角色，而不應(yīng)該扮演一個“運動員”，親自“披掛上陣”進入這個“運動場”去“淘金”。如果這個“龐然大物”強行登場，那么，就可能陷入“投資者”與“監(jiān)管者”之間的利益沖突中，在現(xiàn)實中，游戲規(guī)則就有可能常常被破壞�，F(xiàn)收現(xiàn)付制度下，社�；鸺w地進入資本市場將對其產(chǎn)生很大的負面影響和沖擊。我國頻頻發(fā)生的各地社�；疬`規(guī)操作證明了這一點。
1.社�；鹑胧惺菍κ袌鲋贫鹊谋畴x。社�；鹑耸袑l(fā)“社會投資”的潛在可能性，而任何“社會投資”都將對資源的配置、公司決策、公司治理帶來諸多負作用，引起社會各種利益之間的沖突；而“社會投資”的結(jié)果將會導(dǎo)致“社會化”，即增加指令性經(jīng)濟的因素，甚至最終引發(fā)“中央計劃經(jīng)濟”因素的產(chǎn)生。
2.社保基金入市必將導(dǎo)致直接或間接地干預(yù)上市公司內(nèi)部決策。社�；鹨坏┏蔀榇蠊蓶|，政府很可能利用其權(quán)利進入董事會；即使沒有進入董事會不具有直接的控制力，也可以使用投票權(quán)來施加其影響力，最終導(dǎo)致公司不景氣。這方面歐洲的經(jīng)驗教訓(xùn)值值得汲取。
3.社�；鹑胧袑�(dǎo)致資源誤置與裙帶資本主義。政府投資之所以導(dǎo)致資源誤置，還由于它將激發(fā)裙帶資本主義工業(yè)政策的泛濫。這是因為，在政府投資過程中，“政治市場”和“資本市場”之間設(shè)立的任何制度屏障都很難控制政治家對資本市場的滲透，在資本市場中的勝者與敗者的背后都往往會看到政治家的身影，亞洲有些國家就是這樣，幾十年的裙帶資本主義導(dǎo)致銀行金融資本呆滯，工業(yè)無效率，公司沒有競爭力。與歐洲國家不同的是，這些亞洲國家最大限度地避免了政府的直接投資，但卻在公司決策中大面積地滲透了政治家的黑箱操作，政府有選擇地投資產(chǎn)生了同樣的結(jié)果。
社�；鹑胧惺怯兄贫惹疤釛l件的。除了具備足夠的和成熟的金融投資工具和產(chǎn)品、秩序良好的金融市場、科學(xué)和嚴密的金融監(jiān)管體系、完善的法律規(guī)章制度等外部條件以外，還要具備符合進入資本市場的內(nèi)部條件。只要社�；鹋c投資型個人賬戶聯(lián)系起來，就基本上符合進入資本市場的內(nèi)部條件，這個模式就是“牛積累制模式”。簡單地講，就是將個人賬戶“做實”并將之投資于股市，在該模式中，投資于資本市場的繳費僅是個人賬戶的繳費部分而不是全部繳費(雇主與雇員)，且投資行為僅在個人賬戶之內(nèi)進行；個人賬戶內(nèi)的繳費累計可能完全來自雇員的繳費，也可能從雇主繳費中劃入一部分；它之所以被稱為初級階段，是因為這種“半積累式”所形成和明確的個人財產(chǎn)所有權(quán)僅是部分所有權(quán)。
我國即將進入老齡化社會。在老齡化社會，養(yǎng)老金與資本市場的發(fā)展休戚相關(guān)：完善的金融市場是養(yǎng)老基金發(fā)展的條件之一，而養(yǎng)老基金進入資本市場，不但為資本市場提供了資金供給，而且可以推動金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和市場治理水平的提升。因此，建立基金制養(yǎng)老金體系，將對我國金融改革和資本市場的壯大與發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動作用�；鹬起B(yǎng)老金與資本市場的聯(lián)動
有助于降低金融風(fēng)險
國外學(xué)者的研究表明，基金制養(yǎng)老金的積累可以從數(shù)量、價格和資本市場穩(wěn)定性三個方面降低發(fā)展中國家的金融風(fēng)險。結(jié)合中國的情況，基金制養(yǎng)老金體系和資本市場的聯(lián)動對于中國銀行體系的資產(chǎn)負債匹配及應(yīng)付游資的沖擊均能發(fā)揮重要的作用，從而大大降低整個金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險。
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