“我們也很矛盾，一方面我們是希望通過(guò)創(chuàng)設(shè)抑制投機(jī)，但如果沒(méi)有投機(jī)，我們創(chuàng)設(shè)的權(quán)證也不能取得大的收益�！�

　　經(jīng)歷了最初的爭(zhēng)議與瘋狂，在這個(gè)炎熱的夏季里，有關(guān)權(quán)證創(chuàng)設(shè)的話(huà)題再次成為焦點(diǎn)。

　　6月20日，15家創(chuàng)新類(lèi)券商創(chuàng)設(shè)的12.27億份招行認(rèn)沽權(quán)證獲準(zhǔn)上市。這一史上最大規(guī)模的創(chuàng)設(shè)足以達(dá)到招行認(rèn)沽權(quán)證目前流通總規(guī)模的三分之一。如果加上前一次6億份的創(chuàng)設(shè)量，短短一周時(shí)間，招行認(rèn)沽權(quán)證規(guī)模就翻了一倍。

　　不過(guò)，就在幾天后，6月26日，12家券商總計(jì)創(chuàng)設(shè)的13.72億份南航認(rèn)沽權(quán)證正式生效，迅速刷新了單個(gè)權(quán)證單日創(chuàng)設(shè)量的新記錄。以南航認(rèn)沽權(quán)證上周末的收盤(pán)價(jià)1.745元計(jì)算，這12家券商的賬面收入就高達(dá)24億元。

　　權(quán)證的過(guò)度投機(jī)讓券商有機(jī)會(huì)以抑制“爆炒”的理由創(chuàng)設(shè)權(quán)證，然而，天下熙熙，皆為利來(lái)。一位創(chuàng)新類(lèi)券商內(nèi)部人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露，近期券商熱衷于創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證，是因?yàn)椤霸谀壳暗膬r(jià)位下，創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證幾乎等于是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，市場(chǎng)投機(jī)送來(lái)的‘大餡餅’，不撿白不撿。”

　　零風(fēng)險(xiǎn)的“創(chuàng)設(shè)蛋糕”

　　“招行認(rèn)沽權(quán)證的創(chuàng)設(shè)目前幾乎已經(jīng)到了極限，如果沒(méi)有凈資本的限制，相信還會(huì)有更多的招行權(quán)證被創(chuàng)設(shè)出來(lái)�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)，盡管認(rèn)沽權(quán)證理論上是可以無(wú)限量創(chuàng)設(shè)的。

　　他所說(shuō)的限制，是指《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》規(guī)定證券公司持有一種非債券類(lèi)證券的成本不得超過(guò)凈資本的30%，也就是說(shuō)，如果一個(gè)凈資產(chǎn)為50億元的券商，假如它此前不持有任何非債券類(lèi)證券資產(chǎn)，那么它創(chuàng)設(shè)權(quán)證的資金極限就是15億元。

　　“現(xiàn)在能創(chuàng)設(shè)權(quán)證的還只能是創(chuàng)新類(lèi)的券商，根據(jù)19家創(chuàng)新類(lèi)券商所有的凈資產(chǎn)估算，現(xiàn)在，招行權(quán)證的創(chuàng)設(shè)幾乎已經(jīng)達(dá)到極限。”該人士分析說(shuō)，能夠?qū)⒁恢粰?quán)證創(chuàng)設(shè)到極限，足見(jiàn)創(chuàng)設(shè)給券商帶來(lái)的“錢(qián)景”。

　　而隨著他的講述，創(chuàng)設(shè)權(quán)證如何成為券商無(wú)風(fēng)險(xiǎn)“賺錢(qián)機(jī)器”的路徑逐漸清晰起來(lái)。

　　按照招行認(rèn)沽權(quán)證當(dāng)初設(shè)立時(shí)的規(guī)定，該權(quán)證行權(quán)日將于今年8月31日截止，屆時(shí)，如果招行的正股價(jià)格每股不低于5.48元，那么，原來(lái)的加上新創(chuàng)設(shè)的近40億份招行認(rèn)沽權(quán)證將全部變成廢紙。

　　但是，就6月26日招行認(rèn)沽權(quán)證的1.69元來(lái)看，足以給創(chuàng)設(shè)的券商帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。而從權(quán)證創(chuàng)設(shè)的流程來(lái)看，現(xiàn)在創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證幾乎是零風(fēng)險(xiǎn)的。

　　“為什么這樣說(shuō)？以招行認(rèn)沽權(quán)證為例，招行現(xiàn)在的正股價(jià)是25元左右，而行權(quán)價(jià)是5.48元，也就是說(shuō)，在招行8月31日行權(quán)之前，它的股價(jià)必須跌到5.48元以下，投資者才會(huì)選擇行權(quán)，創(chuàng)設(shè)權(quán)證的券商才會(huì)為此付出相應(yīng)差價(jià)�！痹撊耸空f(shuō)，這從理論上來(lái)說(shuō)是有可能的，但從目前股市的情況來(lái)看，招行股價(jià)跌到5.48元的概率幾乎為零。

　　“既然是零風(fēng)險(xiǎn)，那么，這些創(chuàng)設(shè)的券商從二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出得到的錢(qián)，就全部是其創(chuàng)設(shè)產(chǎn)生的利潤(rùn)�！痹撊耸糠Q(chēng)，以近期新創(chuàng)設(shè)的近20億份招行認(rèn)沽權(quán)證來(lái)算，按現(xiàn)在的價(jià)格，市場(chǎng)大約需要近30億元的資金來(lái)承接。

　　同樣以招行認(rèn)沽權(quán)證為例，假如券商要?jiǎng)?chuàng)設(shè)一份招行認(rèn)沽權(quán)證，它需要向交易所履約擔(dān)保專(zhuān)用賬戶(hù)存入5.48元抵押招行行權(quán)時(shí)的價(jià)格作為保證金，按招行行權(quán)價(jià)5.48元來(lái)算，每創(chuàng)設(shè)一份就需要抵押5.48元，創(chuàng)設(shè)1億份就要抵押5.48億元。券商所需的僅僅是將一部分資金抵押在相關(guān)機(jī)構(gòu)。

　　“而資金成本也幾乎是券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的唯一成本�！痹撊耸糠治觯�接下來(lái)，券商要獲利，只需在市場(chǎng)上把它創(chuàng)設(shè)的權(quán)證賣(mài)掉，得到的便是真金白銀的利潤(rùn)。

　　據(jù)記者了解，目前，幾乎所有的創(chuàng)新型券商都加大了對(duì)權(quán)證類(lèi)衍生品研發(fā)隊(duì)伍的投入，除了希望及時(shí)在這波權(quán)證潮里有所受益外，也對(duì)未來(lái)的與權(quán)證類(lèi)似的衍生品出現(xiàn)做好準(zhǔn)備工作。

　　壓不住的過(guò)度投機(jī)

　　創(chuàng)設(shè)權(quán)證帶來(lái)的利潤(rùn)讓很多機(jī)構(gòu)和個(gè)人眼紅，但新創(chuàng)設(shè)的權(quán)證卻并沒(méi)有立即壓住權(quán)證瘋狂的投機(jī)炒作。

　　在連續(xù)創(chuàng)設(shè)的招行認(rèn)沽權(quán)證上市后，招行權(quán)證的價(jià)格依然保持高位，即便所有人都知道8月31日后，這份權(quán)證就會(huì)成為廢紙。

　　“這個(gè)市場(chǎng)有太多的‘聰明人’認(rèn)為，他不會(huì)是最后一棒。由于認(rèn)沽權(quán)證極大的杠桿作用，很多人期盼3毛錢(qián)買(mǎi)進(jìn)的權(quán)證，幾天時(shí)間就漲到3塊錢(qián)，巨大的盈利誘惑在吸引著他們作出瘋狂的舉動(dòng)�！眹�(guó)信證券權(quán)證分析師范向鵬對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》說(shuō)。

　　鉀肥認(rèn)沽權(quán)證最后的瘋狂最能說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。由于鉀肥認(rèn)沽權(quán)證在深圳上市，還不允許創(chuàng)設(shè)，所以流通量是固定的，總盤(pán)子僅僅1.2億的權(quán)證，當(dāng)它價(jià)格在0.8元左右的時(shí)候，炒家只需動(dòng)用1億元左右的資金，就可以輕松收集到絕大部分籌碼，然后就無(wú)限制地往上拉高，拉到8元時(shí)，只需賣(mài)掉10分之一就能收回成本，剩下的部分，能夠賣(mài)出多少就是利潤(rùn)。

　　同樣，作為目前市場(chǎng)上僅有的幾只低價(jià)權(quán)證之一，南航認(rèn)沽自上市以來(lái)也受到了大量投機(jī)資金的追捧，在三個(gè)交易日里，南航認(rèn)沽連續(xù)拉出三個(gè)漲停，截至6月29日收盤(pán)，該權(quán)證報(bào)1.745元，較上市首日的開(kāi)盤(pán)參考價(jià)上漲了200%左右。

　　“那些在高位接盤(pán)的投機(jī)者，就是最后的埋單人，”范向鵬說(shuō)，不過(guò)，在他看來(lái)，除了創(chuàng)設(shè)，目前來(lái)看還沒(méi)有多少其他的辦法來(lái)抑制投機(jī)。

　　“創(chuàng)設(shè)的原理在于增大供應(yīng)量，當(dāng)炒家想往高價(jià)拉的時(shí)候，我就不斷的創(chuàng)設(shè)，讓你沒(méi)有能力接盤(pán)，這種做法能從實(shí)際和心理上給炒家震懾�！狈断蝙i說(shuō)，但由于現(xiàn)在不可能是無(wú)限量創(chuàng)設(shè)，所以，當(dāng)市場(chǎng)非理性時(shí)，創(chuàng)設(shè)只能解一時(shí)之需。

　　“如果不是市場(chǎng)瘋狂炒作，券商也不會(huì)創(chuàng)設(shè)權(quán)證，也不會(huì)因此獲利�！狈断蝙i說(shuō)，很明顯的例子，在前期招行權(quán)證跌到0.3元時(shí)，為什么券商不創(chuàng)設(shè)，就是因?yàn)�，利�?rùn)太少。

　　在范向鵬看來(lái)，讓券商能夠無(wú)風(fēng)險(xiǎn)賺錢(qián)的“癥結(jié)”正是市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)�！氨热�，招行創(chuàng)設(shè)，假如券商從創(chuàng)設(shè)中拿走了30億，那這30億由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)，實(shí)際就是由市場(chǎng)上的人來(lái)承擔(dān)，明明知道這份權(quán)證沒(méi)有價(jià)值，但你愿意賭博，你就承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”

　　券商是最大贏家

　　有人虧錢(qián)就有人賺錢(qián)，權(quán)證市場(chǎng)爆炒最終誰(shuí)是最大的獲益者？6月20日，國(guó)泰君安證券公司發(fā)布了最新的研究報(bào)告給予了明確回答，是券商。

　　報(bào)告認(rèn)為，“中信證券權(quán)證創(chuàng)設(shè)收益將達(dá)到7.63億元；廣發(fā)證券、海通證券和宏源證券的權(quán)證創(chuàng)設(shè)收益分別為1.98億元、1.92億元和1.12億元；正處于借殼進(jìn)程中的長(zhǎng)江和國(guó)元證券也將獲得1.37億元和1.86億元左右的創(chuàng)設(shè)收益�！�

　　其實(shí)，簡(jiǎn)單計(jì)算19家券商創(chuàng)設(shè)招行認(rèn)沽權(quán)證的就可見(jiàn)創(chuàng)設(shè)收益的可觀。自5月30日以來(lái)，隨著認(rèn)沽權(quán)證炒作的深入，招行認(rèn)沽權(quán)證也出現(xiàn)大幅上漲，這給券商帶來(lái)巨大的創(chuàng)設(shè)利潤(rùn)。在此期間，19家創(chuàng)新類(lèi)券商創(chuàng)設(shè)招行認(rèn)沽權(quán)證總共75次，創(chuàng)設(shè)總份額36.28億份，按照開(kāi)盤(pán)價(jià)作為其創(chuàng)設(shè)賣(mài)出價(jià)格，其總共可獲得64.4098億元的創(chuàng)設(shè)收益。

　　再以南航認(rèn)沽權(quán)證為例，6月26日12家券商創(chuàng)設(shè)南航JTP1多達(dá)13.72億份，按6月26日南航JTP1開(kāi)盤(pán)價(jià)2.400元計(jì)算，收益也高達(dá)32.928億元。在此次創(chuàng)設(shè)中，招商證券以4.2億份排名第一，因此光此項(xiàng)創(chuàng)設(shè)就將帶來(lái)近10億元的利潤(rùn)，而紅塔、光大、廣發(fā)、長(zhǎng)江、華泰、東海等公司的創(chuàng)設(shè)量也均達(dá)到或超過(guò)億份。

　　國(guó)泰君安分析師同時(shí)也是這份報(bào)告的撰寫(xiě)人梁靜稱(chēng)，“今年以來(lái)，中信證券從創(chuàng)設(shè)招行認(rèn)沽權(quán)證中獲得的收益將達(dá)到4.22億元；再考慮到創(chuàng)設(shè)茅臺(tái)、海爾、滬場(chǎng)、萬(wàn)華、首創(chuàng)和原水等權(quán)證所獲收益，并假設(shè)中信不再創(chuàng)設(shè)新的權(quán)證，年內(nèi)中信證券權(quán)證創(chuàng)設(shè)收益將達(dá)到7.63億元�！�

　　由于證券公司創(chuàng)設(shè)權(quán)證的規(guī)模要受制于凈資本。因此，凈資本規(guī)模居于行業(yè)前列的中信證券、招商證券等顯然將是最大的受益者。

　　梁靜認(rèn)為，隨著融資融券、股指期貨和備兌權(quán)證等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備就緒，券商們?cè)陬?lèi)似權(quán)證這樣的衍生品業(yè)務(wù)中還將繼續(xù)大有作為�！皠�(chuàng)新業(yè)務(wù)一經(jīng)推出，便可在短時(shí)間內(nèi)形成規(guī)模，從而對(duì)證券公司的業(yè)績(jī)有顯著的提升，其對(duì)業(yè)績(jī)的這種推動(dòng)作用也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的預(yù)期�！�

　　“滅火英雄”備受爭(zhēng)議

　　爆炒權(quán)證固然孕育著極大的風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證來(lái)“滅火”的做法卻從一開(kāi)始就備受爭(zhēng)議。

　　“我們也很矛盾，一方面我們是希望通過(guò)創(chuàng)設(shè)抑制投機(jī)，但如果沒(méi)有投機(jī)，我們創(chuàng)設(shè)的權(quán)證也不能取得大的收益�！鄙鲜鋈�商內(nèi)部人士說(shuō)，從他們自己的角度來(lái)看，價(jià)格高點(diǎn)當(dāng)然能賺更多的錢(qián)。

　　由于券商幾乎“零風(fēng)險(xiǎn)”的套利，因此，在這場(chǎng)權(quán)證市場(chǎng)的“賭局”中，券商無(wú)疑是早已定下的最大贏家。但也正因?yàn)榇耍�不少�?duì)權(quán)證創(chuàng)設(shè)的質(zhì)疑之聲也此起彼伏。

　　“與其說(shuō)創(chuàng)設(shè)招行認(rèn)沽權(quán)證的目的是為了增大供給抑制投機(jī)，那么，創(chuàng)設(shè)之初就已注定為零價(jià)值的招行權(quán)證上市，難道不是在向市場(chǎng)‘注入’更多的投機(jī)？”一位資深分析人士反問(wèn)道。

　　更有些極端的評(píng)論人士稱(chēng)，這些被稱(chēng)為“滅火英雄”的券商，深知權(quán)證是零價(jià)值的“火坑”，創(chuàng)設(shè)無(wú)非是挖大了一個(gè)火坑，讓更多的人跳了進(jìn)去。

　　不少人希望能有更好的辦法來(lái)抑制權(quán)證投機(jī)。不過(guò)，也有人認(rèn)為，對(duì)創(chuàng)設(shè)制度的質(zhì)疑無(wú)非是看到現(xiàn)在券商賺錢(qián)而眼紅。

　　“券商也有虧的時(shí)候。”國(guó)金證券范向鵬說(shuō)，比如，此前，就有不少券商將創(chuàng)設(shè)的權(quán)證注銷(xiāo)掉。他舉了一個(gè)例子，當(dāng)招行認(rèn)沽權(quán)證在0.3元以下時(shí)，創(chuàng)設(shè)者創(chuàng)設(shè)每一份的資金成本是5.48元，按半年抵押期限，如果賣(mài)出價(jià)格平均就是0.2元，那么券商的資金回報(bào)率只有4％左右，這樣的利潤(rùn)率在牛市里對(duì)券商來(lái)說(shuō)其實(shí)也是“虧錢(qián)”。

　　“由于權(quán)證等衍生品在中國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，允許一些創(chuàng)新類(lèi)券商先行先試，給它們一些經(jīng)驗(yàn)積累，也未嘗不可，別看它們現(xiàn)在賺錢(qián)，在以后的新產(chǎn)品中，可能就會(huì)虧錢(qián)。”范向鵬認(rèn)為。

　　而制定權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制的真實(shí)意圖卻是“可進(jìn)可退”的，權(quán)證創(chuàng)設(shè)人根據(jù)自己的模型計(jì)算權(quán)證品種的合理價(jià)值，并跟蹤權(quán)證品種的市場(chǎng)變動(dòng)，一旦發(fā)現(xiàn)某一權(quán)證品種偏離內(nèi)在價(jià)值過(guò)多時(shí)，權(quán)證創(chuàng)設(shè)人便可啟動(dòng)創(chuàng)設(shè)或是注銷(xiāo)，增大或減少對(duì)該品種的供給。

　　“只不過(guò)現(xiàn)在大家看到的主要是創(chuàng)設(shè)，看看前期價(jià)格低于價(jià)值的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，或許那就是券商虧錢(qián)要注銷(xiāo)的對(duì)象。”一位分析人士說(shuō)。

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