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保險市場與資本市場融合發(fā)展的經(jīng)濟學(xué)分析(上)
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2007-7-4
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 保險 資本 經(jīng)濟學(xué)
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保險市場與資本市場融合發(fā)展是國際金融業(yè)發(fā)展的趨勢。無論是經(jīng)濟發(fā)達國家，還是發(fā)展中國家和東歐轉(zhuǎn)型國家，都將包括保險市場與資本市場融合在內(nèi)的綜合金融作為金融深化和金融創(chuàng)新的重要制度安排。通過保險資金運用、投資連結(jié)型保險、巨災(zāi)保險證券化、保險公司上市和機構(gòu)的融合等途徑，促進了保險市場與資本市場的融合發(fā)展。融合發(fā)展對保險市場、資本市場、消費者和國民經(jīng)濟等都會產(chǎn)生積極、深遠的影響。
零售銀行發(fā)展電子銀行業(yè)務(wù)研究專題報告 本書重點介紹零售銀行電子銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，戰(zhàn)略規(guī)劃，產(chǎn)品分類及功能，以及關(guān)于營銷管理等方面內(nèi)容零售銀行營業(yè)廳服務(wù)禮儀研究報告 金融業(yè)的全面開放，外資的全面進入，對國內(nèi)零售銀行業(yè)既是挑戰(zhàn)也是機遇。中國零售銀行業(yè)要在短時間零售銀行大堂經(jīng)理技能提升研究報告 【出版日期】 2008年12月 【報告頁碼】 214頁 【圖表數(shù)量】 150零售銀行營業(yè)廳現(xiàn)場管理理論與實務(wù)研究報告 銀行營業(yè)廳是銀行與客戶溝通的橋梁，所以營業(yè)廳的運營管理對于銀行的發(fā)展起著不可忽視的作用。在營
一、保險市場與資本市場融合發(fā)展的動因與微觀基礎(chǔ)
�。ㄒ唬┍ｋU市場與資本市場融合發(fā)展的動因
保險市場與資本市場的融合發(fā)展作為現(xiàn)代金融制度創(chuàng)新的一種形式，其動因一是兩者的資產(chǎn)專用性�。欢且�(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的作用。
根據(jù)西方金融理論，銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)的要素主要包括資本和信息。首先就資本而言，主要包括現(xiàn)實資本和人力資本。金融業(yè)中，現(xiàn)實資本幾乎是通用的。而人力資本由于面臨的金融市場高度相關(guān)，其知識及素質(zhì)要求相近，故也可通用，即人力資本的資產(chǎn)專用性也較低。再就金融信息來說，因為銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)等面臨著同樣的宏觀環(huán)境、同樣的行業(yè)與企業(yè)環(huán)境，所以它們對宏觀、微觀信息的掌握與處理差別不大，即信息的資產(chǎn)專用性也較小。由此可見，金融業(yè)間資產(chǎn)專用性很小且日益遞減，金融業(yè)之間的融合發(fā)展存在可行性。
保險業(yè)是一個明顯的規(guī)模報酬遞增的行業(yè)，與一般工商企業(yè)相比，需求限制較少，容易形成規(guī)模經(jīng)濟。保險業(yè)通過兼營證券、信托、銀行等金融業(yè)務(wù)，容易擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。
在激烈的市場競爭中，金融業(yè)千方百計地尋找降低成本，提高收益的途徑，為客戶提供綜合的、高附加值的、全面的服務(wù)，方便客戶一站購足。銀行、保險、證券和信托等融為一體，可優(yōu)勢互補，吸引高質(zhì)量的客戶群，形成范圍經(jīng)濟，保證收益的穩(wěn)定性。
金融深化包括金融工具的發(fā)展和金融市場的發(fā)展。金融深化的核心是解除價格扭曲、結(jié)構(gòu)單一和市場分割這三方面的壓制狀態(tài)。保險市場與資本市場融合發(fā)展可在一定程度上消除市場分割，有助于動員儲蓄、便利交換、降低流動性風險、建立信息揭示和約束控制等，從而有利于促進經(jīng)濟增長。保險市場與資本市場融合發(fā)展可視為金融市場分割——市場融合的制度變遷，同時也可視為金融深化與金融創(chuàng)新。
保險市場與資本市場融合發(fā)展，主要是指制度的創(chuàng)新，即金融市場各子市場“重歸于一體”，提供綜合化的現(xiàn)代金融服務(wù)。金融創(chuàng)新一方面可以提高金融市場的效率、改善金融市場上的信息不對稱性，從而促進金融發(fā)展；另一方面，在融合中，必然創(chuàng)造出新的金融工具（如投資連結(jié)型、萬能型保單等）、新的金融市場（如巨災(zāi)風險證券化市場、保險期貨、保險期權(quán)等）。目前，我國政府對包括銀行、保險、證券、信托在內(nèi)的金融機構(gòu)的資產(chǎn)替代實行嚴格的控制。保險市場與資本市場融合發(fā)展研究剛剛起步，因為金融抑制，嚴重阻礙了我國保險市場與資本市場的制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新等。
�。ǘ┍ｋU市場與資本市場融合的微觀基礎(chǔ)
隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，金融自由化的進程不斷加快。保險業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)之間相互滲透，保險公司通過金融工具的創(chuàng)新，推出了各種新型保險品種。保險公司為出售這些保險產(chǎn)品取得的資金設(shè)立專門的投資賬戶，這些投資賬戶必須接受證券監(jiān)管部門的管制，推銷這些保單的代理人、經(jīng)紀人也必須擁有證券從業(yè)資格（弗蘭克·丁等，1998）。保險公司不僅提供保險保障，也提供投資工具的服務(wù)。在躉繳保費和均衡保費體系下，投保人預(yù)先繳納了超過年保險成本的一筆資金。由于貨幣具有時間價值，投保人付出了將資金投資于其他項目獲取收益的機會成本，因此，保險公司必須事先承諾給予這部分資金一定的投資回報率。在經(jīng)營實務(wù)上，對客戶預(yù)交資金的回報的承諾是通過精算假設(shè)中的定價預(yù)定利率來處理的。要履行對保戶承諾的投資回報率，必須進行資金運用。即使是保險公司出售的純風險保障型的險種，其保費收入一般也不會同時被支取，因此，可以形成一定的現(xiàn)金存量。新保單的增加還會帶來現(xiàn)金流入，這種類型的保單也可以積存一部分可運用的資金。因此，雖然這類產(chǎn)品對保戶來說不是投資工具，但對于保險公司來說，卻是獲取投資資金來源的一種工具。
保險公司是通過發(fā)售保單獲取資金的，保險經(jīng)營具有負債性。其產(chǎn)品特征決定了其負債結(jié)構(gòu)的特征。保險公司的負債在形式上主要是各種準備金，通常準備金占其保險總資金的80～90%。負債的期限結(jié)構(gòu)取決于保險公司的險種結(jié)構(gòu)，通常而言，壽險公司的負債主要是長期的，其期限可以長達幾十年；財險公司的負債主要是短期的，一般為一年。保險負債具有對利率的敏感性：采取固定利率方式的傳統(tǒng)保險產(chǎn)品，對利率的變化較敏感；采取浮動利率的新型投資型保險產(chǎn)品，利率的變化對負債影響不大，如投資連結(jié)保險、萬能保險等�？梢姡ｋU產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定保險負債結(jié)構(gòu)，保險負債結(jié)構(gòu)決定保險資金運用結(jié)構(gòu)。要保持保險公司經(jīng)營的平衡，必須使保險公司的資產(chǎn)、負債在期限結(jié)構(gòu)、利率敏感性等方面相互匹配。因此，保險公司的負債特征決定了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特征。為了與長期、固定利率負債的持續(xù)期相匹配，保險公司通常將其大部分資金分配于長期債券上；對于投資連結(jié)型保單取得的資金，由于這些負債是浮動利率的，保險公司則多將其分配于非固定收益證券上，如股票。因此，運用多元化投資，是保險公司分散風險的最主要工具。
保險公司的產(chǎn)品特征決定了其負債的期限結(jié)構(gòu)與利率敏感性，另外，根據(jù)資產(chǎn)負債匹配的經(jīng)營原理，保險公司的負債特征又決定了其資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)。從產(chǎn)品到負債，從負債到資產(chǎn)的過程決定了保險公司的基本職能：除提供保險保障之外，保險公司還具有提供投資工具和進行投資管理的融資功能，是一種重要的契約型金融中介機構(gòu)。由于保險公司尤其是壽險公司的負債、資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)具有長期性特點，因此，保險公司是長期金融工具交易市場——資本市場的重要機構(gòu)，一方面，向客戶出售長期投資工具——各種半投資型或投資型保單；另一方面，保險公司又將出售保單獲得的資金購買資本市場的投資工具。保險公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)匹配的原則和保險公司在資本市場銷售長期投資工具、購買長期投資工具的雙重角色，構(gòu)成了保險市場與資本市場融合的微觀基礎(chǔ)。
二、保險市場與資本市場融合發(fā)展的成本—效益分析
保險市場與資本市場的融合發(fā)展，從經(jīng)濟學(xué)的角度分析有多種原因：如提高效率，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，減少交易摩擦，降低成本，優(yōu)化資源配置，獲得比較利益，提高金融業(yè)的競爭力等。其中最主要原因是：市場融合的凈收益大于市場分割經(jīng)營所能獲得的凈收益，金融體系能夠獲得市場融合的比較利益。金融業(yè)從市場分割向市場融合回歸帶來的凈收益的變化，主要來自于提供同樣的金融服務(wù)，融合后金融機構(gòu)支付的總成本要小于市場分割時金融機構(gòu)所支付的總成本。市場融合的比較利益取決于監(jiān)管成本、內(nèi)部管理成本和金融機構(gòu)的外部交易成本等成本的不同變化。本文主要針對這幾類成本的變化情況進行簡要分析：在一般情況下，由于市場融合能夠帶來規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟、協(xié)同效應(yīng)和風險分散等效率優(yōu)勢（Berber，2002），可以增加金融機構(gòu)的服務(wù)手段和業(yè)務(wù)規(guī)模，減少交易環(huán)節(jié)，從而降低金融機構(gòu)的交易成本，同時由于市場融合之后的金融機構(gòu)能夠獲得管理上的協(xié)同效應(yīng)（即管理資源的充分利用），也能在一定程度上降低管理成本。但由于市場融合導(dǎo)致金融機構(gòu)的組織機構(gòu)和業(yè)務(wù)復(fù)雜程度提高，將會加大外部監(jiān)管與內(nèi)部管理的難度，使監(jiān)管成本和內(nèi)部管理成本增加。綜合以上分析的結(jié)果，由市場分割到市場融合，金融機構(gòu)的外部交易成本下降，監(jiān)管成本和內(nèi)部管理成本上升，如圖1所示，從市場分割到市場融合，即由截面A→截面B，EC↓、SC↑、MC↑，其中，EC為交易成本，SC為監(jiān)管成本，MC為內(nèi)部管理成本。
由市場分割—市場融合，每一個截面都可以得到三類成本的不同組合。是否實行市場融合，或者說在市場分割和市場融合之間選擇哪一個截面（即在多大程度上實行市場融合）作為金融業(yè)經(jīng)營制度，關(guān)鍵要看市場融合所帶來的“比較利益”的大小。如果由截面A代表的市場分割過渡到截面B代表的市場融合，交易成本EC↓，即效率提高可以抵補截面A到截面B（簡稱為A→B）所帶來的監(jiān)管成本上升（SC↑）以及內(nèi)部管理成本上升（MC↑），則市場融合的社會比較利益為正，市場融合對社會有利，即截面A→截面B，△EC>△SC+△MC，則有利。反之，則比較利益為負，市場融合對社會不利，保險市場與資本市場應(yīng)該分割經(jīng)營。
由圖1可知，從市場分割到市場融合，截面A→截面B，△EC>△SC+△MC時，可能獲得市場融合的比較利益。除此之外，還需要其他相關(guān)條件。西方發(fā)達國家之所以實行市場融合，正是因為它們認為已經(jīng)具備了相關(guān)條件。這些條件主要包括：（1）健全的法律、法規(guī)、完善和健全的金融監(jiān)管體制、金融監(jiān)管組織體系等。所有這些因素無疑將會導(dǎo)致監(jiān)管成本SC整體下降，邊際遞增率減小，從而降低社會為金融體系付出的成本；（2）金融機構(gòu)具有較高的內(nèi)部管理水平。由市場分割到市場融合的轉(zhuǎn)變過程中，金融機構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度大大提高，內(nèi)部管理成本也將相應(yīng)提高。如果金融企業(yè)內(nèi)部建設(shè)不斷完善，控制機制不斷強化，以及人員素質(zhì)、管理水平不斷提高，那么總體上內(nèi)部管理成本上升速度趨緩，甚至?xí)鸩较陆�，MC斜率變��；（3）金融機構(gòu)具有較高的電子化、信息化程度。由于信息化水平的提高，作為以服務(wù)為依托的金融業(yè)可以借助信息技術(shù)開發(fā)新的金融工具，延展服務(wù)空間，改進金融服務(wù)的質(zhì)量和時效性，提高金融資本效率。這主要是因為金融機構(gòu)的交易成本總量以及交易的邊際成本不斷下降，如網(wǎng)絡(luò)的運用，可使銀行、證券或保險公司同時處理幾個甚至幾百萬個客戶的信息，而每增加一位客戶所引起的交易成本上升幾乎為零，這樣使交易的邊際成本十分低，甚至在某些區(qū)間可以忽略不計。信息技術(shù)同時運用于金融機構(gòu)內(nèi)部管理和外部監(jiān)管，進一步使兩者成本降低。在上述三個條件的基礎(chǔ)上，圖1中三條曲線SC、MC、EC都將得到很大的改善，不僅三條曲線同時向下平移，表示金融體系整體社會成本降低，而且三條曲線的效率也將發(fā)生新的變化；（4）發(fā)展相對成熟、有序競爭的保險市場、資本市場體系，是實行市場融合不可或缺的條件�？傊�，只有具備了融合的條件，才能獲得正的比較利益，否則，將適得其反。
三、保險市場與資本市場融合發(fā)展的利弊分析
�。ㄒ唬┍ｋU市場與資本市場融合發(fā)展的好處
保險資金，尤其是人壽保險資金具有長期性，適合投資于資本市場，因此，保險公司理所當然地成為資本市場的重要機構(gòu)投資者。
1.保險市場可促進資本市場的完善
資本市場的成熟和完善，一定程度上取決于資本市場的投資者結(jié)構(gòu)。而投資者結(jié)構(gòu)的合理化和多元化，是資本市場發(fā)達程度的重要考察指標。保險公司參與資本市場，有利于培育和壯大機構(gòu)投資者力量，強化理性投資理念，促進資本市場健康發(fā)展。一方面，保險公司作為機構(gòu)進入資本市場，側(cè)重于長期投資收益，有助于上市公司不斷改善經(jīng)營、完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。另一方面，保險公司追求穩(wěn)定，有較好的精算技術(shù)，在收益率細微差異的分辨、相關(guān)事件的預(yù)測和概率計算、建立最優(yōu)投資組合和最大限度規(guī)避風險等方面有獨到之處。這類機構(gòu)進入資本市場，對證券投資基金及其操作水平提出更高要求，對上市公司行為規(guī)范化也將產(chǎn)生有利的市場制衡，有助于培育證券市場理性投資理念，也有助于抑制由于過度投機所造成的不正常的價格波動。保險市場巨額、穩(wěn)定的保險資金，對資本市場的發(fā)育和成熟將起到積極作用，具體表現(xiàn)在： （1）擴大資本市場規(guī)模。保險公司既可以作為機構(gòu)投資者參與一、二級市場的交易，也可以籌資者的身份發(fā)行股票和債券。巨額的保險資金具有長期、穩(wěn)定的特點，經(jīng)過精確測算、合理的期限安排和資產(chǎn)組合后，進入資本市場，既增加了資本市場資金的供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，從兩方面促使資本市場規(guī)模擴大。（2）促進資本市場主體的發(fā)育成熟和資本市場效率的提高。在資本市場上，存在大量工商企業(yè)、機構(gòu)投資者和個人投資者等，有的籌資，有的“圈錢”；有的投資，有的投機。而保險公司，特別是壽險公司是資本市場上的長期投資者，其投資遵循的首要原則是安全性。保險資金進入資本市場，因其具有長期、穩(wěn)定和數(shù)額巨大的特點，可以大大削減投機者帶來的市場大幅度波動風險，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。保險資金運用必須進行專業(yè)化的風險管理，這也是提高資本市場效率，推動資本市場成熟的根本動力。（3）促進資本市場結(jié)構(gòu)的完善。保險資金在一級市場上承購、包銷購買等，刺激一級市場的發(fā)展。在二級市場上的投資，可大大提高資金的流動性，活躍市場。以壽險公司資金運用為例，由于其需要不斷調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以期在風險一定的情況下，實現(xiàn)收益的最大化，客觀上有利于改善一級市場、二級市場的結(jié)構(gòu)，增進其協(xié)調(diào)發(fā)展；保險資金還可以通過創(chuàng)立或加入投資基金等形式，促進資本市場組織的完善；此外，保險公司，尤其是壽險公司長期穩(wěn)定、具有負債特性和追求相對穩(wěn)定收益的資金，客觀上要求資本市場具有對應(yīng)的長期、收益穩(wěn)定的投資產(chǎn)品。市場供求力量使債券品種不斷發(fā)展完善，從而也促進資本市場品種結(jié)構(gòu)的完善。零貝塔風險的保險證券化產(chǎn)品，也可豐富資本市場的投資產(chǎn)品，完善投資者的投資組合。
在保險業(yè)發(fā)達的國家，保險市場對資本市場的促進作用得到了充分體現(xiàn)。從國際股票市場看，保險公司持有的上市公司的股票市值占整個股票市場市值總額的比重較高，歐洲為40%，日本為50%。在美國，保險公司和私人養(yǎng)老基金的投資在其貨幣市場和資本市場中所占的比例達22.27%，保險資金是資本市場上資金的主要來源之一。
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