化工行業(yè)的投資方案分析（上）_研究報告_投資分析_市場調(diào)研

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2008-2009年中國肥料行業(yè)研究咨詢報告

【出版日期】 2009年1月【報告頁碼】 325頁【圖表數(shù)量】 176個

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2009-2010年聚乙烯纖維市場運(yùn)行及投資分析報告

【出版日期】 2008年12月【報告頁碼】 350頁【圖表數(shù)量】 150

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    “暫無柴油”——在廣州許多民營加油站掛出的牌子上，寫著這樣四個觸目驚心的大字。與此同時，深圳、佛山、中山、武漢等地也均出現(xiàn)不同程度柴油緊缺現(xiàn)象，繼雪災(zāi)之后，“油荒”再次席卷大半個南中國，以華南最為突出。

    “油荒”的背后是國際油價的飆升，3月13日，紐約市場4月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價格每桶收于110.33美元，創(chuàng)下新高。國內(nèi)外石油價格嚴(yán)重倒掛，導(dǎo)致煉廠加工虧損，地方小煉廠基本停止加工。在很多加油站前，不少貨車排起長隊等著加柴油，一些路段出現(xiàn)嚴(yán)重?fù)矶�。這一幕讓我們想起了上世紀(jì)70年代石油危機(jī)時在美國城鎮(zhèn)發(fā)生的場景。而那段時期的美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“滯脹”，如今，這一消失了30多年的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象再次光臨美國，并深切波及到了中國。

    2月份，美國核心PPI大幅上揚(yáng)，通貨膨脹風(fēng)險加大，而經(jīng)濟(jì)已經(jīng)瀕臨衰退。同期，中國PPI同比增長6.6%，創(chuàng)3年來新高，另一方面眾多機(jī)構(gòu)預(yù)計今年GDP增幅將回落到8%—9%。全球經(jīng)濟(jì)面臨著高油價和經(jīng)濟(jì)放緩的雙重壓力，中國的經(jīng)濟(jì)前景相對樂觀，但通脹水平要比西方發(fā)達(dá)國家高出很多。

    盡管此輪通貨膨脹是流動性泛濫推高土地和房產(chǎn)價格導(dǎo)致的，但不能否認(rèn)國際油價高企帶來的輸入型通貨膨脹起到了推波助瀾的作用。目前，國際油價看不到迅速回落的跡象，因此在未來很長一段時間，投資者將面臨“滯脹”的宏觀經(jīng)濟(jì)局面。自從中國股市誕生以來，這還是首次。那么，投資者該如何應(yīng)對這前所未有的情況?遵循綠色理財法則或許是不錯的選擇。

    石油危機(jī)、滯脹與投資困境

    “滯脹”一詞是在上世紀(jì)70年代伴著西方國家的石油危機(jī)出現(xiàn)的。顧名思義，“滯脹”就是經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹同時出現(xiàn)，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳統(tǒng)理論，通貨膨脹一般伴隨著經(jīng)濟(jì)繁榮或過熱(特殊時期比如戰(zhàn)爭除外)，因為產(chǎn)品價格的上升意味著企業(yè)利潤的增加和需求的旺盛。但“滯脹”截然相反，所以其產(chǎn)生肯定有特殊的原因——那就是原材料價格飛速上漲帶來企業(yè)生產(chǎn)成本的增加。

    顯然，企業(yè)生產(chǎn)成本增加必然提高產(chǎn)品出廠價格，帶來通貨膨脹，削弱人們購買力(因為工資并沒增加)，需求減少反過來壓縮企業(yè)投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯。這一惡性循環(huán)的源頭就來自于原材料價格的上漲，而石油是現(xiàn)代工業(yè)的核心基礎(chǔ)能源，被譽(yù)為“黑金”。所以，“滯脹”的出現(xiàn)往往與石油危機(jī)相伴。

    目前，全球甚至中國這樣的發(fā)展中國家都籠罩在“滯脹”的陰影之下。所以我們有必要回顧一下70年代的那場石油危機(jī)，并將當(dāng)前的高油價局面與之對比，以制定恰當(dāng)?shù)睦碡敳呗詠響?yīng)對中國投資者從未遇過的“滯脹”局面。

    無法忘卻的傷痛

    發(fā)生在上世紀(jì)70年代的西方國家石油危機(jī)充分暴露了資本主義體制的內(nèi)在痼疾，總結(jié)那段歷史并與當(dāng)前的情況相對照很有啟示意義。

    可以說，那次石油危機(jī)的爆發(fā)是多種因素的綜合產(chǎn)物。美國尼克松政府在1971年宣布美元與金本位脫鉤，以矯正貨幣的高估，導(dǎo)致美元的泛濫和貶值，通貨膨脹已然顯現(xiàn)。同時，美國將大量的金錢投入越南戰(zhàn)爭而沒有增加稅收。而且為了支持戰(zhàn)爭對石油工作源頭和終端的價格采取封頂?shù)拇胧�。這一方面刺激了美國國內(nèi)石油消費(fèi)的增長，另一方面打擊了美國國內(nèi)石油勘探和開發(fā)，使人們更樂于從其他產(chǎn)油國進(jìn)口。

    而同時，美元貶值和通貨膨脹對其他產(chǎn)油國帶來沉重的打擊。因為美元是全球石油交易的參照貨幣，美元貶值侵蝕著石油生產(chǎn)國的收益。此外，產(chǎn)油國的經(jīng)濟(jì)幾乎完全建立在石油的基礎(chǔ)上，所以它們不得不依賴于從西方進(jìn)口的其他貨物，而通貨膨脹使得這些物品更加昂貴。產(chǎn)油國因財產(chǎn)流失必然想盡辦法提高石油價格，這進(jìn)一步加劇了西方國家的通貨膨脹，形成惡性循環(huán)。

    還不能忽視的一點是當(dāng)時地緣政治的緊張局面。從1970年的“黑色九月”之后，巴勒斯坦解放組織與以色列及其追隨者的正面沖突越來越多。巴解通過策劃令人恐怖的活動將世人的注意力集中到?jīng)]有解決的巴勒斯坦問題上，其中最有影響的行動是在1972年9月慕尼黑奧運(yùn)會期間，參加奧運(yùn)會的以色列運(yùn)動員遭到巴勒斯坦武裝分子的綁架，震驚了世界。反以色列和反西方情緒在中東地區(qū)持續(xù)高漲，在猶太人贖罪日(1973年10月)爆發(fā)了25年內(nèi)的第四次阿以沖突，本來就不穩(wěn)定的石油局勢突然演變成了一場大危機(jī)。

    10月16日，來自波斯灣六國的OPEC代表團(tuán)齊聚科威特市，并決定單方面將阿拉伯輕油的石油基準(zhǔn)價格從每桶2.90美元提高到5.11美元。第二天，阿拉伯石油輸出國組織(OAPEC)成員宣布立即減產(chǎn)5%。每月按照這個比例縮減產(chǎn)量，直到以色列退出它在1967年所占領(lǐng)的領(lǐng)土。這時的石油價格已經(jīng)亂了套，最后，OPEC決定在11月將基準(zhǔn)原油的價格提高到11.65美元每桶，不到四個月的時間里翻了四番，已經(jīng)是1970年價格的10倍。

    這場石油危機(jī)對西方經(jīng)濟(jì)打擊巨大，甚至陷入長時間的“滯脹”局面，而當(dāng)前的國際石油價格飆升可以從那場石油危機(jī)中找到影子，更不幸的是，中國這次也卷入其中。

    我們真的面臨一場石油危機(jī)嗎?

    目前，國際石油價格在100美元每桶以上徘徊，高盛公司甚至預(yù)言，油價可能達(dá)到200美元，這真是一個令人恐怖的場景。但是，比較這次石油危機(jī)與70年代那次，有些“形似”又有很大的不同。

    相同的特征是美元的貶值和地緣政治的緊張。美國次貸危機(jī)的爆發(fā)讓美聯(lián)儲多次降息，美元不斷貶值，以美元計價的石油價格高漲。此外，小布什發(fā)動的伊拉克戰(zhàn)爭令中東局勢動蕩不安，至今仍無緩解跡象，再加上伊朗的核危機(jī)，中東主要產(chǎn)油國的產(chǎn)量都大幅縮減。而其他盛產(chǎn)石油的國家，比如俄羅斯和委內(nèi)瑞拉，都對西方的石油巨頭有抵觸情緒。委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)查韋斯更是威脅美國如果不改變既往政策，石油價格很快會升到200美元。

    不過，我們并不傾向于把目前石油價格的飆升定性為石油危機(jī)，因為與70年代很大的不同是目前石油市場沒有出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面�？梢哉f，國際游資的炒作和對中國的遏制戰(zhàn)略也助推了現(xiàn)在石油價格的高懸。

進(jìn)入21世紀(jì)，全球金融市場最大的一個特征就是流動性泛濫。它推高了土地、房產(chǎn)、股票的價格，無論是在西方發(fā)達(dá)國家還是新興市場國家，都產(chǎn)生了嚴(yán)重的泡沫。美國次貸危機(jī)刺破了這個泡沫，因為其動搖了世界經(jīng)濟(jì)增長的一個重要引擎——美國人民的消費(fèi)能力。但是，還有一個泡沫仍在膨脹，那就是大宗商品，包括石油、農(nóng)產(chǎn)品等。這一泡沫的繼續(xù)存在有其理由，因為人們可以不買股票、不買房子，但不能不吃，工業(yè)生產(chǎn)也不能離開石油。如果你認(rèn)真查一下資料，會發(fā)現(xiàn)近年來大宗商品的上漲速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票和房產(chǎn)的上漲速度。

    支撐大宗商品泡沫還有一個重要的基礎(chǔ)就是來自于中國的需求。中國目前在基本生產(chǎn)生活資料上的對外依存度非常高，包括石油、鐵礦石甚至大豆等等。還以石油為例，中國自從1996年成為原油凈進(jìn)口國以來，2004年的原油進(jìn)口更是突破億噸大關(guān)。目前，中國已成為世界第二大能源消費(fèi)國，而其中石油的消費(fèi)量呈逐年大幅度上升趨勢，對外依存度已經(jīng)突破50%。有專家預(yù)言，到2020年前后，中國的石油進(jìn)口量有可能超過3億噸，而成為世界第一大油品進(jìn)口國。

    顯然，“中國需求”這一概念給了國際資金大鱷足夠的炒作空間。在美聯(lián)儲不斷降息試圖挽救美國經(jīng)濟(jì)而釋放出更多流動性的同時，大量資金涌入了大宗商品和石油。所以，我們說現(xiàn)在面臨的是石油泡沫而不是石油危機(jī)。因為自從上世紀(jì)70年代那場危機(jī)后，美國就非常注意增加石油儲備，更何況用玉米提煉乙醇的技術(shù)已經(jīng)廣泛應(yīng)用，國際市場上石油沒有出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，即使中國的需求量很大。

    可以認(rèn)為，現(xiàn)在石油、農(nóng)產(chǎn)品價格的飛漲，有西方國家遏制中國的戰(zhàn)略因素，石油庫存不釋放任憑油價高漲、把玉米作燃料推升農(nóng)產(chǎn)品價格，這都抓住了中國經(jīng)濟(jì)的軟肋。不要忘記，美國雖然是發(fā)達(dá)資本主義國家，但它的農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)更加雄厚，玉米等農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量世界第一。所以當(dāng)中國出現(xiàn)高通脹而嚴(yán)重?fù)p害到經(jīng)濟(jì)的時候，美國仍然把這些基礎(chǔ)生產(chǎn)生活資料的定價權(quán)掌握在自己手中。不要把這狹隘的理解成“陰謀論”，更多的是一種國家戰(zhàn)略，畢竟誰都不希望看到其他國家的崛起。在這場較量中，目前中國暫處下風(fēng)。

    未來的局面與投資困惑

    是泡沫就會破滅，大宗商品包括石油泡沫也不例外，但我們無法判斷什么時候破滅，也許還要持續(xù)很長一段時間。目前，美聯(lián)儲還在降息，不斷注入的流動性繼續(xù)推高大宗商品價格，同時也讓美國出現(xiàn)了通貨膨脹。一旦美國人民也忍受不了通貨膨脹(美國的通脹水平比中國低很多，但美國人民對通脹的忍耐能力比中國老百姓差太多)，美聯(lián)儲必然也要采取緊縮貨幣政策或者政府釋放原油庫存，這就會此刺破石油泡沫。

緊縮貨幣政策會給美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜，美聯(lián)儲輕易不會采用，釋放原油庫存也不符合美國的戰(zhàn)略部署。盡管如此，一旦美國經(jīng)濟(jì)真的陷入全面衰退，也必然會導(dǎo)致石油泡沫的破滅，因為經(jīng)濟(jì)衰退意味著需求能力的大大萎縮。所以我們看到目前石油和農(nóng)產(chǎn)品價格在高位反復(fù)震蕩，擔(dān)心的就是經(jīng)濟(jì)是否衰退和衰退到什么程度。這就是“滯脹”時期經(jīng)濟(jì)調(diào)控的尷尬所在，降息可避免衰退但繼續(xù)推升通脹水平、升息可抑制通脹但會讓經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退。最后的結(jié)果就是承認(rèn)經(jīng)濟(jì)衰退、泡沫破滅。上帝的歸上帝、凱撒的歸凱撒。資本主義制度的本質(zhì)注定了無法擺脫繁榮——衰退——繁榮——衰退的往復(fù)怪圈。

中國的情況更復(fù)雜些，因為國內(nèi)石油的價格已經(jīng)人為壓低了很多，這也是出現(xiàn)“批零倒掛”導(dǎo)致華南油荒的原因。所以即使國際原油價格泡沫破滅，國內(nèi)的石油價格也未必能降。更何況目前的情況是國際原油價格高漲，國內(nèi)成品油價格面臨很大的漲價壓力。因此，國內(nèi)的“高油價”狀態(tài)持續(xù)的時間會更長，通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)放緩也將同時存在。這就給投資者帶來了很大的困惑，投資股票、房產(chǎn)因泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)放緩而風(fēng)險劇增，至少獲益的空間很小。另一方面又要忍受通貨膨脹對資產(chǎn)的侵蝕，如果投資大宗商品或能源企業(yè)，也同樣面臨著大宗商品泡沫破滅的危險。投資者該如何選擇?

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化工行業(yè)的投資方案分析（上）