2008年4月10日，央行公布外匯市場人民幣匯率中間價歷史性地突破了7元關(guān)口，以6.9920創(chuàng)下匯改以來的新高紀(jì)錄。

    僅一周之后，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度消費(fèi)價格水平同比增速達(dá)8%，遠(yuǎn)高于“兩會”期間政府報告給定的全年CPI增速4.8%的控制目標(biāo)。

　　人民幣“對外升值”和“對內(nèi)貶值”現(xiàn)象仍在繼續(xù)。

　　而且，對外升值加速的預(yù)期仍然炙熱，對通脹壓力的擔(dān)憂同樣絲毫未減，升值能否抑制通脹也繼續(xù)成為市場爭論的熱點(diǎn)。

　　“兩會”期間，央行行長周小川明確地就這一問題做出了回應(yīng)，他表示，人民幣適當(dāng)升值或者稍微快一點(diǎn)，有助于抑制中國貨幣的通貨膨脹。但抑制通貨膨脹不會成為匯率機(jī)制改革或者市場匯率浮動變化的主要原因。

　　一個月之后的4月12日，周小川在出席國際貨幣基金組織會議時再次表示，匯率對調(diào)整失衡的作用有限，過分夸大其作用既不現(xiàn)實(shí)，也會誤導(dǎo)調(diào)整的進(jìn)程。

　　如何理性看待人民幣“外升內(nèi)貶”的問題？在中國，升值對通脹真有緩解作用嗎？人民幣匯率升值未來將走向何方？本期圓桌，我們請到四位經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行討論。

　　話題主持本報記者秦媛娜

　　一個硬幣的兩面

　　從去年下半年以來人民幣升值的速度在加快，這是有目共睹的，但是同時伴生的，是國內(nèi)通脹壓力不斷增加，人民幣在對內(nèi)貶值，怎樣看人民幣“外升內(nèi)貶”的問題？

　　陶冬：這是一個硬幣的兩面，過去十年，中國生產(chǎn)力的提高、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快過世界其他國家，匯率作為兩個經(jīng)濟(jì)體之間貨幣的相對價格，從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度解釋，人民幣升值是勢在必行的事情。

　　但是人民幣實(shí)際升值幅度并沒有想象的那么快，它兌一籃子貨幣的實(shí)際匯率升速遠(yuǎn)不及兌美元的升值速度，在這種情況下，當(dāng)名義匯率的升值速度跟不上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)際匯率就開始起作用，就產(chǎn)生了通貨膨脹，這在經(jīng)濟(jì)學(xué)中是一個定式。

　　中國人把名義匯率看得太重，認(rèn)為名義匯率過快升值會導(dǎo)致出口下滑及其他負(fù)面影響，試圖制止一個在經(jīng)濟(jì)學(xué)中間必然出現(xiàn)的現(xiàn)象，結(jié)果就是名義匯率升值受阻，實(shí)際匯率、市場因素開始發(fā)揮作用，中國內(nèi)部通貨膨脹開始升溫，實(shí)際上最終的結(jié)果和名義匯率上升的結(jié)果是類似的，都導(dǎo)致出口競爭力的降低。但是值得注意的是，匯率的升值在大多數(shù)情況下好過通貨膨脹，因?yàn)橥ㄘ浥蛎泴τ趪鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)和社會的沖擊是大過匯率升值對本國經(jīng)濟(jì)可能帶來的沖擊的。

    左小蕾：不要去刻意尋找這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因和解決辦法，隨著人民幣匯率彈性的增強(qiáng)，問題會逐步解決的。應(yīng)該把他們分成兩個問題去看，對于內(nèi)部的通脹，針對不同的形成原因去尋找解決辦法，而人民幣對外的升值，對于緩解通脹無效，但對匯率體制的進(jìn)一步靈活性改革是有用的。

　　何帆：“對外升值”和“對內(nèi)貶值”事實(shí)上是兩個問題，不存在是否一致的問題，通脹是貨幣現(xiàn)象，所以要從貨幣角度分析。而在大家都對人民幣有快速升值的單邊預(yù)期時，如果不調(diào)名義匯率，通貨膨脹就會產(chǎn)生，從而令你的實(shí)際匯率調(diào)整，這就必須要權(quán)衡，你是容忍更快的人民幣升值還是容忍更高的通貨膨脹。我認(rèn)為，通貨膨脹的成本會更大一些。

　　治理通脹需要雞尾酒療法

　　央行在去年三季度的貨幣政策執(zhí)行報告中首次提及配合使用利率匯率工具來抑制通脹預(yù)期，從而引發(fā)了市場對于升值能否對通脹起到減壓作用的討論�！皩ν馍�值”是否的確能夠起到解決“對內(nèi)貶值”問題的作用？

　　陶冬：中國的通脹是由多個不同因素帶來的綜合癥狀，治理通脹也需雞尾酒療法，對于不同原因采取不同療法。但必須要指出的是，人民幣匯率升值可能在兩方面是對抑制通脹有效的。

　　第一是匯率升值可以減輕進(jìn)口通脹的壓力，大量原材料價格、能源價格上漲可以通過匯率變化消化掉一部分。當(dāng)然這可能只是通脹的一部分，甚至不是主要部分，但這可以卸掉一部分沖擊力，這也就是周小川行長所講的匯率升值對抑制通脹可以有一定作用，但這并不是萬能藥，不能治通貨膨脹當(dāng)中所有的病。

　　另外一方面，升值可能幫助減輕國內(nèi)流動性問題。如果人民幣出現(xiàn)一次比較大的增長，有可能把市場對匯率的單方向的一邊倒式的升值預(yù)期改為雙向的。如果匯率不再由政府一肩扛，對于控制中國基礎(chǔ)貨幣是有好處的。

　　但這是一把雙刃劍，如果做好，抑制了預(yù)期，可能會出現(xiàn)雙向性的波動，但如果升一點(diǎn)，又沒有辦法說服市場匯率已經(jīng)到一定均衡水平，反而有可能會進(jìn)一步刺激預(yù)期，情況會更加惡化。所以這取決于以什么樣的速度升值到什么樣的位置。但不可否認(rèn)的一點(diǎn)是，目前這種蝸牛式的慢吞吞的升值速度，肯定是弊大于利。

　　何帆：由于很多進(jìn)口產(chǎn)品的成本在提高，因此人民幣升值對與緩解輸入型通脹是有用的，但是作用有限，因?yàn)橹袊�通脹現(xiàn)象的產(chǎn)生更多的還是來自于國內(nèi)因素。但是有一個好處是，人民幣升值可以使得貨幣政策靈活性更強(qiáng)，因?yàn)閹椭鷾p輕資金流入、外匯占款增加的壓力，從而減輕央行的貨幣沖銷壓力。

　　張立群：首先要明確，國內(nèi)價格問題主要是由部分產(chǎn)品供給不足造成的，和需求沒有太直接的關(guān)系，而且需求和貨幣、流動性過剩也沒有直接關(guān)系。沒有證據(jù)證明投資的增長和流動性過剩是同步的，因此在流動性過剩的背景下對投資的控制應(yīng)該采取了一些非貨幣性的手段。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，從貨幣到需求到價格內(nèi)在沒有很密切的聯(lián)系，談到匯率、談到流動性，和價格難以產(chǎn)生太大關(guān)系。

　　現(xiàn)在人民幣升值主要不是在短期內(nèi)緩解通脹壓力，而是為了解決國際收支內(nèi)部的不平衡問題，比如持續(xù)增長的貿(mào)易順差、增長較快的國外直接投資，這個手段很難和短期內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及穩(wěn)定價格相掛鉤。

    左小蕾：我不認(rèn)為升值能解決通脹問題。要想通過升值解決通脹問題，必須要滿足幾個前提。第一，進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)跟通脹價格漲幅比較大的產(chǎn)品有較強(qiáng)替代性；第二，升值所帶來的進(jìn)口產(chǎn)品降價幅度要大于國內(nèi)同類產(chǎn)品，才更有替代性。

　　要解決通脹問題，首先要知道中國目前的通脹如何形成。嚴(yán)格的說，去年通脹主要是由總需求大于總供給拉動的，主導(dǎo)原因是投資過熱、貿(mào)易順差較大、流動性過剩，因此需要收緊銀根，控制投資和調(diào)整順差。但是今年不一樣的，輸入型通脹的特征比較明顯，治理的辦法有兩個，一是在不降低現(xiàn)在消費(fèi)水平的基礎(chǔ)上，號召將消費(fèi)中浪費(fèi)的部分降下來，減低成本；二是通過提高例如石油等產(chǎn)品價格來抑制邊際需求，因?yàn)榈蛢r格事實(shí)上是鼓勵消費(fèi)的。

　　匯率升值也是貨幣緊縮政策

　　本國幣值“外升內(nèi)貶”的現(xiàn)象包括巴西等在內(nèi)的其他國家也發(fā)生過，例如新加坡在本月就宣布提高新加坡元的匯率波動區(qū)間中點(diǎn)，通過調(diào)整匯率替代加息進(jìn)行貨幣緊縮，類似的做法對中國是否有借鑒意義？

　　陶冬：很多新興國家都不約而同得出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱的問題，事實(shí)上匯率升值本身也是一種貨幣緊縮政策，這個意義上講，各國家選擇匯率調(diào)整，就可以比較少動用貨幣政策杠桿，少利用利率政策而影響整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　　每一個國家都有不同點(diǎn)，每一個病人的癥狀和病因都不可能完全相同，但在醫(yī)治的方法上很多方面是有共同性的，要么通過匯率政策，要么通過貨幣政策來調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使得內(nèi)部經(jīng)濟(jì)適應(yīng)外部經(jīng)濟(jì)變化。

　　張立群：這要根據(jù)實(shí)際情況來分析，簡單的借鑒并沒有意義。

　　人民幣匯率調(diào)整對解決貿(mào)易順差過大的問題是有效的，但不是非常直接或見效非�？斓拇胧�。今年前幾個月貿(mào)易順差的減少不光是匯率升值所導(dǎo)致的，美國經(jīng)濟(jì)的變化、勞動合同法的出臺、資源環(huán)境方面成本的增加、出口控制措施的作用等等，也都有關(guān)系。匯率政策的基本目標(biāo)是使得貿(mào)易順差降下來，從而把流動性過剩的問題穩(wěn)住。

　　要“彈簧”還是要“杠桿”

　　如果拋開抑制通脹這一層的考慮，在已經(jīng)呈現(xiàn)了快速升值的跡象之后，人民幣匯率未來的走勢預(yù)計將如何？匯率形成機(jī)制的改革又會有什么變化？

    何帆：我認(rèn)為政府對匯率的管制應(yīng)該放開，允許人民幣自由浮動。現(xiàn)在市場都預(yù)期人民幣今年會升值10%，大家實(shí)際上都已經(jīng)知道謎底了，那么與其在12月31日公布謎底，現(xiàn)在公布謎底也是一樣的。如果浮動的話，人民幣兌美元可能會升值15%左右，盯住一籃子貨幣匯率的有效匯率也就升值5%左右，但是那么后半年升值壓力就沒有那么大了，也可以有效打消市場的單邊升值預(yù)期。

　　事實(shí)上有很多國家都有過放松匯率、甚至一下子讓貨幣浮動的做法，但都沒有出現(xiàn)很嚴(yán)重的后果。匯率實(shí)際上是一個緩沖，緩沖外部沖擊對本國經(jīng)濟(jì)的影響，有了浮動匯率，就好比在中國經(jīng)濟(jì)和外部有一個彈簧，否則就用一個杠桿直接聯(lián)動，外部沖擊影響到中國經(jīng)濟(jì)影響更大。現(xiàn)在外部沖擊比較大，我們更要有意地制造出這樣一個緩沖。我認(rèn)為，現(xiàn)在是放松匯率、讓它自由浮動一個最好的時機(jī)。

　　陶冬：人民幣匯率大幅升值涉及到方方面面的問題，而且涉及到經(jīng)濟(jì)以外的問題，所以人民幣實(shí)際升值的幅度并沒有想像的那么快。我個人一直認(rèn)為人民幣兌美元匯率如果完全放開，完全由市場決定，不加干預(yù)，那么應(yīng)該在4到5之間。人民幣匯率升值確實(shí)是在加速，但是離公正值還有相當(dāng)?shù)木嚯x，至于這個公正值是多少，是4、5還是6，可以爭論。

　　如果有什么是會對人民幣升值壓力有緩解作用的，那么可能是美元匯率。如果美元止跌回升，人民幣升值的壓力就會有所減輕。對于美元未來走勢的判斷，我們認(rèn)為在今年下半年或明年上半年會由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。

　　左小蕾：我認(rèn)為人民幣近期加快升值更多的是在為更進(jìn)一步的匯率改革、獲得更大的匯率彈性空間做準(zhǔn)備，并不是為了解決通脹問題。美國次貸危機(jī)爆發(fā)期間，人民幣匯率升值的外部壓力減輕了很多，正是我們主動調(diào)整匯率機(jī)制的時機(jī)，因?yàn)樵趬毫ο逻M(jìn)行改革是很危險的�，F(xiàn)在主動調(diào)整，可以避免到了下一輪全球流動性過剩的時候人民幣再次承受壓力，那時候我們的匯率浮動空間、彈性就會很大。

　　我建議監(jiān)管部門去做一些研究，選定一個標(biāo)準(zhǔn)，例如貿(mào)易順差的規(guī)模，尋找到合理位置，在找到與這個規(guī)模對應(yīng)的相對均衡的匯率水平，這應(yīng)該是匯改的最終目標(biāo)，雖然這個目標(biāo)不是很容易就可以界定的。

　　張立群：我國人民幣匯率升值一直按照主動性、可控性、漸進(jìn)性的原則進(jìn)行，不是一個很快的過程，這為對外經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變提供了一定的緩沖空間，因此可能使我們比歷史上日本做得好一些�？偟膩碚f，針對國際收支存在的問題，以及全面對外開放的背景，人民幣匯率的調(diào)整是必然的，但要兼顧好各個方面的關(guān)系。

　　匯率政策貨幣政策有必然內(nèi)在關(guān)聯(lián)度

　　但人民幣的快速升值也讓市場產(chǎn)生了一些擔(dān)憂，比如出口型企業(yè)不堪升值壓力出現(xiàn)經(jīng)營問題，再比如快速的升值吸引了更多熱錢流入，進(jìn)一步加劇流動性過剩，這些矛盾怎樣解決？

　　何帆：這種擔(dān)憂必然會有，但是值得指出的是，不能靠匯率政策或貨幣政策來救助出口部門，而要用財政政策和產(chǎn)業(yè)政策。比如對轉(zhuǎn)型企業(yè)給予政策優(yōu)惠、為工人提供再就業(yè)培訓(xùn)，現(xiàn)在中國財政狀況這么好，但同時產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)又很畸形，應(yīng)該靠這些來幫助出口企業(yè)度過陣痛期。

　　至于熱錢，那只能靠升值到位才能解決熱錢流入的問題。由市場決定匯率水平要好于一次性升值，因?yàn)楣俜經(jīng)Q定的一次性升值說不好就升過了頭或升得不夠，如果讓市場去決定，永遠(yuǎn)有空方和多方，只要力量比較均衡，就永遠(yuǎn)有愿意流入和流出的資金。

　　陶冬：如果人民幣不升值的話會有更多資金流入，今后就更難辦。幾年以前大家認(rèn)為一動匯率，出口競爭力就沒有了，所以不愿意動匯率。但整個經(jīng)濟(jì)是一個整體，匯率政策、貨幣政策有必然內(nèi)在關(guān)聯(lián)度，通脹、升值、工資上漲也有這種關(guān)聯(lián)性。很多問題動一邊，另外一邊也會動。經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性不會因?yàn)槟阒饔^不想這么做就不存在。所有的人都認(rèn)為匯率的公正值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止現(xiàn)在的數(shù)字，匯率被人為低估的最終的結(jié)果就是匯率沒動，但是通過其他形式，通過通脹的形式表現(xiàn)出來了，出口還是減少了。

• · 2008年保險業(yè)面臨挑戰(zhàn)
• · 人民幣升值超預(yù)期分析
• · 人民幣升值背后的危機(jī)分析
• · 熱錢對新興市場影響分析
• · 實(shí)施從緊貨幣政策體制機(jī)制
• · 2008年中國銀行業(yè)改革重點(diǎn)和難點(diǎn)

• · 匈牙利國家銀行外匯儲備增加
• · 2009年經(jīng)濟(jì)增速有望保持8％
• · 臨沂經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本態(tài)勢未變
• · 全國郵政儲蓄存款余額超過2萬億元
• · 人民幣對美元匯率中間價小幅回升
• · 全國合作經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)化調(diào)研組蒞安

• ·2008年1-7月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-6月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-5月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-4月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-3月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-2月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指