GDP負(fù)增長(zhǎng)，GNI仍上升

　　事實(shí)上，90年代中后期以來的日本經(jīng)濟(jì)并非一無是處，在此引入國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和國民總收入(GNI)概念，其中GNI是在GDP基礎(chǔ)上加上本國凈要素收入所得。從時(shí)間序列來看，我們研究發(fā)現(xiàn)雖然日本的GDP基本呈現(xiàn)持續(xù)的1%負(fù)增長(zhǎng)，而GNI卻經(jīng)歷了兩段持續(xù)同比上升的時(shí)期：第一是在亞洲金融危機(jī)結(jié)束之初的1999至2000年末，第二是2002至2007年的3月，后者持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)，而此間的波動(dòng)更加明顯。

　　90年代中后期以來，日本的GNI不僅受到本國經(jīng)濟(jì)影響，更與世界經(jīng)濟(jì)、金融周期變化有著密切聯(lián)系，因此，雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣，但日本國民依然一度分享到了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、全球金融市場(chǎng)繁榮的成果。比如在1999至2000年其間GNI的同比上升受到兩方面影響：其一是金融危機(jī)后，各國經(jīng)濟(jì)回暖，世界范圍的需求復(fù)蘇，其二是處于全球金融中心的美國處于新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，科技股走強(qiáng)，股票市值攀升。又如在2002年以來的GNI變化，更與全球資產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)息息相關(guān)，其上升區(qū)間受益于美國在2001年后持續(xù)降息，加劇的全球性流動(dòng)性過剩所推高的資產(chǎn)價(jià)格。

　　當(dāng)然，依賴于外部金融市場(chǎng)繁榮為國民財(cái)富造血的機(jī)制本身也是一柄雙刃劍。比如2007年夏季以來，美國深陷次級(jí)債危機(jī)，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，日本的海外財(cái)富市值也大幅度縮水，與3月底GNI同比升幅3.1%相比，6月、9月的升幅僅為1.8%和1.6%，而其間GDP的同比增幅則幾無變化，維持在-0.5%左右，此時(shí)國民財(cái)富的縮水被外部金融市場(chǎng)動(dòng)蕩所放大了。

　　我們認(rèn)為日元升值使得本國GDP雖處低位，但GNI卻能維持1.5%左右的同比增幅，因此匯率升值對(duì)日本國民財(cái)富增長(zhǎng)依然益處良多：第一，日元升值后日本企業(yè)完成了國際化進(jìn)程，進(jìn)行了海外布局，由此一方面避免了無謂的貿(mào)易摩擦，另一方面又能產(chǎn)生利潤和分紅收入；第二，日元海外投資規(guī)模的增加，使得在國內(nèi)銀行體系效率下降、股票市場(chǎng)低迷的條件下，國民依然可以在成熟度高的歐美發(fā)達(dá)國家、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力巨大的新興市場(chǎng)國家獲取不錯(cuò)的投資收益。

　　當(dāng)然匯率的升值也使日本經(jīng)濟(jì)付出了一定代價(jià)，比如國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的“空洞化”，制造業(yè)持續(xù)低迷，并波及金融、建筑和房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)，收入下降引發(fā)國內(nèi)消費(fèi)需求的疲弱，通貨緊縮陰影揮之不去。

　　升值，中國準(zhǔn)備好了嗎？

　　中國自2005年7月以來，也開始了人民幣升值歷程，進(jìn)入2008年匯率的加速升值更成為抑制輸入型通貨膨脹的政策工具，我們也開始為1.6萬億美元的國際儲(chǔ)備尋求投資出路。但與日本相比，我國在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、投資效率上依然存在差距。第一，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、調(diào)整尚未完成，勞動(dòng)力成本低廉依然是我國的比較優(yōu)勢(shì)，在2月份貿(mào)易順差僅為85.5億美元時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已感寒意，并在資本市場(chǎng)的下跌中得以顯現(xiàn)；第二，從對(duì)外投資的效率來看，日本有銀行、保險(xiǎn)公司等多樣化投資主體，投資理念成熟、資產(chǎn)組合更趨合理。其中競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)、完善的委托代理關(guān)系，使日本的投資主體有諸多的外在約束。反觀中國，缺乏競(jìng)爭(zhēng)、壟斷性的中國投資公司能否取得一樣良好的效益呢？從目前的情況看，我國在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、啟動(dòng)內(nèi)需方面尚有很長(zhǎng)的路要走。

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