年報(bào)業(yè)績持續(xù)增長，但煉油虧損導(dǎo)致08一季報(bào)業(yè)績下滑。從業(yè)績?cè)鏊僦笜?biāo)，2007年，油氣石化上市公司凈利同比增長7%；2007年，油氣石化上市公司凈利分季度增速整體逐季下降。2008Q1，油氣石化上市公司凈利同比下降36%；2008Q1，油氣石化上市公司凈利分季均環(huán)比下降。從行業(yè)上市公司的盈利指標(biāo)，2007年，油氣石化上市公司凈利率10%2008Q1，油氣石化上市公司凈利率6%。
   
    油價(jià)屢創(chuàng)新高，拖累油氣石化上市公司整體增速下降與盈利下滑；化解成本上升壓力，有機(jī)原料、初態(tài)塑料上市公司持續(xù)兩位數(shù)增長。中國石化（600028）與中國石油（601857）在油氣石化上市公司中業(yè)績比重達(dá)到90%以上。中國石化（600028）與中國石油（601857）業(yè)務(wù)構(gòu)成中原油（天然氣）采煉業(yè)務(wù)比重均在90%左右。2005年年初至今，原油價(jià)格漲幅達(dá)130%，而成品油價(jià)格上調(diào)幅度僅約35%。原油與成品油價(jià)差的縮小，結(jié)果中國石化（600028）銷售毛利率油2002年22.73%下降至2007年的15.92%，中國石油（601857）相應(yīng)數(shù)字由46.55%降至41.66%�？梢�，油價(jià)屢創(chuàng)新高，拖累油氣石化上市公司整體增速下降與盈利下滑；化解成本上升壓力，有機(jī)原料、初態(tài)塑料上市公司持續(xù)兩位數(shù)增長。
   
    中性“油氣采煉”、增持“有機(jī)原料”、增持“初態(tài)塑料”；股票池展望：買“煙臺(tái)萬華”、增“中國石化”、中性“中國石油”、不評(píng)“江山化工/英力特/中泰化學(xué)”
   
    2007年，油氣石化上市公司凈利同比增長7%
   
    2007年，油氣石化上市公司凈利分季度增速整體逐季下降
   
    增速橫向比較。2007年，油氣石化40家上市公司加權(quán)營業(yè)收入與凈利潤同比分別增長16.65%與7.16%。分子行業(yè)上市公司統(tǒng)計(jì)，除油氣采煉上市公司凈利潤增速3%外，油氣服務(wù)、有機(jī)原料與初態(tài)塑料子行業(yè)上市公司的整體業(yè)績（營業(yè)收入與凈利潤）增速均達(dá)到兩位數(shù)。具體地，有機(jī)原料上市公司收入增長達(dá)到40%以上，其余子行業(yè)上市公司的收入增速基本在20%左右。以凈利潤指標(biāo)，油氣采煉上市公司同比增長僅3%，其余子行業(yè)上市公司凈利潤增速均在70%以上——初態(tài)塑料、油氣服務(wù)與有機(jī)原料子行業(yè)上市公司的這一數(shù)字分別高達(dá)128%、96%與72%。
   
    上市公司整體業(yè)績?cè)鏊倥c相應(yīng)子行業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)比較顯示，上市公司的業(yè)績?cè)鏊倥c相應(yīng)行業(yè)增速難分上下。初態(tài)塑料上市公司收入增速落后于行業(yè)指標(biāo)，但其利潤指標(biāo)卻超越后者這一數(shù)字——初態(tài)塑料上市公司收入增速落后于相應(yīng)行業(yè)這一數(shù)字約9個(gè)百分比點(diǎn)，但其利潤增速卻相應(yīng)子行業(yè)這一數(shù)字40個(gè)百分點(diǎn)以上。而另外三個(gè)子行業(yè)油氣采煉、油氣服務(wù)、有機(jī)原料上市公司的收入增速均超越行業(yè)收入增速，但三個(gè)子行業(yè)上市公司的利潤指標(biāo)卻均落后于相應(yīng)行業(yè)指標(biāo)。
   
    增速縱向比較。2007年分季度縱向比較，油氣采煉上市公司收入與利潤均出現(xiàn)明顯的逐季下滑趨勢，而其余三個(gè)子行業(yè)上市公司指標(biāo)各有差異。具體地，油氣服務(wù)收入增速整體下降，但年報(bào)利潤卻出現(xiàn)明顯加速——全年凈利潤增速達(dá)到95%；有機(jī)原料的收入與利潤指標(biāo)分季度表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)——收入增速各季60%左右，利潤增速各季在70%左右；初態(tài)塑料的收入與利潤指標(biāo)分季度也相對(duì)平穩(wěn)——收入增速各季25%左右，利潤增速各季在100%左右（除一季度異常高達(dá)356%）。
   
    2008Q1，油氣石化上市公司凈利同比下降36%
   
    2008Q1，油氣石化上市公司凈利分季均環(huán)比下降增速橫向比較。2008Q1，油氣石化40家上市公司加權(quán)營業(yè)收入與凈利潤同比分別增長28.35%與-36.29%。
   
   分子行業(yè)統(tǒng)計(jì)，除油氣采煉上市公司凈利潤同比大幅下降38%外，油氣服務(wù)、有機(jī)原料與初態(tài)塑料子行業(yè)上市公司的整體業(yè)績（營業(yè)收入與凈利潤）增速均達(dá)到兩位數(shù)。
   
    比較顯示，油氣采煉與油氣服務(wù)上市公司收入增速均落后于行業(yè)指標(biāo)，且其利潤指標(biāo)也整體不佳（除油氣服務(wù)利潤顯優(yōu)外）。相比較，有機(jī)原料與初態(tài)塑料上市公司的收入與利潤均明顯超越相應(yīng)的子行業(yè)數(shù)據(jù)——收入指標(biāo)前者均超約后者1個(gè)百分點(diǎn)，相應(yīng)利潤指標(biāo)達(dá)到兩位數(shù)子百分點(diǎn)。
   
    增速縱向比較。以2008年第一季度為基準(zhǔn)的最近4個(gè)季度分單季縱向比較，相應(yīng)上市公司的收入與利潤環(huán)比整體呈現(xiàn)下降趨勢。以收入指標(biāo)，油氣采煉、油氣服務(wù)、有機(jī)原料與初態(tài)塑料上市公司中分季環(huán)比增速下降的子行業(yè)上市公司板塊數(shù)量逐季增加，至2008年一季度這一數(shù)字已達(dá)3個(gè)子行業(yè)上市公司。以凈利潤指標(biāo)，相應(yīng)行業(yè)上市公司也呈現(xiàn)這一趨勢，至2008年第一季度四個(gè)子行業(yè)上市公司的凈利潤環(huán)比均出現(xiàn)負(fù)增長——油氣采煉、油氣服務(wù)、有機(jī)原料與初態(tài)塑料的這一數(shù)字分別-1.02%、-77.37%、-28.76%與-12.11%。
   
    2007年，油氣石化上市公司凈利率10%
   
    2008Q1，油氣石化上市公司凈利率6%

   盈利橫向比較。從盈利能力角度，2007年油氣石化上市公司整體加權(quán)營業(yè)利潤率為12.97%，利潤總額率與凈利潤率分別13.16%與9.61%。分子行業(yè)，2007年度油氣采煉、油氣服務(wù)、有機(jī)原料與初態(tài)塑料均實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤率分別9.62%、14.57%、9.81%與4.50%。對(duì)子行業(yè)上市公司進(jìn)行橫向比較，不難看出，油氣服務(wù)上市公司盈利能力最為突出——凈利潤率達(dá)到了14.57%，而初態(tài)塑料上市公司盈利能力相對(duì)為弱——凈利潤率僅4.50%。
   
    與此同時(shí)，2008年第一季度，油氣石化上市公司整體加權(quán)營業(yè)利潤率為6.32%，利潤總額率與凈利潤率分別7.53%與6.28%。分子行業(yè)，油氣采煉、油氣服務(wù)、有機(jī)原料與初態(tài)塑料均實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤率分別6.17%、17.31%、7.67%與3.66%。相對(duì)而言，油氣服務(wù)上市公司盈利能力最為突出，而初態(tài)塑料上市公司盈利能力相對(duì)為弱。
   
    上市公司整體狀況與相應(yīng)行業(yè)盈利比較，油氣服務(wù)、有機(jī)原料與初態(tài)塑料子行業(yè)上市公司利潤總額率均明顯超越相應(yīng)子行業(yè)的整體水平——2007年油氣服務(wù)、有機(jī)原料與初態(tài)塑料子行業(yè)上市公司利潤總額率分別18.28%、13.37%與5.00%，而相應(yīng)子行業(yè)的這一指標(biāo)分別2.75%、6.89%與1.60%。而且2008年一季度依然維持了上述特征，油氣服務(wù)、有機(jī)原料與初態(tài)塑料子行業(yè)上市公司利潤總額率分別21.69%、10.11%與4.22%，而相應(yīng)子行業(yè)的這一指標(biāo)分別0.63%、1.53%與3.78%。
   
    盈利縱向比較。分季度環(huán)比，油氣石化整體盈利能力整體呈逐季下降趨勢。以營業(yè)利潤率指標(biāo)，油氣石化上市公司2007第二季度、2007第三季度、2007第四季度與2008第一季度的這一數(shù)字分別8.61%、6.42%、1.81%與0.17%，以凈利潤率指標(biāo)的相應(yīng)數(shù)字分別5.65%、4.53%、2.29%與2.07%。
   
    油價(jià)屢創(chuàng)新高，拖累油氣石化上市公司整體增速下降與盈利下滑
   
    中國石化（600028）與中國石油（601857）在油氣石化上市公司中業(yè)績比重達(dá)到90%以上。以主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤指標(biāo)，中國石化（600028）在油氣石化上市公司中占比分別55%與27%，中國石油（601857）相應(yīng)分別38%與68%，兩者合計(jì)分別93%與95%。因此，中國石化（600028）與中國石油（601857）的業(yè)績直接影響油氣石化上市公司整體水平。事實(shí)上，2007年中國石化（600028）營業(yè)收入與凈利潤同比增長分別13.49%與7.87%，中國石油（601857）營業(yè)收入與凈利潤同比增長分別21.20%與0.52%。
   
    以2007年的年報(bào)數(shù)據(jù)，油氣石化行業(yè)40家上市公司（含油氣采煉、油氣服務(wù)、初態(tài)塑料與有機(jī)原料）整體實(shí)現(xiàn)主營收入與利潤總額分別21928億元與2894億元，其中中國石化（600028）的這一數(shù)字分別12048億元與829億元，中國石油（601857）的這一數(shù)字分別8350億元與1928億元。與此同時(shí)，2007年（前11月累計(jì)）整個(gè)油氣石化行業(yè)共實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入與利潤總額分別21434億元與3450億元。
   
    由此可見，中國石化（600028）與中國石油（601857）的業(yè)績狀況直接關(guān)系到油氣石化上市公司整體的經(jīng)營水平。
   
    中國石化（600028）與中國石油（601857）業(yè)務(wù)構(gòu)成中原油（天然氣）采煉業(yè)務(wù)比重均在90%左右。2007年的年報(bào)數(shù)據(jù)，中國石化（600028）抵消事業(yè)部間銷售前的經(jīng)營收入16950億元，其中與石油油價(jià)緊密關(guān)聯(lián)的勘探開采事業(yè)部、煉油事業(yè)部、營銷分銷事業(yè)部合計(jì)經(jīng)營收入14730億元，占比86.74%。與此同時(shí)，2007年中國石油（601857）抵消事業(yè)部間銷售前的經(jīng)營收入12676億元，其中與石油油價(jià)緊密關(guān)聯(lián)的勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)、煉油與銷售業(yè)務(wù)、天然氣與管道業(yè)務(wù)合計(jì)經(jīng)營收入11669億元，占比92.05%。
   
    可見，油價(jià)波動(dòng)直接關(guān)系中國石化（600028）與中國石油（601857）的經(jīng)營業(yè)績，乃至油氣石化行業(yè)上市公司整體的經(jīng)營業(yè)績。
   
    2005年年初至今，原油價(jià)格漲幅達(dá)130%，而成品油價(jià)格上調(diào)幅度僅約35%。數(shù)據(jù)顯示，近年來全球原油價(jià)格不斷上漲，紐約市場原油月均價(jià)格自2005年年初的45.68美元/桶漲至2008年3月份的104.41美元/桶，約3年時(shí)間漲幅達(dá)到130%。
   
    與此相應(yīng)，由于我國成品油定價(jià)機(jī)制的特殊性使我國成品價(jià)格呈現(xiàn)很大的政策指導(dǎo)性。結(jié)果，我國的成品油價(jià)格調(diào)整明顯滯后于國際原油價(jià)格波動(dòng)，甚至出現(xiàn)原油與成品油的價(jià)格倒掛現(xiàn)象。統(tǒng)計(jì)顯示，近約3年期限，我國成品油價(jià)格整體上調(diào)幅度僅約35%。
   
    原油與成品油價(jià)差的縮小，結(jié)果中國石化（600028）銷售毛利率油2002年22.73%下降至2007年的15.92%，中國石油（601857）相應(yīng)數(shù)字由46.55%降至41.66%。中國石化（600028）主營涉及勘探與開采、煉油、營銷與分銷、化工共四項(xiàng)主要業(yè)務(wù)。2007年數(shù)據(jù)顯示，上述四塊業(yè)務(wù)的收入比重分別占比（抵消前）8.51%、39.09%、38.91%與14.07%。
   
    中國石油（601857）主營涉及勘探與生產(chǎn)、煉油與銷售、化工與銷售、天然氣與管道共四項(xiàng)主要業(yè)務(wù)。2007年數(shù)據(jù)顯示，上述四塊業(yè)務(wù)的收入比重分別占比（抵消前）35.94%、52.29%、7.88%與3.89%。

    煉油業(yè)務(wù)的相對(duì)高比重在原油與成品油價(jià)差不斷縮小背景下很大程度逐步降低了公司的整體盈利能力。統(tǒng)計(jì)顯示，中國石化（600028）銷售毛利率由2004年的22.39%下降至2007年的15.92%，中國石油（601857）銷售毛利率由2004年的53.71%下降至41.66%。
   
    化解成本上升壓力，有機(jī)原料、初態(tài)塑料上市公司持續(xù)兩位數(shù)增長
   
    原油價(jià)格的不斷上漲直接增加了油氣石化下游相應(yīng)子行業(yè)的生產(chǎn)成本。有機(jī)原料上市公司營業(yè)利潤率由2007年的12.30%下降至2008年一季度的9.45%；初態(tài)塑料上市公司營業(yè)利潤率由2007年的4.91%下降至2008年一季度的4.33%。由此可見，盡管有機(jī)原料及初態(tài)塑料多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格在成本上升的推動(dòng)下也呈現(xiàn)整體上揚(yáng)趨勢，但顯然產(chǎn)品價(jià)格漲幅明顯落后于原油價(jià)格漲幅，結(jié)果導(dǎo)致有機(jī)原料、初態(tài)塑料上市公司毛利率的整體下滑。
   
    毛利率的下滑使相關(guān)上市公司的業(yè)績?cè)鏊俣让黠@也整體放緩。統(tǒng)計(jì)顯示，2007年有機(jī)原料與初態(tài)塑料上市公司凈利潤分別同比增長72.47%與128.44%，2008年一季度這一數(shù)字分別下降至17.35%與45.12%。不過，即便如此，有機(jī)原料與初態(tài)塑料的業(yè)績?cè)鏊偃猿掷m(xù)兩位數(shù)增長，明顯超越相應(yīng)我國GDP增速。
   
    值得一提的是，有機(jī)原料與初態(tài)塑料上市公司的整體盈利能力明顯超越相應(yīng)行業(yè)的盈利狀況。數(shù)據(jù)顯示，有機(jī)原料上市公司2007年與2008年一季度的利潤總額率分別13.37%與10.11%，而相應(yīng)行業(yè)的這一數(shù)據(jù)分別6.89%與1.53%。初態(tài)塑料上市公司2007年與2008年一季度的利潤總額率分別5.00%與4.22%，而相應(yīng)行業(yè)的這一數(shù)據(jù)分別1.6%與3.78%。
   
    這種現(xiàn)象很大程度由有機(jī)原料行業(yè)與初態(tài)塑料行業(yè)的低產(chǎn)業(yè)集中度特征所決定的。統(tǒng)計(jì)顯示，有機(jī)原料子行業(yè)與初態(tài)塑料子行業(yè)單位企業(yè)的銷售收入分別為油氣石化行業(yè)單位企業(yè)銷售收入的0.1179倍與0.1234倍，其產(chǎn)業(yè)集中度明顯為低。相比較，有機(jī)原料上市公司與初態(tài)塑料上市公司的單位銷售收入是相應(yīng)子行業(yè)這一數(shù)字的15.85倍與12.25倍�？梢姡�有機(jī)原料上市公司與初態(tài)塑料上市公司整體上均為相應(yīng)行業(yè)內(nèi)的規(guī)模企業(yè)，擁有明顯的競爭優(yōu)勢，從而其盈利能力明顯超越相應(yīng)行業(yè)盈利狀況。
   
    評(píng)級(jí)行業(yè)展望——中性“油氣采煉”、增持“有機(jī)原料”、增持“初態(tài)塑料”油氣采煉：成品油定價(jià)機(jī)制趨勢利于煉油業(yè)務(wù)，資源稅調(diào)整趨勢損于采油業(yè)務(wù)。油氣我國成品油價(jià)格市場化將是必然趨勢，由此成品油的市場化定價(jià)必將大大有利于相關(guān)煉油行業(yè)盈利能力的大幅提升。但與此同時(shí)，在成品油價(jià)格國際接軌的同時(shí)，原油資源稅相關(guān)政策也必將實(shí)行相對(duì)一致的國際接軌，這一政策趨勢必將有損于原油開采行業(yè)的盈利空間。事實(shí)上，多數(shù)油氣企業(yè)集采油與煉油業(yè)務(wù)于一體，從這個(gè)角度我國成品油市場化趨勢與原油資源稅國際接軌將對(duì)相應(yīng)油氣采煉行業(yè)更多地表現(xiàn)為溫和中性的影響特征，維持對(duì)油氣采煉行業(yè)的“中性“投資評(píng)級(jí)。
   
    有機(jī)原料：成本上升利于規(guī)模型技術(shù)壟斷企業(yè)。50%以上需求量依賴于進(jìn)口的行業(yè)特征決定了我國有機(jī)原料有望迎來大發(fā)展機(jī)遇。原油價(jià)格的不斷攀升已事實(shí)地形成了有機(jī)原料行業(yè)的成本壓力。但低產(chǎn)業(yè)集中度特征反而為規(guī)模型技術(shù)壟斷型有機(jī)原料企業(yè)競爭中擠占小企業(yè)的市場占有率而取得業(yè)務(wù)擴(kuò)張性增長。從這個(gè)角度，繼續(xù)維持對(duì)有機(jī)原料“增持“的投資評(píng)級(jí)。
   
    初態(tài)塑料：原油價(jià)升利于電石法規(guī)模企業(yè)。PVC是初態(tài)塑料的主要品種，原油價(jià)格的上升直接推升了乙烯法PVC的生產(chǎn)成本，這從另一角度為電石法PVC企業(yè)獲得了相對(duì)競爭優(yōu)勢。而我國特有的資源秉賦優(yōu)勢為電石法PVC提供了基本的原料保障。從這個(gè)角度，繼續(xù)維持對(duì)初態(tài)塑料（氯堿）的“增持”的投資評(píng)級(jí)。
   
    股票池展望——買入“煙臺(tái)萬華”、增持“中國石化”、中性“中國石油”、不評(píng)級(jí)“江山化工”、“英力特”與“中泰化學(xué)”
   
    從油氣石化行業(yè)上市公司角度，構(gòu)建相應(yīng)股票池：中國石化（600028）、中國石油（601857）、煙臺(tái)萬華（600309）、江山化工（002061）、英力特（000635）與中泰化學(xué)（002092）。具體地，對(duì)有機(jī)原料子行業(yè)的煙臺(tái)萬華（600309）繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)，“增持”油氣采煉子行業(yè)的中國石化（600028），對(duì)油氣采煉子行業(yè)的中國石油（601857）維持“中性”評(píng)級(jí)，對(duì)有機(jī)原料行業(yè)的江山化工（002061）及初態(tài)塑料（氯堿）子行業(yè)的英力特（000635）與中泰化學(xué)（002092）均給予“暫不評(píng)級(jí)”。
   
    煙臺(tái)萬華（600309）：良好性能使MDI聚氨酯材料成為其他傳統(tǒng)材料的良好替代品，而兩者材料價(jià)格差延緩了替代進(jìn)程。從這個(gè)角度，MDI的未來市場從兩方面展開——伴隨GDP增長的自然消費(fèi)升級(jí)使MDI市場穩(wěn)定高增長、主觀推動(dòng)將使MDI需求更快增長（如建筑節(jié)能、秸桿板等）。廣闊的市場空間使公司得以盈利模式復(fù)制——產(chǎn)銷量持續(xù)增長！，從而業(yè)績可持續(xù)增長！——未來業(yè)績年復(fù)合增速仍有望達(dá)到50%，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

    中國石化（600028）：未來2—3年，公司的川氣東送工程、青島煉油項(xiàng)目、天津乙烯項(xiàng)目、鎮(zhèn)海乙烯項(xiàng)目、武漢乙烯項(xiàng)目、福建煉化一體化及成品油營銷項(xiàng)目有望陸續(xù)建成投產(chǎn)，這些都將成為公司未來業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。值得一提的是，2007年中國石化（600028）的勘探與開采業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)47%，而營銷與分銷業(yè)務(wù)、化工業(yè)務(wù)毛利率也分別達(dá)到9.1%與10.8%，但公司2007年煉油業(yè)務(wù)毛利率僅0.2%。而煉油業(yè)務(wù)在公司經(jīng)營收入中的比重于2007年超過30%。顯然，煉油業(yè)務(wù)直接關(guān)系到公司的盈利狀況。事實(shí)上，我國原油與成品油價(jià)格倒掛現(xiàn)象是公司煉油業(yè)務(wù)盈利低下的最主要原因。由此，成品油的市場化定價(jià)趨勢必將有利于公司盈利的明顯提升，給予公司股票“增持”評(píng)級(jí)。
   
    中國石油（601857）：從資本性支出角度，2007年公司這一數(shù)字1816億元，較上年1487億元同比上漲22%。資本性開支計(jì)劃分別為1323億元、230億元、132億元與377億元，同比增速分別-1.49%、-13.21%、61.67%與242.73%。由此，化工與天然氣業(yè)務(wù)將是公司未來重要拓展點(diǎn)之一。以公司未來資本性支出為主要依據(jù)之一，公司未來2年收入年復(fù)合增速超越10%，天然氣業(yè)務(wù)量的上升及相應(yīng)毛利率提高部分抵消勘探業(yè)務(wù)盈利能力的減弱，整體上公司未來毛利率小幅下降。
   
    結(jié)果，預(yù)測公司未來2年凈利潤年復(fù)合增長約10%。維持“中性”評(píng)級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)因素油價(jià)的大幅波動(dòng)難免對(duì)油氣石化行業(yè)及相關(guān)上市公司的業(yè)績會(huì)產(chǎn)生重要影響。

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