煤炭行業(yè)景氣的核心因素是供給受到抑制而非需求拉動(dòng)。我們認(rèn)為，從去年年底開(kāi)始的這一輪煤炭供應(yīng)緊張局勢(shì)，根源上是政府對(duì)中小煤礦關(guān)停力度加大，導(dǎo)致供給量大幅減少所致。2004-2007年，煤炭消費(fèi)量增速分別為18.2%,11.9%,10.5%和7.9%。

　　奧運(yùn)前安全因素將再次沖擊市場(chǎng)。國(guó)務(wù)院已經(jīng)從4月下旬展開(kāi)了"安全生產(chǎn)百日督查專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)"，這將加劇當(dāng)前的煤炭供應(yīng)緊張局面。5月12日，秦皇島港大同優(yōu)混煤價(jià)格比前一周上漲25元，車(chē)板價(jià)達(dá)到665-670元/噸。

　　再次創(chuàng)出歷史新高。不排除奧運(yùn)臨近前國(guó)內(nèi)煤價(jià)漲幅超出市場(chǎng)預(yù)期的可能。

　　"十一五"煤炭供給存在缺口。從中期來(lái)看，在中央政府強(qiáng)力推行節(jié)能減排，并與地方官員政績(jī)掛鉤的環(huán)境下，未來(lái)3年中國(guó)煤炭消費(fèi)增速將放緩至6%-6.5%左右。但由于煤炭產(chǎn)能同時(shí)也被政府控制并壓縮，到2010年中國(guó)煤炭供應(yīng)可能存在0.6-1.1億噸缺口。

　　煉焦煤新增產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)沖擊有限。煉焦煤2008年的供給仍顯不足。雖然國(guó)有大礦的新增產(chǎn)量在2009年將釋放4600萬(wàn)噸，但由于小煤礦的關(guān)停工作仍在同步進(jìn)行，預(yù)計(jì)新投產(chǎn)能力對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沖擊有限。

　　印度因素推動(dòng)國(guó)際焦煤價(jià)格暴漲。2008年國(guó)際煉焦煤合同價(jià)格上漲200%的主要推動(dòng)因素是印度不斷增長(zhǎng)的需求。

　　印度80%的焦煤進(jìn)口來(lái)自澳大利亞，受洪水影響，全球最大的煉焦煤供應(yīng)商BHP2008年1季度產(chǎn)量下降幅度30%，2008年3月印度煉焦煤現(xiàn)貨成交價(jià)達(dá)到330美元/噸。由于全球煉焦煤產(chǎn)量增幅緩慢，印度將與日本、韓國(guó)爭(zhēng)奪有限的供給，這將令國(guó)際煉焦煤價(jià)格長(zhǎng)期保持高位運(yùn)行。

　　現(xiàn)貨比例高的動(dòng)力煤公司更有優(yōu)勢(shì)。由于奧運(yùn)之前煤電聯(lián)動(dòng)可能性不大，因此現(xiàn)貨比例較高的動(dòng)力煤公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)更為明顯。

　　投資建議。我們推薦受益于現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)的兗州煤業(yè)(600188)，具有資產(chǎn)注入預(yù)期的行業(yè)龍頭中國(guó)神華（601088），在焦煤企業(yè)中市盈率水平相對(duì)偏低的平煤天安(601666)。由于近期煤炭股近期整體漲幅較大，我們建議近期在操作策略上應(yīng)保持理性，不可追高。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。全國(guó)范圍內(nèi)推廣征收可持續(xù)發(fā)展基金和轉(zhuǎn)產(chǎn)、環(huán)�；�金。資源稅征收方式修改。煤價(jià)繼續(xù)上漲，存在對(duì)煤炭企業(yè)征收特別收益金補(bǔ)貼火電的可能性。

　　一、短期："百日安檢"可能將加劇煤炭供應(yīng)緊張局勢(shì)

　　1.小煤礦供給大幅減少導(dǎo)致本輪煤炭供應(yīng)緊張

　　a.本輪煤炭供給緊張的誘因是山西洪洞礦難

　　2007年12月山西洪洞發(fā)生死亡105人的特大礦難，臨汾市市長(zhǎng)因此被免職，臨汾市所有煤礦幾乎全部停產(chǎn)整頓。這次事故對(duì)山西省其他地區(qū)的煤礦也形成了株連。

　　如果按照正常情況山西12月煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8%計(jì)算，12月山西煤炭產(chǎn)量應(yīng)該為9300萬(wàn)噸。而2007年12月山西省實(shí)際產(chǎn)煤同比下降19.4%1，僅為6900萬(wàn)噸，出現(xiàn)了約2400萬(wàn)噸的供給缺口，這占到當(dāng)月全國(guó)煤炭產(chǎn)量8%左右。

　　此外，山西還有一部分小煤礦的產(chǎn)能（或產(chǎn)量）因故意瞞報(bào)而無(wú)法統(tǒng)計(jì)。而這部分產(chǎn)能在每次的停產(chǎn)整頓中是首當(dāng)其沖的。如果加上這部分產(chǎn)能，山西實(shí)際的供應(yīng)缺口將不只2400萬(wàn)噸。

　　在一個(gè)均衡的市場(chǎng)中，如果供需缺口超過(guò)5%，產(chǎn)品價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。而2007年12月全國(guó)煤炭供需缺口達(dá)到8%，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)煤價(jià)在2007年12月出現(xiàn)大幅上漲。

　　因2008年1-2月的全國(guó)大面積暴雪天氣影響，對(duì)電煤的需求要超過(guò)以往年份。雖然今年1-2月份全國(guó)火電累計(jì)發(fā)電量同比增速為10.7%，低于往年同期水平，但我們認(rèn)為，這是由于供給不足造成的，而非需求不足。2007年12月出現(xiàn)的全國(guó)煤炭市場(chǎng)2400萬(wàn)噸的缺口，不但沒(méi)有得到彌補(bǔ)，反而被進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　b.呂梁臨汾焦煤供給不足

　　山西煉焦煤產(chǎn)量的1/3是由重點(diǎn)大礦生產(chǎn)，2/3集中在地方小煤礦。2007年，山西省的主要煉焦煤生產(chǎn)地呂梁、臨汾、晉中的鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產(chǎn)量非但沒(méi)有增長(zhǎng)，反而明顯下降。其中煉焦煤產(chǎn)量較大的呂梁和臨汾兩地的煤炭產(chǎn)量降幅都在20%以上。

　　c.提前完成1萬(wàn)個(gè)小煤礦關(guān)閉工作

　　2005年下半年，我國(guó)政府提出整頓、關(guān)閉非法和不具備安全生產(chǎn)條件的小煤礦，計(jì)劃到2008年上半年關(guān)閉小煤礦1萬(wàn)處。

　　事實(shí)上，2007年政府對(duì)小煤礦的關(guān)閉速度超出預(yù)期，當(dāng)年全國(guó)關(guān)閉的小煤礦合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到1.4億噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的5.6%。我們認(rèn)為，提前半年完成關(guān)閉計(jì)劃，也在一定程度上對(duì)煤炭供應(yīng)的造成了影響。

　　2."百日安檢"4月下旬啟動(dòng)影響將持續(xù)到9月份

　　國(guó)務(wù)院辦公廳于4月18日發(fā)文，決定于4月下旬至7月底在全國(guó)范圍內(nèi)組織開(kāi)展安全生產(chǎn)百日督查專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，煤礦成為此次督查的重點(diǎn)。

　　根據(jù)以往慣例，在重大節(jié)日或活動(dòng)前后，地方政府通常命令小煤礦停產(chǎn)保安全。我們認(rèn)為，此次安全督查在一定程度上是為了迎接奧運(yùn)所做的準(zhǔn)備。奧運(yùn)結(jié)束前，對(duì)小煤礦生產(chǎn)的影響將會(huì)延續(xù)下去。

　　2007年，全國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產(chǎn)量為9.59億噸，占全國(guó)煤炭產(chǎn)量的比例為38%。考慮到2007年全國(guó)關(guān)閉小煤礦產(chǎn)能1.4億噸，以及今年有將近半年的時(shí)間將處于非正常生產(chǎn)狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)2008年全國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦原煤產(chǎn)量增速不能達(dá)到2007年7.2%的增速，全年增速很可能低于4%，甚至出現(xiàn)零增長(zhǎng)，這將減少3000-7000萬(wàn)噸的增量。

　　過(guò)去4年，國(guó)有重點(diǎn)煤礦在中國(guó)煤炭生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的比例逐漸增加。但我們認(rèn)為，盡管?chē)?guó)有重點(diǎn)煤礦具備調(diào)峰能力，但還不能完全彌補(bǔ)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的缺口。

　　我們判斷，在奧運(yùn)臨近前，不排除因供給緊張，國(guó)內(nèi)煤價(jià)再次出現(xiàn)快速上漲的情況。

　　二、中期："十一五"煤炭供給略微偏緊

　　1.煤炭消費(fèi)增速逐漸放緩是政府調(diào)控的結(jié)果

　　從2000年開(kāi)始，中國(guó)進(jìn)入重化工業(yè)的發(fā)展階段。這個(gè)時(shí)期的顯著特點(diǎn)是，重工業(yè)占工業(yè)總產(chǎn)值的比重逐年上升趨勢(shì)。

　　我們認(rèn)為，中國(guó)煤炭消費(fèi)增速的放緩，并非需求不足，而是政府意志的體現(xiàn)。

　　2005年，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于做好建設(shè)節(jié)約型社會(huì)近期重點(diǎn)工作的通知》，明確提出"大力推進(jìn)能源節(jié)約"。2007年，國(guó)務(wù)院《關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》更是提出，"要把節(jié)能減排指標(biāo)完成情況納入各地經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綜合評(píng)價(jià)體系，作為政府領(lǐng)導(dǎo)干部綜合考核評(píng)價(jià)和企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核的重要內(nèi)容，實(shí)行一票否決制"。這將降低中國(guó)未來(lái)的能源消費(fèi)增速。

　　2.未來(lái)3年中國(guó)原煤消費(fèi)年均增長(zhǎng)6%-6.5%

　　a."自上而下"預(yù)測(cè)煤炭需求

　　我們采用"自上而下"的方法，預(yù)測(cè)GDP總量，再預(yù)測(cè)單位GDP能耗，最后預(yù)測(cè)煤在一次能耗中的占比，在考慮原煤/標(biāo)煤轉(zhuǎn)化系數(shù)后，即可得出我國(guó)的年原煤消費(fèi)量。

　　計(jì)算公式：

　　年原煤消費(fèi)量= GDP×單位GDP能耗×煤在能源消費(fèi)總量中占比×原煤/標(biāo)煤轉(zhuǎn)化系數(shù)基本假設(shè)：

　　2010年中國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)萬(wàn)元GDP能耗下降到1.02噸標(biāo)準(zhǔn)煤，2008-2010年中國(guó)GDP年均增速保持在8.5%。

　　分析：

　　中國(guó)政府提出，到2010年，萬(wàn)元GDP(2005年不變價(jià))能耗由2005年的1.22噸標(biāo)準(zhǔn)煤下降到0.98噸標(biāo)準(zhǔn)煤左右。"十一五"期間年均節(jié)能率4.4%。

　　我們認(rèn)為，在將節(jié)能減排指標(biāo)納入對(duì)官員的考核后，地方政府對(duì)能耗控制的積極性會(huì)明顯增加。2007年中國(guó)能源消費(fèi)增速已經(jīng)從上年的9.6%回落到7.8%。

　　我們假設(shè)2007-2010年，年均單位煤耗下降4.4%的目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)。但考慮到2006年單位煤耗仍維持在1.21噸，因此2010年萬(wàn)元GDP能耗仍會(huì)保持在1噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上。我們推算在1.02噸左右。

　　中國(guó)政府提出"十一五"期間GDP年均增長(zhǎng)7.5%的目標(biāo)。我們認(rèn)為，即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入高通脹的階段，2008-2010年GDP年均增速保持在8.5%左右的可能性仍然較大。

　　按照2007年GDP246619億元為基數(shù)，按8.5%的增速計(jì)算，2010年中國(guó)GDP將達(dá)到31.5萬(wàn)億元。以此推算，到2010年中國(guó)能源消費(fèi)總量可能達(dá)到31.5*1.02 = 32.45億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。

　　中國(guó)可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃提出，力爭(zhēng)到2010年使可再生能源消費(fèi)量從2005年的7.5%提高到能源消費(fèi)總量的10%。我們認(rèn)為，提高的部分主要是對(duì)石油和煤炭的替代，煤炭在一次能源的占比可能會(huì)從2007年的69.5%下降到68%左右。

　　結(jié)論：

　　2010年中國(guó)原煤消費(fèi)量=能源消費(fèi)總量×煤在一次能源中占比×原煤/標(biāo)煤轉(zhuǎn)化系數(shù)= 32.13億噸×68%×1.4 = 30.59億噸根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果，2008-2010年中國(guó)煤炭消費(fèi)量年均增長(zhǎng)1.6億噸左右，年均增速將放緩到6%左右。

　　b."自下而上"預(yù)測(cè)煤炭需求

　　從影響煤炭需求的主要基本因素看，一方面，西部大開(kāi)發(fā)、振興東北、中部崛起、開(kāi)發(fā)環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)等區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，新農(nóng)村建設(shè)漸入高潮，這些因素仍將拉動(dòng)投資和重工業(yè)較快增長(zhǎng)。

　　另一方面，面臨嚴(yán)峻的節(jié)能減排形勢(shì)，國(guó)家還將加大調(diào)控力度防止固定資產(chǎn)投資反彈，尤其會(huì)力防鋼鐵、建材、有色金屬等重工業(yè)行業(yè)投資反彈，預(yù)計(jì)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增幅、尤其是重工業(yè)投資增幅將呈回落態(tài)勢(shì)。鋼鐵制品和其它"兩高一資"產(chǎn)品出口量將繼續(xù)下降。

　　2006年以來(lái)國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)增長(zhǎng)率一直在10%或略高的水平上，與此前持續(xù)五年的高增長(zhǎng)相比，總體上呈減慢趨勢(shì)。鋼鐵產(chǎn)量高速增長(zhǎng)，主要原因是鋼鐵凈出口增長(zhǎng)迅猛。2007年4月份以來(lái)，國(guó)家控制鋼鐵及其制品出口的政策已經(jīng)開(kāi)始顯效，預(yù)計(jì)鋼鐵產(chǎn)品和鋼鐵制品出口量的回落態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。

　　房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及新農(nóng)村建設(shè)仍將拉動(dòng)水泥產(chǎn)需量增長(zhǎng)，但受固定資產(chǎn)投資、尤其是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速減慢、國(guó)家限制水泥及其制品出口等影響，預(yù)計(jì)水泥產(chǎn)量增幅將回落。

　　近年來(lái)重工業(yè)用電量增量占全部用電量增量的三分之二以上，2008年，隨著鋼鐵、水泥、有色金屬等重工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增幅回落，重工業(yè)用電量增幅也將隨之回落。此外，大型先進(jìn)機(jī)組較多投產(chǎn)將對(duì)電力工藝結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的積極影響，預(yù)計(jì)2008年火電生產(chǎn)實(shí)物煤耗指標(biāo)還將進(jìn)一步下降。

　　化肥制造業(yè)因推廣粉煤氣化工藝和型煤氣化工藝，煤耗指標(biāo)下降不明顯。

　　從預(yù)測(cè)結(jié)果看，未來(lái)幾年我國(guó)的煤炭消費(fèi)增速將保持在6.5%的水平，增速逐年下降，到2010年中國(guó)耗煤量預(yù)計(jì)達(dá)到30.14億噸。從消費(fèi)量增長(zhǎng)的絕對(duì)額看，未來(lái)幾年每年耗煤量增加1.75億噸左右。

　　綜合兩種預(yù)測(cè)方法，我們判斷，2008-2010年中國(guó)煤炭消費(fèi)量年均增速將在6-6.5%左右，2010年對(duì)煤炭的需求在30.6-31.1億噸左右。

　　3."十一五"末國(guó)內(nèi)供需缺口約為6000萬(wàn)噸

　　根據(jù)國(guó)家煤礦安全監(jiān)察局2007年6月公布的數(shù)據(jù)，全國(guó)在建的新建、改擴(kuò)建、技術(shù)改造和資源整合礦井3955處、規(guī)模達(dá)到11億噸/年，基本上將在2010年底以前投產(chǎn)，加上現(xiàn)有生產(chǎn)礦井的能力，"十一五"末煤炭生產(chǎn)總能力將超過(guò)31億噸。

　　但根據(jù)"煤炭工業(yè)發(fā)展十一五規(guī)劃"，"十一五"期間現(xiàn)有小型生產(chǎn)、在建煤礦生產(chǎn)能力將壓減3.8億噸。根據(jù)國(guó)家安監(jiān)總局的數(shù)據(jù)，截至到2007年底，中國(guó)已經(jīng)淘汰2.5億噸小煤礦產(chǎn)能。以此推算，中國(guó)未來(lái)還將關(guān)閉大約1億噸左右的小煤礦產(chǎn)能。

　　因此，到2010年底，中國(guó)的實(shí)際煤炭產(chǎn)能大約在30億噸左右。

　　盡管中國(guó)的煤礦可以在一定程度上超能力生產(chǎn)，但從發(fā)展趨勢(shì)上看，這種超產(chǎn)的可能性正在減小。山西、陜西、山東等產(chǎn)煤大省都明文規(guī)定，嚴(yán)禁煤礦超能力生產(chǎn)。其中山西省在2008年4月出臺(tái)《山西省煤炭產(chǎn)量監(jiān)控系統(tǒng)管理規(guī)定(草案)》，對(duì)煤炭產(chǎn)量實(shí)施監(jiān)控。

　　單純根據(jù)產(chǎn)能判斷，"十一五"末中國(guó)煤炭供需缺口大約為6000-11000萬(wàn)噸左右。缺口將通過(guò)進(jìn)口解決一部分。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，目前中國(guó)煤炭核定產(chǎn)能的允許生產(chǎn)天數(shù)從2006年的350天改為330天，僅此一項(xiàng)變化，核定能力就下降了5.7%。當(dāng)中國(guó)煤炭供應(yīng)緊張的時(shí)候，這部分"隱性"產(chǎn)能將補(bǔ)充一部分缺口。

　　三、不同煤種前景分析：焦煤景氣周期將延續(xù)至2009

　　焦煤：這邊風(fēng)景獨(dú)好

　　a.過(guò)去幾年產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢

　　過(guò)去4年，中國(guó)煉焦煤產(chǎn)量增速大大低于煤炭行業(yè)平均8%左右的增速，更是低于焦炭產(chǎn)量增速10個(gè)百分點(diǎn)。

　　出現(xiàn)這種情況的主要原因是過(guò)去幾年新增煤炭產(chǎn)能絕大部分為動(dòng)力煤產(chǎn)能，而煉焦煤產(chǎn)能相對(duì)較少。煉焦原煤占總原煤產(chǎn)量的比重由2000年的50.19%下降到2007年的38.4%。

　　中國(guó)目前僅有1/3左右的煉焦煤由國(guó)有重點(diǎn)煤礦生產(chǎn)，2/3左右的煉焦煤由鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦供應(yīng)。

　　從2006年開(kāi)始，占資源儲(chǔ)量和需求量2/3的地方鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦受安全生產(chǎn)治理整頓影響。2007年中國(guó)煉焦煤盛產(chǎn)地區(qū)山西臨汾、呂梁、晉中三地市鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦煤炭產(chǎn)量增幅均為20-30%的負(fù)增長(zhǎng)。

　　盡管印度的煉焦煤儲(chǔ)量達(dá)170億噸，但絕大多數(shù)并不適合用于煉鋼，印度超過(guò)50%的主焦煤需要進(jìn)口。2005年，印度凈進(jìn)口煤炭3600萬(wàn)噸，其中主焦煤和動(dòng)力煤各1800萬(wàn)噸。2007年，印度生產(chǎn)煤炭3.86億噸，僅3200萬(wàn)噸是主焦煤。

　　印度80%的主焦煤進(jìn)口是來(lái)自澳大利亞。在國(guó)際煉焦煤出口量增幅緩慢，以及全球最大的煉焦煤供應(yīng)商BHP(必和必拓)2008年1季度產(chǎn)量下降幅度近30%的情況下，2008年3月印度煉焦煤現(xiàn)貨成交價(jià)達(dá)到330美元/噸。這是直接導(dǎo)致2008年國(guó)際煉焦煤合同價(jià)格達(dá)到300美元/噸的主要原因。

　　印度鋼鐵部預(yù)計(jì)，到2020年之前，印度的鋼鐵產(chǎn)量將保持年均10%的復(fù)合增長(zhǎng)，從2006年的5100萬(wàn)噸增加到2020年的1.8億噸。根據(jù)中國(guó)的發(fā)展歷史，我們認(rèn)為印度未來(lái)保持這一增長(zhǎng)速度的可能性較大。以此推算，印度未來(lái)每年將新增大約200萬(wàn)噸以上的主焦煤進(jìn)口需求。

　　按照國(guó)際能源署的預(yù)測(cè)，2006-2015年，國(guó)際煉焦煤產(chǎn)量年均增速僅有2%，全球煉焦煤每年新增供給只有2000萬(wàn)噸標(biāo)煤當(dāng)量。

　　我們判斷，由于全球煉焦煤產(chǎn)量增幅緩慢，印度巨大的新增需求將與日本、韓國(guó)爭(zhēng)奪有限的供給，這將令國(guó)際煉焦煤價(jià)格長(zhǎng)期保持高位運(yùn)行。

　　電煤庫(kù)存的減少，反映了由于效益下降電力企業(yè)主動(dòng)存煤的動(dòng)力不足。而且，也不排除部分火電企業(yè)通過(guò)這種手段，來(lái)推動(dòng)政府部門(mén)采取措施緩解經(jīng)營(yíng)困境。

　　最近，國(guó)家發(fā)改委緊急召集了電監(jiān)會(huì)、部分煤炭和電力企業(yè)及相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)，就協(xié)調(diào)當(dāng)前煤電矛盾問(wèn)題進(jìn)行討論，希望能拿出一個(gè)利益各方都能接受的方案。據(jù)透露，目前初步討論提出的方案包括干預(yù)煤炭?jī)r(jià)格、上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)、進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼、實(shí)施第三次煤電聯(lián)動(dòng)等，但并未形成統(tǒng)一意見(jiàn)。

　　我們認(rèn)為，直接干預(yù)電煤價(jià)格并不符合電力和煤炭企業(yè)雙方的利益；但從近期國(guó)家頻頻出手一系列價(jià)格調(diào)控政策來(lái)看，確實(shí)難以排除國(guó)家采取這種措施的可能性。而且，在2004年公布的《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于建立煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的意見(jiàn)》中第十條也確實(shí)規(guī)定，"政府依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行適當(dāng)調(diào)控。為避免煤炭?jī)r(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)，依據(jù)《價(jià)格法》的規(guī)定，由國(guó)務(wù)院授權(quán)國(guó)家發(fā)改委在煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅度波動(dòng)時(shí)，在全國(guó)或部分地區(qū)采取價(jià)格干預(yù)措施。"作為穩(wěn)定中國(guó)國(guó)內(nèi)電煤價(jià)格的主要力量，中國(guó)國(guó)內(nèi)的動(dòng)力煤主要上市公司2008年的動(dòng)力煤價(jià)格漲幅，已經(jīng)低于市場(chǎng)動(dòng)力煤價(jià)格漲幅，如一季度中國(guó)神華下水煤的現(xiàn)貨價(jià)格同比上漲18%，長(zhǎng)約合同售價(jià)上漲14%；原中央財(cái)政煤炭企業(yè)2007年1月份的電煤售價(jià)為225.44元/噸，2008年2月份為254.38元/噸，漲幅為12.8%。

　　因此，我們認(rèn)為，在政府實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)之前，動(dòng)力煤公司如要繼續(xù)提價(jià)將面臨一定壓力。

　　b.國(guó)際：中國(guó)成為煤炭進(jìn)口國(guó)打破國(guó)際供需平衡

　　2007年中國(guó)累計(jì)煤炭出口5317萬(wàn)噸，進(jìn)口5102萬(wàn)噸，凈出口量?jī)H為215萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)，

　　2008年將會(huì)是中國(guó)煤炭進(jìn)出口的轉(zhuǎn)折年，中國(guó)將首次成為煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)。
　　由于供需平衡被打破，國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格也會(huì)保持上升趨勢(shì)。從中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤的價(jià)格仍有上升空間。

　　四、長(zhǎng)期：煤炭的資源稀缺性將逐漸顯現(xiàn)

　　1.全球能源消費(fèi)重心向煤炭轉(zhuǎn)移

　　全球能源消費(fèi)重心向煤炭轉(zhuǎn)移的驅(qū)動(dòng)因素主要有：

　　全球石油、天然氣價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于煤炭，煤炭的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)；

　　中國(guó)和印度等新興經(jīng)濟(jì)體是國(guó)際能源消費(fèi)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�，而這些國(guó)家的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)主要依靠煤炭；

　　潔凈煤技術(shù)的發(fā)展使煤炭的替代優(yōu)勢(shì)凸顯。

　　五、投資建議

　　根據(jù)短、中、長(zhǎng)期的分析，我們看好煤炭行業(yè)的前景。

　　由于目前煤炭股近期整體漲幅較大，我們建議近期在操作策略上應(yīng)保持理性，精選個(gè)股。

　　我們推薦受益于現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)的兗州煤業(yè)(600188)，具有資產(chǎn)注入預(yù)期的行業(yè)龍頭中國(guó)神華（601088），在焦煤企業(yè)中市盈率水平相對(duì)偏低的平煤天安(601666)。

　　隨著奧運(yùn)的臨近，國(guó)家對(duì)煤礦安全的檢查和整頓力度正在繼續(xù)增大。國(guó)務(wù)院已經(jīng)從4月下旬展開(kāi)了"安全生產(chǎn)百日督查專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)"，這將加劇當(dāng)前的煤炭供應(yīng)緊張局面。5月12日，秦皇島大同優(yōu)混煤價(jià)格比前一周上漲25元，車(chē)板價(jià)達(dá)到665-670元/噸。再次創(chuàng)出歷史新高。其他發(fā)熱量的煤種也出現(xiàn)明顯上漲。

　　奧運(yùn)前，因煤炭供給再次趨緊，很可能會(huì)出現(xiàn)階段性的投資機(jī)會(huì)，激進(jìn)的投資者可以予以關(guān)注。

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