政策：市場(chǎng)煤與計(jì)劃電：

　　經(jīng)過(guò)多年的改革，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)走向市場(chǎng)，由供需雙方企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系協(xié)商確定價(jià)格。但是，我國(guó)電力市場(chǎng)的改革相對(duì)落后，電力價(jià)格依然由政府控制。目前，各地上網(wǎng)電價(jià)由政府根據(jù)經(jīng)營(yíng)期限，按省級(jí)電網(wǎng)內(nèi)同時(shí)期建設(shè)的同類型技術(shù)先進(jìn)的發(fā)電機(jī)組的社會(huì)平均成本為基礎(chǔ)核定成本，加合理收益和稅金的原則核定上網(wǎng)電價(jià)，同一地區(qū)新建設(shè)的發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行同一價(jià)格；上網(wǎng)電價(jià)與燃料價(jià)格聯(lián)動(dòng)。

　　現(xiàn)狀：煤價(jià)不斷上漲，電企不堪重負(fù)

　　自2001年以來(lái)，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格不斷上漲，特別是2008年以來(lái)在國(guó)內(nèi)供求、國(guó)際煤價(jià)上漲的帶動(dòng)下再次大幅上漲。截至2008年3月，原中央財(cái)政煤炭企業(yè)重點(diǎn)煤炭商品煤平均售價(jià)和原中央財(cái)政煤炭企業(yè)供發(fā)電用煤平均售價(jià)分別比2007年底上漲13.26%和21.15%。

　　電力企業(yè)盈利能力迅速下滑，煤炭和電力盈利兩極分化。2008年1-2月份，火電行業(yè)利潤(rùn)總額為25.5億元，同比減少75%，而煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額為175億元，同比增長(zhǎng)67%。

　　期待政策化解煤電矛盾關(guān)注電企的經(jīng)營(yíng)對(duì)策

　　政府解決煤電矛盾的措施有：（1）煤電聯(lián)動(dòng)；（2）對(duì)電力企業(yè)給予財(cái)政補(bǔ)貼；（3）上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，維持銷售電價(jià)，同時(shí)給予電網(wǎng)公司補(bǔ)貼；（4）限制煤炭?jī)r(jià)格。我們認(rèn)為最有可能和最有效的還是煤電聯(lián)動(dòng)。

　　電力企業(yè)采用向上游拓展、電源結(jié)構(gòu)多元化、上大壓小等措施來(lái)應(yīng)對(duì)煤價(jià)高漲。

　　投資策略：維持行業(yè)"中性"評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為除非改變電力行業(yè)的定價(jià)機(jī)制，電力行業(yè)的盈利仍然會(huì)下滑。我們建議關(guān)注三類投資機(jī)會(huì)：（1）水電公司，如長(zhǎng)江電力；（2）具有電源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)、掌控一次能源的電力公司，如國(guó)電電力；（3）煤電聯(lián)動(dòng)帶來(lái)的短期交易性機(jī)會(huì)，建議關(guān)注對(duì)煤價(jià)、電價(jià)敏感的公司。

　　政策：市場(chǎng)煤與計(jì)劃電

　　煤價(jià)：從計(jì)劃走向市場(chǎng)

　　我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格由計(jì)劃走向市場(chǎng)，可以粗略劃分為五個(gè)階段：

　　第一個(gè)階段是1993年以前，原來(lái)的煤炭工業(yè)部和國(guó)家物價(jià)局對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)行的是政府定價(jià)。

　　第二個(gè)階段是從1993年起，逐步放開了煤炭市場(chǎng)價(jià)格，政府對(duì)于煤炭的主要用戶--電力行業(yè)計(jì)劃內(nèi)用煤實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，由國(guó)家計(jì)委確定指導(dǎo)價(jià)，之后由企業(yè)協(xié)商，政府出面協(xié)調(diào)，而在計(jì)劃外電煤以及其他行業(yè)用煤的煤炭?jī)r(jià)格實(shí)行市場(chǎng)價(jià)，從而形成"計(jì)劃煤"與"市場(chǎng)煤"之間的價(jià)格"雙軌制"。

　　第三個(gè)階段是從2002年到2005年，放開了電煤指導(dǎo)價(jià)格，實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)。但由于煤炭與電力行業(yè)的特殊性，在每年召開的煤炭訂貨會(huì)上，電力行業(yè)與煤炭行業(yè)在電煤價(jià)格方面總是會(huì)有所爭(zhēng)議，電煤價(jià)格的最終制定實(shí)際上還得靠政府出面協(xié)調(diào)解決。

　　第四階段是從2005年到2006年，國(guó)家發(fā)改委正式將會(huì)議改為"全國(guó)重點(diǎn)煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接會(huì)議"。2005年規(guī)定電煤合同價(jià)格的漲幅要控制在8%以內(nèi)，但市場(chǎng)價(jià)格的大漲使限價(jià)失去效力，一些合同價(jià)格的漲幅超過(guò)了8%，國(guó)家出臺(tái)了煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)政策。2006年，發(fā)改委進(jìn)一步放開價(jià)格管制，取消干預(yù)措施，提出"由煤電雙方自主確定交易價(jià)格"。

　　第五個(gè)階段是2007年起，煤炭?jī)r(jià)格全面放開，由供需雙方企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系協(xié)商確定價(jià)格。從此，結(jié)束延續(xù)多年的電煤價(jià)格"雙軌制"。

　　上網(wǎng)電價(jià)：依然是政府定價(jià)

　　我國(guó)的電價(jià)改革目前正處于從計(jì)劃體制下政府管理向市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)上網(wǎng)改革的過(guò)渡階段。

　　我國(guó)的電價(jià)改革基本可以分為幾個(gè)階段：

　　第一階段：1985年前的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代。1985年前，我國(guó)實(shí)行國(guó)家"獨(dú)家辦電"的政策，電源和電網(wǎng)全部由政府投資，電力行業(yè)發(fā)、輸配、售一體化，國(guó)家實(shí)行指令性電價(jià)，只有銷售電價(jià)，沒有上網(wǎng)電價(jià)的概念。

　　第二階段：1985年~1997年，還本付息電價(jià)出臺(tái)，多種電價(jià)并存。為解決電力瓶頸問(wèn)題，調(diào)動(dòng)社會(huì)各方投資辦電的積極性，1985年，國(guó)家出臺(tái)了《關(guān)于鼓勵(lì)集資辦電和實(shí)行多種電價(jià)的暫行規(guī)定》，投資主體出現(xiàn)多樣化，由原來(lái)的政府獨(dú)家辦電改為多家辦電的形式。與此相適應(yīng)，實(shí)行了多種電價(jià)制度：一是對(duì)集資興建的電廠實(shí)行還本付息電價(jià)，允許新建成的電力項(xiàng)目按照還本付息需要核定電價(jià)；二是實(shí)行"燃運(yùn)加價(jià)"政策，允許電價(jià)隨著燃料、運(yùn)輸價(jià)格的調(diào)整而相應(yīng)調(diào)整；三是出臺(tái)"二分錢"電力建設(shè)基金政策，作為地方電力建設(shè)的資金來(lái)源。

　　在這一時(shí)期，獨(dú)立發(fā)電廠出現(xiàn)，上網(wǎng)電價(jià)的概念逐漸形成，電價(jià)中開始考慮燃料成本上漲和投資回報(bào)。在這一階段，電價(jià)模式也打破了單一的模式，出現(xiàn)了指令性電價(jià)和指導(dǎo)性電價(jià)兩種電價(jià)形式，形成了兩種電價(jià)機(jī)制并存的局面，即"老電老價(jià)、新電新價(jià)"。

　　第三階段：1997年~2002年。為改變成本無(wú)約束、價(jià)格無(wú)控制的狀況，1997年國(guó)家適時(shí)調(diào)整電價(jià)政策，以"經(jīng)營(yíng)期電價(jià)"取代"還本付息電價(jià)"。在電力項(xiàng)目可研階段測(cè)算電價(jià)時(shí)，開始采用經(jīng)營(yíng)期（通常為20年）平均上網(wǎng)電價(jià)。2001年，原國(guó)家計(jì)委下發(fā)計(jì)價(jià)格[2001]701號(hào)文件，將正在執(zhí)行的三段式還本付息電價(jià)改為按發(fā)電項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期核定平均上網(wǎng)電價(jià)，新建電廠按經(jīng)營(yíng)期平均上網(wǎng)電價(jià)核定。

　　第四階段："廠網(wǎng)分開"后"競(jìng)價(jià)上網(wǎng)"前實(shí)行的臨時(shí)上網(wǎng)電價(jià)。2002年，電力體制改革步入實(shí)質(zhì)性操作階段，國(guó)家電力公司實(shí)現(xiàn)了廠網(wǎng)分開，建設(shè)競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)的改革正式展開。為了適應(yīng)廠網(wǎng)分離后的價(jià)格管理，國(guó)家有關(guān)部門發(fā)布了臨時(shí)上網(wǎng)電價(jià)辦法。根據(jù)這個(gè)辦法：

　　（1）競(jìng)價(jià)上網(wǎng)前，上網(wǎng)電價(jià)由政府根據(jù)經(jīng)營(yíng)期限，按省級(jí)電網(wǎng)內(nèi)同時(shí)期建設(shè)的同類型技術(shù)先進(jìn)的發(fā)電機(jī)組的社會(huì)平均成本為基礎(chǔ)核定成本，加合理收益和稅金的原則核定上網(wǎng)電價(jià)，其中合理收益以資本金內(nèi)部收益率為指標(biāo)，按長(zhǎng)期國(guó)債利率加一定百分點(diǎn)核定。

　　（2）同一地區(qū)新建設(shè)的發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行同一價(jià)格；原來(lái)已經(jīng)定價(jià)的發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)逐步統(tǒng)一。通過(guò)政府招標(biāo)確定上網(wǎng)電價(jià)的，按招標(biāo)確定的電價(jià)執(zhí)行。

　　（3）燃料價(jià)格漲落幅度較大時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)在及時(shí)反映電力供求關(guān)系的前提下，與燃料價(jià)格聯(lián)動(dòng)。根據(jù)《關(guān)于建立煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制的意見的通知》[發(fā)改價(jià)格（2004)2909號(hào)]，在一個(gè)周期（6個(gè)月）內(nèi)，煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度超過(guò)5%，實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)，電價(jià)消化70%的煤價(jià)漲價(jià)，電企自身消化30%的煤價(jià)上漲。

　　電價(jià)改革的最終目標(biāo)是上網(wǎng)電價(jià)全部由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成。

　　現(xiàn)狀：煤價(jià)不斷上漲電企不堪重負(fù)

　　市場(chǎng)煤價(jià)節(jié)節(jié)攀升

　　2001年以來(lái)，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)連續(xù)上漲。特別是2004年、2005年漲幅巨大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，原中央財(cái)政煤炭企業(yè)供發(fā)電用煤平均售價(jià)2004年、2005年同比漲幅分別達(dá)到16.6%和31.69%。

　　進(jìn)入2008年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格再次大幅上漲。2008年3月，原中央財(cái)政煤炭企業(yè)重點(diǎn)煤炭商品煤平均售價(jià)和原中央財(cái)政煤炭企業(yè)供發(fā)電用煤平均售價(jià)分別比2007年底上漲13.26%和21.15%。

　　我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格上漲的原因主要是：

　�。�1）供求關(guān)系成為煤價(jià)走勢(shì)的主要決定因素。我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)對(duì)能源需求。從煤炭消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，電力、冶金、化工和建材是主要耗煤產(chǎn)業(yè)，這四大行業(yè)煤炭消費(fèi)量約占總消費(fèi)量的70%左右。這些行業(yè)近年來(lái)的快速發(fā)展，使得煤炭需求高增長(zhǎng)勢(shì)頭不減。2007年，火電、粗鋼、水泥行業(yè)的累計(jì)產(chǎn)量同比增幅分別為14.9%、16.8%、9.9%，遠(yuǎn)大于同期原煤產(chǎn)量6.9%的增長(zhǎng)率。另一方面，由于國(guó)家關(guān)停中小煤礦，限制煤礦產(chǎn)能快速擴(kuò)張，以致煤炭供給增速的放慢，使得我國(guó)煤炭的供需一直處于"緊平衡"狀態(tài)。

　　（2）"完全成本"體現(xiàn)資源稀缺性。煤價(jià)不僅反映市場(chǎng)供求關(guān)系，也開始逐步反映資源稀缺程度和環(huán)境損害成本。政策性成本是支撐煤價(jià)不斷走高的另一重要原因。以前，我國(guó)的煤炭礦產(chǎn)權(quán)大多通過(guò)無(wú)償劃撥取得，安全、環(huán)境和轉(zhuǎn)產(chǎn)成本也一直沒有計(jì)入煤炭的正常成本，不僅沒有充分體現(xiàn)資源價(jià)值，也造成采煤的資源損耗無(wú)法補(bǔ)償、環(huán)境破壞無(wú)法修復(fù)。我國(guó)開始推行礦產(chǎn)資源有償使用制度，煤炭行業(yè)作為試點(diǎn)率先進(jìn)行改革。2006年9月，國(guó)務(wù)院批復(fù)山西、內(nèi)蒙古、安徽、山東、陜西等8個(gè)煤炭主產(chǎn)�。▍^(qū)）成為進(jìn)行煤炭資源有償使用制度改革試點(diǎn)，試點(diǎn)地區(qū)實(shí)行煤炭資源探礦權(quán)、采礦權(quán)有償取得制度。2007年山西省開始對(duì)煤炭行業(yè)實(shí)行可持續(xù)發(fā)展試點(diǎn)，征收"兩費(fèi)一金"和企業(yè)繳納的礦業(yè)權(quán)價(jià)款都計(jì)入生產(chǎn)成本，從而在原來(lái)核算體系中的"生產(chǎn)成本"之外，加上資源、環(huán)境、生態(tài)和轉(zhuǎn)產(chǎn)成本，形成煤炭生產(chǎn)的"完全成本"。

　　（3）運(yùn)輸瓶頸制約煤炭供應(yīng)增長(zhǎng)。由于我國(guó)煤炭產(chǎn)業(yè)主要集中在山西、陜西、內(nèi)蒙等內(nèi)陸地區(qū)，受鐵路煤炭運(yùn)輸?shù)闹萍s，部分地區(qū)原煤產(chǎn)量外運(yùn)困難，難以形成有效的供應(yīng)能力。近年來(lái)，國(guó)際海運(yùn)價(jià)格大幅上漲，進(jìn)一步推高了煤炭?jī)r(jià)格。

　�。�4）國(guó)際能源價(jià)格高漲對(duì)煤炭?jī)r(jià)格具有拉動(dòng)作用。國(guó)際原油價(jià)格的持續(xù)攀升是造成國(guó)際煤價(jià)上漲的一個(gè)重要原因，許多國(guó)外用油發(fā)電的電廠改用煤，導(dǎo)致國(guó)際煤炭需求的增長(zhǎng)；同時(shí)，國(guó)際煤炭主要出口國(guó)澳大利亞、南非、越南、印度、印尼等因各種原因減少煤炭出口，因而導(dǎo)致國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲。2008年5月1日，澳大利亞BJ煤炭現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到127.75美元，比上年同期上漲136%。國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格的不斷攀升對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格具有強(qiáng)有力的拉動(dòng)作用。

　�。�5）煤炭資源整合提高煤炭行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。根據(jù)煤炭行業(yè)"十一五"規(guī)劃，在"十一五"期間，煤炭行業(yè)將進(jìn)行資源和企業(yè)整合，形成6至8個(gè)億噸級(jí)和8至10個(gè)五千萬(wàn)噸級(jí)大型煤炭企業(yè)。煤炭行業(yè)的整合將淘汰中小煤礦落后產(chǎn)能，做大做強(qiáng)國(guó)有大型煤礦企業(yè)的方式來(lái)調(diào)整煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高產(chǎn)業(yè)集中度，有效抑制無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。這將有助于提升煤炭企業(yè)的議價(jià)能力。

　　電價(jià)：CPI制約第三次煤電聯(lián)動(dòng)

　　為緩解煤炭?jī)r(jià)格上漲對(duì)電力企業(yè)的壓力，2005年12月政府出臺(tái)了《關(guān)于建立煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的意見》，規(guī)定：在一個(gè)周期（6個(gè)月或以上）內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度達(dá)到5%，即可進(jìn)行聯(lián)動(dòng)。同時(shí)規(guī)定在煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)時(shí)，煤價(jià)上漲的30％部分將由電力企業(yè)自行消化。

　　我國(guó)已兩次實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)：

　　2005年5月1日，第一次煤電聯(lián)動(dòng)，全國(guó)上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)平均提高1.78分/千瓦時(shí)（含稅）和2.52分/千瓦時(shí)（含稅）。

　　2006年6月30日，第二次煤電聯(lián)動(dòng)，全國(guó)上網(wǎng)電價(jià)平均上調(diào)1.174分/千瓦時(shí)（含稅），而銷售電價(jià)平均提高2.494分/千瓦時(shí)（含稅）。

　　兩次煤電聯(lián)動(dòng)，極大地緩解了電力行業(yè)因煤炭?jī)r(jià)格而導(dǎo)致的利潤(rùn)下滑。第二次煤電聯(lián)動(dòng)后，煤炭?jī)r(jià)格累計(jì)漲幅約30%，但由于CPI居高不下，期待中的第三次煤電聯(lián)動(dòng)遲遲未實(shí)施，使得電力行業(yè)的盈利能力出現(xiàn)惡化，火電行業(yè)的毛利率已從2003年的21%~23%下降到2008年2月份的10.9%。

　　煤電企業(yè)盈利冰火兩重天

　　煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲使電力行業(yè)的盈利能力迅速下降。雖然電力通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張（火電裝機(jī)容量從2002年的2.655億千瓦增長(zhǎng)到2007年的5.544億千瓦）、技術(shù)改造（從小機(jī)組到百萬(wàn)千瓦機(jī)組）、節(jié)能降耗等措施，電力行業(yè)的利潤(rùn)總額僅增長(zhǎng)約1倍。與此同時(shí)，煤炭行業(yè)的利潤(rùn)總額在2002年到2007年增長(zhǎng)了約9倍。

　　根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，2008年1-2月份，火電行業(yè)利潤(rùn)總額為25.5億元，同比減少75%，而煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額為175億元，同比增長(zhǎng)67%。

　　未來(lái)：期待政策化解煤電矛盾

　　期待政策化解煤電矛盾

　　煤價(jià)的大幅上漲導(dǎo)致火電企業(yè)生產(chǎn)成本大幅增加，但由于CPI高位運(yùn)行，期待中的第三次煤電聯(lián)動(dòng)遲遲未能出臺(tái)，以及2008年1-2月份的雪災(zāi)影響，2008年1季度出現(xiàn)五大發(fā)電集團(tuán)全線虧損的局面。

　　同時(shí)，電煤庫(kù)存再度下降的現(xiàn)象引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。1月底、2月底、3月底直供電網(wǎng)電煤庫(kù)存分別為1724萬(wàn)噸、2797萬(wàn)噸和2266萬(wàn)噸，分別較去年同期減少534萬(wàn)噸、38萬(wàn)噸和389萬(wàn)噸，可用天數(shù)分別為8天、14天和12天，低于正常水平。

　　為了緩解電力企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境，保障夏季用電高峰時(shí)期不至于出現(xiàn)大范圍的拉閘限電，發(fā)改委可供選擇的主要手段包括：實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)，上調(diào)電價(jià)；對(duì)發(fā)電企業(yè)實(shí)施財(cái)政補(bǔ)貼；調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)，但不調(diào)整銷售電價(jià)，同時(shí)補(bǔ)貼電網(wǎng)公司；對(duì)電煤進(jìn)行價(jià)格管制。

　　實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)，上調(diào)電價(jià)；

　　毫無(wú)疑問(wèn)，是絲毫煤電聯(lián)動(dòng)是解決電力企業(yè)困境的有效措施，但在目前CPI指數(shù)仍然8.5%的情況下，實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)的可能性不大。電力是一種基礎(chǔ)的產(chǎn)品，提高電價(jià)將會(huì)引起連鎖反應(yīng)，可能會(huì)進(jìn)一步推高已經(jīng)高企的CPI。在2008年之初，政府已明確"把防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)"，年初的雪災(zāi)和近期發(fā)生的四川地震將對(duì)CPI造成一定不利影響，使得控制通脹的壓力繼續(xù)增大。CPI指數(shù)仍然是能否實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)的關(guān)鍵因素。

　　對(duì)發(fā)電企業(yè)實(shí)施財(cái)政補(bǔ)貼；

　　2007年我國(guó)的財(cái)政收入達(dá)到5.13萬(wàn)億元，理論上講，我國(guó)政府有能力對(duì)電力企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。但從操作的可行性來(lái)看，（1）全國(guó)電力企業(yè)數(shù)量眾多，操作起來(lái)應(yīng)有一定的難度；（2）若僅對(duì)虧損企業(yè)實(shí)施補(bǔ)貼，對(duì)于高效節(jié)能、目前尚能盈利的大機(jī)組有失公平；（3）財(cái)政補(bǔ)貼不具有持久性，不利于解決電力價(jià)格扭曲的狀況。

　　調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)，但不調(diào)整銷售電價(jià)，同時(shí)補(bǔ)貼電網(wǎng)公司；

　　相對(duì)而言，調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)并保持終端電價(jià)不動(dòng)，同時(shí)補(bǔ)貼兩家電網(wǎng)企業(yè)，在操作上更有可行性。這既可解決發(fā)電企業(yè)的燃煤之急，又不會(huì)推高CPI，而且補(bǔ)貼兩家電網(wǎng)企業(yè)要比補(bǔ)貼眾多發(fā)電企業(yè)更加容易。同樣，對(duì)電網(wǎng)公司給予財(cái)政補(bǔ)貼，只能作為權(quán)宜之計(jì)，并不能解決我國(guó)電力價(jià)格扭曲的問(wèn)題

　　對(duì)電煤價(jià)格進(jìn)行管制。

　　根據(jù)2004年國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于建立煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的意見》中第十條規(guī)定："政府依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行適當(dāng)調(diào)控。為避免煤炭?jī)r(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)，依據(jù)《價(jià)格法》的規(guī)定，由國(guó)務(wù)院授權(quán)國(guó)家發(fā)改委在煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅度波動(dòng)時(shí)，在全國(guó)或部分地區(qū)采取價(jià)格干預(yù)措施。"但是，限制煤價(jià)是資源價(jià)格市場(chǎng)化改革的倒退，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，限價(jià)將會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)減少，從而加劇商品的短缺。而且，由于煤炭資源整合尚未完成，全國(guó)有多達(dá)上萬(wàn)家的小煤礦，煤炭限價(jià)的可行性并不強(qiáng)。

　　從近期來(lái)看，國(guó)家發(fā)改委正在督促煤電雙方執(zhí)行合同，提高煤炭合同的履約率、兌現(xiàn)率，合同兌現(xiàn)要求品種、數(shù)量、價(jià)格完全兌現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為：第三次煤電聯(lián)動(dòng)有可能在2008年第三季度奧運(yùn)會(huì)之后實(shí)施，主要原因是：

　�。�1）下半年CPI指數(shù)可能有所回落。我國(guó)CPI指數(shù)是從去年下半年大幅上升的，翹尾因素的影響，預(yù)計(jì)2008年第三季度CPI將會(huì)有所下降，為國(guó)家調(diào)整電力價(jià)格提供良機(jī)。

　　（2）電力企業(yè)已無(wú)力承受煤價(jià)，若不調(diào)整電價(jià)，將會(huì)出現(xiàn)全國(guó)性供電緊張。電力行業(yè)是一個(gè)資本密集型行業(yè)，多數(shù)電力企業(yè)負(fù)債率較高。若電力行業(yè)持續(xù)虧損，將會(huì)導(dǎo)致部分企業(yè)資金緊張，從而導(dǎo)致停電限電，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　�。�3）調(diào)整能源價(jià)格，是我國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，使經(jīng)濟(jì)由粗放型走向集約型的重要步驟。

　　我們同時(shí)認(rèn)為，2008年政府上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)是大概率事件，但2008年電價(jià)上漲的幅度有限。第二次煤電聯(lián)動(dòng)后，煤炭?jī)r(jià)格上漲的幅度約30%，根據(jù)煤電聯(lián)動(dòng)辦法，理論上應(yīng)上調(diào)電價(jià)20%。考慮電力價(jià)格對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響，我們認(rèn)為電價(jià)上調(diào)的幅度不可能很大。

　　高煤價(jià)下，電力公司的經(jīng)營(yíng)對(duì)策

　　多種因素決定我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)上漲。由于我國(guó)對(duì)電力價(jià)格實(shí)行管制，煤價(jià)的上漲導(dǎo)致了電力企業(yè)利潤(rùn)的下滑。在煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲的時(shí)期，電力公司該如何應(yīng)對(duì)？

　　從電力公司來(lái)看，主要的措施有：

　　向上游拓展。隨著煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲，電力企業(yè)紛紛向煤炭行業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，或直接投資開礦，或參股煤炭企業(yè)，或進(jìn)行煤電聯(lián)營(yíng)。電力企業(yè)向上游拓展，將緩解煤炭?jī)r(jià)格上漲帶來(lái)的壓力，同時(shí)也將在煤炭企業(yè)價(jià)格不斷上漲中分享行業(yè)景氣。目前，國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)以及一些地方大型發(fā)電企業(yè)，都加快了與煤礦企業(yè)的合作步伐。

　　電源結(jié)構(gòu)多元化，分散專注于火電領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。在煤價(jià)不斷上漲的情況下，電力企業(yè)不僅通過(guò)上游拓展，也積極投資于其它的電源項(xiàng)目--水電、核電、新能源，以分散投資于火電的風(fēng)險(xiǎn)。如大唐發(fā)電，其發(fā)展定位已從"獨(dú)立發(fā)電商"轉(zhuǎn)向"綜合能源公司"，將發(fā)展水電、核電、風(fēng)電、煤化工項(xiàng)目，并計(jì)劃到2015年，火電的比例從2007年的97%下降到65%，水電比例增至25％，核電比例增至9％，風(fēng)電比例約占1％。

　　"上大壓小"，發(fā)展高效低煤耗的大機(jī)組。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，100萬(wàn)千瓦的超超臨界機(jī)組的供電煤耗可達(dá)到300克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)以下，而30萬(wàn)千瓦的機(jī)組供電煤耗約為340克/千瓦時(shí)。2007年我國(guó)火電機(jī)組平均供電煤耗為357克/千瓦時(shí)，百萬(wàn)機(jī)組比我國(guó)火電機(jī)組平均煤耗低16%，盈利能力大大高于普通機(jī)組。因而，各發(fā)電公司積極進(jìn)行"上大壓小"，以高效節(jié)能的大機(jī)組取代落后的小機(jī)組。

　　海外拓展。近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)紛紛走出國(guó)門向海外發(fā)展。少數(shù)電力企業(yè)也開始了國(guó)際化的第一步。2008年，華能國(guó)際收購(gòu)新加坡大士能源公司，取得新加坡電力市場(chǎng)25%的份額。雖然目前的海外收購(gòu)對(duì)于公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大，但具有重要意義：一方面拓展了企業(yè)的發(fā)展空間，另一方面，新加坡市場(chǎng)是一個(gè)成熟的電力市場(chǎng)，進(jìn)軍新加坡市場(chǎng)有助于學(xué)習(xí)海外電力市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。預(yù)計(jì)，未來(lái)將會(huì)有更多的電力企業(yè)走出國(guó)門。

　　高煤價(jià)下的電力行業(yè)投資策略

　　我們認(rèn)為在我國(guó)資源價(jià)格市場(chǎng)化改革不斷深化、國(guó)際能源價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格將長(zhǎng)期保持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。但是，由于電力價(jià)格依然受政府管制，電力行業(yè)的盈利能力將會(huì)出現(xiàn)波浪式下滑。

　　我們預(yù)計(jì)：（1）2008年將實(shí)施第三次煤電聯(lián)動(dòng)；（2）第三次煤電聯(lián)動(dòng)的時(shí)間在第三季度，可能在奧運(yùn)會(huì)之后；（3）第三次煤電聯(lián)動(dòng)的幅度有可能在5%左右，即上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整1.5分/千瓦時(shí)-2分/千瓦時(shí)。

　　在此前提下，我們預(yù)計(jì)電力企業(yè)的利潤(rùn)在2008年將會(huì)比2007年大幅下滑，2009年電力企業(yè)利潤(rùn)將同比增加，但依然難以達(dá)到2007年的水平。

　　我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，除非電力行業(yè)的定價(jià)機(jī)制發(fā)生改變，否則不可能從根本上改變盈利下滑的局面。我們維持對(duì)電力行業(yè)"中性"的投資評(píng)級(jí)，但可關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)：

　　投資策略一：長(zhǎng)期看好水電龍頭公司

　　主要理由是：（1）由于煤炭?jī)r(jià)格的大幅上漲，作為一次能源的水電資源將面臨價(jià)值重估；（2）通貨膨脹導(dǎo)致水電站的重置成本上升；（3）水電是一種清潔能源，隨著我國(guó)節(jié)能減排的深入，水電企業(yè)優(yōu)勢(shì)將凸現(xiàn)；（4）水電電價(jià)具有提升空間。目前我國(guó)水電的上網(wǎng)電價(jià)遠(yuǎn)低于火電，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，水電電價(jià)具有較大的上漲空間。

　　推薦公司：長(zhǎng)江電力

　　投資策略二：關(guān)注電源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)、具有一次能源掌控能力的公司。

　　主要理由：在煤炭?jī)r(jià)格不斷上漲的背景下，高度專業(yè)于煤電的公司意味著對(duì)煤炭?jī)r(jià)格具有更高的敏感性和業(yè)績(jī)的波動(dòng)。投資于水電、核電、新能源，或向上游拓展，提高一次能源掌控能力，將提高燃料的保障能力，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，增加業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。
　　建議關(guān)注：國(guó)電電力

　　投資策略三：等待煤電聯(lián)動(dòng)會(huì)帶來(lái)的短期交易性機(jī)會(huì)。

　　由于電力股的價(jià)格已經(jīng)由較大幅度的下滑，其投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到充分釋放，我們預(yù)計(jì)煤電聯(lián)動(dòng)將會(huì)帶來(lái)短期交易性機(jī)會(huì)。建議關(guān)注對(duì)煤炭?jī)r(jià)格和電價(jià)高度敏感的公司：華電國(guó)際和華能國(guó)際。

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• ·2008年1-10月湖北電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-10月河南電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-10月山東電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-10月江西電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-10月福建電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)