經(jīng)過5年的增長(zhǎng)，世界谷物產(chǎn)量與利用量追平。

　　預(yù)測(cè)2007/08年度世界谷物季末庫存量與下一年度世界谷物利用量趨勢(shì)值之比將下降至19.2%，為五年來最低水平。

　　庫存有探底回升的跡象，過程要維持幾年的時(shí)間，短時(shí)間內(nèi)的緊張局不容易改變。
 
　　世界谷物貿(mào)易占供應(yīng)量的比例在10%左右，國(guó)際價(jià)格不具有代表性，"外緊內(nèi)松"是多數(shù)國(guó)家的表現(xiàn)。

　　國(guó)際價(jià)格國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離，國(guó)內(nèi)庫存充足，限制糧食出口措施加大了貿(mào)易逆差，國(guó)內(nèi)糧價(jià)下跌的可能性反而更大。

　　中國(guó)油料遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)需求，沒有定價(jià)權(quán)，價(jià)格波動(dòng)較大，對(duì)飼料及養(yǎng)殖業(yè)不利。

　　中國(guó)進(jìn)入工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)階段，農(nóng)業(yè)是低增長(zhǎng)低風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。

　　種植業(yè)、種業(yè)以及相關(guān)農(nóng)業(yè)上市公司估值水平已過高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了價(jià)值投資的區(qū)域。

　　一、世界谷物的供應(yīng)形勢(shì)。

　　1、谷物產(chǎn)量與利用追平。

　　從1997年到2007年10年間，世界谷物利用量從約18.5億噸上升到20.66億噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)約1.11%。增長(zhǎng)速度不快，但表現(xiàn)出較強(qiáng)的剛性。全球谷物的產(chǎn)量波動(dòng)較大，圍繞利用量大幅波動(dòng)。2002年產(chǎn)量低于利用量約1億噸，達(dá)到了最大。隨后的產(chǎn)量觸底回升，2007年的產(chǎn)量和利用量基本平衡。

　　2、谷物庫存降至五年低位。

　　由于連續(xù)多年的利用量大于產(chǎn)量，消耗了較多的歷史庫存，世界谷物庫存量降到了最低。國(guó)際糧農(nóng)組織預(yù)計(jì)，預(yù)測(cè)2007/08年度世界谷物季末庫存量與下一年度世界谷物利用量趨勢(shì)值之比將下降至19.2%，使過去五年的最低水平。利用量的猛增可能將吸收2007年世界谷物產(chǎn)量預(yù)期增長(zhǎng)量的大部分，因此仍使世界季末庫存量保持在很低的水平。預(yù)測(cè)小麥該比率將大幅下降至23.1%，大大低于本十年前半期出現(xiàn)的34%的水平。與本年度先前的預(yù)期相左，目前預(yù)計(jì)粗糧該比率將比去年原本已經(jīng)很低的水平進(jìn)一步下降，至僅15%。同樣，在稻米方面，最新資料顯示供求形勢(shì)較先前預(yù)測(cè)還要緊張，目前預(yù)測(cè)庫存量與利用量之比將降至23.5%，也是過去五年的最低水平，大大低于本十年前半期的平均水平。

　　3、庫存、產(chǎn)量、利用量決定了世界糧食的供給形勢(shì)。

　　產(chǎn)需基本平衡，以及低庫存使谷物供應(yīng)緊張的形勢(shì)維持較長(zhǎng)的時(shí)間。從樂觀的角度來看，從2002年以來，世界谷物產(chǎn)量連續(xù)大幅回升，產(chǎn)量已經(jīng)和利用量追平，谷物產(chǎn)量增長(zhǎng)再繼續(xù)下去，年度盈余會(huì)逐漸改善庫存狀況。從現(xiàn)在的糧食恐慌情緒來看，世界谷物生產(chǎn)在未來幾年會(huì)受到重視，世界谷物庫存量與利用量之比可能觸底回升。

　　但從另外的角度來看，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的周期是年為單位的，改善庫存要好幾年的時(shí)間。再考慮到全球金融資產(chǎn)在基礎(chǔ)原材料上的影響，糧食緊張及糧價(jià)高位要維持較長(zhǎng)時(shí)間。

　　下表是國(guó)際糧農(nóng)組織對(duì)世界谷物的預(yù)測(cè)，結(jié)果是2007/2008年度利用量為21.203億噸，增長(zhǎng)2.6%，產(chǎn)量為21.025億噸，增長(zhǎng)4.6%，利用量比產(chǎn)量多0.178億噸，庫存將繼續(xù)減少。但數(shù)據(jù)的利用量增幅預(yù)測(cè)值為2.6%，遠(yuǎn)高于十年平均水平1.1%。如果按1.1%的增幅來估算，本季的利用量為20.8832億噸，低于產(chǎn)量，會(huì)有0.14億噸的少量盈余。我們認(rèn)為，如果沒有大的災(zāi)害，盈余的可能性較大，但數(shù)量極少，不會(huì)改變緊張形勢(shì)。

　　二、糧食生產(chǎn)和貿(mào)易格局和國(guó)際價(jià)格走勢(shì)。

　　1、世界谷物貿(mào)易量所占份額較低。

　　世界谷物貿(mào)易年度約2.5億噸，約占世界谷物供應(yīng)量的10%，這個(gè)比例不高，世界谷物產(chǎn)量的小幅變化，對(duì)谷物貿(mào)易的影響就非常大。分品種來看，小麥、稻米這兩種細(xì)糧和粗糧產(chǎn)量各占一半，在世界谷物貿(mào)易中，小麥貿(mào)易額約占13.6%，粗糧約占8.9%，稻米貿(mào)易額度最低，只有5.5%。

　　2、世界糧食的生產(chǎn)者和供應(yīng)者

　　世界谷物的生產(chǎn)和供應(yīng)在國(guó)家之間的分布極度不均衡。中國(guó)、美國(guó)、印度、俄羅斯、印尼、孟加拉國(guó)等人口和領(lǐng)土大國(guó)是谷物生產(chǎn)大國(guó)，但中、印等亞洲國(guó)家糧食主要用于內(nèi)需；美國(guó)、澳大利亞、加拿大、法國(guó)、阿根廷等是谷物貿(mào)易大國(guó)，這幾個(gè)國(guó)家谷物的收成變化對(duì)全球谷物貿(mào)易的影響很大，尤其是美國(guó)，美國(guó)出口的小麥占國(guó)際市場(chǎng)的30%，玉米占45%，主導(dǎo)了世界谷物市場(chǎng)。澳大利亞的小麥和玉米的出口量也很大，但近兩年的干旱使收成下降很多，在國(guó)際市場(chǎng)的份額也大幅下降。谷物生產(chǎn)和貿(mào)易的特點(diǎn)是：發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)糧食貿(mào)易，亞非窮國(guó)人多糧少。世界谷物貿(mào)易份額不大，對(duì)于人口大國(guó)來講，國(guó)際只能起到調(diào)節(jié)余缺的作用，不能解決糧食安全問題。

　　3、國(guó)際谷物價(jià)格持續(xù)上漲。

　　2007年，糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)平均為157點(diǎn)，比2006年上升23%，比2005年上升34%。除食糖價(jià)格大幅下滑外，2007年其他主要食品的國(guó)際價(jià)格均大幅上揚(yáng)。在供求關(guān)系緊張的支持下，奶類、谷物和植物油的價(jià)格漲幅最大。12月份，食品價(jià)格指數(shù)平均為184點(diǎn)，是該指數(shù)自1990年創(chuàng)立以來月均點(diǎn)數(shù)的最高紀(jì)錄。

　　需求增長(zhǎng)背景下谷物供應(yīng)量的縮減在2007年推高了大多數(shù)谷物的價(jià)格，尤其是小麥和玉米。2007年12月，糧農(nóng)組織谷物價(jià)格指數(shù)平均為210點(diǎn)，比2006年12月高41%。2007年谷物指數(shù)平均為172點(diǎn)；也大大高于2006年的年均126點(diǎn)。

　　傳統(tǒng)出口國(guó)供應(yīng)緊張、進(jìn)口需求旺盛以及公共庫存的耗盡在2006年年底至2007年引發(fā)了前所未有的奶制品出口價(jià)格的井噴。雖然2007年12月價(jià)格在2006年年中以來首次出現(xiàn)小幅下跌，但糧農(nóng)組織奶制品價(jià)格指數(shù)平均為295點(diǎn)，比2006年12月高83%。按年度計(jì)算，2007年平均指數(shù)為247點(diǎn)，而2006年為138點(diǎn)。

　　2007年糧農(nóng)組織肉類價(jià)格指數(shù)平均為121.5點(diǎn)，比2006年年均115.5點(diǎn)高5%以上。指數(shù)提高主要是由于飼料價(jià)格猛漲。雖然禽肉價(jià)格漲幅最大，但價(jià)格漲幅因肉料比、生產(chǎn)反應(yīng)的自然滯后和合同價(jià)格的作用而存在較大差異。

　　植物油和油脂（食用，但也包括作為生物燃料原料）的需求不斷增長(zhǎng)，加之價(jià)格產(chǎn)量增速放緩，造成全球供應(yīng)量逐漸趨緊，導(dǎo)致價(jià)格飆升。2007年12月，糧農(nóng)組織油/油脂價(jià)格指數(shù)達(dá)226點(diǎn)，而2006年12月為136點(diǎn)；2007年平均指數(shù)為174點(diǎn),也大大高于2006年平均指數(shù)117點(diǎn)。

　　三、中國(guó)的糧食供求狀況和價(jià)格調(diào)控。

　　1、中國(guó)主要糧食品自足且略有盈余。

　　中國(guó)是聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織2006年11月所確定的82個(gè)低收入缺糧國(guó)的國(guó)家之一。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)2004年規(guī)定人均國(guó)民收入低于1575美金，三年平均的凈糧食貿(mào)易為逆差。2007年中國(guó)人均收入已經(jīng)達(dá)標(biāo)，但糧食貿(mào)易狀況沒有大的變化。中國(guó)的糧食貿(mào)易特點(diǎn)是，稻、麥、玉米等作物能夠自足，庫存充裕且少量出口，油料、飼料大量進(jìn)口。

　　中國(guó)糧食貿(mào)易還表現(xiàn)出不穩(wěn)定性。2004年以前，中國(guó)大量出口稻米、玉米，大量進(jìn)口小麥，2005年以后，小麥、玉米、稻米都少量出口。

　　2、貿(mào)易限制和價(jià)格管制穩(wěn)定了糧價(jià)。

　　2007年年初以來，世界谷物出口價(jià)格上漲，引發(fā)國(guó)內(nèi)食品價(jià)格上漲，除美國(guó)外，各國(guó)都采取了一些鼓勵(lì)進(jìn)口限制出口的政策，中國(guó)也不例外。在中國(guó)（大陸），在2007年12月廢除小麥、稻米、玉米和大豆的出口退稅之后，該國(guó)政府自2008年1月1日起對(duì)小麥、蕎麥、大麥和燕麥開始征收20%出口稅，對(duì)稻米、玉米、高粱、小米和大豆征收5%出口稅。同時(shí)，還宣布計(jì)劃提高小麥和稻米的最低收購(gòu)價(jià)并提高對(duì)農(nóng)民的補(bǔ)貼，鼓勵(lì)糧食生產(chǎn)。

　　我國(guó)糧食出口從2007年下半年后開始下降，農(nóng)產(chǎn)品出口減少，進(jìn)口增加，農(nóng)產(chǎn)口貿(mào)易逆差大幅度上升。2008年一季度我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口雙增長(zhǎng)。但進(jìn)口增幅遠(yuǎn)大于出口增幅，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易由上年同期順差變?yōu)槟娌?且逆差繼續(xù)擴(kuò)大。2008年一季度我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易總額為223.7億美元，同比增長(zhǎng)34.6%。其中，出口額為93.5億美元，同比增長(zhǎng)9.6%；進(jìn)口額為130.1億美元，同比增長(zhǎng)61.0%。農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易由上年同期4.6億美元的順差變?yōu)?6.6億美元的逆差。谷物仍然為凈順差，但順差大幅下降。油料、畜產(chǎn)品進(jìn)口量大幅度上升。

　　貿(mào)易逆差擴(kuò)大、本幣升值加之政府對(duì)糧價(jià)的管制，使國(guó)內(nèi)糧價(jià)基本平穩(wěn)，與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)背離，只有油料走勢(shì)較為一致，出現(xiàn)了較大輻度的上漲。

　　3、油料價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)接軌。

　　大豆是中國(guó)進(jìn)口量最大的農(nóng)產(chǎn)品，增幅也十分驚人。2004年中國(guó)進(jìn)口大豆2023萬噸，價(jià)值69.79億美元，2007年1-11月，中國(guó)進(jìn)口大豆已達(dá)2789萬噸。除了大豆，中國(guó)還進(jìn)口大量棕櫚油、豆油，對(duì)國(guó)際油料嚴(yán)重依賴。中國(guó)大豆產(chǎn)量只有1700萬噸，即使加大力度支持油料生產(chǎn)，也不會(huì)改變油料不足的基本情況，適當(dāng)?shù)睦�用�?guó)際市場(chǎng)是必然選擇。

　　四、國(guó)際谷物緊張形勢(shì)會(huì)有中國(guó)產(chǎn)生多大的影響。

　　1、谷物價(jià)格內(nèi)外表現(xiàn)不同，多數(shù)國(guó)家"外緊內(nèi)松"。

　　糧食是關(guān)系民生的產(chǎn)品，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響尤為強(qiáng)烈，多數(shù)國(guó)家有管制價(jià)格。2007年以來，除美國(guó)外，世界各國(guó)紛紛減少或凍結(jié)出口，加大進(jìn)口，使谷物國(guó)際貿(mào)易量驟然減少，加劇了價(jià)格波動(dòng)，但這并不表明出現(xiàn)國(guó)際糧荒。谷物貿(mào)易尤其是稻米占產(chǎn)量的比例很低，價(jià)格容易受到干擾，某些主產(chǎn)國(guó)的行為會(huì)放大波動(dòng)幅度，國(guó)際價(jià)格沒有代表性。各國(guó)限制出口后，國(guó)內(nèi)價(jià)格將會(huì)穩(wěn)定。中國(guó)在07年底對(duì)糧食貿(mào)易設(shè)限后，糧食凈出口迅速下降，國(guó)內(nèi)供給增加，糧價(jià)上漲的可能性不大，就目前的庫存量分析，糧價(jià)下跌的可能性反而更大。

　　2、中國(guó)水稻、小麥的增產(chǎn)潛力仍然比較大。

　　中國(guó)水稻平均每公頃6噸，有的省份達(dá)8噸，比世界水平要高得多，但如果推廣三系雜交稻，仍有增產(chǎn)50%以上的可能性。糧食是一種剛性農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)量過大，價(jià)格下跌的壓力也很大。中國(guó)人口的增長(zhǎng)為0.5%，糧食剛性需求的增長(zhǎng)應(yīng)低于0.5%。糧食增長(zhǎng)幅度略大于需求是較為合理的安排。

　　3、中國(guó)油料及飼料的缺口較大。

　　中國(guó)年產(chǎn)大豆約1700萬噸，而進(jìn)口為3000萬噸，缺口巨大。中國(guó)也進(jìn)口大量的魚粉。這些產(chǎn)品都是不可能通過改善生產(chǎn)所完成的。國(guó)際大豆主要集中在美國(guó)、巴西、阿根廷三國(guó)，價(jià)格容易被操縱，中國(guó)沒有發(fā)言權(quán)。今年以來，國(guó)內(nèi)小麥、稻米價(jià)格沒有很大變，但油料大幅上漲，價(jià)格和國(guó)際接軌。這種情況對(duì)國(guó)內(nèi)的食品加工業(yè)、飼料及養(yǎng)殖行業(yè)極為不利。

　　4、糧價(jià)上漲是通脹結(jié)果。

　　從歷史上，糧價(jià)大幅度上漲總是出現(xiàn)在通脹的后期。就本次上漲來看，的確有剛性需求上漲的因素，但這是長(zhǎng)期因素，非短期因素。在觸發(fā)因素中，美國(guó)的生物燃料政策消耗了大量玉米等粗糧，對(duì)糧價(jià)的拉動(dòng)最為直接，這也是在基礎(chǔ)原料、能源上漲因素下進(jìn)行的，解決能源危機(jī)的效果并不明顯。糧價(jià)上漲加劇通脹，難以持久。

　　5、農(nóng)業(yè)投資進(jìn)入低增長(zhǎng)低風(fēng)險(xiǎn)階段。

　　從糧食供應(yīng)格局來看，我們的結(jié)論仍然不變：中國(guó)糧價(jià)波動(dòng)大體與物價(jià)指數(shù)接近，近期國(guó)際市場(chǎng)的大幅上漲不會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)。政府解決農(nóng)業(yè)問題的方法是控制價(jià)格，加大補(bǔ)貼。農(nóng)業(yè)不會(huì)因農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲而獲得暴利。強(qiáng)大的農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)是綜合國(guó)力的體現(xiàn)，中國(guó)已進(jìn)入工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)階段，反哺力度應(yīng)和整體經(jīng)濟(jì)水平相適應(yīng)，短期內(nèi)不會(huì)大的提升。從各國(guó)的發(fā)展歷史來看，農(nóng)業(yè)是一個(gè)低增長(zhǎng)低風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。

　　6、農(nóng)業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)在農(nóng)藥、化肥等輔助行業(yè)。

　　農(nóng)業(yè)可以很好的避開宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性調(diào)整。農(nóng)業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)在農(nóng)藥、化肥等輔助行業(yè)。種植業(yè)、種業(yè)能夠規(guī)避通脹所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但難以有高額收益。國(guó)際糧價(jià)上漲對(duì)飼料行業(yè)、養(yǎng)殖行業(yè)、加工業(yè)的不利影響較大。從相關(guān)上市公司的股價(jià)來看，種植業(yè)、種業(yè)以及相關(guān)農(nóng)業(yè)上市公司估值水平已過高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了價(jià)值投資的區(qū)域，建議投者回避。行業(yè)表現(xiàn)來看，美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，金融市場(chǎng)缺乏投資品種，農(nóng)產(chǎn)品、能源成為投機(jī)對(duì)象，價(jià)格暴漲，農(nóng)業(yè)類上市公司整體表現(xiàn)好于大勢(shì)，這種格局可能還將持續(xù)，因此，維持行業(yè)與大勢(shì)同步的判斷。

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