與涉足高風(fēng)險(xiǎn)證券行業(yè)的美國(guó)銀行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大幅波動(dòng)相比，中國(guó)銀行業(yè)由于收入來源主要為利息收入，因而盈利穩(wěn)定可持續(xù)。綜合08年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素，結(jié)合稅收和費(fèi)用收入比因素，我們認(rèn)為08年全年上市銀行凈利潤(rùn)仍將保持45%－50%的增長(zhǎng)。給予銀行股"強(qiáng)于大市"的投資評(píng)級(jí)。

　　業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)

　　07年上市銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快速，14家上市銀行凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)71.84%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因主要來自凈息差的擴(kuò)大、生息資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)、手續(xù)費(fèi)傭金收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)、費(fèi)用收入比的穩(wěn)步下降、信貸成本的降低以及有效稅率的下降。

　　08年1季度在上述因素的驅(qū)動(dòng)下，上市銀行的業(yè)績(jī)?cè)谌ツ晖�期基�?shù)較低的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，12家上市銀行凈利潤(rùn)(未包括建行和中信)平均增長(zhǎng)118.38%，幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　信貸質(zhì)量穩(wěn)定向好。07年上市銀行不良貸款比例除寧波銀行微升3個(gè)百分點(diǎn)外，其余全部下降；不良貸款余額除民生銀行和寧波銀行有所反彈外，其余也全部實(shí)現(xiàn)下降。持續(xù)向好的資產(chǎn)質(zhì)量成為上市銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的推動(dòng)因素，其中興業(yè)、招行、深發(fā)展、民生的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)受此因素推動(dòng)最大。1季報(bào)中披露資產(chǎn)質(zhì)量的9家上市銀行，不良貸款比例全部下降，不良貸款余額除交行略升9000萬、民生銀行略升1400萬、寧波銀行略升1300萬外，其余都保持下降。浦發(fā)銀行由于良好的資產(chǎn)質(zhì)量、高額的撥備成為此驅(qū)動(dòng)因素的最大受益者。

　　有效稅率下降是行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)因素。受益于稅改，1季度行業(yè)有效稅率下降8個(gè)百分點(diǎn)，上市銀行的平均有效稅率由07年的30.52%降低至22.50%，其中浦發(fā)銀行、華夏銀行、交通銀行降幅最大，1季度有效稅率較07年分別降低25.07個(gè)百分點(diǎn)、16.29個(gè)百分點(diǎn)、10.39個(gè)百分點(diǎn)。

　　凈利息收入穩(wěn)定

　　凈利息收入的增長(zhǎng)主要取決于生息資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)和凈息差的擴(kuò)大幅度。首先，貸款規(guī)模受限，可以以價(jià)補(bǔ)量。雖然08年貸款增幅受限，但商業(yè)銀行可以通過調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、調(diào)整上浮利率貸款的比例，從"價(jià)格"上彌補(bǔ)貸款規(guī)模"量"的限制。從實(shí)際情況看，1季度商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期貸款占比持續(xù)上升，低收益率的票據(jù)融資占比持續(xù)下降。另外，對(duì)客戶發(fā)放的貸款，原來按基準(zhǔn)利率下浮的今年不再下浮，按基準(zhǔn)利率發(fā)放的今年實(shí)行上浮，由于目前信貸資源的稀缺性，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

　　其次，其他生息資產(chǎn)規(guī)模，可以以量補(bǔ)價(jià)。貸款規(guī)模受限，商業(yè)銀行增加了對(duì)其他生息資產(chǎn)的運(yùn)用。從同業(yè)拆借回購資產(chǎn)的增長(zhǎng)看，1至4月份銀行間市場(chǎng)人民幣累計(jì)成交32.81萬億元，日均成交4183萬億元，銀行間市場(chǎng)交易較去年保持較高活躍度。另外，近期監(jiān)管當(dāng)局頒布的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》也為滯留于銀行體系的資金提供了新的運(yùn)用渠道。意見規(guī)定小額貸款公司的資金來源為股東繳納的資本金、捐贈(zèng)資金，以及來自不超過兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金，融入資金的利率、期限，由小額貸款公司與相應(yīng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定。
 
　　最后，凈息差全年微幅擴(kuò)大。目前有利于凈息差擴(kuò)大的因素包括個(gè)人按揭貸款和其他長(zhǎng)期貸款08年的重新定價(jià)，貸款期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及銀行議價(jià)能力提高、基準(zhǔn)利率上浮貸款比例上升。

　　尋找新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　受益于資本市場(chǎng)的火暴，07年是上市銀行手續(xù)費(fèi)傭金收入大幅增長(zhǎng)的一年�；�金代銷、銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托托管業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)傭金收入都呈現(xiàn)出爆炸性的增長(zhǎng)，在此類業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，上市銀行07年手續(xù)費(fèi)傭金凈收入平均增幅為108.38%，成為新的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。

　　08年以來，受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不明朗以及限售股解禁壓力的影響，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，在這樣的背景下，我們認(rèn)為銀行與資本市場(chǎng)密切相關(guān)的手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)不可能再復(fù)制07年的火暴，但是非親資本市場(chǎng)周期的代理保險(xiǎn)、銀行卡、咨詢顧問等業(yè)務(wù)的良好發(fā)展依然能使手續(xù)費(fèi)傭金凈收入保持較快的增長(zhǎng)。

　　信貸質(zhì)量健康

　　07年我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量仍舊持續(xù)向好(剔除農(nóng)行)，不良貸款余額和不良貸款率逐步下降。14家上市銀行不良貸款余額除民生銀行和寧波銀行、不良貸款比例除寧波銀行外都實(shí)現(xiàn)了雙降。

　　當(dāng)下對(duì)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂主要來自中小房地產(chǎn)商開發(fā)貸款、出口導(dǎo)向的勞動(dòng)密集型企業(yè)貸款以及最為悲觀的情況－經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致的銀行信貸大范圍的不良產(chǎn)生。

　　但實(shí)際上，目前銀行的地產(chǎn)開發(fā)商客戶基本都是優(yōu)質(zhì)客戶，中小開發(fā)商的貸款占比較低，同時(shí)出口導(dǎo)向的勞動(dòng)密集型企業(yè)貸款在銀行貸款總額中占比也相對(duì)較低，因此這兩類貸款不良的反彈并不妨礙銀行貸款質(zhì)量的穩(wěn)定。

　　至于最為悲觀的情況經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致銀行信貸大范圍的不良產(chǎn)生，我們認(rèn)為這種情況目前發(fā)生的可能性不大。一是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的長(zhǎng)周期并未改變；二則是因?yàn)殂y行貸款質(zhì)量的惡化一般滯后于宏觀經(jīng)濟(jì)周期1-2年。

　　從08年1季度上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量情況來看即是如此，信貸質(zhì)量繼續(xù)保持穩(wěn)定向好。季報(bào)中披露資產(chǎn)質(zhì)量的9家上市銀行，不良貸款比例全部下降，不良貸款余額除交行略升9000萬、民生銀行略升1400萬、寧波銀行略升1300萬外，其余都保持下降。

　　關(guān)注四只個(gè)股

　　招商銀行 中國(guó)最佳零售銀行

　　招商銀行是國(guó)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的股份制商業(yè)銀行。憑借不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品、不斷提升服務(wù)水平，其品牌價(jià)值不斷擴(kuò)大，在消費(fèi)者心中的認(rèn)可程度逐年提高。

　　招商銀行是中國(guó)最佳零售銀行，目前公司零售銀行業(yè)務(wù)全面進(jìn)入收獲期。在金融脫媒以及居民消費(fèi)理財(cái)意識(shí)轉(zhuǎn)變的背景下，中國(guó)零售銀行業(yè)務(wù)將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。突出的零售業(yè)務(wù)也使招行具有較強(qiáng)的抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力。

　　浦發(fā)銀行 業(yè)績(jī)確定高增長(zhǎng)

　　公司的撥備覆蓋率高，為202%，高額的撥備使得公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有較大的彈性，未來利潤(rùn)釋放有較大的空間。同時(shí)，公司還是稅改的最大受益者。受益于稅改和員工工資稅前抵扣，08年公司的業(yè)績(jī)將是確定性的高增長(zhǎng)。

　　上海金融資源整合的預(yù)期。上海國(guó)際集團(tuán)未來將以公司為主要平臺(tái)整合上海的國(guó)資金融資源，這將使公司最大限度地分享綜合經(jīng)營(yíng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。

　　最后，限售股解禁壓力小。在大股東上海國(guó)際集團(tuán)的限售股上市流通后，公司基本不再有減持的壓力。

　　工商銀行 海外擴(kuò)張迎來新機(jī)遇

　　工商銀行是目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的商業(yè)銀行，在國(guó)內(nèi)擁有最龐大的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和最為廣泛的客戶基礎(chǔ)，網(wǎng)絡(luò)渠道優(yōu)勢(shì)和客戶基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)是其他銀行所不能比擬的，這是公司未來發(fā)展中間業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)的有利支撐。

　　工行擁有業(yè)內(nèi)最為先進(jìn)的信息技術(shù)系統(tǒng)，這使得工行可以不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，推進(jìn)業(yè)務(wù)流程再造。綜合化經(jīng)營(yíng)和海外擴(kuò)張不斷推進(jìn)，公司在上市銀行中最有可能成長(zhǎng)為匯豐、花旗式的國(guó)際綜合金融服務(wù)提供商。

　　深發(fā)展 專注特色的銀行

　　公司的戰(zhàn)略鮮明，專注貿(mào)易融資業(yè)務(wù)和零售銀行業(yè)務(wù)，憑借卓著的創(chuàng)新能力，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)近年來均取得良好發(fā)展。由于公司的零售貸款占比較高，在上市銀行中居第二，同時(shí)公司貿(mào)易融資業(yè)務(wù)沉淀了低成本的資金來源，如此的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)使得公司擁有相對(duì)同業(yè)較高的凈息差。

　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。公司的不良率連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)下降，同時(shí)公司的關(guān)注類貸款在上市銀行中最低，僅高于交行，較低的關(guān)注類貸款比例保證了公司的后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量。同時(shí)公司的房地產(chǎn)開發(fā)貸款占比低，受開發(fā)商經(jīng)營(yíng)狀況影響小。

　　資本充足率達(dá)標(biāo)。08年1季度公司的資本充足率首次達(dá)標(biāo)，多年制約公司發(fā)展的瓶頸破除，公司由此步入了業(yè)務(wù)發(fā)展的新征程。

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