計重收費的實施促使卡車消費向重型化發(fā)展。我國在2003年開始實施計重收費，從2006年開始計重收費在國內(nèi)開始全面推廣。當計重收費在全國大范圍實施后，重卡在2006、2007年的銷量增長分別達到29.5%和58.6%。我們認為正是由于計重收費大大加重了車主的超載成本，它的推廣使得重卡銷售出現(xiàn)了革命性的變化。

　　國III標準有影響但不是決定性的。雖然更嚴格的環(huán)保標準會加大購車者的購車成本，對2008年的重卡消費構(gòu)成一定的影響，但我們發(fā)現(xiàn)超載的罰款和高油價對車主帶來的損失要遠超過環(huán)保標準提升帶來的成本增加，也就是說與購置成本相比重卡的使用成本才是重卡消費的決定性力量，因此我們認為國III標準推出會對國內(nèi)的重卡消費構(gòu)成影響，但不足以改變國內(nèi)卡車消費向重型化轉(zhuǎn)變的大趨勢。

　　2008年宏觀調(diào)控手段可能會適度靈活。若我國出口或消費不能維持快速增長，2008年固定資產(chǎn)投資還受到嚴格控制，那么在2009年我國經(jīng)濟則很有可能出現(xiàn)滯漲。

　　我們認為2008年政府的宏觀調(diào)控政策可能是結(jié)構(gòu)性的，是在不斷尋求通脹和經(jīng)濟增長的平衡點中進行，宏觀調(diào)控很難像2004年那樣采用一刀切的方式的進行，對重卡行業(yè)的負面影響可能好于市場預期。

　　2009年出口將成為行業(yè)重要的發(fā)展動力。從出口地區(qū)來看，遠東、中東、東南亞、南美和非洲是我國重卡出口的主要地區(qū)，特別是遠東地區(qū)由于石油收入的增加，當?shù)氐氖袌鲂枨笤鲩L迅速，同時由于我國重卡的生產(chǎn)技術(shù)水平要比俄羅斯領(lǐng)先3-4年，因此在這個地區(qū)的拓展前景非常良好。從銷量占比看，2007年出口約占到標準重卡銷量的10%，由于未來幾年我國重卡出口增速有望維持在30%左右，因此我們預計2008年出口占比將達到15%，2009年這個數(shù)據(jù)有可能達到20%左右。

　　成本上漲，企業(yè)經(jīng)營面臨較大壓力。鋼材和橡膠價格的持續(xù)上漲給生產(chǎn)企業(yè)帶來了不小的經(jīng)營壓力。由于整車廠凈利潤率在4%左右，因此毛利率的波動可能會對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

　　行業(yè)"中性"評級，關(guān)注優(yōu)勢企業(yè)。由于成本壓力持續(xù)上漲，我們給予重卡行業(yè)"中性"評級，根據(jù)公司的行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢及未來發(fā)展前景，關(guān)注中國A股上市公司中的中國重汽（000951.SZ）、濰柴動力（000338.SH）、威孚高科（000581.SZ）。

　　投資要點

　　2008年政府的宏觀調(diào)控是在不斷尋求通脹和經(jīng)濟增長的平衡點中進行，宏觀調(diào)控很難像2004年那樣采用一刀切的方式的進行；同時計重收費在全國普及和油價保持高位，也將促使卡車銷售被迫向重卡轉(zhuǎn)移；另外重卡行業(yè)也已成為我國汽車行業(yè)中極具國際競爭力的子行業(yè)之一，2008-2010年出口增速年有望維持在30%以上。展望2009年，我們認為受國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩影響國內(nèi)標準重卡銷量增速放緩到6%，出口增速仍以30%的速度高速增長，那么2009年重卡特別是標準重卡的銷量增速仍可達到10%。

　　計重收費對卡車消費的影響是革命性的。我國在2003年開始實施計重收費，從2006年開始計重收費在國內(nèi)開始全面推廣，當計重收費在全國大范圍實施后，重卡在2006、2007年的銷量增長分別達到29.5%和58.6%。由于計重收費大大加重了車主的超載成本，因此它的推廣使得重卡銷售出現(xiàn)了革命性的變化。由于2008年全國各省都將基本普及計重收費，我們認為其影響在2009年仍將得以持續(xù)。

　　此外，油價的高漲又使卡車向重型化的轉(zhuǎn)變來的更加猛烈。目前我國0＃柴油售價是4.7元/升，一輛真正意義上的重卡平均每百公里耗油在30升左右，按照1年行使里程20萬公里計算，其年耗油為6萬升，一年用油所耗金額達到28萬元，而如果用普通卡車，那么在不超載的情況，因油耗每年所需的金額可能會高達40萬元。

　　普通卡車的更換需求還表現(xiàn)出一定的剛性。從卡車需求來看，卡車消費主要是集中在換車需求上，每年的卡車需求中有超過60%的需求是由換車需求引起的。由于計重收費的實施和高油價的壓力，將會迫使進入報廢期的中卡和準重卡被迫更換成載重在15噸以上重卡，而且我們認為這個趨勢是長期的，且?guī)в幸欢ǖ膭傂浴?/P>

　　同時，我們發(fā)現(xiàn)載重15噸以上重卡自身的更換需求也可能在2008、2009年大量出現(xiàn)。我們了解到當重卡行使超過100萬公里后，即使用4－5年后，重卡進入換車周期。

　　2004年載重15噸以上的重卡才開始成規(guī)模的進入國內(nèi)市場，由于2003、2004年銷售的重卡將在2008年集中進入報廢期，我們假設2004年銷售的標準重卡有25％在2008年進行報廢，那么就會產(chǎn)生3萬輛的更換需求，僅這些需求就占到2007年標準重卡銷量的10.2%。

　　目前看，雖然更嚴格的環(huán)保標準會加大購車者的購車成本，對2008年的重卡消費構(gòu)成一定的影響，但我們發(fā)現(xiàn)超載的罰款和高油價對車主帶來的損失要遠超過環(huán)保標準提升帶來的成本增加，而這才是構(gòu)成重卡消費的決定性力量，因此我們認為國III標準推出會對國內(nèi)的重卡消費構(gòu)成影響，但不足以改變國內(nèi)卡車消費向重型化轉(zhuǎn)變的大趨勢。

　　最后在綜合考慮各種因素的基礎(chǔ)上給予重卡行業(yè)"中性"評級，同時分析了重卡領(lǐng)域的相關(guān)配套企業(yè)。主要分析國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)中國重汽（000951.SZ），濰柴動力（000338.SZ），威孚高科（000581.SZ）。

　　不確定因素

　　CPI得不到控制，宏觀經(jīng)濟偏緊程度高于預期，造成2009年全行業(yè)出現(xiàn)嚴重衰退

　　企業(yè)不能消化鋼材和橡膠件漲價帶來的成本壓力

　　受國III標準影響，載重15噸以上重卡的提前消費程度高于預期

　　行業(yè)篇

　　1.重卡銷量增長歷史上曾出現(xiàn)大起大落

　　1.1 2005年重卡銷售曾出現(xiàn)較大的下滑

　　從歷史數(shù)據(jù)看，我國重卡銷量在最近幾年出現(xiàn)了較大的波動，2004年我國重卡銷量增速為38.3%，到了2005年又下滑了33.1％的，到2007年銷量增速又達到了58.6%。我們認為在短短幾年內(nèi)行業(yè)發(fā)生了如此劇烈的變化，肯定是經(jīng)營環(huán)境受到猛烈沖擊造成的。

　　我們首先看2004年發(fā)生了什么？2004年國內(nèi)的宏觀形勢也面臨著通脹和經(jīng)濟過熱的風險，因此國家從2004年初就開始緊縮信貸，控制固定資產(chǎn)投資增速，2004年初的M2增速和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速分別為19.4%和53%，但到2004年年底該系列指標分別降到14.6%和27.6%。由于宏觀調(diào)控的效果有其滯后性，我們看到宏觀調(diào)控的效果是在2005年體現(xiàn)，2005年國內(nèi)CPI增速降到2%的水平。

　　同時宏觀調(diào)控對2005年周期性行業(yè)也確實產(chǎn)生了非常大的影響，2005年我國重卡銷量出現(xiàn)了33.1%的下滑，國內(nèi)使用工程機械金額也出現(xiàn)6.85%的下滑，同期鋼鐵行業(yè)也受到?jīng)_擊。因此市場非常擔心如果嚴厲的宏觀政策貫穿2008年整年，則2009年國內(nèi)重卡銷量很有可能出現(xiàn)下滑。

　　1.2 2009年重卡的銷售波動幅度應小于2005年

　　我們發(fā)現(xiàn)05年重卡銷量的下滑幅度要超過工程機械行業(yè)，仔細分析的話我們發(fā)現(xiàn)除了宏觀調(diào)控外還有兩個因素對重卡銷量產(chǎn)生了重要的影響。

　　一個是鐵路運輸對公路運輸?shù)挠绊�，我們認為造成2004、2005年重卡銷售如此大起大落的一個重要原因是由于2004年我國鐵路系統(tǒng)運輸緊張造成中西部的煤炭無法通過鐵路運到外省，因而被迫使用公路運輸引起的。

　　從我們整理到的鐵路貨運請車滿足率這組數(shù)據(jù)，就很好證明了我們的觀點。我們看到2004年我國鐵路系統(tǒng)貨運請車滿足率長期維持在40％以下的低水平，這迫使客戶不得不使用卡車來進行煤炭運輸，到了2005年鐵路貨運能力的明顯改善又造成了重卡銷售出現(xiàn)大幅度的下滑。

　　通過我們對在建鐵路工程的調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)在建的鐵路工程將主要集中于2010年后竣工通車，因此最少在2010年前我國的鐵路運輸不會對公路交通造成大的分流，根據(jù)海通研究員的預測，2008－2010年鐵路運力年均增速僅在10％左右，不會出現(xiàn)明顯改善。通過以上分析，我們認為未來3年鐵路運輸既便不會出現(xiàn)2004年的緊張狀況，也不會對公路運輸構(gòu)成負面影響。

　　另外一個因素是2005年是重卡技術(shù)標準的切換年，在此之前我們國家重卡超載主要是兩種超載情況，一種是廠商技術(shù)超載，一種是用戶惡性超載。技術(shù)超載指的就是廠商生產(chǎn)時出現(xiàn)的大車小標的情況，由于從2005年4月起對重卡技術(shù)指標從新標定杜絕大車小標的現(xiàn)象造成大量車主于2004年提前購買造成2005年的銷量下滑。由于本次國III標準的切換是在2008年7月開始實施，因此我們認為標準切換的影響在2009年會基本消失。

　　通過以上分析，我們認為即使2008年宏觀調(diào)控偏向嚴格，2009年的重卡行業(yè)波動也會小于2005年。

　　2.計重收費是重卡銷售出現(xiàn)革命性變化的重要因素

　　我國在2003年開始實施計重收費，從2006年開始計重收費在國內(nèi)開始全面推廣，從圖1我們看到，當計重收費在全國大范圍實施后，重卡在2006、2007年的銷量增長分別達到29.5%和58.6%。

　　根據(jù)國際通用的分類，真正意義上的重卡是載重15噸以上的產(chǎn)品。但是由于我國是以載貨汽車的總質(zhì)量大于14噸而非以卡車實際的載重能力作為臨界點來界定重型卡車的分類，導致在重卡產(chǎn)銷統(tǒng)計時，通常把8-15噸的卡車銷量也計算在內(nèi)，而載重在8-15噸的只能算作準重卡。相應的，重型卡車又有了標準重卡和準重卡的分類。

　　我們了解到中國重汽、陜西重汽、北汽福田、上汽紅巖、北方奔馳這5家主要生產(chǎn)載重15噸以上重卡，一汽集團和東風汽車這2家主要生產(chǎn)準重卡。我們從這幾家車廠在重卡市場的市占率變化就可以明顯看出載重15噸以上重卡的市占率明顯上升。

　　雖然目前國內(nèi)沒有權(quán)威機構(gòu)把重卡銷量按照準重卡和載重15噸以上重卡進行區(qū)分后的數(shù)據(jù)來進行統(tǒng)計,但我們認為這個數(shù)據(jù)對我們進行行業(yè)脈絡發(fā)展方向的判斷將起到十分重要的作用,因此我們盡量把這個數(shù)據(jù)按照我們所認為的真實情況進行還原。根據(jù)我們手頭掌握的真實數(shù)據(jù)和與上市公司溝通后了解到的一些情況，我們對重卡銷售按表3所列條件做出假設，并根據(jù)假設做出重卡分類銷售的統(tǒng)計圖。

　　根據(jù)表3所列假設，我們做出近幾年分類后的重卡銷售數(shù)據(jù)，如圖6所示。從這張圖我們可以看出這樣幾個有趣的現(xiàn)象。首先，載重15噸以上重卡在2004年開始大量進入國內(nèi)市場，其次在2006和2007年載重15噸以上重卡銷量明顯出現(xiàn)快速增加。雖然我們作圖的數(shù)據(jù)來源在準確性上還有待探討，但我們認為這些數(shù)據(jù)應當可以充分反映出重卡銷售的大趨勢。

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計，2006年和2007年我國準重卡銷量增速分別是6.2%和25.8%，而真正重卡的銷量增速分別是67.0％和93.4％，也就是說計重收費對重卡行業(yè)的影響主要影響的是載重在15噸以上重卡，而這種影響在2006，2007年表現(xiàn)的十分強烈。

　　那么為什么計重收費會產(chǎn)生這么大的影響呢？我們就計重收費對行業(yè)沖擊進行具體而細致的分析就可以非常明顯的發(fā)現(xiàn)其中的奧秘。

　　計重收費的標準是這樣規(guī)定的，車貨總重超過該車對應的公路承載能力認定標準30%以下，按正�；�本費率收費，超重在30%以上部分按基本費率的3倍線性遞增至5倍計重收取車輛通行費。

　　下面我們將對這一標準舉出具體的例子進行詳細說明。

　　成雅白家站－達愈百節(jié)站全長437公里，我們在這段公路上對計重收費進行測算，我們發(fā)現(xiàn)當最大承載17噸的卡車當實際總重達到25噸后其超載所要付出的罰款金額高達272元。

　　我們知道在計重收費實施以前，卡車超載100％的現(xiàn)象非常普遍，一輛跑長途的卡車平均年行使里程在20－25萬公里，我們假設每年該卡車有7萬公里是在計重收費的道路上運行，如該車額定總重量是17噸，但由于超載其總重量達到25噸,那么該車一年的罰金會高達4.36萬元，如果超載后總重達到30噸，那么該車一年的罰金會達到14.16萬元。

　　我們看到一輛最大總質(zhì)量在14噸-19噸的黃河系列重卡，其售價為12.63萬元，而最大總質(zhì)量為在25噸以上的斯太爾系列重卡，其售價僅在20萬左右，因此面對高額的罰款，重卡銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變也就是十分正常的現(xiàn)象。

　　3.油價高企使得這種變化來的更加猛烈

　　有專家做過這樣的統(tǒng)計，以10噸位小型卡車和40噸位重卡作為例子，跑相同的路線，同樣承運40噸貨物，使用10噸位卡車需要4輛，使用40噸位卡車需要1輛。在油耗上，10噸位卡車綜合油耗20升/百公里，平均每噸載重油耗為2升/百公里。40噸位重卡綜合油耗為40升/百公里左右，平均每噸載重耗油1升/百公里。相比10噸位卡車，40噸位重卡在油耗上平均每噸載重耗油少了1升/百公里，節(jié)約了50%。

　　油價的高漲又使卡車向重型化的轉(zhuǎn)變來的更加猛烈。目前我國0＃柴油售價是4.7元/升，一輛真正意義上的重卡平均每百公里耗油在30升左右，按照1年行使里程20萬公里計算，其年耗油為6萬升，一年用油所耗金額達到28萬元。而如果用普通卡車，那么在不超載的情況，因油耗每年所需的金額可能會高達40萬元。

　　由于卡車超載將受到重罰，而不超載又難以承受如此高的油價，因此卡車銷售向重型化轉(zhuǎn)變的趨勢來的是如此猛烈，也來的是如此的合情合理。

　　4.普通卡車的更換需求使重卡消費表現(xiàn)出剛性

　　從卡車需求來看，卡車消費主要是集中在換車需求上。我們從上圖的數(shù)據(jù)可以看出在每年的卡車需求中有超過60%的需求是由換車需求引起的。換句話講，就是說由于目前我國卡車保有量的基數(shù)非常高，未來每年都會有超過85萬輛卡車需要進行更換，而我們認為這種更換需求又具有相對的剛性。

　　由于計重收費的實施和高油價的壓力，將會迫使進入報廢期的中卡和準重卡被迫更換成載重在15噸以上重卡，而且我們認為這個趨勢是長期的，在未來的5年內(nèi)都不會發(fā)生改變。

　　5.載重>15噸重卡自身更換需求將在08、09年大量出現(xiàn)

　　我們了解到當重卡行使超過100萬公里后，就需要開始大修，而長途運輸對卡車性能要求又相對較高，因此當重卡行使100萬公里后，車主就會開始考慮換車。目前一輛重卡年行使里程在20－25萬公里，也就是說在使用4－5年后，重卡進入換車周期。

　　2004年載重15噸以上的重卡才開始成規(guī)模的進入國內(nèi)市場，且從統(tǒng)計數(shù)據(jù)我們可以看到目前國內(nèi)載重15噸以上的重卡消費仍是以首次消費為主。由于2003、2004年銷售的重卡將在2008年集中進入報廢期，我們假設2004年銷售的標準重卡有25％在2008年進行報廢，那么就會產(chǎn)生3萬輛的更換需求，僅這些需求就占到2007年標準重卡銷量的10.2%。
　　2008、2009年更新需求的出現(xiàn)無疑會對載重在15噸以上重卡銷售保持增長提供了有力的支持。

　　6.國III有影響但不是決定性的

　　經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，若卡車司機在長途運輸中超載，那么他每年需要多交的罰款金額會高達4.36萬元或更多；若司機不超載，那么他每年油費會多交10萬元或更多。而國III標準推出僅僅會使用戶一次性增加投入2－3萬元或更低，因此我們認為與購置成本相比使用成本才會是重卡消費的決定性力量。

　　不要忽略重卡的保有成本。在我們考慮車輛購置成本的同時，我們同樣不能忽略車輛的保有成本，我們不能不考慮重卡的養(yǎng)路費問題。在下表中我們以北京地區(qū)為例，來說明養(yǎng)路費對購買者的影響。

　　經(jīng)過計算，我們發(fā)現(xiàn)1輛載重15噸的半掛車1年的養(yǎng)路費要高達3.3萬元，既便我國有些地區(qū)對半掛車的養(yǎng)路費按照70%的比率進行征收，該金額也會達到2.3萬元。若用戶因為國III標準的實施而提前購車，那么購買者在承擔車輛的折舊損失的同時還不得不付出高昂的保有成本，這對用戶并不是一個劃算的投資。

　　國III標準對重卡行業(yè)僅僅是個次要因素不會影響大局。首先，我們認為是使用成本決定了重卡銷售的大趨勢，這一點是勿庸置疑的；其次與購置成本相比保有成本同樣不可忽略，由于高昂的養(yǎng)路費，國III標準在時間跨度上的影響有限，簡單的講就是說我們認為2008年的客戶不會因為國III標準的推出而把購車行為提前到07年，我們認為國III標準僅僅會影響08年第3季度購車用戶的購車時點，而這種時點提前造成的影響也僅僅會體現(xiàn)在5、6月份重卡銷售數(shù)據(jù)上，對大局不會構(gòu)成影響。

　　7. 2008、2009年重卡銷量出現(xiàn)增長仍值得期待

　　7.1本輪通脹與以往不同屬輸入型通脹

　　從宏觀來看，本輪通脹是輸入型通脹，不僅是中國，08年世界上很多國家都進入了通脹周期。由于美國次債危機，美聯(lián)儲連續(xù)大幅減息，寬松的貨幣政策使得美元貶值，推動全球大宗商品價格，至少在客觀上向全球輸出了通脹�，F(xiàn)在有些觀點認為有三種情況可以使全球通脹得以遏制，一種情況是美國經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，美元反彈，能源及大宗商品的高價位難以為繼；另一種情況是某些新興經(jīng)濟體出現(xiàn)硬著陸或通脹失控，大量避險資金流回美國；最后一種情況就是歐元區(qū)因經(jīng)濟惡化而減息，美元價格得到支撐，大宗商品價格向下調(diào)整�？偟膩碚f，我們認為本輪通脹屬于輸入型通脹因此僅靠國內(nèi)宏觀調(diào)控是難以治本的，而全球性通脹在2009年之前都很難得到遏制。

　　從中國的實際國情看，人民幣升值有可能引發(fā)了出口增速的下滑，若固定資產(chǎn)增速快速下滑2009年國內(nèi)經(jīng)濟有滯脹的可能。而實際情況也表明，由于人民幣的快速升值，出口確實出現(xiàn)回落，從凈出口增量占GDP增量的比重來看前3年平均值在21%左右，而2008年1季度該值為-3.18%。若2009年我國出口或消費不能實現(xiàn)快速增長，2008年固定資產(chǎn)投資還受到嚴格控制，那么在2009年我國經(jīng)濟則很有可能出現(xiàn)滯漲，因此我們認為2008年政府的宏觀調(diào)控政策應當是相對零活的，是在不斷尋求通脹和經(jīng)濟增長的平衡點中進行，宏觀調(diào)控很難像2004年那樣采用一刀切式的方式的進行，因此2008年的調(diào)控對周期性行業(yè)的影響要弱于2004年的調(diào)控。

　　7.2銷售結(jié)構(gòu)的改變有可能使重卡銷售的周期性得到弱化

　　由于重卡是周期性行業(yè)，因此如果國家采取嚴格的宏觀調(diào)控政策，2009年國內(nèi)標準重卡銷量出現(xiàn)下滑的可能性很大，但我們同時認為由于銷售結(jié)構(gòu)的改變，標準重卡銷售的周期性在2009年得到適度弱化的可能是存在的。首先，從國內(nèi)銷售結(jié)構(gòu)來看，受計重收費的影響標準重卡的銷售比重仍在增加，我們預計2008、2009年標準重卡銷量占國內(nèi)重卡銷量的比重分別達到66%和70%；其次，從出口銷量來看，2007年出口約占到標準重卡銷量的10%，我們預計2008年這個比重將達到15%，2009年這個數(shù)據(jù)有可能達到20%左右。銷售結(jié)構(gòu)的變化對平滑標準重卡的銷售波動將起到積極的作用。

　　我們預計2008年重卡銷售雖然可能受國III排放標準的影響，銷量出現(xiàn)前高后低的走勢，但標準重卡的銷售增速仍能維持在20%的水平，展望2009年我們認為2008年下半年CPI得到控制下半年調(diào)控政策適度放松，2009年國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)軟著落，那么預計09年國內(nèi)標準重卡銷量增長6%，同期出口增長30%，則全年標準重卡銷量增長仍有望達到10%。

　　8.成本上漲，企業(yè)經(jīng)營面臨較大壓力

　　從2007年下半年我國鋼價出現(xiàn)了持續(xù)上漲，根據(jù)我們的統(tǒng)計截至2008年5月鋼價綜指和熱卷指數(shù)分別同比增長了48%和33%，較年初分別增長了27%和21%，鋼材的持續(xù)上漲對重卡生產(chǎn)企業(yè)帶來了較大的成本壓力。

　　此外橡膠漲價也對生產(chǎn)帶來壓力,我們了解到以前重卡輪胎每條售價為900元，目前已經(jīng)漲到了1300元，以1輛重卡使用11條輪胎計算，則輪胎漲價將使每輛重卡的生產(chǎn)成本增加4400元，增加生產(chǎn)成本約2.3%。

　　為了應對成本上漲，廠家在2008年3月對重卡提價6000元/輛左右，漲價幅度約為2.7%，重卡提價能適度減緩成本上漲帶來的壓力，但很難完全抵消，預計2008年重卡企業(yè)毛利率很有可能出現(xiàn)下滑。

　　公司篇

　　9.行業(yè)"中性"評級，關(guān)注優(yōu)勢企業(yè)

　　2008年重卡銷售雖然會因為國III標準的實施出現(xiàn)前高后低但行業(yè)全年銷量仍有望達到20%的增速。展望2009年，2008年的宏觀調(diào)控與2004年相比可能會相對靈活，同時計重收費對重卡銷售的結(jié)構(gòu)性影響仍然存在，再者重卡出口在2008-2010年仍將維持高增長，因此我們認為在2009年重卡特別是標準重卡的銷量仍有可能達到10%的增速，我們給予重卡行業(yè)"中性"評級。

　　9.1中國重汽（000951.SZ）

　　中國重汽是國內(nèi)最大的重卡生產(chǎn)商，在重卡領(lǐng)域國內(nèi)市占率第一。2008年1-4月公司重卡銷量達到2.8萬輛，據(jù)我們了解公司目前的最大月產(chǎn)能為1萬臺，而5、6月份的排產(chǎn)情況仍然十分緊張，我們預計5、6月份公司銷量可以接近2萬輛，照此推算2008年上半年公司重卡銷量有望達到4.7萬輛，同比增長34.2%，占2007年全年銷量的65%。由于2008年重卡銷售前高后低的趨勢可能更為明顯，預計全年公司重卡銷量達到8.38萬輛，同比增長16%。

　　公司產(chǎn)品出口迅速拓展，2007年公司銷售重卡7.22萬輛，其中出口約1.5萬輛，出口占比達到20.7%，從出口地區(qū)來看，遠東、中東、東南亞、南美和非洲是公司重卡出口的主要地區(qū)，特別是遠東地區(qū)由于石油收入的增加，當?shù)厥袌鲂枨笤鲩L迅速，同時由于我國重卡的生產(chǎn)技術(shù)水平要比俄羅斯領(lǐng)先3-4年，因此在這個地區(qū)的拓展前景非常良好，我們預計2008年公司重卡出口可以突破2萬臺，出口銷量占比達到25%。

　　不可否認2008年各種原材料漲價對公司經(jīng)營造成了一定的壓力，2008年1季度公司毛利率為10.76%，比07年毛利率下滑了1.62個百分點。為應對成本上漲，公司在3月對重卡產(chǎn)品提價6000元/輛左右，但由于提價前的訂單排產(chǎn)已經(jīng)排到4月上旬，因此提價對公司業(yè)績的影響要到5月份才能明顯體現(xiàn)；此外08年公司約有30%的變速箱將從集團內(nèi)部購買，而內(nèi)部購買與從外部購買相比要節(jié)省7-8%，這也將節(jié)省公司的采購成本。

　　總的來看我們認為通過產(chǎn)品提價和內(nèi)部挖潛的方式，公司可以適度消化成本上漲的壓力，公司表示將力爭使08年全年毛利率的下滑控制在1個點以內(nèi)。

　　另外，由于公司采用的EGR技術(shù)已獲得國家認可，生產(chǎn)成本僅增加6000-8000元/輛，因此國III標準實施對2008年行業(yè)的影響也可能弱于預期。

　　我們預計2008、2009年公司重卡銷量增速分別為16%和10%，每股收益分別為2.52元和2.61元，給予"增持"的投資評級。

　　9.2濰柴動力（000338.SZ）

　　2007年公司銷售柴油發(fā)動機24.49萬臺，同比增長67.9%，其中重卡發(fā)動機15.1萬臺，同比增長88.1%；工程機械發(fā)動機8.51萬臺，同比增長43.7%。子公司陜西重汽的重卡銷量達到6萬臺，同比增長96.5%。子公司陜西法士特的變速箱銷量達到43萬臺，同比增長86.1%。我們認為正是由于重卡及工程機械銷量的增長促成了公司2007年盈利的大幅提升。

　　從公司利潤分析來看，重卡發(fā)動機業(yè)務占公司凈利潤的50％左右，且在該領(lǐng)域公司處于相對強勢地位。目前重卡發(fā)動機配套領(lǐng)域中，康明斯主要供應高端客戶其售價較濰柴產(chǎn)品售價高2萬元左右，而杭州和章丘發(fā)動機廠產(chǎn)品主要供應重汽集團內(nèi)部使用，而目前公司主要為陜西重汽、北汽福田、紅巖和北方奔馳供貨，在載重15噸以上重卡的市占率在50％左右，同時公司還與下游廠商簽訂了3－5年的長期供貨協(xié)議，因此市占率將長期維持高位。

　　從發(fā)動機的生產(chǎn)成本來看，公司外協(xié)件占到公司成本的75%，而自身直接采購原材料和人工成本僅占總成本不到20%,因此成本漲價對公司盈利能力的影響相對較小。

　　我們認為由于成本上漲對公司盈利能力影響相對較小，公司可以充分享受到載重15噸以上重卡銷量增長帶來的利潤增長。我們預計2009年國內(nèi)經(jīng)濟很可能出現(xiàn)軟著陸，2008、2009年公司EPS分別為4.66元和4.96元，維持"買入"評級。

　　9.3威孚高科（000581.SZ）

　　2007年公司實現(xiàn)投資收益1.36億元，比上年增加1.61億元，遠超出我們預期。從收益來源看，對博世柴油系統(tǒng)股份有限公司實現(xiàn)0.38億元的投資收益是2007年公司投資收益大增的主要原因我們認為博世柴油系統(tǒng)此前的虧損主要是由于初期過高的開辦費用攤銷和過高的折舊政策造成，因此我們預計2008年其將繼續(xù)保持盈利。

　　2008年共軌系統(tǒng)的拓展仍有不確定性存在。由于博世柴油系統(tǒng)和濰柴動力在大馬力共軌系統(tǒng)上簽署獨家供貨協(xié)議，因此中國重汽無法從博世柴油系統(tǒng)拿到貨源。我們了解到中國重汽將采用EGR（廢氣循環(huán)）這種過度技術(shù)來使重卡排放達到國III標準，同時由于采用共軌技術(shù)使重卡成本增加2-3萬元，而采用EGR技術(shù)僅使成本增加0.6-0.8萬元，因此中國重汽以EGR作為主推方向，有可能使共軌系統(tǒng)在重卡行業(yè)的普及時間向后推遲。

　　考慮以上因素，我們預計公司2008、2009年實現(xiàn)EPS分別為0.54元和0.81元，維持對公司"增持"評級。

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