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越南陷入金融困境原因何在?
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-6-11
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今年以來，越南的多項經濟指標迅速惡化，顯示越南或將發(fā)生貨幣危機。通脹、貿易逆差、匯率貶值、內需和投資下降等內在經濟因素，與輸入性通脹及國際游資沖擊資本市場和外匯市場等外部經濟因素，共同形成了對當今越南經濟的巨大沖擊。當前越南經濟的不穩(wěn)定性對我國的沖擊與影響并不顯著，但我們還是應當密切觀察與關注未來越南經濟的走向。
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有跡象顯示，進入2008年以來，次貸危機影響已從美國擴散到全球，亞洲地區(qū)經濟體也承受了巨大的沖擊。發(fā)達國家的信貸緊縮導致了外需放緩、從發(fā)達國家資本市場中逃離的巨額游資、以及全球商品市場的投機導致了全球通脹輸入等三大因素形成了沖擊的重要來源。這一沖擊的具體影響主要體現(xiàn)在三個方面：出口疲軟、熱錢高企和國內通脹嚴重。
由此，對這些地區(qū)國家的宏觀調控也產生了很大的影響，表現(xiàn)為在保持經濟增長與保持價格穩(wěn)定之間不得不做出權衡和選擇。
到目前為止，在對待這種外部性沖擊時，各國的政策都試圖在經濟增長與通脹之間尋求一種平衡。但是，這種策略將導致一些本國經濟最脆弱的國家或地區(qū)將受到沖擊。其中，目前越南已經形成了金融危機的端倪。
六大經濟指標惡化顯示越南或將發(fā)生貨幣危機
進入新世紀以來，越南經濟連續(xù)8年保持超過7%的高增長速度，GDP總量從2000年的311.7億美元增加到了2007年的713億美元，并開始大規(guī)模進入工業(yè)化發(fā)展階段。
但就在2008年，越南經濟形勢卻急轉直下，多項經濟指標已亮起了紅燈，如股市崩盤、5月CPI高達25.2%和今年第1季的貿易逆差高達74億美元（是1年前的四倍），財政赤字也連年高企，匯率開始貶值。這些經濟指標顯示，目前越南已經具備了誘發(fā)金融危機的基本條件。
摩根士丹利（Morgan Stanley）2008年5月28日在一份研究報告中發(fā)出警告，指出越南的放貸標準不嚴格導致了銀行業(yè)危機，并預測越南盾兌美元匯率在未來一年中可能會大幅貶值。越南也可能會遭遇金融危機。
國際投行之所以判斷越南可能會發(fā)生金融危機，在于今年越南的各項經濟指標迅速惡化，這主要體現(xiàn)在以下六個方面。
第一，通貨膨脹率從今年年初不足10%到5月份已攀升至25%。糧食價格的飛漲是導致越南通脹失控的主要原因。今年5月份，越南的CPI高達25.2%。其中，食品類同比上漲42.35%，國產食品類同比漲幅高達67.84%。
第二，今年1季度貿易逆差大幅度擴大。越南多年來的進出口一直是逆差，但自從2007年初越南加入WTO后，其逆差迅速擴大。在2008年前5個月，貿易逆差加速擴大，且越南FDI的主要投向是辦公樓和旅游酒店業(yè)，其投資與房地產關聯(lián)度很大，結構并不健康。
第三，財政赤字惡化。由不斷擴大的政府財政赤字表明，越南的宏觀經濟穩(wěn)定性較差。今年1季度，越南的財政赤字為1.87億美元，占同期財政收入的3.4%之強。盡管這一數字并不大，但同比增速卻很快（高達78%）。財政赤字高增長，加劇了其宏觀經濟的不穩(wěn)定性。
第四，越南的股市和房市幾近崩盤。受宏觀環(huán)境惡化的打擊，胡志明指數在今年6月5日收盤的點位只有390點，比2007年3月12日的1170的歷史高點已跌去66.7%。在2008年已下跌57.6%。與之相對應，胡志明市的房價也從2007年末的5600美元/平方米下跌至目前的2800-3100美元/平方米，房價已下跌了一半。這表明，目前越南的股市和房市已接近崩盤。
第五，匯率出現(xiàn)貶值。越南實行了與中國類似的有管理的浮動匯率制。從2006年開始，越南盾相對美元的緩慢貶值過程一直延續(xù)到了2007年8月，越南盾兌美元的匯率已從15900貶值到了16210水平。在此期間，由于通脹愈演愈烈，越南政府改變了匯率政策，從2007年9月開始讓越南盾升值。直到2008年3月下旬，越南盾兌美元的匯率從16210又上升到了15930。2008年3月下旬，越南國家銀行決定將每日越南盾兌外幣交易價浮動幅度由0.75％擴大至1％，政府希望此舉將促使越南盾對美元升值，從而降低通貨膨脹，但結果大出意料，越南盾反而由升值變?yōu)橘H值。截至今年5月末，越南盾兌美元的即期匯率已從此前的15930一路貶值到了16245，越南盾在NDF（無本金交割遠期）市場的下跌更為劇烈。
第六，國際評級下降，國際大投行開始唱空，貨幣危機或將出現(xiàn)。今年5月初，標普將越南的外幣債務評級下調為負，惠譽也于5月29日將越南BB-的主權評級從“穩(wěn)定”級調低至“負面”級。摩根士丹利在2008年5月28日的一份研究報告中發(fā)出警告，并指出越南可能發(fā)生貨幣危機。隨著國際評級的下降，國際大投行唱空加速貨幣危機的到來。與此同時，在5月28日、29日和30日，越南股市已連續(xù)下跌了17個交易日。
透過上述六大經濟指標惡化跡象表明，目前越南或將面臨金融危機。
內外經濟沖擊導致越南經濟面臨困境
從目前來看，越南之所以會面臨當前的經濟困境，確實存在深刻的原因。從總的來看，越南當前的危機發(fā)生機制可以描述如下。
全球工業(yè)化加速，導致了全球對資源、能源的需求增大，并導致了全球資源和能源價格的暴漲，同時也導致了生物能源的興起，又引發(fā)了糧食價格的暴漲。另外，次貸危機加速了美元貶值。
當本國的匯率調整不及時，外部經濟因素也導致外部通脹直接輸入到本國。如果本國的貨幣緊縮不夠及時，對需求的壓制不夠大，那么本國的通脹將直接導致本國通脹預期的產生，并導致居民對本國貨幣需求的降低，對各種商品的囤積需求增大、對外匯的囤積需求增大。此時，要么放任這種通脹預期，這將導致通脹愈演愈烈，最終導致本國貨幣體系的崩潰。要么開始貨幣緊縮，典型的選擇是提高利率。
但提高利率將導致如下后果：一是直接導致房地產市場、股市的崩潰，并將導致投機資金的撤出；二是將導致內需和投資下降，也會促使本國經濟增長下滑及投資性資金的撤離，加上本國財政赤字和貿易逆差巨大，這些因素的疊加，將導致外資對本國將發(fā)生貨幣危機的預期增大，進而表現(xiàn)為匯率貶值預期增大。而貶值預期和本幣貶值現(xiàn)實將導致外國的投機力量沖擊本國貨幣，加劇了維持本國匯率穩(wěn)定的難度。當外匯儲備告罄之時，如果沒有外部力量的支援，本國匯率將不得不大幅度貶值，貨幣危機預期最終將自我實現(xiàn)。
從現(xiàn)實來看，多年來經濟快速發(fā)展，越南已開始進入人均1000美元的國家行列，趕超戰(zhàn)略的發(fā)展促使其開始了快速工業(yè)化過程。一方面，基礎設施建設增速很快，越南在2007年的固定資產投資增速為24%（兩倍半于2006年）；另一方面，投資于越南的國際資金增長也十分顯著。越南FDI的流入大幅度增加，2007年全年，F(xiàn)DI總額為178.56億美元，為2006年76.66億元的232.9%，占整個越南GDP的四分之一強。在2008年前5個月，F(xiàn)DI已達142.73億美元，同比增加298%。在所有的FDI投向中，投資于房地產和旅游方面的FDI增長尤其迅速。2008年5月份，分別比2007年同期增長了900.9%和138.9%，兩者之和占全部FDI的七成之多，這意味著外資已經大舉進入了越南的房地產市場。
工業(yè)化加速和外資的大規(guī)模流入，在促進越南經濟高增長的同時，也給越南帶來了高通脹。在2007年中期，越南已經出現(xiàn)了高通脹苗頭。但由于應對通脹需要而緊縮經濟，越南當局在權衡經濟增長與價格穩(wěn)定之間選擇了前者，于是越南的信貸增速依然一路上漲。在2007年，越南國內信貸全年增速高達54%，2008年1季度國內信貸同比增長65%。同時，越南的通脹也一路攀高，這導致越南的真實利率已在0之下徘徊。
由于國內通脹日益嚴重，越南央行在5月17日大幅提高基準利率325個基點，并允許商業(yè)銀行在基準利率的基礎上再上浮50%作為存款利率上限，同時進行信貸控制，政府新定的目標是全年增速下降到30%，希望以此來抑制需求過熱和本國已經出現(xiàn)的通貨膨脹。
盡管越南已認識到了通脹的嚴重性，但從越南出臺調控政策的時機來看，單憑緊縮政策似乎難以化解其面臨的困局。從數據上看，目前越南商業(yè)銀行6個月以上存款利率為14%，貸款利率18%至20%，但這一利率水平仍然遠低于CPI。
從越南經濟面臨的外部環(huán)境來看，加息和信貸控制使得本已下跌的越南股市更是雪上加霜。而標普和惠譽等國際評級機構對越南主權信用評級的下調，又直接導致了越南匯率發(fā)生了趨勢性逆轉。
由于越南實行的是有管理的浮動匯率制，越南央行有義務維持外匯市場的穩(wěn)定，但維持越南匯率需要有足夠的外匯儲備。根據世界銀行的早先預測，今年越南的外債規(guī)模將達到240億美元（占GDP的30.2%），且大部分將在今年到期。截止到2007年3月份，越南的外匯儲備總額為185.33億美元，即便以30%的高增長率來估測，越南的外匯儲備不高于250億美元。另外，越南已連續(xù)多年貿易逆差，進口增速從2007年開始大幅度高于了出口增速，這意味著越南通過自身積累來抵御貨幣危機的能力很有限。
如果國際游資在資本市場和外匯市場上開始同時沖擊越南盾，在沒有外部支持的條件下，越南發(fā)生類似1997年東南亞金融危機一樣的貨幣危機可能性相當大。
越南經濟風險對中國的影響并不顯著
目前，越南發(fā)生的經濟困境，是否會對中國產生直接的影響？這是一個值得關注的問題。
可以說，在一定程度上將給中國對越南貿易和北部灣自貿區(qū)建設增加不確定性。2007年，中國對越南的出口總額為119億，進口總額為32.16億美元，貿易順差達86.84億美元。2008年前4個月，中國對越南的出口總額為56.69億美元（同比增長77.1%），進口總額14.51億美元（同比增長44.8%），貿易順差約為42.18億美元（同比增長21.98%），貿易順差占比3%。我國出口給越南的產品主要是鋼鐵、電力、機械等，進口的主要是大米，煤炭、石油和鐵礦石等農產品與基礎性資源產品。由此可見，越南經濟出現(xiàn)困境，將導致我國對越南的出口可能會出現(xiàn)顯著下滑，并將影響主要對越南出口的部分企業(yè)。
另外，如果越南或將發(fā)生金融危機的可能性，以及這種金融危機是否會傳染，這可能是真正值得我們關注的問題。由于當前國際通脹的形勢相當嚴峻，新興市場國家因其脆弱的經濟體質將首先受到沖擊，發(fā)生危機的可能性還是存在的，或許這會給我們帶來一系列新的問題。對我國來說，東南亞金融危機曾導致我國當年的外貿增長放緩，外需的消失也導致了我國的經濟疲軟。
所以，中國在面對越南經濟可能遭遇金融風險時，必須關注上述這些問題，以避免由此對中國經濟產生不利的影響。不過，從目前來看，越南經濟當前所面臨的不確定性前景對中國經濟究竟會產生怎樣的影響，似乎仍然難以確認。 - ■ 與【越南陷入金融困境原因何在?】相關新聞
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