2008年6月19日，國家發(fā)改委發(fā)布公告，決定自即日起至2008年12月31日起對全國電煤實行臨時價格干預(yù)政策，要求全國煤炭生產(chǎn)企業(yè)供發(fā)電用煤以2008年6月19日實際結(jié)算價格為最高限價。發(fā)改委同時還公布了成品油及電力銷售價格上漲的通知。

　　政策出臺背景：年初至今，國內(nèi)動力煤市場價格大幅上漲，秦皇島山西優(yōu)混平倉價達(dá)到820元/噸，較年初上漲56%。煤價上漲、電價管制使得煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上下游矛盾激化，雖然管理層在之前從保證電力生產(chǎn)的角度出發(fā)頒布了一系列政策，但從結(jié)果上看并未有效梳理煤炭價格，因此發(fā)改委出臺強(qiáng)硬措施限制煤價上漲。

　　該政策是電煤價格逐步市場化以來，管理層對煤炭價格最為嚴(yán)厲和直接的行政干預(yù)，標(biāo)志著煤炭價格的市場化進(jìn)程暫時告一段落，而煤炭價格市場化是整個煤炭行業(yè)持續(xù)景氣的核心基礎(chǔ)，限價令的出臺使得煤價定價機(jī)制重回計劃時代的老路。

　　2008年第一季度，煤炭類上市公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長52.5%，凈利潤增長80.4%。以各公司目前盈利水平來看，限價政策對2008年業(yè)績的影響并不十分大，但對各公司未來利潤增長無疑設(shè)置了障礙。對未來市場煤價格上漲、合同煤價格向市場煤靠攏等預(yù)期的消失，將使市場投資信心遭受巨大打擊，因此我們調(diào)低煤炭行業(yè)的投資評級。

　　煤價上漲之所以未對目前國內(nèi)通脹產(chǎn)生巨大壓力的原因在于電力價格管制，而此次管理層"限煤價，漲電價"的組合拳將使先前煤價上漲的成本壓力傳遞至電力終端的工業(yè)用戶，可能進(jìn)一步增加國內(nèi)通脹壓力。如果這種情況發(fā)生，管理層此次調(diào)價行為不啻于飲鴆止渴。

　　事件內(nèi)容：

　　國家發(fā)改委于2008年6月19日發(fā)布公告，決定自即日起至2008年12月31日，對全國發(fā)電用煤實施臨時價格干預(yù)措施，公告主要內(nèi)容為：

　　一、全國煤炭生產(chǎn)企業(yè)供發(fā)電用煤，包括重點合同電煤和非重點合同電煤，其出礦價（車板價）均以2008年6月19日實際結(jié)算價格為最高限價；當(dāng)日沒有交易的，以此前最近一次實際結(jié)算價格作為最高限價。臨時價格干預(yù)期間，煤炭生產(chǎn)企業(yè)供發(fā)電用煤出礦價（車板價）一律不得超過最高限價。

　　為穩(wěn)定非重點合同電煤的市場銷售價格，省級價格主管部門要采取限定差價率等措施，控制流通環(huán)節(jié)費(fèi)用。

　　二、煤炭供需雙方已簽訂合同的，要嚴(yán)格按照合同約定的數(shù)量、質(zhì)量和價格履行電煤合同。禁止將重點合同煤轉(zhuǎn)為市場煤銷售。煤炭運(yùn)輸?shù)攘魍ㄆ髽I(yè)要執(zhí)行規(guī)定的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，不得擅自提價或價外加價。

　　三、各煤炭生產(chǎn)企業(yè)要嚴(yán)格執(zhí)行上述臨時價格干預(yù)措施。各地價格主管部門要加強(qiáng)檢查，重點查處違反政府限價、擅自提高價格的行為；通過降低煤質(zhì)、以次充好等欺詐手段變相漲價的行為；不執(zhí)行電煤供應(yīng)合同、將重點合同煤轉(zhuǎn)為市場煤銷售的行為等。對違反電煤價格臨時干預(yù)措施的企業(yè)將依照《價格法》、《價格違法行為行政處罰規(guī)定》予以嚴(yán)肅處理。對查處的典型案件，在有關(guān)媒體上予以曝光。

　　發(fā)改委同時還公布了上調(diào)成品油價格與電力銷售價格的通知。

　　事件評論：

　　1.電煤限價背景

　　截至2008年6月中旬，國內(nèi)市場煤價格重要指標(biāo)-秦皇島山西優(yōu)混平倉價達(dá)到820元/噸，較年初價格上漲了56%。煤炭價格大幅上漲激化了煤電產(chǎn)業(yè)鏈上下游行業(yè)之間的矛盾。

　　我國電力價格一直受行政管制，造成了煤電產(chǎn)業(yè)鏈上的三方：煤企、火力發(fā)電企業(yè)和電網(wǎng)企業(yè)的利潤相互擠壓，一方利潤的增長必然使另兩個行業(yè)中某個行業(yè)的利潤被壓縮�；痣娖髽I(yè)成為煤價上漲和電價管治下最大的犧牲品。2008年前兩個月，火電全行業(yè)利潤總額同比減少75.4%。

　　我們認(rèn)為，在年初南方雪災(zāi)之前，2008年全年動力煤合同價格已經(jīng)確定上漲10%以上，符合"煤電聯(lián)動"所要求的"6個月電煤價格上漲5%以上，則上調(diào)上網(wǎng)電價"，若當(dāng)時"煤電聯(lián)動"啟動，電力終端銷售價格不變，尚可暫緩煤電上下游的產(chǎn)業(yè)矛盾。但是，由于雪災(zāi)對電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施破壞嚴(yán)重，如只調(diào)節(jié)上網(wǎng)電價而保持終端電價不變，將使一直高負(fù)債運(yùn)營的電網(wǎng)企業(yè)雪上加霜。只要終端電價不上漲，煤電產(chǎn)業(yè)鏈條上的利潤分配只能是"此消彼長"式的相互侵占。在當(dāng)前必須保證"迎峰度夏"與奧運(yùn)期間電力供應(yīng)的情況下，管理層選擇了"保電限煤"。

　　在此次電煤限價政策之前，中央及地方管理機(jī)構(gòu)為應(yīng)對電力供應(yīng)緊張出臺了一系列政策，但出發(fā)點多為"保證電煤及電力供應(yīng)"，從結(jié)果上看并未對平抑高漲的煤炭市場價格產(chǎn)生積極影響。

　　盡管管理層在雪災(zāi)期間及"迎峰度夏"的儲煤初始階段都發(fā)布了有關(guān)通知，力求促進(jìn)電煤有效供應(yīng)，保證電力生產(chǎn)，但強(qiáng)烈的市場需求拉動煤炭市場價格加速上漲，煤電矛盾進(jìn)一步激化，催生了發(fā)改委此次電煤限價政策的出臺。

　　2.電煤限價影響

　　直接影響：

　　電煤市場價格受到限制標(biāo)志著煤炭價格市場化進(jìn)程告一段落，而煤炭價格市場化是整個煤炭行業(yè)持續(xù)景氣的核心基礎(chǔ)，限價令的出臺使得煤炭定價機(jī)制重回計劃時代的老路，盡管該政策對煤炭類上市公司2008年業(yè)績的影響并不十分大，但對各公司未來利潤增長無疑設(shè)置了障礙。對未來市場煤價格上漲、合同煤價格向市場煤靠攏的預(yù)期的消失，將使市場投資信心遭受巨大打擊。

　　此次限價令規(guī)定各企業(yè)電煤銷售價格上限為6月19日實際結(jié)算價，以各公司目前的盈利水平來看，限制電煤銷售價格不會使各上市公司在當(dāng)年發(fā)生虧損，但利潤增長速度將趨緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。我們下調(diào)煤炭行業(yè)評級至"同步大勢"，2008年第一季度，煤炭類上市公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長52.5%，凈利潤增長80.4%。電煤價格限制政策在此時出臺，雖然可保證各企業(yè)目前的盈利能力，但將使各動力煤生產(chǎn)企業(yè)今年下半年業(yè)績難以大幅超越上半年水平，煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)暫時未受波及。

　　以下為限價令對各公司影響的簡要評述：

　　中國神華、中煤能源：兩個行業(yè)內(nèi)龍頭公司的煤炭產(chǎn)品均以動力煤為主。從銷售結(jié)構(gòu)上看，合同煤占整體商品煤銷售比例較大，由于合同煤價格在年初已確定，限價政策對兩公司2008年業(yè)績影響不大。然而，市場煤價格受限將使兩公司未來合同煤價格的上漲空間受到限制，利潤增速將減緩，我們將兩公司下調(diào)評級至"中性"兗州煤業(yè)：市場煤占比較高，限價令影響明顯。

　　平煤天安、潞安環(huán)能：盡管兩公司分別可產(chǎn)優(yōu)質(zhì)煉焦煤和高爐噴吹煤，但從產(chǎn)量來看，動力煤仍為該二公司的主力產(chǎn)品，動力煤產(chǎn)量約占兩公司總產(chǎn)量76%和71%，因此我們下調(diào)這兩個公司的投資評級至"中性"。

　　蘭花科創(chuàng)：煤化工業(yè)務(wù)目前已占公司主營業(yè)務(wù)收入接近50%的比例，但從利潤角度分析，公司絕大部分利潤為煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，而蘭花科創(chuàng)所產(chǎn)無煙煤主要供應(yīng)方向為化工廠和電廠，故我們下調(diào)其評級至"謹(jǐn)慎推薦"。

　　西山煤電、國際實業(yè)：兩公司主營業(yè)務(wù)分別為焦煤和焦炭產(chǎn)銷，目前限價令尚未波及，維持原評級。

　　間接影響：

　　我們認(rèn)為煤價上漲之所以未對目前國內(nèi)通脹產(chǎn)生巨大壓力的原因在于電力價格管制，此次管理層"限煤價，漲電價"的組合拳將使先前煤價上漲的成本壓力傳遞至電力終端的工業(yè)用戶，將進(jìn)一步增加國內(nèi)通脹壓力。

　　此次電價上調(diào)并未直接涉及居民用電，短期內(nèi)可能不會推高CPI水平，但這是CPI的內(nèi)部組成結(jié)構(gòu)造成的。從世界范圍看，工業(yè)用電占電力消費(fèi)總量比率極高，而在我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，第二產(chǎn)業(yè)處于主導(dǎo)地位。工業(yè)企業(yè)用電的成本上漲，可能會轉(zhuǎn)移到工業(yè)產(chǎn)品價格上，屆時難保CPI不受波及。

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