今年以來，銀行板塊走勢弱于大盤。但是，通過基本面分析，銀行業(yè)運(yùn)營狀況良好，二季度凈息差有望達(dá)到頂峰；生息資產(chǎn)增速提升；中間業(yè)務(wù)收入仍將保持高增長；信貸成本壓力暫未顯現(xiàn)。因此，2008年銀行業(yè)整體業(yè)績增速有望接近50%。

　　二季度凈息差將至頂峰

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2007年14家上市銀行的凈息差高達(dá)3.07%，然而在2008年一季度，其凈息差更升至3.51%。我們預(yù)計(jì)二季度凈息差將達(dá)近年來頂峰，下半年將小幅下行至3%。

　　我們估計(jì)上半年凈息差將達(dá)近年來頂峰。由于不同銀行的貸款重新定價(jià)期限不同，導(dǎo)致加息的效應(yīng)體現(xiàn)之間有時(shí)差。加息始自去年四月，而大多數(shù)銀行對公貸款的重定價(jià)期為一、二兩個季度；另一方面，按揭貸款的重定價(jià)也在今年重新調(diào)升。定存比重上升一個百分點(diǎn)，對息差的負(fù)面影響在2個基點(diǎn)左右。前期的加息及其他緊縮措施引起資金面的緊張，使市場產(chǎn)生存款定期化的憂慮。

　　然而我們發(fā)現(xiàn)，自2008年1月-5月，居民的活期儲蓄、定期儲蓄比率與企業(yè)的活期存款、定期存款比率，其同比、環(huán)比均呈下降態(tài)勢。前者由2.85%降至2.67%，后者由0.64%降至0.59%。

　　銀行貸款定價(jià)能力增強(qiáng)。由于央行調(diào)控主要手段為信貸管制和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型緊縮工具，商業(yè)銀行貸款利率升幅不足以壓制貸款需求，民間借貸利率高企，（據(jù)媒體介紹，溫州民間年借貸利率目前已達(dá)72%），因此商業(yè)銀行貸款資源變得稀缺，銀行的貸款定價(jià)能力也有所提升。

　　一季度，股份制銀行實(shí)行基準(zhǔn)利率下浮的貸款占比下降了7 個百分點(diǎn)，而基準(zhǔn)利率上浮30%以內(nèi)的貸款占比則上升了5.73個百分點(diǎn)；同樣國有商業(yè)銀行實(shí)行基準(zhǔn)利率下浮的貸款占比下降4.52%，而實(shí)行基準(zhǔn)利率的上升了3.6%，實(shí)行上浮30%內(nèi)的貸款占比提升了1%。

　　銀行其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率同比上升。在加息與提高存款準(zhǔn)備金率的推動下，2008年上半年國債收益率與貨幣市場收益率同比升幅較大。

　　以近18個月國債與貨幣市場收益率趨勢為例，其中國債收益率同比提升67個基點(diǎn)，貨幣市場收益率同比提升69個基點(diǎn)。由此可見，銀行貸款之外的資金運(yùn)用業(yè)務(wù)的收益率也在提高。
　　
　　在貸款額度一定的條件下，銀行通過調(diào)節(jié)貸款投放節(jié)奏（季度內(nèi)貸款的早投放）和提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（發(fā)放短期票據(jù)貼現(xiàn)）來提高資產(chǎn)的收益率。同時(shí)，今年以來，存款準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)，雖然降低盈利資產(chǎn)占比，但目前對商業(yè)銀行的凈息差影響仍不大。

　　展望全年，我們認(rèn)為，銀行的息差在下半年有可能呈現(xiàn)穩(wěn)中小幅下降的態(tài)勢，預(yù)計(jì)全年NIM 較為平穩(wěn)，會處在3%的高位。

　　生息資產(chǎn)增速提升

　　前五月貸款規(guī)模增長基本符合預(yù)期。今年以來，隨著信貸調(diào)控政策實(shí)施，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)人民幣貸款增速有所放緩。1-5 月，新增貸款21，128 億元，比去年同期多增204 億元，貸款余額為28.29 萬億元，同比增速為14.86%，增速雖然較3、4 月略有上升，但較年初明顯回落。

　　2008 年央行對銀行信貸實(shí)行額度控制，新增貸款的季度分布為35%、30%、25%、10%， 1-5月新增貸款占全年額度的58%。2008年一季度一個超出我們預(yù)期的因素是國有銀行的貸款凈額環(huán)比增速要高于股份制銀行。我們預(yù)計(jì)大部分上市銀行1-5月人民幣貸款投放比例超過了60%，大型銀行的投放比例好于股份制銀行。

　　由于存款準(zhǔn)備金率的累積效應(yīng)對流動性的影響加大，銀行信貸沖動已經(jīng)得到了一定程度的抑制，預(yù)計(jì)下半年銀行貸款增速應(yīng)會進(jìn)一步回落，全年新增貸款額應(yīng)該能控制在央行的目標(biāo)范圍內(nèi)，增速可能在13.9%左右。

　　我們觀察到，由于加息與信貸管制，上市銀行生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，貸款占比下降，債券與資金拆放占比上升。2007年一季度，上市銀行貸款在生息資產(chǎn)中占比為60.32%，到2008年一季度，貸款占比下降至56.83。

　　我們預(yù)期加息與信貸管制政策將繼續(xù)維持，因此，2008年貸款占比將維持在56.5%左右。在貸款增速13.9%條件下，我們預(yù)計(jì)生息資產(chǎn)增速將達(dá)21.6%。

　　中間業(yè)務(wù)收入仍將保持高增長

　　我們觀察到銀行傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)增速依然顯著，資本市場相關(guān)的中間業(yè)務(wù)收入增長明顯減緩。

　　央行近期公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，銀行卡發(fā)卡15.87億張，同比增長29.1%。其中，借記卡發(fā)卡量14.82億張，占銀行卡發(fā)卡量的93.4%，同比增長26.1%；信用卡發(fā)卡量1.05億張，占銀行卡發(fā)卡量的6.6%，同比增長92.9%。

　　一季度銀行卡消費(fèi)金額8246.26億元，同比增長58.0%；銀行卡消費(fèi)金額占社會消費(fèi)品零售總額的25.6%，較2007年全年提升了3.7個百分點(diǎn)。以上數(shù)字反映今年商業(yè)銀行的傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)增速依然顯著。

　　同時(shí)，資本市場相關(guān)的中間業(yè)務(wù)收入增速放緩。資本市場相關(guān)的中間業(yè)務(wù)收入也具有一定的周期性。今年以來，由于資本市場持續(xù)低迷，資本市場相關(guān)的中間業(yè)務(wù)收入增長明顯減緩，短期內(nèi)銀行中間業(yè)務(wù)收入的增長可能缺乏強(qiáng)的推動力。

　　信貸成本 壓力暫未顯現(xiàn)

　　中國銀行業(yè)目前的信貸成本水平范圍為0.27%-1.19%，2007年末平均為0.62%，2008年一季度年化信貸成本為5.6%。這個數(shù)字不僅僅要低于其歷史的平均水平，也要低于歐美國家的水平。目前銀行的信貸成本上升的壓力還沒有在一季度報(bào)表中反映出來。

　　銀行貸款的主要第一還款來源是企業(yè)利潤。我們看到，目前企業(yè)利潤增速雖然放緩，但仍保持較強(qiáng)勁增長。

　　由于銀行信貸的主要抵押品為房地產(chǎn)及土地，因此房地產(chǎn)價(jià)格走勢對銀行信貸成本具有主要決定作用。從全國房屋銷售價(jià)格指數(shù)來看，截至2008年5月，雖然環(huán)比有所下降，同比仍保持上升態(tài)勢。同時(shí)，從企業(yè)盈利能力下降到銀行不良率上升會有一定的時(shí)滯。我們據(jù)此預(yù)期，二季度上市銀行新增撥備額依將較低。

　　對于未來信貸成本的預(yù)測，我們認(rèn)為目前更大的風(fēng)險(xiǎn)在于未來房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌。6月18日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最新"國房景氣指數(shù)"顯示，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度已連續(xù)6個月下跌。而即將到來的7至9月，將是開發(fā)商資金鏈最緊張的時(shí)候，一些中小開發(fā)商可能將面臨生死大限，進(jìn)而就將可能威脅到銀行。然而我們預(yù)計(jì)，信貸成本大幅上升可能性不大。

　　從2008年一季度末的數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)開發(fā)類和住房按揭貸款合計(jì)占比已從年初的18.3%降到17.5%，其中房地產(chǎn)開發(fā)類貸款占比已從年初的6.9%降到6.4%，預(yù)計(jì)該類貸款占比將繼續(xù)下降。2007年"中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告"顯示，全國居民購房的首付款比例平均為37.2%，較2006年一季度上升0.2個百分點(diǎn)。全國居民購房的抵借比（貸款發(fā)生額/房屋銷售金額）為55.4%，處于較高水平，個人住房貸款具有較為充足的第二還款來源。

　　如果考慮到不良資產(chǎn)暴露具有2年左右的滯后性，我們認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)在2008 年集中體現(xiàn)的可能性不大。

　　綜上所述，我們預(yù)計(jì)銀行信貸成本可能略高于2007年末，在0.7%左右，其升幅主要體現(xiàn)在下半年。

　　整體業(yè)績增速近50%

　　我們預(yù)計(jì)，在13.9貸款增速，信貸成本略有上升情況下，2008年銀行業(yè)整體業(yè)績增速接近50%。

　　鑒于銀行業(yè)仍將保持高速增長，未來信貸成本升幅不大，從中長期角度，我們?nèi)匀豢春勉y行，維持行業(yè)的增持評級。

　　但是我們建議風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的投資者在三季度后擇機(jī)增持銀行板塊，理由是：1.三季度后國內(nèi)房價(jià)走勢將更為明朗，屆時(shí)銀行的信貸成本將更加明確。2.三季度后，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢將較為清晰，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的貸款需求狀況將比較明確；同時(shí)，國際股市及相對應(yīng)板塊對國內(nèi)銀行的影響將更為確定。而在此前，由于各種不確定性，將導(dǎo)致銀行板塊波動性仍將較大。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)減速及宏觀調(diào)控情況下，我們的選股邏輯為：1.高安全邊際：估值具有較高的安全邊際。2.風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)：貸款風(fēng)險(xiǎn)較小，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模較大，撥備覆蓋率較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較好的大型銀行。

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