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多重壓力下農(nóng)藥企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)分析
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-9-3
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報(bào)告 投資分析 市場(chǎng)調(diào)研 農(nóng)藥 草甘膦 華星化工 新安股份 除草劑
- 中研網(wǎng)訊：
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8月份以來(lái)，農(nóng)藥類(lèi)上市公司股票集體大幅跳水，股價(jià)急劇下挫，與此形成鮮明對(duì)比的是，農(nóng)藥類(lèi)上市公司上半年業(yè)績(jī)卻是全面飄紅。但優(yōu)異的中報(bào)業(yè)績(jī)未能對(duì)股價(jià)形成有利支撐，我們認(rèn)為，來(lái)自宏觀層面、市場(chǎng)層面和行業(yè)層面的多重壓力是這一現(xiàn)象產(chǎn)生的根本原因。
我們預(yù)計(jì)，農(nóng)藥行業(yè)上市公司目前處于下降狀態(tài)，急需止跌企穩(wěn)，從公司下半年業(yè)績(jī)看，增長(zhǎng)幅度趨于平穩(wěn)減緩，但是全年盈利可以期待。我 們建議采取穩(wěn)健投資策略，耐心尋求機(jī)會(huì)。
油價(jià)下跌影響較大
在經(jīng)歷上半年的強(qiáng)勢(shì)走高后，受?chē)?guó)際地緣政治局勢(shì)、全球經(jīng)濟(jì)減緩以及供給增加等因素影響，國(guó)際原油最近兩個(gè)月出現(xiàn)大幅回落。Brent原油期貨價(jià)格從最高點(diǎn)147美元一路下滑。
近幾年高油價(jià)讓國(guó)際社會(huì)意識(shí)到使用生物替代能源的緊迫性和現(xiàn)實(shí)性。因此，油價(jià)與農(nóng)藥價(jià)格的關(guān)聯(lián)性也顯現(xiàn)出來(lái)。兩者之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系是油價(jià)高漲導(dǎo)致研發(fā)生物替代能源投入加大，進(jìn)而小麥、玉米等農(nóng)作物的種植面積增加，對(duì)除草劑等各類(lèi)農(nóng)藥的使用量也大幅增加，于是農(nóng)藥需求增加，同時(shí)農(nóng)藥生產(chǎn)原料中化工產(chǎn)品價(jià)格也上漲，最終導(dǎo)致農(nóng)藥價(jià)格走強(qiáng)。
這一內(nèi)在聯(lián)系使得農(nóng)藥價(jià)格與油價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，油價(jià)高企，農(nóng)藥也水漲船高，反之，油價(jià)降低時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)石油供給充沛。油價(jià)安全，對(duì)生物替代能源的需求就會(huì)減弱，從而農(nóng)藥需求降低，農(nóng)藥價(jià)格下調(diào)。因此，當(dāng)國(guó)際油價(jià)開(kāi)始回調(diào)后，農(nóng)藥價(jià)格不可避免也要受到抑制，與油價(jià)保持同步。
市場(chǎng)陰跌拖累公司超跌
市場(chǎng)層面，受內(nèi)外等諸多不利因素影響，A股市場(chǎng)近一個(gè)月來(lái)極度低迷，市場(chǎng)一直處于探底的過(guò)程，交易量急劇萎縮。截至8月27日，滬市A股的平均市盈率為17.72倍，深圳A股的平均市盈率為19.57倍，A股平均股價(jià)為8.18元，而在5月底，A股平均股價(jià)為13元，也就是說(shuō)，近三個(gè)月A股的平均股價(jià)跌幅為40％，同期上證綜指跌幅為31％，深證成指跌幅為34％，這表明中小市值個(gè)股近三個(gè)月屬于深度下跌，超過(guò)指數(shù)的跌幅。
中小市值股的領(lǐng)跌，反映在農(nóng)藥類(lèi)上市公司的表現(xiàn)就是超跌。本輪農(nóng)藥行業(yè)的平均跌幅近35％，市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)與公司基本面脫鉤，公司業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)失去支撐和引導(dǎo)作用。
產(chǎn)品價(jià)格期待企穩(wěn)
從行業(yè)層面上看，目前市場(chǎng)對(duì)草甘膦農(nóng)藥的預(yù)期比較悲觀，有觀點(diǎn)認(rèn)為其景氣度已過(guò)，且隨著未來(lái)產(chǎn)能的釋放、價(jià)格回落，行業(yè)及相關(guān)公司將難現(xiàn)輝煌，好景不再。我們認(rèn)為，前期草甘膦價(jià)格的暴漲是有其背景和現(xiàn)實(shí)需求的，但是目前價(jià)格持續(xù)深跌一定程度上也背離了行業(yè)的基本供需面。
從需求方面看，轉(zhuǎn)基因作物種植面積在全球范圍迅速擴(kuò)大，12年間增長(zhǎng)了70倍，2007年達(dá)到1.14億公頃。全球?qū)r(nóng)藥（殺蟲(chóng)劑、殺菌劑、除草劑）的需求量也迅速上升。草甘膦已成為全球最大的除草劑品種，占市場(chǎng)份額20％左右。在轉(zhuǎn)基因作物種植面積以及生物燃料迅猛增長(zhǎng)的推動(dòng)下，草甘膦市場(chǎng)需求將保持可持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2010年全球需求量將達(dá)到100萬(wàn)噸，年均增速在15%左右。從技術(shù)和商業(yè)價(jià)值上看，世界上目前尚無(wú)可以替代草甘膦的新除草劑品種，草甘膦的全球市場(chǎng)壽命至少還有10余年。
從原料供給看，在我國(guó)，最主要的工藝路線是甘氨酸-亞磷酸二甲酯-草甘膦路線，占全國(guó)產(chǎn)能的70%，天然氣和甘氨酸是國(guó)內(nèi)草甘膦生產(chǎn)的主要原料。2008年我國(guó)草甘膦年產(chǎn)量在40萬(wàn)噸左右（現(xiàn)有產(chǎn)能加在建產(chǎn)能），按照70％采用甘氨酸法生產(chǎn)，即28萬(wàn)噸草甘膦采用甘氨酸生產(chǎn)路線。草甘膦生產(chǎn)按單耗0.65噸/噸計(jì)推算，則需要甘氨酸約18萬(wàn)噸左右。加上其他領(lǐng)域的應(yīng)用，預(yù)計(jì)總共需要甘氨酸約20萬(wàn)噸左右。而2007年甘氨酸的產(chǎn)量在12萬(wàn)噸左右，加上今年一些新開(kāi)工項(xiàng)目的投產(chǎn)，2008年國(guó)內(nèi)的甘氨酸供求仍然比較緊張，價(jià)格不會(huì)大幅度下滑。
最后，我國(guó)草甘膦主要用于80％出口，去年以來(lái)人民幣升值導(dǎo)致的匯兌損益較大，但被高利潤(rùn)掩蓋了。從人民幣NDF市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，今年下半年開(kāi)始人民幣升值步伐明顯放緩，匯兌損益將大幅降低，利于農(nóng)藥公司降低成本。此外，國(guó)家農(nóng)藥新政以及對(duì)環(huán)�？刂屏Χ燃哟�，加快了行業(yè)整合步伐，那些環(huán)保技術(shù)薄弱、規(guī)模小、生產(chǎn)高毒農(nóng)藥產(chǎn)品的企業(yè)將逐步退出市場(chǎng)，市場(chǎng)空間將被龍頭企業(yè)占領(lǐng)。
因此，我們認(rèn)為草甘膦難以維持前期10萬(wàn)元/噸的高位，受產(chǎn)能釋放影響，價(jià)格將逐步下滑，預(yù)計(jì)在今年下半年會(huì)回落在5-6萬(wàn)元每噸上下，但由于需求和原料供給因素不會(huì)有大的變化，草甘膦價(jià)格將維持穩(wěn)定后緩慢回升，與07年以前比較，行業(yè)應(yīng)仍處于景氣狀態(tài)。同時(shí)，A股市場(chǎng)的極度低迷對(duì)農(nóng)藥行業(yè)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)探底過(guò)程中行業(yè)處于風(fēng)險(xiǎn)釋放階段，大盤(pán)在底部得到強(qiáng)化與確認(rèn)后，行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有望化解，行業(yè)及相關(guān)公司表現(xiàn)有望回升。
重點(diǎn)企業(yè)
新安股份：公司的主營(yíng)產(chǎn)品為有機(jī)硅和草甘膦。2008年草甘膦產(chǎn)能為8萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的草甘膦企業(yè)。公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是內(nèi)資源循環(huán)，公司的內(nèi)資源循環(huán)包括三部分：第一，草甘膦小循環(huán)：公司在生產(chǎn)草甘膦的過(guò)程中產(chǎn)生甲醇、鹽酸等副產(chǎn)品，通過(guò)回收工藝，可以再作為草甘膦生產(chǎn)原料進(jìn)行利用。通過(guò)這個(gè)循環(huán)，草甘膦的生產(chǎn)成本可以節(jié)約2000元/噸左右。第二，有機(jī)硅小循環(huán)：在生產(chǎn)有機(jī)硅的工藝流程中，主要副產(chǎn)品是甲基三氯硅烷、鹽酸等，公司一方面可以銷(xiāo)售這些副產(chǎn)品，另一方面，也可以回收再利用于有機(jī)硅的生產(chǎn)中。成本可以下降300元/噸左右。第三，草甘膦與有機(jī)硅大循環(huán)：這是公司內(nèi)資源循環(huán)的最大優(yōu)勢(shì)。草甘膦生產(chǎn)過(guò)程中的氯甲烷可用作有機(jī)硅的生產(chǎn)原料，而有機(jī)硅生產(chǎn)過(guò)程中的鹽酸可用作草甘膦的原料。通過(guò)以上三個(gè)循環(huán)，公司可以充分利用生產(chǎn)過(guò)程中的副產(chǎn)品，降低生產(chǎn)成本。
揚(yáng)農(nóng)化工：公司是目前國(guó)內(nèi)唯一一家從化工原料到自主開(kāi)發(fā)中間體再到菊酯原藥產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈齊全，菊酯類(lèi)品種多達(dá)30余種，主要分為衛(wèi)生用菊酯和農(nóng)用菊酯兩類(lèi)，其中傳統(tǒng)的衛(wèi)生用菊酯產(chǎn)品占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)70％左右的份額，生產(chǎn)規(guī)模排名全球第二，而農(nóng)用菊酯受益于國(guó)家農(nóng)藥新政策的推行，近年來(lái)發(fā)展較為迅猛。在擁有市場(chǎng)份額的同時(shí)，公司在產(chǎn)品定價(jià)能力上也具有一定優(yōu)勢(shì)，近幾年，衛(wèi)生用菊酯和農(nóng)用菊酯的綜合毛利率一直穩(wěn)定在15％以上。
公司在做大菊酯業(yè)務(wù)的同時(shí)，開(kāi)發(fā)了草甘膦業(yè)務(wù)，1萬(wàn)噸的生產(chǎn)線上半年已投產(chǎn)，明年將有3萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放。
公司在以原有客戶的基礎(chǔ)上拓展草甘膦業(yè)務(wù)，主要是看好草甘膦未來(lái)幾年的發(fā)展前景，把握草甘膦行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，做大公司草甘膦生產(chǎn)規(guī)模，擴(kuò)大利潤(rùn)來(lái)源。另一方面，充分發(fā)揮自身比較優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，實(shí)現(xiàn)公司在銷(xiāo)售規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、效益等方面的平穩(wěn)增長(zhǎng)以及發(fā)展為大型綜合類(lèi)農(nóng)藥企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。
華星化工：公司在草甘膦生產(chǎn)上具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和原材料優(yōu)勢(shì)
公司已掌握用亞胺基二乙腈替代二乙醇胺進(jìn)行合成 IDA 的方法，實(shí)現(xiàn)了原材料替代的優(yōu)勢(shì)，即公司可以用天然氣合成亞胺基二乙腈，作為草甘膦生產(chǎn)原料，以替代使用二乙醇胺。由于二乙醇胺是石油下游產(chǎn)品，受?chē)?guó)際政治、油價(jià)波動(dòng)等影響加大，原材料實(shí)現(xiàn)替換后，公司在生產(chǎn)成本上將具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，初步估計(jì)，草甘膦生產(chǎn)成本至少可以降低10%。
另外，在雙甘膦合成草甘膦工藝中，公司采用的是空氣氧化法，而不是常用的雙氧水氧化法�？諝庋趸ㄉa(chǎn)草甘膦是最先進(jìn)的生產(chǎn)方法，具有產(chǎn)品收率高，純度高，三廢少，生產(chǎn)成本低等優(yōu)點(diǎn)，目前公司草甘膦原藥純度可達(dá)97％－98％，在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先。
為緩解原料供給的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和瓶頸限制，公司準(zhǔn)備采取利用天然氣合成亞氨基二乙腈來(lái)代替二乙醇胺進(jìn)行草甘膦生產(chǎn)的方法，因此公司選址重慶建設(shè)天然氣制50,000噸/年亞氨基二乙腈一期工程34,000噸/年項(xiàng)目，由于重慶地區(qū)天然氣的獲得便利性和價(jià)格低廉優(yōu)勢(shì)，該項(xiàng)目將使公司擁有巨大成本優(yōu)勢(shì)。
而且，國(guó)家已基本停止審批利用西部地區(qū)天然氣的化工生產(chǎn)項(xiàng)目，這使得公司的成本優(yōu)勢(shì)將不具有可復(fù)制性。目前項(xiàng)目進(jìn)展順利，項(xiàng)目所需資產(chǎn)公司給予充分支持，預(yù)計(jì)09年年底可實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。我們認(rèn)為重慶項(xiàng)目將使華星化工成為國(guó)內(nèi)唯一家擁有從上游天然氣原料到下游草甘膦產(chǎn)品完整產(chǎn)業(yè)鏈的農(nóng)藥公司，這是其他草甘膦生產(chǎn)企業(yè)無(wú)法比擬的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
初步估計(jì)，項(xiàng)目建成后，公司可以獲得兩部分收益。一是亞氨基二乙腈的自身效益。作為農(nóng)藥中間體，亞氨基二乙腈目前市場(chǎng)價(jià)格已上漲至3萬(wàn)元/噸以上，可為公司帶來(lái)銷(xiāo)售利潤(rùn)。
二是作為草甘膦自用原料，與二乙醇胺比較，亞氨基二乙腈可以降低公司草甘膦生產(chǎn)成本10％。從而使公司草甘膦將擁有巨大的成本優(yōu)勢(shì)。
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