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成品油的價格改革的影響分析
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-8-26
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 成品油 化肥 農(nóng)藥 油價 煉油業(yè)
- 中研網(wǎng)訊：
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一周焦點：我們預(yù)計今年國內(nèi)成品油價格還將有一次上調(diào)，成品油價格改革步伐的加快將有助于國內(nèi)煉油企業(yè)盈利狀況的改善，對下游汽車以及航空運輸業(yè)而言，將會造成成本的上升。
上周，WTI原油期貨價格微漲0.41%，但是周末出現(xiàn)了暴漲暴跌行情，周四價格收于120.93USD/barrel，單日暴漲5.17%；周五價格收于114.24 USD/barrel，單日暴跌6.69 USD/barrel，跌幅達5.53%，創(chuàng)四年來最大單日跌幅；國際天然氣價格止跌，上周上漲了2.05%。新加坡97#汽油上漲5.44%，收于123.95USD/barrel；苯價下跌了5.44%。煉油毛利上周繼續(xù)上漲，漲幅達10.20%。
化肥、農(nóng)藥：上周，國內(nèi)尿素、磷肥、鉀肥等化肥價格沒有變動，草甘膦價格則出現(xiàn)了大跌，單周下跌13.33%，6月份以來已經(jīng)累計下跌30.11%，收于65000元/噸。
兩堿：上周，國內(nèi)燒堿市場價格上漲了1.35%；純堿則下跌2.44%，PVC價格繼續(xù)下跌，其中乙炔法PVC下跌2.47%，乙烯法PVC下跌3.41%，電石價格在上周則也下跌了1.05%。
化纖：上周，PTA微漲了0.58%，PET切片上漲了2.65%，對二甲苯下跌1.02%，PA6切片微跌0.42%，其余化纖原料及產(chǎn)品價格基本沒有變化。
醇醚：上周，甲醇、二甲醚價格保持穩(wěn)定，甲醇價格微跌0.87%，二甲醚價格沒有變化。
橡膠：上周國內(nèi)橡膠價格出現(xiàn)分化，其中天然橡膠價格上漲了2.29%，丁苯橡膠價格則延續(xù)了下跌走勢，跌幅為3.40%。
1.一周焦點：成品油價格改革的影響分析
1.1預(yù)計年內(nèi)成品油價格還有一次上調(diào)
原油價格的回落將推動我國成品油價格改革步伐的加快。一直以來，我國成品油與原油價格處于倒掛狀態(tài)，從而使得我國煉油行業(yè)自2005年以來處于虧損狀態(tài)。隨著資源價格不斷上漲，政府對資源重要性的認(rèn)識也進一步加強。為了實現(xiàn)資源的有效利用，同時也是為了更好地保護資源，我國政府也下定決心要盡快實現(xiàn)成品油價格市場化。今年6月國家發(fā)改委一次性將國內(nèi)成品油價格上調(diào)1000元/噸，顯示了政府加快成品油價格改革的決心和信心。
目前國內(nèi)外成品油還有2000元/噸左右的價差。6月的提價以及近期國際原油、成品油價格的回落使得國內(nèi)外成品油價格的差距有所縮小，但國內(nèi)煉油行業(yè)仍出于虧損狀態(tài)。我們比較了中國和新加坡成品油價格，目前我國汽油價格比國外低1600元/噸，柴油價格比國外低2600元/噸左右。另外，我們也比較了原油與成品油價格上漲的情況，可以看到新加坡成品油價格上漲基本與原油價格上漲同步，但我國成品油價格漲幅要明顯落后于原油價格漲幅。
我們預(yù)計今年第四季度我國成品油價格還有一次上調(diào)，預(yù)計調(diào)價幅度在500元/噸左右。隨著國際原油價格的回落，以及國內(nèi)物價水平保持相對平穩(wěn)。特別是6月國內(nèi)成品油大幅提價后，國內(nèi)下游行業(yè)對油價上調(diào)的承受能力增強。因此我們預(yù)計今年我國還將有一次成品油價格上調(diào)。
1.2成品油調(diào)價的影響分析
隨著國際油價的回落，以及對能源重要性認(rèn)識的進一步加強，我們預(yù)計國內(nèi)成品油價格市場化步伐會進一步加快，預(yù)計今年第四季度將有一次成品油價格上調(diào)，逐步改變國內(nèi)成品油與原油價格倒掛的現(xiàn)象。如果國際原油價格能穩(wěn)定在100-110美元/桶，那么我國成品油價格改革目標(biāo)有望在明年就實現(xiàn)。
成品油價格改革是大勢所趨。在成品油價格實現(xiàn)市場化定價后，國內(nèi)油品市場的價格關(guān)系將被理順，煉油企業(yè)有望獲得穩(wěn)定的毛利，國內(nèi)將不會再出現(xiàn)油荒現(xiàn)象。另外，通過價格管理機制，有助于降低我國原油的實質(zhì)性需求，從而有助于國際原油價格回歸理性，實現(xiàn)原油與成品油價格的良性互動。
雖然我們認(rèn)為成品油價格改革的第一步目標(biāo)有望在明年實現(xiàn)，但要使國內(nèi)煉油企業(yè)達到國際平均煉油水平，我們認(rèn)為還需要較長時間。因為目前作為國內(nèi)最大的兩家煉油企業(yè)（中國石化和中國石油）需要承擔(dān)較多的社會責(zé)任。在不使下游企業(yè)負(fù)擔(dān)增加過快的情況下，我們認(rèn)為實現(xiàn)成品油價格與原油價格掛鉤并實現(xiàn)穩(wěn)定的煉油毛利是一個比較明智的選擇。這樣既能調(diào)動煉油企業(yè)的積極性，同時又不會使下游承受的負(fù)擔(dān)過重，進而影響整個經(jīng)濟的發(fā)展。
成品油價格上調(diào)一方面會改善國內(nèi)煉油行業(yè)的盈利狀況，提升石化公司的業(yè)績；另一方面成品油價格提升將會增加下游用油成本，對下游行業(yè)發(fā)展將造成一定影響。
國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2006年我國成品油消費結(jié)構(gòu)中仍是以交通運輸業(yè)為主，其中交通運輸業(yè)的煤油消費量占比達到89%，主要是航空煤油消費；而在柴油消費中，除了交通運輸業(yè)占48.6%的比重外，農(nóng)、林、牧、漁、水利業(yè)的消費占比業(yè)達到了16.6%。
成品油價格的上調(diào)最直接的影響就是造成交通運輸行業(yè)成本的提升，另外由于農(nóng)業(yè)用柴油比例較高，柴油價格上調(diào)也將增加農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。
給予中國石化"買入"投資評級。雖然公司第三季度業(yè)績環(huán)比可能進一步下降，但在第四季度預(yù)計再次提高成品油價格的預(yù)期下，中國石化煉油業(yè)務(wù)盈利狀況將在明年得到較大改善。煉油業(yè)務(wù)實現(xiàn)微利或盈利正�；�，那么中國石化2009年業(yè)績同比將大幅提升。另外除了成品油價格改革外，海外油田的注入預(yù)期也將推動公司股價的走高。
給予中國石油"買入"投資評級。我們在7月的調(diào)研報告中調(diào)高了對中國石油的投資評級，主要依據(jù)以下幾點理由：（1）公司經(jīng)營最困難的時期已經(jīng)過去，我們預(yù)計公司第三季度業(yè)績環(huán)比將提升。（2）成品油價格改革將使公司煉油業(yè)務(wù)盈利大大改善，而且在成品油價格改革完成后。中國石油對原油價格的敏感性更強。（3）集團資產(chǎn)整合將啟動。根據(jù)公司著力發(fā)展油氣勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的宗旨，集團將在未來幾年逐步將與油氣勘探與生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)注入上市公司。
1.2.1煉油行業(yè)：盈利能力將大大改善
原油價格的上漲帶動了全球煉油行業(yè)盈利的提升。根據(jù)EIA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在經(jīng)過2003年的低谷后，全球煉油行業(yè)的盈利水平開始穩(wěn)步提升。2006年全球主要石化公司的煉油凈利潤達到3.12美元/桶，而國內(nèi)煉油企業(yè)卻出現(xiàn)了較大虧損。
國內(nèi)煉油行業(yè)自2005年以來連續(xù)虧損。我國成品油價格實行政府指導(dǎo)價，根據(jù)我國成品油定價政策，當(dāng)新加坡、紐約、鹿特丹三地成品油價格波動幅度超過8%時，國內(nèi)成品油價格將會相應(yīng)調(diào)整。由于近兩年國際原油及成品油價格大幅提升，為了緩解下游業(yè)務(wù)用油成本，我國成品油價格在近兩年的調(diào)整幅度明顯滯后于國際成品油價格漲幅。今年以來，隨著對資源重要性認(rèn)識的進一步加強，我國堅定了成品油價格改革的思路，并在今年6月大幅上調(diào)了成品油價格。我們預(yù)計今年第四季度將還有一次成品油價格上調(diào)。
作為國內(nèi)最大的煉油企業(yè)，中國石化的業(yè)績將明顯受益于成品油價格上調(diào)。根據(jù)我們的測算，成品油價格沒上調(diào)100元/噸，中國石化每股收益將增加0.10元，中國石油的每股收益將增加0.03元。可見，中國石化業(yè)績對成品油價格上調(diào)的敏感性更強。
1.2.2煉油行業(yè)：盈利能力將大大改善
從歷史數(shù)據(jù)看油價和轎車銷量并沒有直接相關(guān)性。從近幾年的歷史數(shù)據(jù)來看，我們很難證明油價上漲將會明顯抑制國內(nèi)轎車需求增長。93＃汽油價格已經(jīng)從2003年初的3.29元/升上漲到目前的6.15元/升,上漲了86.9%，但從2003年到目前我國轎車銷量仍然保持了年均20%左右的增速，我們認(rèn)為現(xiàn)階段油價上漲對國內(nèi)轎車的總需求并不構(gòu)成直接影響。但是我們也要承認(rèn)，成品油價格的上漲將改變目前國內(nèi)轎車的消費結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為售價5萬元左右的轎車受到的沖擊最大。我們假設(shè)一輛轎車年行使2萬公里，百公里耗油7L，那么按照目前的油價計算，車主的年油費會達到8500元左右，由于購買低檔轎車的消費者本身的收入水平有限，每月700元左右的油費對車主無疑是一個很大的負(fù)擔(dān)。
未來轎車銷量增速可能趨緩。我們發(fā)現(xiàn)M1這個指標(biāo)與轎車的相關(guān)性似乎更高，從這幾個月的數(shù)據(jù)看M1的增速在明顯減慢，截至5月底M1增速從去年底的21.01%降到17.93%，同時我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn)消費者信心也在下降，因此我們預(yù)計未來轎車銷量增速很有可能繼續(xù)減慢，我們預(yù)計08年轎車銷量增速為12%左右，維持對行業(yè)的"中性"評級。
1.2.3航空業(yè)：航油價格提高增加運營成本
大幅飚升的航油成本為國內(nèi)航空公司帶來沉重負(fù)擔(dān)，雖然國內(nèi)燃油附加費亦將大幅度上調(diào)，但我們認(rèn)為燃油附加費的上調(diào)僅能覆蓋航空公司因油價上漲而帶來成本上升的70%左右。同時由于目前市場需求增速有所回落，航空公司轉(zhuǎn)嫁成本能力有所下降。
從全行業(yè)角度來看，2006年國內(nèi)航空業(yè)用油量達1000萬噸，預(yù)計2008年可達1200萬噸，航油價格每上漲100元，將增加全行業(yè)航油成本12億元。
由于本次航油價格上調(diào)時間為2008年6月20日，因此對航空公司上半年業(yè)績影響相對不大，主要影響下半年業(yè)績。預(yù)計國內(nèi)航油本次上調(diào)1500元/噸將增加南方航空2008年下半年航油成本約20.1億元，中國國航約13.6億元，東方航空約13.7億元。
2007年國內(nèi)航空公司平均油耗約為3.3噸/萬噸公里，本次航油價格上調(diào)1500元/噸，相當(dāng)于每萬客公里增加成本約450元。目前國內(nèi)航空公司國內(nèi)航線平均航距約1200-1300公里，這意味著向平均每位旅客增加收取的燃油附加費要在54-58元才能完全覆蓋航油價格上漲帶來的成本上升。
目前國內(nèi)燃油附加費為800公里以下為60元/人，800公里以上為100元/人，如果本次上調(diào)至800公里以下為80元/人、800公里以上為150元/人，則上調(diào)幅度分別為20元/人和50元/人，平均約為40元/人，可以覆蓋約70%的航油成本上升。
2.活躍化工產(chǎn)品
2.1原油價格暴漲暴跌、天然氣價格止跌反彈
上周，WTI原油期貨價格微漲0.41%，但是周末出現(xiàn)了暴漲暴跌行情，周四價格收于120.93USD/barrel，單日暴漲5.17%；周五價格收于114.24 USD/barrel，單日暴跌6.69USD/barrel，跌幅達5.53%，創(chuàng)四年來最大單日跌幅；國際天然氣價格止跌，上周上漲了2.05%。新加坡97#汽油上漲5.44%，收于123.95USD/barrel；苯價下跌了5.44%。煉油毛利上周繼續(xù)上漲，漲幅達10.20%
2.2燃料油、液氨價格上漲，硫酸、己二酸價格大跌
上周，受上游原材料價格下跌影響，我們跟蹤的50余種化工產(chǎn)品中，呈下跌走勢的產(chǎn)品依然占多數(shù)，不過，燃料油、液氨、苯乙烯則出現(xiàn)了較大幅度的上漲。特別是燃料油，價格漲幅最大，單周漲幅6.75%；液氨和苯乙烯的價格漲幅也較大，分別為5.63%、5.53%幅度的上漲；PET切片和乙二胺分別上漲2.65%、2.38%，值得注意的是乙二胺，8月份以來的漲幅已達24.64%。
上周，硫酸、己二酸、草甘膦等三種產(chǎn)品的價格跌幅較大，單周跌幅都在10%以上；其中，硫酸價格跌幅較大，為14.71%，己二酸下跌13.42%，草甘膦下跌13.33%。
2.3相關(guān)上市公司分析
本周草甘膦價格繼續(xù)回落，近三個月來國內(nèi)草甘膦價格跌幅達到30%以上。草甘膦價格的大幅回落不僅會影響現(xiàn)有農(nóng)藥企業(yè)的盈利，而且將會對其上游原料（甘氨酸等）產(chǎn)業(yè)造成較大影響。
3.主要化工產(chǎn)品價格走勢
3.1化肥、農(nóng)藥：草甘膦價格連續(xù)下跌
上周，國內(nèi)尿素、磷肥、鉀肥等化肥價格沒有變動，草甘膦價格則出現(xiàn)了大跌，單周下跌13.33%，6月份以來已經(jīng)累計下跌30.11%，收于65000元/噸。
3.2兩堿：PVC價格繼續(xù)下跌
上周，國內(nèi)燒堿市場價格上漲了1.35%；純堿則下跌2.44%，PVC價格繼續(xù)下跌，其中乙炔法PVC下跌2.47%，乙烯法PVC下跌3.41%，電石價格在上周則也下跌了1.05%。
3.3化纖：PET切片價格上漲上周，PTA微漲了0.58%，PET切片上漲了2.65%，對二甲苯下跌1.02%，PA6切片微跌0.42，其余化纖原料及產(chǎn)品價格變化沒有變化。
3.4醇醚：價格保持穩(wěn)定
上周，甲醇、二甲醚價格保持穩(wěn)定，甲醇價格微跌0.87，二甲醚價格沒有變化。
3.5橡膠：天然橡膠價漲，丁苯橡膠價跌
上周國內(nèi)橡膠價格出現(xiàn)分化，其中天然橡膠價格上漲了2.29%，丁苯橡膠價格則延續(xù)了下跌走勢，跌幅為3.40%。
3.6聚氨酯：MDI、BDO價格下跌
上周，國內(nèi)MDI產(chǎn)品價格下跌了2.15%，BDO下跌1.74%，TDI的價格則沒有變化。
3.7其他化工品：硫酸價格大跌
上周，硫酸價格出現(xiàn)了大幅下跌，單周跌幅達14.71%，硫磺也有較大幅度的下跌，其中液態(tài)硫磺下跌5.05%，固態(tài)硫磺下跌4.95%。醋酸上漲了1.08%，四氫呋喃微漲0.84%，苯乙烯價格上漲了5.53%，三聚氰胺微漲0.87%，黃磷下跌2.08%，硝酸下跌3.92%，DMC價格沒有變化，不過6月份以來已經(jīng)上漲了24%。
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