原油價(jià)格大幅下跌

　　受需求下降、美元貶值影響，近期，國(guó)際油價(jià)一改以往大漲小回的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)出爆跌走勢(shì)，從7月11日的147美元/桶跌到了現(xiàn)在的100美元/桶附近短期內(nèi)跌幅超過(guò)了30%。對(duì)于未來(lái)油價(jià)走勢(shì)，市場(chǎng)分歧仍然比較大，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，原油這種烯缺型資源產(chǎn)品，價(jià)格真的能大幅下跌嗎？另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)導(dǎo)致需求疲軟，美元升值導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌，這種趨勢(shì)近期仍將延續(xù)。目前看空聲音比較多，幾乎是市場(chǎng)主流。有的認(rèn)為，明年原油價(jià)格將回落到70-80美元。我們認(rèn)為，四季度油價(jià)仍將保持疲弱走勢(shì)，至少在美國(guó)大選之前，原油價(jià)格運(yùn)行態(tài)勢(shì)不會(huì)發(fā)生大的改變。

　　油價(jià)大跌拖累行業(yè)景氣

　　原油價(jià)格的大幅下跌，使天然氣和石油開(kāi)采業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)景氣度帶來(lái)一定的負(fù)面影響，但大大利好于煉油業(yè)，大大環(huán)節(jié)了煉油業(yè)的成本壓力，目前煉油業(yè)已進(jìn)入盈利階段。上半年，景氣度較高的農(nóng)化產(chǎn)業(yè)和磷化工產(chǎn)業(yè)，近期也面臨景氣拐點(diǎn)問(wèn)題，但鉀肥例外。有機(jī)化工行業(yè)上半年景氣度較低，下半年也沒(méi)有跡象好轉(zhuǎn)；純堿和燒堿景氣度整體上來(lái)說(shuō)還比較高，但下半年不如上半年。

　　本期投資策略：精選個(gè)股

　　隨著指數(shù)的大幅回落，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到了一定程度釋放，一些股票已進(jìn)入合理價(jià)值估值范圍，對(duì)一些業(yè)績(jī)能長(zhǎng)期增長(zhǎng)的公司可以逢低少量買(mǎi)入。四季度可重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)石化和鉀肥股，以及逢低吸鈉尿素股。

　　一、油價(jià)大幅回落

　　近期，國(guó)際油價(jià)一改以往大漲小回的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)出爆跌走勢(shì)。7月11日WTI原油期貨價(jià)格從7月11日的每桶147美元下跌到9月8日的106美元/桶，短短2個(gè)月時(shí)間內(nèi)跌幅超過(guò)了30%，下跌速度跟上漲速度一樣快，呈現(xiàn)典型的過(guò)山車(chē)行情。

　　那么是什么因素使得瘋狂的原油嘎然而止，停止了上漲步伐而調(diào)頭向下呢？我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)因素：

　　1、原油由供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)變?yōu)楣��?yīng)剩余。上半年，EIA一致預(yù)測(cè)2008年原油供應(yīng)將偏緊，其在二季度的一次預(yù)測(cè)為，2008年全球石油需求量為8700多萬(wàn)桶/天，同比增加160萬(wàn)桶；2008年，非OPEC日增90萬(wàn)桶/天，OPEC日增140萬(wàn)桶/天。目前，供應(yīng)盈余不足200萬(wàn)桶/天。美國(guó)原油庫(kù)存三年連續(xù)下降，并創(chuàng)出了新低。但到7月份，EIA轉(zhuǎn)調(diào)，認(rèn)為原油出現(xiàn)過(guò)剩。最近EIA預(yù)測(cè), 2008年8月世界原油供應(yīng)量為8713萬(wàn)桶/日，而2007年同期為8377萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)4%，預(yù)計(jì)到2008年9月世界原油供應(yīng)將繼續(xù)增加51萬(wàn)桶/日至8743萬(wàn)桶/日。需求方面，2008年8月世界原油需求量為8653萬(wàn)桶/日，而2007年同期為8558萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)95萬(wàn)桶，供應(yīng)過(guò)剩60萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)到2008年9月世界原油需求量將增加32萬(wàn)桶/日至8671萬(wàn)桶/日，屆時(shí)市場(chǎng)將呈現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩72萬(wàn)桶/日。

　　2、美元結(jié)束了7年貶值，開(kāi)始升值。原油價(jià)格走勢(shì)與美元之間存在比較強(qiáng)的相關(guān)性。2001年開(kāi)始，美元進(jìn)入貶值周期，到2008年7月份，美元一直處于下降通道運(yùn)行，與此相反，原油價(jià)格一直處于上升通道運(yùn)行。7月份以后，由于歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)比較差，導(dǎo)致美元指數(shù)迅速飆升，原油價(jià)格也應(yīng)升而落。

　　3、全球經(jīng)濟(jì)下滑。推動(dòng)原油價(jià)格的根本因素是需求，受次貸危機(jī)影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年第四季度出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，而日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年第二季度也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。美國(guó)能源部能源情報(bào)署在8月12日發(fā)表的報(bào)告中說(shuō)，2008年上半年美國(guó)原油日均需求量同比下降80萬(wàn)桶，這是26年來(lái)的最大降幅。能源情報(bào)署8月26日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份美國(guó)原油需求比去年同期下降5.6%。澳洲聯(lián)邦銀行分析師戴維·穆?tīng)栒J(rèn)為，強(qiáng)有力的數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和高油價(jià)確實(shí)抑制了美國(guó)的原油需求。今年以來(lái)，歐洲、日本以及一些發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速將明顯下降，2008年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)將持續(xù)減速。

　　4、投機(jī)資金推波助瀾。投機(jī)性資本在期貨市場(chǎng)的炒作是過(guò)去一年內(nèi)全球油價(jià)飆升的重要?jiǎng)恿Α��?lái)自美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，投機(jī)商控制著紐約商業(yè)期貨交易所（NYMEX）原油期貨和期權(quán)未平倉(cāng)合約中的48%。然而，我們永遠(yuǎn)不要指望投機(jī)性資本能夠無(wú)限期地推動(dòng)市場(chǎng)走高。一旦市場(chǎng)基本面因素發(fā)生轉(zhuǎn)變，投機(jī)性資本可能獲利離場(chǎng)。它們集中撤出全球原油期貨市場(chǎng)可能加劇短期內(nèi)油價(jià)下跌的趨勢(shì)。

　　受這些因素影響，原油價(jià)格近期內(nèi)仍然表現(xiàn)為疲弱走勢(shì)。對(duì)于未來(lái)油價(jià)走勢(shì)，市場(chǎng)分歧仍然比較大，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，原油這種烯缺型資源產(chǎn)品，價(jià)格真的能大幅下跌嗎？另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)導(dǎo)致需求疲軟，美元升值導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌，這種趨勢(shì)近期仍將延續(xù)。目前看空聲音比較多，幾乎是市場(chǎng)主流。有的認(rèn)為，明年原油價(jià)格將回落到70-80美元。

　　我們認(rèn)為，四季度油價(jià)仍將保持疲弱走勢(shì)，至少在美國(guó)大選之前，原油價(jià)格運(yùn)行態(tài)勢(shì)不會(huì)發(fā)生大的改變。

　　二、煉油成本壓力緩解成品油價(jià)格預(yù)期下調(diào)

　　上半年，原油價(jià)格高漲，國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)滯后，導(dǎo)致中石油與中石化煉油業(yè)務(wù)大幅虧損，最高時(shí)虧3000元/噸。

　　近期，隨著原油價(jià)格快速下跌，國(guó)內(nèi)煉廠的成本壓力大為緩解。若以原油結(jié)算價(jià)與煉廠汽柴油綜合出廠價(jià)持平作為主營(yíng)煉油不虧損的標(biāo)志價(jià)位，那么，據(jù)測(cè)算，當(dāng)WTI油價(jià)為108美元時(shí)，就可視為加工進(jìn)口原油不虧損的臨界成本價(jià)位。當(dāng)前的國(guó)際油價(jià)只要維持這種跌勢(shì)，煉油行業(yè)就會(huì)告別虧損。

　　易貿(mào)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月初，中國(guó)煉廠加工利潤(rùn)已大大改觀。以市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，以加工國(guó)產(chǎn)原油為主的東北煉廠利潤(rùn)今年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)盈利0.14元/噸(約合0.08美元/桶)，環(huán)比上漲751元/噸；而加工中東進(jìn)口原油的華南沿海煉廠虧損減少至3.87元/噸，(約合0.08美元/桶)，環(huán)比提升679元/噸。

　　這就是說(shuō)，目前油價(jià)基本處于煉廠的成本線附近，如果油價(jià)進(jìn)一步下調(diào)，煉廠將全面進(jìn)入盈利階段。

　　目前，因原油價(jià)格大幅下跌，新加坡成品油也隨之大幅下跌，其95號(hào)汽油價(jià)格已回落到107.27美元/桶（9月5日），折合為4.62元/升或6361元/噸，而國(guó)內(nèi)的97號(hào)汽油零售價(jià)為6.6元/升附近，出廠價(jià)為8000多元/噸，從這個(gè)價(jià)格來(lái)看，國(guó)內(nèi)價(jià)格已高于新加坡的價(jià)格，但考慮到目前煉廠的盈利狀況，在原油價(jià)格維持100美元/桶附近，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)沒(méi)有調(diào)整空間。但如果原油價(jià)格跌破90美元/桶，則國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格有下調(diào)壓力。

　　四、有機(jī)化工材料：景氣下滑

　�。ㄒ唬┚郯滨ィ菏袌�(chǎng)需求不旺

　　MDI價(jià)格繼續(xù)走弱

　　隨著我國(guó)MDI產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，加上今年下游制造業(yè)不景氣、需求不旺，加速了今年MDI市場(chǎng)的低迷，價(jià)格不斷走低。

　　聚合MDI主要應(yīng)用于冰箱、地下管線保護(hù)層以及太陽(yáng)能熱水器等領(lǐng)域，今年冰箱的國(guó)內(nèi)和出口需求減少，相關(guān)企業(yè)開(kāi)始削減產(chǎn)量，在很大程度上影響了聚合MDI需求。八九月份聚合MDI是地下管線聚氨酯保溫層的主要原料，北京奧運(yùn)會(huì)期間用量顯著減少，我國(guó)北方的管道工程施工預(yù)計(jì)在10月份恢復(fù)正常。從目前形勢(shì)看，冰箱等主要應(yīng)用市場(chǎng)繼續(xù)處于低水平運(yùn)行，太陽(yáng)能保溫材料也處生產(chǎn)淡季，聚合MDI需求不大可能明顯回升，生產(chǎn)商面對(duì)成本壓力，不愿意靠降低價(jià)格吸引買(mǎi)方興趣，所以近期MDI市場(chǎng)雖然低迷，但價(jià)格下滑幅度并不是很大。

　　相比聚合MDI持續(xù)走弱的局面，華東地區(qū)純MDI市場(chǎng)一直苦苦支撐，跌幅略小，但在下游樹(shù)脂和漿料等主要需求領(lǐng)域低谷運(yùn)行的情況下，純MDI市場(chǎng)陰跌的局面未見(jiàn)改觀。

　　今年上半年，MDI生產(chǎn)企業(yè)除要面對(duì)MDI價(jià)格不斷走低外，其實(shí)最大的挑戰(zhàn)是原料價(jià)格的上漲，原材料--苯胺、硝酸等價(jià)格大幅上漲。兩頭擠壓力，行業(yè)盈利狀況已下滑到近年來(lái)的最低點(diǎn)，國(guó)際MDI生產(chǎn)商已經(jīng)出現(xiàn)了虧損，煙臺(tái)萬(wàn)華雖然中報(bào)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，產(chǎn)品毛利率水平依然很高，但沒(méi)有出行業(yè)的真實(shí)狀況。近期苯胺價(jià)格隨油價(jià)走低，行業(yè)盈利狀況略有好轉(zhuǎn)。

　　我們認(rèn)為，從2008年開(kāi)始，MDI將逐步進(jìn)入擴(kuò)張高峰期。今年，隨著上海聯(lián)恒24萬(wàn)噸裝置穩(wěn)定運(yùn)行，上海拜爾35萬(wàn)噸裝置和日本NPU20萬(wàn)噸裝置的相繼投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量將大幅擴(kuò)張，供應(yīng)壓力將逐步顯現(xiàn)出來(lái)。在這種背景下，MDI價(jià)格仍很可能維持穩(wěn)中下調(diào)格局。

　　TDI價(jià)格可望企穩(wěn)反彈

　　因TDI屬于巨毒產(chǎn)品，奧運(yùn)對(duì)TDI行業(yè)影響比較大。其影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是TDI禁運(yùn)，二是下游小企業(yè)的停產(chǎn)，影響了TDI需求，價(jià)格也有所走低。

　　目前，市場(chǎng)需求處在緩慢啟動(dòng)中，真正的需求旺季要在九月底來(lái)臨，且預(yù)計(jì)持續(xù)到11月，巴斯夫的高端報(bào)價(jià)和后期控制出貨速度可望使得市場(chǎng)跌勢(shì)止穩(wěn)反彈。

　�。ǘ�）有機(jī)硅：成本上升推動(dòng)價(jià)格上漲

　　2005年以來(lái)，有機(jī)硅價(jià)格運(yùn)行整體穩(wěn)定，基本上穩(wěn)定在28000-300000元/噸。今年上半年，有機(jī)硅價(jià)格有所回落，最低達(dá)到22000元/噸。原料--金屬硅價(jià)格從前幾年的7000-8000元/噸上漲到今年的18000-19000元/噸，受成本推動(dòng)，最近有機(jī)硅價(jià)格有所上漲。

　　受原料成本上升影響，行業(yè)盈利能力有所下滑，其中下滑比較明顯的藍(lán)星新材今年上半年有機(jī)硅產(chǎn)品毛利率下降了8.94個(gè)百分點(diǎn)，為14.19%。

　　目前，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅進(jìn)入了擴(kuò)張高峰期，繼公司10萬(wàn)噸有機(jī)硅項(xiàng)目投產(chǎn)后，鎮(zhèn)江宏達(dá)3萬(wàn)噸裝置也運(yùn)行，新安股份5萬(wàn)噸有機(jī)硅項(xiàng)目也將投產(chǎn)，另外，江蘇梅蘭、浙江合盛、山東東岳等企業(yè)也正在建設(shè)，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅供應(yīng)力度在逐步加大。從產(chǎn)能擴(kuò)張情況，國(guó)際有機(jī)硅可能在2009年前后達(dá)到供求平衡。2009年后競(jìng)爭(zhēng)將有所加劇。在這種背景下，我們預(yù)計(jì)有機(jī)硅盈利能力很難回到高位。

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