投資要點(diǎn)：

　　08年煤炭子行業(yè)盈利分化。以動力煤現(xiàn)貨銷售的企業(yè)和煉焦煤類企業(yè)營收增速居前，以動力煤合同形勢銷售為主和延伸產(chǎn)業(yè)鏈至電解鋁、焦炭行業(yè)的企業(yè)營收增速較慢。

　　2009年1季度煤炭行業(yè)上市公司盈利增速迅速放緩�？紤]到會計(jì)政策調(diào)整的影響，08年煤炭行業(yè)20家上市公司營收、歸屬于母公司凈利潤同比增長44.9%和55.23%，09年1季度同比增長5.5%和7.19%，盈利增速迅速放緩。經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致煤炭需求低迷，09年1季度的煤炭價(jià)格基本回到08年初的水平；小煤礦復(fù)產(chǎn)低于預(yù)期，使大型煤炭企業(yè)產(chǎn)銷量超計(jì)劃水平。兩個(gè)因素相互抵消，導(dǎo)致行業(yè)盈利增速放慢，與08年的高景氣時(shí)期相去甚遠(yuǎn)。

　　2009年1季度煤炭行業(yè)上市公司盈利能力增強(qiáng)。08年煤炭行業(yè)毛利率27.33%，凈利率19.53%，09年1季度分別為29.76%和21.82%，均較08年水平提高，顯示煤炭行業(yè)上市公司盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。09年煤炭類上市公司成本控制力度普遍加大，拓展了利潤空間。

　　09年1季度煤炭行業(yè)盈利占比繼續(xù)提升。09年1季度煤炭行業(yè)營收和凈利潤占全部A股比例3.14%、7.8%，較08年全年水平分別提高0.27、0.07個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)延續(xù)08年各季度以來持續(xù)上升態(tài)勢。

　　預(yù)計(jì)09年2季度煤炭板塊上市公司盈利同比小幅增長。小煤礦安全整頓與關(guān)閉影響深遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)09年2季度煤價(jià)先抑后揚(yáng)，煤炭需求向大企業(yè)集中。

　　09年2季度煤炭子行業(yè)盈利增速繼續(xù)分化。動力煤和無煙煤價(jià)格、需求向好，煉焦煤需求低迷，價(jià)格承壓，預(yù)計(jì)同比小幅下降。綜合分析煤炭需求和價(jià)格走勢，我們預(yù)計(jì)09年2季度煉焦煤盈利同比降幅較大，預(yù)計(jì)在20%左右；以動力煤現(xiàn)貨銷售為主的企業(yè)盈利同比下降30%以上，動力煤以合同銷售為主的企業(yè)盈利同比增長10%；無煙塊煤子行業(yè)盈利同比增長15%，噴吹煤行業(yè)同比下降20%。

　　存在風(fēng)險(xiǎn)：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況低于預(yù)期；小煤礦安全整頓與關(guān)閉的實(shí)際情況差于預(yù)期；煤價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)；資源稅出臺風(fēng)險(xiǎn)；09年動力煤合同價(jià)格漲幅低于預(yù)期。

　　綜合評價(jià)及評級調(diào)整：

　　總體來看，受到小煤礦復(fù)產(chǎn)情況低于預(yù)期的影響，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，可以判斷09年2季度煤炭企業(yè)已經(jīng)順利度過行業(yè)發(fā)展低谷。

　　當(dāng)前煤炭行業(yè)仍具有估值優(yōu)勢，我們維持煤炭行業(yè)"推薦"評級。

　　建議繼續(xù)關(guān)注具有確定成長性的國投新集（601918），煉焦煤龍頭西山煤電（000983），具有估值優(yōu)勢的蘭花科創(chuàng)（600123），具有資產(chǎn)注入預(yù)期的國陽新能（600348），具有經(jīng)營管理優(yōu)勢的潞安環(huán)能（601699）。

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