我們認(rèn)為,關(guān)停小煤礦,大幅減少了煉焦煤的供給,供需關(guān)系改善,價(jià)格調(diào)整窗口逐漸臨近。

　　供給下滑需求正恢復(fù)

　　我國(guó)煤炭生產(chǎn)的突出特點(diǎn)就是中小煤礦數(shù)量多,產(chǎn)量比例大,這一特點(diǎn)在煉焦煤子行業(yè)體現(xiàn)得更為明顯。由于前期對(duì)煉焦煤資源的高強(qiáng)度開采,同時(shí)與其它煤種相比,煉焦煤資源本身分布相對(duì)分散,整塊的大型煤田較少,這給大型煤礦集中開采帶來了困難,也促成了煉焦煤供給中中小煤礦的大量存在�！　�2003年以來,我國(guó)煉焦煤年產(chǎn)量約為9－10億噸左右,其中,中小煤礦的產(chǎn)量約為4億噸,占40％左右（遠(yuǎn)高于我國(guó)煤炭總產(chǎn)量中中小煤礦20－30％的比例）。山西省是我國(guó)煉焦煤資源最豐富、產(chǎn)量最大的省份,其煉焦煤年產(chǎn)量約為2.4億噸,其中,中小煤礦產(chǎn)量占比超過50％,這一比例最高時(shí)達(dá)到70％以上。

　　安全整頓對(duì)煉焦煤產(chǎn)量影響較大。"十一五"前后,國(guó)家開始逐步加大安全整治和關(guān)停不符合安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)及產(chǎn)業(yè)政策的中小煤礦力度,2007年以來整頓政策更是頻繁交替出臺(tái),最近如4月28日,發(fā)改委等四部委發(fā)布通知,針對(duì)全國(guó)30萬(wàn)噸及以下,基建、技改、資源整合及正常生產(chǎn)的小煤礦進(jìn)行為期約一年半的瓦斯專項(xiàng)整治。5月7日,國(guó)家安監(jiān)總局下發(fā)通知,要求各地政府制定小煤礦整頓關(guān)停規(guī)劃,關(guān)閉不具備安全生產(chǎn)條件、不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的礦井,加大礦井關(guān)閉監(jiān)管和廢棄礦井治理工作。

　　安全整頓以及整合政策影響下,大型煤礦和中小煤礦產(chǎn)量增速分化明顯,大型煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng),中小煤礦增速大幅下滑甚至出現(xiàn)大幅負(fù)增長(zhǎng),受此影響,煉焦煤產(chǎn)量增速放緩甚至大幅下滑。

　　此外,一直以來,部分小煤礦的產(chǎn)量是沒有納入統(tǒng)計(jì)范圍的,但確實(shí)形成了實(shí)實(shí)在在的供給。因此,煉焦煤產(chǎn)量實(shí)際的減少量可能遠(yuǎn)大于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

　　焦煤需求正在恢復(fù),價(jià)格上調(diào)可期。一方面,在鋼--焦鏈條上,鋼鐵行業(yè)需求回升,必將帶動(dòng)焦煤需求的恢復(fù),由于主要的大型焦煤生產(chǎn)企業(yè)前期基本沒有限產(chǎn),而小煤礦復(fù)產(chǎn)緩慢,需求增加短期不會(huì)帶來產(chǎn)量的較大釋放,也就是焦煤供給相對(duì)穩(wěn)定,因此焦煤價(jià)格上調(diào)預(yù)期增強(qiáng)。另一方面,從歷史數(shù)據(jù)的走勢(shì)看,焦煤與焦炭、鋼材價(jià)格趨勢(shì)一致,因此在鋼材、焦炭?jī)r(jià)格交替上漲后,焦煤價(jià)格走勢(shì)值得關(guān)注。

　　關(guān)注受益公司

　　在煉焦煤價(jià)上漲預(yù)期中,如何選擇彈性最大的公司呢？

　　我們提出從兩個(gè)方面進(jìn)行選擇:每股煉焦煤產(chǎn)量和噸煤凈利（或者煉焦煤噸煤毛利,這個(gè)指標(biāo)可能最為準(zhǔn)確,但是可能受到不同煤種成本分?jǐn)偟挠绊懀�。從每股煉焦煤產(chǎn)量來看,金牛能源和平煤股份最高,分別為6.25千克/股和6.14千克/股,如果金牛能源考慮資產(chǎn)注入,則每股煉焦煤產(chǎn)量提高到10千克/股。遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他煉焦煤上市公司。

　　從噸煤凈利來看,平煤股份和盤江股份最低,分別為94.1元/噸和132元/噸,盤江股份如果考慮資產(chǎn)注入,則噸煤凈利升高至約250元/噸。因此,從噸煤凈利的角度來看,平煤股份的彈性最高。

　　此外,煉焦煤毛利也可作為重要參考指標(biāo),盤江股份雖然最低,但是主要原因是2008年購(gòu)買母公司煤炭洗選拖累了毛利,如果剔除盤江股份,最低的為平煤股份和開灤股份。

　　綜合以上因素考慮,對(duì)煉焦煤價(jià)格上漲業(yè)績(jī)彈性最大的是金牛能源和平煤股份。

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