深圳證券交易所于6月5日正式發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《上市規(guī)則》）�！渡鲜幸�(guī)則》將于2009年7月1日起施行。創(chuàng)業(yè)板上市公司主要以科技型公司和中小型企業(yè)為主，這些企業(yè)具有高成長(zhǎng)性，從而獲得較高的市盈率。創(chuàng)業(yè)板公司的高市盈率，有望通過(guò)產(chǎn)業(yè)的共性，一定程度上外溢到主板同類公司。

    產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)中有降

    工信部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年1－4月?軟件產(chǎn)業(yè)累計(jì)完成業(yè)務(wù)收入2552.2億元，同比增長(zhǎng)23.5％，增速比1－3月份回落0.4百分點(diǎn)，比去年同期和2008年底分別低7.7和5.9個(gè)百分點(diǎn)。

    4月份，軟件產(chǎn)業(yè)完成業(yè)務(wù)收入646.3億元，和3月份持平，同比增長(zhǎng)22.4％，增速比上個(gè)月和去年同期分別回落8.2和12.8個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，受國(guó)際金融危機(jī)影響，軟件產(chǎn)業(yè)的收入環(huán)比增速?gòu)?008年10月份開始下滑，在2008年12月有所企穩(wěn)，2009年的前4個(gè)月收入基本穩(wěn)定，但相比去年同期，增速依然有所下降。

    不過(guò)，值得一提的是，近四年中，軟件行業(yè)的收入增長(zhǎng)始終高于整個(gè)電子信息產(chǎn)業(yè)的平均增速，特別是在受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)嚴(yán)重影響的2009年，整個(gè)電子信息行業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的下滑，而軟件行業(yè)的增速雖然也出現(xiàn)了一定程度的下降，但總體來(lái)說(shuō)還是一種穩(wěn)中有降的放緩。

    由于軟件產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率一直比整個(gè)電子信息行業(yè)的增長(zhǎng)率高，所以，軟件產(chǎn)業(yè)在電子信息產(chǎn)業(yè)收入中所占比例也在持續(xù)上升——由2002年的7.86％快速上升到2008年的12.02％，目前已經(jīng)占到了接近五分之一?18.9％?。

    截至2008年底，發(fā)達(dá)國(guó)家中軟件行業(yè)占整個(gè)電子信息行業(yè)的比重達(dá)到50％左右，可見，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)軟件行業(yè)在整個(gè)電子信息行業(yè)中的比重還有很大的上升空間。

    行業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整

    從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)軟件行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到以服務(wù)帶動(dòng)軟件和集成業(yè)務(wù)的發(fā)展階段。軟件技術(shù)服務(wù)增長(zhǎng)率和行業(yè)比重不斷提高，增強(qiáng)了軟件行業(yè)整體的盈利能力，軟件產(chǎn)品的發(fā)展也提高了我國(guó)軟件行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)未來(lái)2－3年，這種收入結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)仍將持續(xù)，軟件服務(wù)化的趨勢(shì)會(huì)更加明顯。

    從目前的情況來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)大規(guī)模IT建設(shè)的大體完成，硬件環(huán)境基本構(gòu)建，要發(fā)揮信息技術(shù)優(yōu)勢(shì)還需要大量的軟件產(chǎn)品來(lái)滿足客戶需求，市場(chǎng)對(duì)于軟件產(chǎn)品的需求還將穩(wěn)定地持續(xù)一段時(shí)間。

    從軟件行業(yè)的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，軟件技術(shù)服務(wù)增長(zhǎng)最為迅猛。為真正提高信息化水平?將信息化融入生產(chǎn)，下游廠商對(duì)軟件技術(shù)服務(wù)的需求不斷增長(zhǎng)。2009年1－4月，軟件技術(shù)服務(wù)累計(jì)完成收入470.5億元，同比增長(zhǎng)27.6％，增速比全行業(yè)高4.1個(gè)百分點(diǎn)，所占比重從去年的17.9％提高到了18.4％，其中軟件外包服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入44.4億元，同比增長(zhǎng)29.7％。

    1－4月，系統(tǒng)集成、嵌入式軟件和IC設(shè)計(jì)收入增速有所企穩(wěn)。由于整機(jī)市場(chǎng)下滑明顯，導(dǎo)致嵌入式軟件增長(zhǎng)放慢——1－4月累計(jì)完成收入471.9億元，同比增長(zhǎng)18.6％，增速低于去年同期0.9個(gè)百分點(diǎn)，但相比2009年前2個(gè)月回升了4個(gè)百分點(diǎn)；系統(tǒng)集成實(shí)現(xiàn)收入610.7億元，同比增長(zhǎng)22.7％，增速低于去年同期10.4個(gè)百分點(diǎn)，但相比2009年前2個(gè)月高了2.6個(gè)百分點(diǎn)；IC設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入73億元，同比增長(zhǎng)22.9％，增速高于去年同期8.8個(gè)百分點(diǎn)?并且比1－3月增速回落2個(gè)百分點(diǎn)。

    分領(lǐng)域看，不同類別企業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)明顯的分化。受國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩、人民幣升值、制造業(yè)下滑的影響，軟件外包服務(wù)、消費(fèi)電子類嵌入式軟件、IC設(shè)計(jì)等領(lǐng)域企業(yè)的收入增長(zhǎng)相對(duì)較慢，部分IC設(shè)計(jì)企業(yè)甚至出現(xiàn)大幅虧損，但華為、神州數(shù)碼、聯(lián)創(chuàng)科技等一些為電信、電力等大行業(yè)客戶提供解決方案的企業(yè)收入增幅均超過(guò)50％，一些游戲軟件和殺毒軟件廠商也取得較快發(fā)展。

    出口增速基本企穩(wěn)

    盡管我國(guó)軟件外包業(yè)務(wù)啟動(dòng)比較晚，但一直呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我國(guó)憑借低廉的成本和勞動(dòng)力以及在IT技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施上逐漸發(fā)展起來(lái)的優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)分工逐漸細(xì)分的基礎(chǔ)上，正在逐漸成為全球服務(wù)外包最具競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家。2009年1－4月，我國(guó)軟件出口49.3億美元，同比增長(zhǎng)48.2％，增幅與1－3月份基本持平，但比去年同期低6.7個(gè)百分點(diǎn)，其中軟件外包服務(wù)出口3.8億美元，同比增長(zhǎng)25.8％，增速較1－3月繼續(xù)回落4.4個(gè)百分點(diǎn)。

    在2009年3－5月份的月度報(bào)告中，我們?cè)��?jīng)指出，“我們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月軟件外包服務(wù)的增速也會(huì)漸漸放緩，一是受金融危機(jī)的影響，二是因?yàn)槿嗣駧派�值�！?009年1－4月，軟件外包增速相比1－2月份降低了27個(gè)百分點(diǎn)，走勢(shì)趨勢(shì)符合我們預(yù)期。不過(guò)我們依然保持上述報(bào)告中對(duì)于軟件外包長(zhǎng)期走勢(shì)的判斷“從更長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)的軟件外包仍然有巨大的活力”，理由如下：首先，目前日本仍是我國(guó)軟件外包的主要地區(qū)，比重達(dá)到60％，兩國(guó)軟件企業(yè)正從發(fā)包合作逐步向戰(zhàn)略協(xié)作階段過(guò)渡，外包形式逐步從ITO轉(zhuǎn)向BPO、KPO. 1－4月，東部地區(qū)累計(jì)完成軟件業(yè)務(wù)收入2198.2億元，占全國(guó)軟件業(yè)務(wù)收入的86.1％，同比增長(zhǎng)22.9％，增速比去年同期下降9.2個(gè)百分點(diǎn)；西部地區(qū)累計(jì)完成軟件業(yè)務(wù)收入231.8億元，同比增長(zhǎng)32.3％，增速比去年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)；中部地區(qū)累計(jì)完成軟件業(yè)務(wù)收入122.2億元，同比增長(zhǎng)19.1％，增速比去年同期下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。

    東部企業(yè)受到危機(jī)的影響相對(duì)較大，從而都適度縮減了IT支出，而西部地區(qū)由于受危機(jī)的影響相對(duì)較輕，該地區(qū)的IT行業(yè)始終能保持高增長(zhǎng)。同時(shí)，由于西部的人力成本、物業(yè)支出等成本相對(duì)較低，所以不少大型軟件商逐漸把開發(fā)基地轉(zhuǎn)移到成都、西安等西部地區(qū)，從而大大促進(jìn)了西部地區(qū)軟件行業(yè)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，隨著更多的大型軟件企業(yè)將總部基地轉(zhuǎn)移到西部，西部的軟件行業(yè)將保持較高的增速。

    創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)軟件產(chǎn)業(yè)的影響

    經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，深圳證券交易所于6月5日正式發(fā)布了《上市規(guī)則》。《上市規(guī)則》將于2009年7月1日起施行。

    《上市規(guī)則》增加了三個(gè)條款，包括增加了要求上市公司應(yīng)當(dāng)為獨(dú)立董事履職提供保障的條款；增加了進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所約束的條款；增加了要求公司強(qiáng)化核心技術(shù)相關(guān)內(nèi)容披露的條款。《上市規(guī)則》還修改了七個(gè)條款，主要包括增加對(duì)上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)保證公司披露的信息及時(shí)、公平的要求；增加內(nèi)幕信息知情人不得建議他人買賣證券的要求；進(jìn)一步明確董事、監(jiān)事、高管直接和間接持有本公司股票的情況均需要聲明；明確董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員離職時(shí)也應(yīng)申報(bào)并申請(qǐng)鎖定其所持有的股份的要求；進(jìn)一步明確對(duì)外投資的范圍等。

    《上市規(guī)則》的正式公布，意味著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了10幾年的波折，終于確定在2009年正式推出。創(chuàng)業(yè)板上市公司主要以科技型公司和中小型企業(yè)為主，這些企業(yè)處于生命周期中的成長(zhǎng)期，具有高成長(zhǎng)性，從而獲得較高的市盈率。創(chuàng)業(yè)板公司的高市盈率，有望通過(guò)產(chǎn)業(yè)的共性，一定程度上外溢到主板同類公司。

    維持對(duì)行業(yè)的增持建議

    軟件與服務(wù)業(yè)是提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的重要支撐，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)更能體現(xiàn)其節(jié)約成本、提高效率和整合資源的作用，因此，盡管世界金融危機(jī)對(duì)軟件與服務(wù)業(yè)形成一定沖擊，但更多的是帶來(lái)新的結(jié)構(gòu)調(diào)整與發(fā)展機(jī)遇。

    相比美國(guó)、印度、愛爾蘭等國(guó)的軟件與服務(wù)業(yè)增速下滑的局面，我國(guó)軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)收入依然保持20％的增長(zhǎng)速度，這充分說(shuō)明我國(guó)軟件服務(wù)和信息化市場(chǎng)很大，在一定程度上可以減緩國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，因此，我們維持對(duì)整個(gè)行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。

    具體到子行業(yè)和上市公司的投資機(jī)會(huì)，我們從上一節(jié)中的創(chuàng)業(yè)板推出對(duì)于軟件產(chǎn)業(yè)的影響可以看到，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)前期創(chuàng)業(yè)板上市公司較多集中在網(wǎng)絡(luò)傳媒、信息技術(shù)、生物制藥、測(cè)試研發(fā)等高科技類行業(yè)，其高估值預(yù)期也可能引發(fā)主板、中小板的同類型行業(yè)相關(guān)上市公司的先期活躍，因此我們這里重點(diǎn)推薦軟件產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)以及具有創(chuàng)投概念的計(jì)算機(jī)企業(yè)，具體包括生意寶、青島軟控、廣電運(yùn)通、用友軟件和同方股份等。

    生意寶是A 股唯一一只互聯(lián)網(wǎng)公司，目前主要有三塊業(yè)務(wù)，主要的盈利模式是收取會(huì)員費(fèi)以及提供相關(guān)服務(wù)。我們預(yù)計(jì)生意寶2009－2011年的EPS分別為0.44元、0.55元和0.6元，給予其“增持”評(píng)級(jí)。

    青島軟控主要面向輪胎橡膠行業(yè)的應(yīng)用軟件及系統(tǒng)集成開發(fā)和數(shù)字化裝備制造，為橡膠輪胎生產(chǎn)企業(yè)提供全面的機(jī)電一體化、自動(dòng)化、信息化解決方案。我們預(yù)計(jì)公司2009－2011年的每股收益將達(dá)到1.05元、1.26元和1.45元，給予其“增持”評(píng)級(jí)。

    用友軟件是亞太地區(qū)最大的管理軟件提供商，也是中國(guó)最大的管理軟件、ERP軟件、財(cái)務(wù)軟件、集團(tuán)管理軟件、人力資源管理軟件及小型管理軟件提供商。我們預(yù)計(jì)用友軟件2009－2011年的每股收益將達(dá)到0.98元、1.22元和1.4元，給予其“增持”評(píng)級(jí)。 

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