事件：

　　中船重工通過首發(fā)申請、行業(yè)協(xié)會發(fā)布上半年我國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況分析。

　　簡評

　　船舶配套業(yè)增速快于行業(yè)平均水平

　　上半年，我國規(guī)模以上船舶工業(yè)企業(yè)1792家共完成工業(yè)總產(chǎn)值2561億元，同比增長36.7%，增幅下降21.4個(gè)百分點(diǎn)。其中金屬船舶制造業(yè)1925.30億元，同比增長43.31%，增幅下降8.4個(gè)百分點(diǎn)；船舶配套業(yè)279.46億元，同比增長42.34%，增幅下降44.6個(gè)百分點(diǎn)；船舶修理及拆船業(yè)321.99億元，同比增長5.4%，增幅下降63.7個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，上半年船舶配套業(yè)增速快于船舶工業(yè)整體5.6個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，自此輪造船景氣周期的2003年以來，船舶工業(yè)平均收入增速43.61％（算術(shù)平均）、而船舶配套業(yè)收入平均增速46.08％，配套業(yè)比行業(yè)整體快2.47個(gè)百分點(diǎn)。

　　船舶配套業(yè)未來發(fā)展空間較大

　　一方面，船舶配套業(yè)技術(shù)水平較低，未來提升空間很大。按照今年3月1日社科院發(fā)布的2009年工業(yè)現(xiàn)代化藍(lán)皮書的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國15個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的現(xiàn)代化水平指數(shù)為41.4，其中船舶工業(yè)最高達(dá)62.77。但其中金屬船舶制造業(yè)的現(xiàn)代化水平最高，為84.5；船舶修理和拆解業(yè)的現(xiàn)代化水平次之，為53；船舶配套業(yè)的現(xiàn)代化水平最低，為39。很明顯，船舶配套業(yè)的現(xiàn)代化程度遠(yuǎn)低于造船和修船，甚至低于國內(nèi)整體現(xiàn)代化平均水平；和造船相比，船舶配套業(yè)現(xiàn)代化水平未來提升空間很大。

　　另一方面，船舶配套業(yè)產(chǎn)能還遠(yuǎn)未達(dá)到過剩的程度、進(jìn)口替代還有很大空間。從現(xiàn)在來看，我國包括世界的造船產(chǎn)能過剩日漸成為業(yè)內(nèi)的共識；但我國國產(chǎn)船舶配套業(yè)裝船率還很低，也就在50％左右，和韓國、日本80％～95％的裝船率相比還有很大的距離。

　　2007年12月發(fā)布的《船舶工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》制定的發(fā)展目標(biāo)"2010年，本土生產(chǎn)的船用設(shè)備平均裝船率達(dá)到60％以上；2015年，達(dá)到80％以上"。而今年6月發(fā)布的《船舶工業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》把這個(gè)目標(biāo)又大幅提前，"2011年，三大主流船型本土生產(chǎn)的船用配套設(shè)備的平均裝船率達(dá)到65％以上，船用低速柴油機(jī)、中速柴油機(jī)、甲板機(jī)械等配套設(shè)備的國內(nèi)市場滿足率達(dá)到80％以上"。我們預(yù)計(jì)，未來船配的發(fā)展速度會繼續(xù)快于行業(yè)整體水平。

　　中船重工主營船舶配套設(shè)備

　　中船重工集團(tuán)是我國第一大造船企業(yè)集團(tuán)；截至2008年底，中船重工集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超過1000億元，手持船舶訂單達(dá)3359萬載重噸，同比增長28%，合同金額2004億元，增長10％。和行業(yè)內(nèi)的其他主流船廠相近，中船重工集團(tuán)主要造修船企業(yè)2011年任務(wù)已基本排滿，部分排產(chǎn)至2012年。

　　中船重工主營船舶配套設(shè)備。2008年3月注冊成立的中船重工股份公司主營船舶配套設(shè)備。中船重工主營包括三塊：船用動力及部件的設(shè)計(jì)和制造、船用輔機(jī)的設(shè)計(jì)和制造、運(yùn)輸設(shè)備及其他配套設(shè)備的設(shè)計(jì)和制造，主導(dǎo)產(chǎn)品包括低速柴油機(jī)、大功率高速柴油機(jī)、大型螺旋槳、錨絞機(jī)、克令吊、舵機(jī)、鐵路貨車和風(fēng)電齒輪箱等。其中船用動力及部件和船用輔機(jī)屬于船舶配套業(yè)，2008年這兩者收入占營業(yè)收入的比重達(dá)到87.17％。我們認(rèn)為，在目前造船景氣周期下行的背景下，中船重工以船舶配套業(yè)主要資產(chǎn)上市，將獲得比造船、修船更高的發(fā)行市盈率。

　　評級：

　　1、維持船舶制造業(yè)中性評級

　　近幾天，船舶行業(yè)主要上市公司股價(jià)表現(xiàn)較好，我們認(rèn)為與中船重工首發(fā)通過和新船訂單有所恢復(fù)相關(guān)。6月份世界新船訂單185.32萬載重噸（不包括海航集團(tuán)收購金海灣帶來的30艘散貨船訂單），超過前5個(gè)月總和。我們認(rèn)為，這主要是由于：一方面，5月份新船零成交；另一方面，航運(yùn)景氣度在逐漸恢復(fù)，克拉克松海運(yùn)指數(shù)6月底漲到13105美元/天，月度漲幅17.09％。我們預(yù)計(jì)下半年新船成交難以顯著恢復(fù)，新船價(jià)格繼續(xù)下跌的幅度有限；四季度或明年初，新船成交將有所好轉(zhuǎn)。下半年的投資機(jī)會來自新船訂單的恢復(fù)，如果四季度月度新船訂單達(dá)到200～300萬載重噸，造船上市公司估值有望提升到20倍甚或以上。我們維持中船目標(biāo)價(jià)82.5元、"增持"評級；廣船目標(biāo)價(jià)21元、"中性"評級。

　　2、維持船舶配套業(yè)增持評級

　　鑒于船舶配套業(yè)已成為我國船舶工業(yè)的重大產(chǎn)能瓶頸，隨著船舶配套業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)大和釋放及國產(chǎn)化裝船率進(jìn)一步提高，船舶配套業(yè)（裝備）類上市公司市盈率有望提升到30倍以上。（作者：高曉春）

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