電力行業(yè)業(yè)績整體回升，火電尤為顯著。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年電力行業(yè)上市公司整體累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3489.29億元，同比增長13.73%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤219.93億元，同比增長721.24%；平均毛利率19.78%，同比上升了4.71個(gè)百分點(diǎn)；平均凈利率5.12%，同比上升了6.02個(gè)百分點(diǎn)；扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率為7.06%，同比上升9.91個(gè)百分點(diǎn)。

　　火電業(yè)上升

　　分板塊看，火電業(yè)績回升顯著。受益于煤炭價(jià)格的下降，2009年，火電板塊上市公司平均毛利率為14.68%，同比增長9.22個(gè)百分點(diǎn)；扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率為7.97%，同比增長13.69個(gè)百分點(diǎn)；受來水偏枯影響，水電板塊上市公司平均毛利率為31.72%，同比下降5.22個(gè)百分點(diǎn)。

　　分季度來看，子行業(yè)壓力各現(xiàn)�；痣姌I(yè)績升中有降，煤價(jià)上漲壓力重現(xiàn)。2009年3季度，受益于用電需求回升及煤炭價(jià)格下降，火電板塊平均毛利率繼2008年3季度低谷已回升至16.24%；但受累于煤炭價(jià)格上漲，4季度，毛利率環(huán)比下降約1.5個(gè)百分點(diǎn)；2010年1季度環(huán)比下降2.22個(gè)百分點(diǎn)�？鄢�非經(jīng)常損益的凈資產(chǎn)收益率，亦從2008年3季度低谷回升至2009年3季度高點(diǎn)后下滑至2010年1季度的1.31%。

　　水電業(yè)下降

　　水電業(yè)績受累于來水偏枯。自2009年8月以來，水電板塊業(yè)績出現(xiàn)下滑。2009年3季度平均毛利率為37.39%，同比下降約4個(gè)百分點(diǎn)；2009年4季度平均毛利率為24.85%，同比降幅擴(kuò)大至約7.5個(gè)百分點(diǎn)；2010年1季度平均毛利率為17.39%，同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，為10.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　投資策略

　　從上市公司業(yè)績來看，2009年東部火電公司盈利能力相對較強(qiáng)。2010年1季度受煤炭價(jià)格繼續(xù)上漲，約70%上市公司毛利率出現(xiàn)下滑，受來水量影響，水電上市公司毛利率仍同比下滑。

　　我們認(rèn)為2009年業(yè)績恢復(fù)較好，2010年1季度仍保持增長，估值相對有優(yōu)勢的火電公司值得關(guān)注。如內(nèi)蒙華電、深圳能源，分別給予"買入"、"增持"評級。

　　投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要在于煤炭價(jià)格上漲會(huì)否超預(yù)期以及用電需求增長情況會(huì)否低于預(yù)期。

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