5月環(huán)保行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)，6月仍可配置。

　　環(huán)保行業(yè)是國家重點支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，是投資者可以長期看好的朝陽板塊，我們認為應(yīng)該站在行業(yè)高速成長的起點上進行投資，在新扶持政策出臺前提前布局選擇投資標的，靜待行業(yè)催化劑的出現(xiàn)，維持環(huán)保行業(yè)的"推薦"投資評級。

　　《節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》出臺，是體現(xiàn)環(huán)保行業(yè)投資價值的催化劑。我們認為文件在2010年出臺的可能性很大，今年是進行環(huán)保行業(yè)投資的較優(yōu)時機。我國已經(jīng)進入工業(yè)化中后期階段，從國外的經(jīng)驗來看，政府對環(huán)保的重視和大規(guī)模投入一般發(fā)生在工業(yè)化后期。環(huán)保行業(yè)屬于公用事業(yè)，政府資金投入和政策支持是推動環(huán)保行業(yè)發(fā)展的主要動力。我國污水處理率和污水處理價格還有很大提升空間，我們預計未來污水處理產(chǎn)業(yè)的年增長率約為20%。

　　細分行業(yè)來看，固廢處理是環(huán)保行業(yè)最具發(fā)展?jié)摿Φ募毞之a(chǎn)業(yè)，未來5年將進入高速發(fā)展期，固廢基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)商和設(shè)備供應(yīng)商將最先受益，產(chǎn)業(yè)年均增長率將至少達到30%。

　　城鎮(zhèn)污水處理已經(jīng)進入成熟發(fā)展期，規(guī)模擴張將是水務(wù)運營商主要的成長動力，生活污水處理率和污水處理價格還有很大的提升空間，產(chǎn)業(yè)年均增長率約為20%。

　　廢氣脫硫技術(shù)和工藝日臻成熟，產(chǎn)業(yè)市場空間開始擴大，同時脫硝有望發(fā)展成為下一個"脫硫產(chǎn)業(yè)"，產(chǎn)業(yè)年均增長率約為10%。

　　從相對估值的角度分析，歐美環(huán)保板塊的2009年平均動態(tài)市盈率為20倍左右，而國內(nèi)環(huán)保板塊的平均動態(tài)市盈率已經(jīng)達到50倍。造成國內(nèi)外環(huán)保行業(yè)市盈率差距較大的原因是：歐美環(huán)保行業(yè)已經(jīng)接近飽和，增長非常緩慢；國內(nèi)的環(huán)保行業(yè)最近幾年才發(fā)展起來，行業(yè)產(chǎn)能遠遠沒有滿足市場需求，增長速度較快。

　　重點公司價值的提升機會，將來自于新增投資項目和水價上漲，可以在水價調(diào)整中增加盈利能力。但是應(yīng)該看到，環(huán)保行業(yè)是公用事業(yè)，盈利受到國家嚴格控制，只能獲得相對的合理利潤，很難達到超額盈利水平。

　　基于環(huán)保行業(yè)的弱周期性和高成長性，我們給予行業(yè)2010年40倍市盈率、20倍EV/ EBITDA的估值水平。雖然現(xiàn)階段行業(yè)內(nèi)生性增長價值已經(jīng)反映在了股價之中，但是行業(yè)整合及資產(chǎn)注入，將為其帶來超預期的業(yè)績增長和股東回報率，目前行業(yè)估值水平仍然處于合理區(qū)間。

　　由于整個市場估值中樞下降，環(huán)保行業(yè)估值壓力日益顯現(xiàn)，我們建議投資者從以下三個方面選擇投資標的：一、具有較大業(yè)績彈性、可能突破估值空間限制的公司；二、受題材驅(qū)動、能夠激發(fā)市場熱點的公司；三、業(yè)績穩(wěn)定成長、受宏觀和市場環(huán)境影響較小的公司。

　　6月投資組合：我們選擇桑德環(huán)境（000826）、*ST清洗（000598）和南海發(fā)展（600323）。投資理由：桑德環(huán)境--固廢處理業(yè)績進入全面釋放期，與母公司簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議有望帶來跨越式發(fā)展；*ST清洗--重大資產(chǎn)重組完成，污水處理業(yè)務(wù)將高速擴張；南海發(fā)展--未來業(yè)績將至少保持15%的穩(wěn)定增長，目前估值相對較低。

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