陶瓷-陶瓷企業(yè)上市遇到的困難及原因分析_研究報告

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當2010年3月31日，首家在新加坡上市的中國陶瓷企業(yè)亞細亞因連續(xù)虧損而被宣布摘牌時，不少行業(yè)人士都會有“夢碎了”的感覺；而當石灣街道成功收購剝離鷹牌控股的實業(yè)，使鷹牌控股成為一個空殼的現(xiàn)金公司時，“上市”怪圈的說法再次席卷整個陶瓷行業(yè)。

然而，無可否認的是，盡管“怪圈說”、“魔咒說”甚囂塵上，依然有企業(yè)前赴后繼地奔往上市的道路。海外資本市場、國內(nèi)A股市場等等都成為了眾多企業(yè)瞄準的目標。總體來看，海外市場上市相對容易，而國內(nèi)市場則困難很多。不少大品牌在上市之路上不斷規(guī)劃、反復(fù)調(diào)整、持續(xù)投入，依然前路茫茫。而近幾年在國內(nèi)主板上市的建陶企業(yè)沒有一家，這樣的結(jié)果背后，是否有著我們忽略的問題？

2010年，是一個讓上市企業(yè)心寒的年份，卻也是令渴望上市的企業(yè)熱血澎湃的一年，這一年整個陶瓷、衛(wèi)浴行業(yè)共有5家企業(yè)分別在海內(nèi)外資本市場成功上市。

3月30日，中宇衛(wèi)浴聯(lián)手德國高儀在法蘭克福證券交易所主板市場正式掛牌，掀起業(yè)內(nèi)對海外上市的覬覦和夢想；6月25日，以經(jīng)營藝術(shù)陶瓷為主的長城集團在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場上市，盡管是藝術(shù)陶瓷，但在上市面前它仍與建筑衛(wèi)生陶瓷企業(yè)一樣同屬陶瓷行業(yè)；3個月后的9月6日，亞洲陶瓷成功跳上英國倫敦證券交易所創(chuàng)業(yè)板，再一次證明境外上市的可行性；同月29日，湖南天欣科技以有別于前者的模式進入天津股權(quán)交易所；來自福建晉江的一則消息證實——恒達陶瓷借“中國陶瓷”之殼，在11月3日順利登陸美國納斯達克資本市場。

墻內(nèi)開花墻外香

海外上市的優(yōu)越

在2010年上市的5家陶瓷企業(yè)中，有三家都成功登錄了海外的資本市場，這不禁讓業(yè)內(nèi)人士再筑海外上市的的夢想。海外上市之所以如此容易，是出于海外資本市場與國內(nèi)A股市場的新股發(fā)行監(jiān)管制度的不同。

在國內(nèi)，A股市場新股發(fā)行實行的核準制，即指發(fā)行人在發(fā)行股票時，不需要各級政府批準，只要符合《證券法》和《公司法》的要求即可申請上市。但是發(fā)行人要充分公開企業(yè)的真實狀況，根據(jù)《證券法》和《公司法》，證券主管機關(guān)有權(quán)否決不符合規(guī)定條件的股票發(fā)行申請。核準制雖說是“只要符合《證券法》和《公司法》的要求即可申請上市”，但是“主管機關(guān)有權(quán)否決”是非常嚴峻的一關(guān)，申請上市之后，生死大權(quán)掌握在別人手中，在國內(nèi)目前主要的主管機關(guān)為證監(jiān)會，以及最后一關(guān)的發(fā)審委。

而目前成熟的國際資本市場通用的是新股發(fā)行注冊制，注冊制發(fā)行新股是指發(fā)行人在準備發(fā)行證券時，必須將依法公開的各種資料完全、準確地向證券主管機關(guān)呈報并申請注冊。也就是說，公司上市發(fā)行門檻不高，只要按一定強制性進行信息披露，進行注冊就可以了。在主板、創(chuàng)業(yè)板、柜臺交易等多層次市場中，每一個市場的上市標準是不一樣的，每一個市場各有各的上市機制，不同的市場面臨不同的門檻。這其中，企業(yè)有自主權(quán)可以根據(jù)企業(yè)規(guī)模、盈利前景、企業(yè)價值等選擇相應(yīng)層次的市場。實行注冊制后，證券交易所一線監(jiān)管職能將加強，而政府完全退出對上市公司發(fā)行上市的審批，更多的職能是進行監(jiān)管，比如對信息披露的監(jiān)管。

因此，前往海外上市的企業(yè)，只需要按規(guī)定披露相關(guān)的企業(yè)信息，例如股東構(gòu)成、股權(quán)分配、財務(wù)狀況、盈利模式以及及時更新相關(guān)變動信息即可。因為注冊制下公司上市發(fā)行門檻相對較低，因此也成為了很多企業(yè)上市的首選，能更快更便捷地通過上市募集到資金進行企業(yè)相關(guān)的項目開發(fā)。

當然，也有企業(yè)選擇海外上市不僅是因為門檻低的緣故，也與其自身業(yè)務(wù)的開展有密切關(guān)系。

2010年9月6日，“亞洲陶瓷”在倫敦證券交易所的創(chuàng)業(yè)板成功上市，其實際控制人蒲鼎新，也就是路易·華倫天奴陶瓷有限公司掌門人在接受媒體采訪時表示，選之所以擇在倫敦上市，是因為路易·華倫天奴70%~80%的產(chǎn)品均出口到海外，而歐美市場又占據(jù)了出口額的三到四成。選擇在倫敦上市，可以提升歐美機構(gòu)投資者對路易·華倫天奴的關(guān)注度，同時也有利于公司進一步開拓歐洲市場。而“亞洲陶瓷”實際上是路易·華倫天奴的經(jīng)銷商，亞洲陶瓷上市團隊巧妙的將生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)進行剝離，只將增長預(yù)期較高的銷售業(yè)務(wù)注入上市公司。

堅持國內(nèi)上市

打造自主品牌

盡管海外上市的門檻低，相對容易，但依然有很多行業(yè)“大腕”堅守國內(nèi)市場，堅持在國內(nèi)上市，為此，付出了大量的財力、物力與人力。其中以佛山的幾家知名陶企為代表。歐神諾陶瓷、蒙娜麗莎陶瓷、新明珠陶瓷、東鵬陶瓷、東鵬潔具、金意陶等等，都曾經(jīng)或者正在謀求上市。

早在2008年5月，金意陶陶瓷就與深圳創(chuàng)東方投資有限公司、南昌創(chuàng)業(yè)投資有限公司、上海安益資本三家投資公司簽訂了戰(zhàn)略投資合同。當時，金意陶董事長何乾就表明該次簽約標志著金意陶將從原來的產(chǎn)品市場向資本市場開始轉(zhuǎn)變。

同年9月12日，蒙娜麗莎陶瓷董事長蕭華在接受行業(yè)媒體采訪時提到，2008年蒙娜麗莎會進行股改。輕描淡寫的一句話，實質(zhì)上透露了其上市計劃已然啟動。在最近的2011年蒙娜麗莎經(jīng)銷商年會的現(xiàn)場，輕質(zhì)新型建材事業(yè)部負責人在解答為何堅持研發(fā)經(jīng)營目前市場并不廣闊的陶瓷薄板和輕質(zhì)磚時透露，堅持節(jié)能環(huán)保的薄板項目最終目的是為了符合上市需求，為蒙娜麗莎上市奠定堅實的基礎(chǔ)。

一則較早時期的媒體報道顯示，東鵬陶瓷上市已經(jīng)籌備了多年。董事長何新明曾說過，基于籌劃多年的上市進程也再次加速，而且改變策略，由東鵬集團整體上市改為東鵬潔具單獨上市，東鵬潔具已通過上市輔導(dǎo)期，目標是2008年年內(nèi)實現(xiàn)正式上市。但到目前為止也沒有相關(guān)上市的消息傳出。而在去年東鵬與西門子跨界合作簽約儀式上，董事長何新明曾向媒體表示，東鵬陶瓷已啟動資本市場IPO的準備，力爭三年內(nèi)實現(xiàn)上市目標。不過對于具體的上市地點等問題，他并未透露。

此外，一直想上市卻未成功的博德精工，雖然有佛山市三水區(qū)政府的鼎力相助，可是在原定的時間2008年底或2009年初在中小企板塊上市的說法并未兌現(xiàn)，成為又一家上市擱淺的陶企。

對于陶瓷企業(yè)為何執(zhí)著于國內(nèi)資本市場上市的問題，記者曾電話以及書面邀請其中幾家企業(yè)負責人了解，但均未得到答復(fù)。

一位輔導(dǎo)過長城陶瓷在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的券商代表告訴記者，盡管他們也并不了解企業(yè)的心態(tài)，但就客觀條件來說，國內(nèi)A股市場與海外資本市場相比，因為處于核準制下有政府監(jiān)管的介入，企業(yè)可信度相對較高，這也使得在A股上市的股票市盈率相對較低，融資能力更強；同時，在海外上市的成本會相對國內(nèi)城市更加昂貴；此外，盡管海外資本市場門檻較低，但據(jù)一些在海外上市的企業(yè)信息回饋來看，其每年的維系成本較高。

當然，客觀條件并不是主導(dǎo)因素，企業(yè)要在國內(nèi)上市，更多還是看好國內(nèi)市場，中國作為一個潛力無限大的市場，已經(jīng)是“兵家必爭之地”，國內(nèi)上市既能有較好的融資能力，也能進一步擴大國內(nèi)市場的知名度。

為何一定要上市

除去建立品牌外，募集資金可以說是最為重要的一環(huán)。現(xiàn)金流做為一個企業(yè)的血脈是企業(yè)生存發(fā)展之本，企業(yè)上市融入的資金具有永久性，無需歸還，可以大幅度降低企業(yè)財務(wù)成本，免受國家收縮銀根等金融政策的影響，且募集資金數(shù)量大、速度快。通過多渠道募集資金可以使企業(yè)降低單個資金鏈破裂后難以為繼的困境，這從之前一些企業(yè)資金鏈斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)的事例中可見一斑。

很多行業(yè)人士都認為陶瓷企業(yè)并不缺乏資金，尤其是各個大企業(yè)都擁有雄厚的資金實力。但面對日益殘酷的競爭環(huán)境和在國際市場建立自主品牌的渴望，上市這樣一種短時間內(nèi)募集大量資金的方法無疑成為一個吸引企業(yè)的方式。

尤其對于大品牌來說，在國內(nèi)市場日益成熟之后，對國際舞臺的渴望越來越強烈，然而由于在歐美等發(fā)達地區(qū)，經(jīng)銷商代理制與國內(nèi)并不相同，大經(jīng)銷商們只會注重宣傳自己的品牌而弱化生產(chǎn)企業(yè)品牌，這樣一來，要建立專賣店形成能與意大利、西班牙等相比肩的品牌，直營模式成為較為可行的方法。而這勢必需要大量資金的投入。

陶瓷企業(yè)對資金的渴望可以從湖南天欣科技在天交所上市的舉動中看出端倪。天津股權(quán)交易所有別與深圳、上海兩地的證券交易所，即不發(fā)行股票，只是在交易所內(nèi)拿出一部分股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓交易，以此來募集資金。

天欣科技旗下子公司佛山市天欣王陶瓷有限公司總經(jīng)理萬淑華在接受記者采訪時表示，公司之所以上市，是在陶瓷行業(yè)的競爭非常的激烈的情況下，企業(yè)需要更加規(guī)范的管理，提升整個品牌的檔次和高度。我們希望在做專業(yè)仿古磚企業(yè)的基礎(chǔ)上更專業(yè)，同時加上規(guī)模，這樣才能打造更好更大的品牌。

萬淑華對于天欣科技成功上市后的規(guī)劃進行了表述：將募集到的資金主要用于擴大產(chǎn)能，并拓展銷售；引進噴墨打印設(shè)備進一步升級產(chǎn)品，在行業(yè)里會提高知名度，并積極拓寬海外市場，如墨西哥、巴西、美國等國家和地區(qū)。上市，為企業(yè)帶來了充沛的資金，也助推了企業(yè)的成長。

兩大因素發(fā)難陶企上市

1、節(jié)能減排不力，陶企進入創(chuàng)業(yè)板基本不可能

2010年6月25日，以經(jīng)營藝術(shù)陶瓷為主的長城集團在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場上市，這是繼2007年8月斯米克在深圳證券交易所上市后，時隔三年批準的第一家陶瓷企業(yè)上市。這在輔導(dǎo)其上市的券商看來是件非常不容易的事情。

該名券商代表在接受本報記者采訪時表示，很多陶瓷企業(yè)和行業(yè)都認為陶瓷企業(yè)上市難是因為財務(wù)狀況的問題，他認為這確實是個阻礙，但并不是最主要的問題，最主要的問題還是在于建材行業(yè)被環(huán)保部歸為13個重點污染行業(yè)之一，在上市之前需要通過省環(huán)保廳的核查，這還只是一方面。

另一方面則是，作為核準制的股票發(fā)行制度，證監(jiān)會有權(quán)審核企業(yè)是否滿足上市需求，而就目前大形勢來看，還戴著“三高”帽子的陶瓷企業(yè)顯然與證監(jiān)會的審核理念存在差距。該人士說，陶瓷行業(yè)并不是國家鼓勵上市的行業(yè)，因此對其中的企業(yè)審查都較為嚴格。證監(jiān)會對審核有一定要求，券商在接受委托時也會充分考慮到該項目的可行性，如果覺得可能不大，也不會浪費精力去接受委托�！霸谖覀兊牧私膺^程中，陶瓷企業(yè)的成本很大一部分是來自于能源的消耗，正是這樣大規(guī)模的能源消耗，與國家的節(jié)能減排政策背道而馳，導(dǎo)致了陶瓷企業(yè)并不受證監(jiān)會‘待見’”。這位人士說。

在他看來，陶企上市的第一步除了自身的修為外，首要的就是說服一家券商擔任其主承銷商，并找出一個概念，即符合目前節(jié)能環(huán)保的大趨勢。接著說服證監(jiān)會，直至最后一關(guān)發(fā)審委。

在《長城集團：首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股意向書》上可以清楚看到，承銷商將長城集團的優(yōu)勢集中在“文化創(chuàng)意、科技創(chuàng)新”的理念上，不斷強調(diào)長城集團盡管屬于陶瓷行業(yè)，但其對原料以及能源的消耗在同行業(yè)中是很低的，并且作為從事藝術(shù)陶瓷生產(chǎn)的企業(yè)，其產(chǎn)品的附加值非常高，如果同樣是2億的產(chǎn)值，長城集團的耗能不但少，而且所獲取的利潤也遠高于同等價值的陶瓷衛(wèi)浴產(chǎn)品，是行業(yè)中最接近節(jié)能減排的企業(yè)。正是這樣一個貫穿始終的概念，令長城集團拿到了難得的一個席位。

當問及長城集團是在創(chuàng)業(yè)板上市是否更容易時，該人士表示，創(chuàng)業(yè)板財務(wù)指標門檻或許會相對低一些，但行業(yè)屬性要求更高，審核更嚴格。陶瓷企業(yè)想要進入創(chuàng)業(yè)板實際上比進入主板更加困難，“以后陶瓷想上創(chuàng)業(yè)板幾乎不可能”他這樣表示。同時，他也暗示，如果不是當時創(chuàng)業(yè)板剛剛啟動，或許這樣的機會也沒有�！爱斎痪退旧淼母拍顏碚f，如果現(xiàn)在報了中小企業(yè)板也是可以的，關(guān)鍵還是看企業(yè)自身是否與大趨勢相符�！�

對于一些企業(yè)現(xiàn)在著力發(fā)展節(jié)能環(huán)保的陶瓷產(chǎn)品以謀求上市，該人士認為目前陶瓷行業(yè)在對瓷磚進行減排的趨勢有可能成為陶瓷企業(yè)上市的助推器�！爱吘棺C監(jiān)會大多時候還是從整個行業(yè)角度進行考慮。”

2、資本市場不佳，主管部門“有戒心”

正是由于證監(jiān)會會對整個行業(yè)的表現(xiàn)進行考核，在此之前上市的陶瓷企業(yè)都因表現(xiàn)不佳而紛紛進行資產(chǎn)重組或是進入特別處理、退市預(yù)警的階段，只剩下斯米克一支獨秀。用上述人士的話來說證監(jiān)會對整個陶瓷行業(yè)有了一定的“戒心”。這一信息也在此前一些上市企業(yè)被迫退市和降為預(yù)警的案例上得到充分體現(xiàn)。

在輔導(dǎo)長城集團上市之前，該人士對陶瓷行業(yè)的上市歷史做了一次梳理。曾經(jīng)的中國陶瓷上市企業(yè)在數(shù)量上并無優(yōu)勢，在同行橫向?qū)Ρ葧r也并非出眾，但其盈利能力與集資能力卻是不弱，在股市上表現(xiàn)可圈可點。

中國股市創(chuàng)建于1990年，1993年福建豪盛股份有限公司成功上市，被稱為“中國陶瓷第一股”。至2000年底，中國上市企業(yè)已1000多家，其中陶瓷企業(yè)為9家。

盡管陶瓷上市企業(yè)少了一些，但卻有地域代表性，東部地區(qū)有：山東淄博華光陶瓷股份有限公司和山東臨沂江泉實業(yè)股份有限公司；西部地區(qū)有：重慶朝華科技股份有限公司（原四川省涪陵建筑陶瓷股份有限公司）和重慶江津市四維瓷業(yè)股份有限公司；南部有福建豪盛股份有限公司和福建漳州的福建雙菱集團股份有限公司；北部有河北邯鄲的河北華玉股份有限公司和河北唐山的唐山陶瓷股份有限公司；中部有湖南鰭陵的湖南國光瓷業(yè)股份有限公司。

而根據(jù)資料統(tǒng)計，在1993年~2000年的7年間，9家陶瓷上市公司共募集社會資金（指流通股金）20多億元。9家陶瓷上市公司的總股本增長71％，據(jù)1998年~2000 年統(tǒng)計資料顯示，9家陶瓷上市公司的總固定資產(chǎn)增長53％，主營業(yè)務(wù)總收入增長 47％，主營業(yè)務(wù)總利潤增長18％。募集到的股金絕大部分用于重大的技改項目和新建具有國際先進水平的生產(chǎn)線，有效地提高了陶瓷產(chǎn)品的數(shù)量和質(zhì)量，在一定程度上推動了中國陶瓷業(yè)的進步與發(fā)展。

據(jù)報道，建筑衛(wèi)生陶瓷板塊在2001年以前還有10家上市公司，2001以后，主業(yè)轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)重組就成為建筑衛(wèi)生陶瓷上市公司發(fā)展的主旋律：

涪陵建陶原來作為一家主營陶瓷墻地磚業(yè)務(wù)的上市公司，在改名為朝華科技后于2001年4月實施了大手筆的資產(chǎn)重組，傳統(tǒng)陶瓷業(yè)務(wù)被剝離，主業(yè)轉(zhuǎn)型到ＩＴ行業(yè)；

2001年5月主要生產(chǎn)日用瓷產(chǎn)品的河北華玉經(jīng)過與山東陽谷一家公司的資產(chǎn)重組后，開始大規(guī)模涉足電纜行業(yè)；

福建豪盛作為一家老牌建筑陶瓷類上市公司在經(jīng)歷陶瓷主業(yè)業(yè)績連年滑坡之后，于2001年8月通過資產(chǎn)置換毅然轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)公司，并更名為利嘉股份；

福建雙菱則在陶瓷主業(yè)經(jīng)營日益困難的情況下于2001年9月重組為道路及公用設(shè)施類公司，并更名為漳州發(fā)展；

唐山陶瓷發(fā)布公告稱，擬將公司日用瓷生產(chǎn)線及相關(guān)負債與集團公司擁有的公司租賃的土地使用權(quán)進行置換。

此外，即使在剩余的沒有完全轉(zhuǎn)型的公司中，陶瓷業(yè)務(wù)在主營業(yè)務(wù)收入中的比例也在持續(xù)下降：

江泉實業(yè)的主營業(yè)務(wù)中，木材貿(mào)易的主營收入在2001年的比例已達到62.3％，而陶瓷業(yè)務(wù)的收入僅占19％；

華光陶瓷的主營業(yè)務(wù)中造紙的收入已直逼陶瓷業(yè)務(wù)，2001年造紙的主營業(yè)務(wù)收入所占比例已達49％；

國光瓷業(yè)2001年的藥業(yè)收入也占到了主營業(yè)務(wù)收入的27％。

到了2008年，原有的9家企業(yè)僅剩5支陶瓷股票，其余的都經(jīng)由資產(chǎn)重組將主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了其他行業(yè)，加上2007年上市的斯米克與2010年新晉的長城集團，在目前國內(nèi)超過1600支的股票中，陶瓷行業(yè)僅占5席（2010年時，st玉源重組改名為金谷，主營業(yè)務(wù)不再是陶瓷）。其中還有三家目前處于特別處理（st唐山陶瓷、）、退市預(yù)警（*st四維控股、*st高陶）階段。2011年3月24日發(fā)稿截止日，“*st高陶”跌停，其余股票的交易量也并不大，股價上漲幅度較小。

正是由于陶瓷行業(yè)集體的市場表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致證監(jiān)會在審核陶瓷企業(yè)時判斷更謹慎、尺度要求更嚴格，也導(dǎo)致了幾年來難得有一支陶瓷股在國內(nèi)上市。

究其表現(xiàn)不佳的原因，或許能從大多數(shù)主業(yè)轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)重組的企業(yè)中看出蛛絲馬跡。5家企業(yè)都聚集在2001年進行了資產(chǎn)重組，主營業(yè)務(wù)都發(fā)生了變化，有業(yè)內(nèi)人士認為，或許在一開始上市時，企業(yè)就已經(jīng)看準了后來轉(zhuǎn)型的主業(yè)；也有業(yè)內(nèi)人士認為，一些企業(yè)自恃上市之后資金募集變得更加容易，從而放松了企業(yè)的經(jīng)營管理，致使其在市場競爭中漸漸落于下風，最后導(dǎo)致經(jīng)營不善。不管怎樣，出現(xiàn)問題都是從內(nèi)部開始蔓延，上市企業(yè)更是如此，因為信息更加透明，上市企業(yè)對自身的管理和約束也應(yīng)更加嚴格，一旦松懈不僅會在市場中被淘汰，也會最終被股東們所淘汰。

無論前路多么艱難，對資本的追逐和企業(yè)發(fā)展壯大的理想不斷驅(qū)使著陶瓷企業(yè)奔赴上市的道路；盡管有太多“上市即下坡”的事例在前，陶瓷企業(yè)們還是有理由自信地邁出這一步，因為行業(yè)和企業(yè)都在積極響應(yīng)著國家節(jié)能減排的號召，陶瓷薄型化、輕質(zhì)化已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢；也因為中國廣大的市場需求，和企業(yè)不斷創(chuàng)新的意識和力爭上游的心態(tài)，上市前行的路上，阻礙將會逐步消失。

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陶瓷企業(yè)上市遇到的困難及原因分析