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美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退是長(zhǎng)期的
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-4-12
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報(bào)告 投資分析 市場(chǎng)調(diào)研 美國(guó) 金融 歐洲 金融危機(jī) 通脹 日本 銀行 金融機(jī)構(gòu)
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美國(guó)是發(fā)動(dòng)機(jī)還是多米諾骨牌？簡(jiǎn)單地說(shuō)，這是市場(chǎng)想要揭開(kāi)的謎底。面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的四面楚歌，中國(guó)，印度，以及其他經(jīng)濟(jì)體將如既往般破浪前行，還是如骨牌般接連倒下？要揭開(kāi)這個(gè)謎底，我們先來(lái)探討當(dāng)前美國(guó)金融危局可能的演變。
零售銀行發(fā)展電子銀行業(yè)務(wù)研究專題報(bào)告 本書重點(diǎn)介紹零售銀行電子銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，戰(zhàn)略規(guī)劃，產(chǎn)品分類及功能，以及關(guān)于營(yíng)銷管理等方面內(nèi)容零售銀行營(yíng)業(yè)廳服務(wù)禮儀研究報(bào)告 金融業(yè)的全面開(kāi)放，外資的全面進(jìn)入，對(duì)國(guó)內(nèi)零售銀行業(yè)既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。中國(guó)零售銀行業(yè)要在短時(shí)間零售銀行大堂經(jīng)理技能提升研究報(bào)告 【出版日期】 2008年12月 【報(bào)告頁(yè)碼】 214頁(yè) 【圖表數(shù)量】 150零售銀行營(yíng)業(yè)廳現(xiàn)場(chǎng)管理理論與實(shí)務(wù)研究報(bào)告 銀行營(yíng)業(yè)廳是銀行與客戶溝通的橋梁，所以營(yíng)業(yè)廳的運(yùn)營(yíng)管理對(duì)于銀行的發(fā)展起著不可忽視的作用。在營(yíng)
美國(guó)：資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)水輪轉(zhuǎn)
風(fēng)云突變，剛剛過(guò)去的一個(gè)月，美國(guó)的金融市場(chǎng)給人們留下了深刻的烙印。動(dòng)靜最大者當(dāng)屬貝爾斯登的轟然倒下。同樣意非尋常的，還有人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)判的轉(zhuǎn)變。目前，市場(chǎng)已普遍接受美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的觀點(diǎn)。但令人驚奇的是，市場(chǎng)也普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷將是短期的。也許要不了多久，這種看法也會(huì)發(fā)生改變。
我們?nèi)匀徽J(rèn)為，此次美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入的是長(zhǎng)期的深度衰退，金融業(yè)將遭遇更多動(dòng)蕩與不安。在經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)的雙重夾擊下，美聯(lián)儲(chǔ)局將被迫進(jìn)一步放松銀根。目前我們?nèi)匀粓?jiān)持此前的判斷，預(yù)期到今年第三季度聯(lián)邦目標(biāo)基金利率將降至1%，并在一段時(shí)間內(nèi)維持這一水平。我們不認(rèn)同未來(lái)幾個(gè)季度通脹憂慮將限制貨幣政策運(yùn)用的觀點(diǎn)，恰恰相反，假如我們的利率預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，那很可能是這個(gè)1%來(lái)得比我們的預(yù)測(cè)更早，或者降至更低的水平，譬如0.5%。
近年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)極富戲劇性，資產(chǎn)負(fù)債表的滄海桑田就是其中之一。這幾年美國(guó)經(jīng)常賬赤字一直居高不下，表明美國(guó)消費(fèi)過(guò)多，巨大的資金缺口通過(guò)向其他經(jīng)濟(jì)體借錢填補(bǔ)。這種情況本身導(dǎo)致了美元的疲軟和脆弱。但伴隨經(jīng)常賬赤字發(fā)生的，卻是債務(wù)自企業(yè)和政府手中，向消費(fèi)者和政府手中的悄然轉(zhuǎn)換。相應(yīng)地，消費(fèi)者通過(guò)房貸、信用卡等籌資手段，大舉借債來(lái)補(bǔ)上這一資金缺口。近幾年平均每季度房屋貸款高達(dá)1180億美元，想想不久前美國(guó)政府剛剛宣布的一次性財(cái)政刺激舉措，其規(guī)模竟然只比美國(guó)一個(gè)季度的資產(chǎn)增值抵押貸款額多大約三分之一，盡管財(cái)政如此大手筆，可見(jiàn)美國(guó)的房屋貸款規(guī)模有多么龐大。
這些年盡享經(jīng)濟(jì)繁榮的美國(guó)企業(yè)與收入被侵蝕的家庭之間，應(yīng)該存在著怎樣切實(shí)的利益沖突？然而，受到詰問(wèn)的不是美國(guó)企業(yè)，卻是金融業(yè)，更確切地說(shuō)，是金融業(yè)向迫切想借錢去消費(fèi)的家庭出售債務(wù)的方式。同時(shí)，人們也注意到，美國(guó)國(guó)內(nèi)排外情緒在上升，雖然這一點(diǎn)難以確認(rèn)，但無(wú)疑，在今年11月總統(tǒng)大選前后，保護(hù)主義將大行其道。
對(duì)于美國(guó)消費(fèi)者而言，曾經(jīng)擁有的那些美好，正在遠(yuǎn)離：繁榮的消費(fèi)信貸，工作，信心，以及風(fēng)雨中飄搖的房?jī)r(jià)。標(biāo)準(zhǔn)普爾Case-Shiller 20城房?jī)r(jià)綜合指數(shù)顯示，截至2007年末，美國(guó)房?jī)r(jià)跌幅折年率已逾20%。其他一些指標(biāo)盡管在幅度上有所不同，但也體現(xiàn)出相似的下滑趨勢(shì)。因此，拖欠房貸案增加，放貸銀行受到?jīng)_擊。較為保守的美國(guó)聯(lián)邦房地產(chǎn)企業(yè)監(jiān)管辦公室的房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)，其僅包括由房地美，房利美購(gòu)買并打包出售的抵押購(gòu)買的自住房?jī)r(jià)格，該指標(biāo)自1973年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)以來(lái)首次出現(xiàn)下滑。
黑洞很大，但尚屬可控
盡管對(duì)于次貸危機(jī)的成因，學(xué)界和市場(chǎng)做了大量的探討，認(rèn)為大量存在的次貸不過(guò)是信貸曾經(jīng)空前充裕，風(fēng)險(xiǎn)曾被低估的最極端案例。但我們注意到，次貸危機(jī)引發(fā)的損失正向優(yōu)質(zhì)房貸市場(chǎng)蔓延，而且隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，還有可能波及其他消費(fèi)信貸。
人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融業(yè)的擔(dān)憂將隨之日甚。次貸可能造成的損失有多大？目前存在著不同的估計(jì)，整體房?jī)r(jià)的滑坡；房貸違約造成的損失，以及負(fù)資產(chǎn)按揭違約率，這些加總起來(lái)大致得出總體損失為15000億美元。但并非所有損失都由銀行系統(tǒng)承擔(dān)，而且，銀行可以計(jì)提損失撥備，并能抵減稅收支出。因此，美金融業(yè)的損失大概會(huì)在5000億美元左右，如果要避免金融體系陷入流動(dòng)性緊縮、市值劇烈縮水的境地，這將是需要注入的資金數(shù)額——我們認(rèn)為這5000億美元的資金可以支持多達(dá)50000億美元的債務(wù)。
一旦人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的信心恢復(fù)之后，相對(duì)于潛在的新增投資規(guī)模，5000億美元不算大數(shù)目；與政府預(yù)算相比，這也不算一個(gè)大數(shù)目，即便這筆支出納入政府預(yù)算，也不會(huì)帶來(lái)太大的財(cái)政困難，或引發(fā)通脹憂慮。
但是，除非看到真金白銀，無(wú)論來(lái)自私人還是政府，銀行系統(tǒng)還是會(huì)繼續(xù)降低自身的風(fēng)險(xiǎn)，縮減資產(chǎn)規(guī)模，謹(jǐn)慎放貸。另外，樓市財(cái)富縮水將對(duì)財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生重大的負(fù)面影響：房?jī)r(jià)下降25%，相當(dāng)于個(gè)人收入損失約70%；加之近期股市下挫，凈資產(chǎn)與個(gè)人收入之比已降至過(guò)去近50年來(lái)的低點(diǎn)。因此，如果儲(chǔ)蓄率大幅上升，一點(diǎn)也不會(huì)令人吃驚，而且，這一趨勢(shì)還將在未來(lái)數(shù)年延續(xù)。時(shí)間將證明我們的判斷，此次消費(fèi)萎靡造成的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將是長(zhǎng)期的。
中產(chǎn)階層收入滑坡令美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加嚴(yán)峻，信貸緊張給過(guò)度暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的大多數(shù)群體造成與其收入不成比例的沖擊，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯得極度脆弱。特別是在美元持續(xù)疲軟的情況下加大對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資，將加大美國(guó)政府財(cái)政刺激舉措的壓力，以配合聯(lián)儲(chǔ)局減息的效力。
與此相對(duì)，世界其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻看來(lái)相對(duì)完好。美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷向其他經(jīng)濟(jì)體的傳導(dǎo)機(jī)制是多樣的——鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大規(guī)模這一點(diǎn)不難想見(jiàn)。但到目前為止，其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)受住了考驗(yàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷造成的直接影響是降低其他經(jīng)濟(jì)體出口增長(zhǎng)，但對(duì)其間接影響不可等閑視之，尤其是考慮到金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)和對(duì)信心的打擊。亞洲出口增長(zhǎng)已經(jīng)表現(xiàn)出大幅滑坡，金融關(guān)聯(lián)度尤其體現(xiàn)在美國(guó)以外地區(qū)美元流動(dòng)性緊俏。韓國(guó)和印度對(duì)短期外債的限制尤其加劇了美元的短缺，加之經(jīng)常賬赤字，股市資金外流，其結(jié)果就是盧比和韓元兌美元匯率的大幅波動(dòng)和疲軟。相比之下，亞洲其他經(jīng)濟(jì)體貨幣沒(méi)有受到國(guó)內(nèi)政策的限制，并得益于經(jīng)常賬順差，貨幣保持了堅(jiān)挺。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷、通脹壓力以及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂，成為籠罩全世界的陰影。較大的難題在于食品和能源價(jià)格，在很多因素作用下，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)攀高。最近，商品價(jià)格在美元疲軟之下再度上揚(yáng)，既折射出供給方面推高價(jià)格的因素，也體現(xiàn)了中國(guó)強(qiáng)勁的需求和影響力。對(duì)中國(guó)而言，不僅僅是國(guó)內(nèi)的需求在推高國(guó)際商品價(jià)格，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)能的變化也是推高價(jià)格的原因。誰(shuí)能搞懂中國(guó)，誰(shuí)就有可能把握很多國(guó)際商品市場(chǎng)的脈搏。此外，銅和鋅與全球建筑行業(yè)緊密相關(guān)，將繼續(xù)受益于全球基建熱潮。
全球經(jīng)濟(jì)格局轉(zhuǎn)變?nèi)栽诶^續(xù)
美國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融危機(jī)的影響將向外蔓延，造成全球貿(mào)易放緩，商品市場(chǎng)降溫，全球股市經(jīng)歷調(diào)整，機(jī)構(gòu)投資者的避險(xiǎn)傾向上升，尋求避風(fēng)港和長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。世界經(jīng)濟(jì)中處于借款人地位的經(jīng)濟(jì)體，即經(jīng)常賬赤字經(jīng)濟(jì)體，將普遍感受到痛苦，無(wú)論是英國(guó)、南非還是東歐。經(jīng)常賬順差的經(jīng)濟(jì)體的情況要好很多。與美元掛鉤的經(jīng)濟(jì)體需要認(rèn)真地考慮與美元脫鉤。如果經(jīng)濟(jì)體希望將自身與美國(guó)貨幣政策的可信賴性綁在一起，與美元掛鉤是有道理的，但當(dāng)美國(guó)金融體系和美元處于一片混亂時(shí)，繼續(xù)這種聯(lián)系則不夠明智。
救市政策需由美國(guó)牽頭，但要獲得G7國(guó)家的全力支持與協(xié)作。政策重點(diǎn)應(yīng)放在當(dāng)前問(wèn)題的解決，以及未來(lái)對(duì)其它經(jīng)濟(jì)體的潛在傳導(dǎo)上。信貸創(chuàng)建的機(jī)制正處于關(guān)鍵時(shí)刻，道德風(fēng)險(xiǎn)和通脹憂慮應(yīng)被放在一旁，集中精力以果敢、靈活的行動(dòng)解決這一核心問(wèn)題。
西方國(guó)家在為市場(chǎng)增加流動(dòng)性時(shí)應(yīng)保持積極主動(dòng)，以日本的教訓(xùn)為鑒，利用聯(lián)儲(chǔ)局的資產(chǎn)負(fù)債表和納稅人的錢來(lái)為流動(dòng)性市場(chǎng)設(shè)置底線，支持金融體系，為銀行體系增加資本金。市場(chǎng)需要更多的開(kāi)放和透明度，以了解銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的涉入程度。隨著這些措施取得進(jìn)展，接下來(lái)要做的就是刺激美國(guó)，還可能包括歐洲的內(nèi)需，救市干預(yù)以免美元崩潰。那么，一旦困局破解，對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管可以更有效力，保證企業(yè)改變動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)，最終保證未來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)更為有效。
上世紀(jì)90年代日本面臨著類似的難題，正是在金融系統(tǒng)的方方面面通力協(xié)作，并在大量的財(cái)政和金融措施幫助下，才得以逐步走出難關(guān)。鑒于當(dāng)前西方金融市場(chǎng)的信用危機(jī)，有必要從各經(jīng)濟(jì)體決策部門和金融等相關(guān)領(lǐng)域物色人選，成立共同領(lǐng)導(dǎo)力量。
全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變正在進(jìn)行之中，全球經(jīng)濟(jì)和金融的中堅(jiān)力量正逐漸從美國(guó)轉(zhuǎn)移開(kāi)去。很大程度上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融的窘境是美國(guó)的問(wèn)題，但有向外溢散的潛在可能，因此，問(wèn)題不是其他國(guó)家與美脫鉤與否，而在于他們是否具備足夠的絕緣性能，以便更好的應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。
當(dāng)前我們看到的是兩個(gè)世界的故事：一邊是美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，金融危機(jī)愈演愈烈，而地球的另一端，主要受中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大規(guī)模和令人驚嘆的發(fā)展速度的推動(dòng)，新興世界很多經(jīng)濟(jì)體商品市場(chǎng)和基礎(chǔ)建設(shè)如火如荼地進(jìn)行著。
要清楚地認(rèn)識(shí)到，過(guò)去五年世界經(jīng)濟(jì)的繁榮并不僅由美國(guó)的信貸熱潮所驅(qū)動(dòng)，而是較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)基本格局發(fā)生轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)。顯而易見(jiàn)，周期性的低潮是難免的，但我們真切感受到的全球經(jīng)濟(jì)格局的轉(zhuǎn)變還將繼續(xù)，假以幾年時(shí)間，世界其余經(jīng)濟(jì)體將再度繁榮。 - ■ 與【美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退是長(zhǎng)期的】相關(guān)新聞
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