原材料上漲導(dǎo)致毛利率小幅下降，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快。綜合毛利率為38.21%，小幅下降了0.07個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是原材料面料、坯布、化纖、羽絨、羊毛和蠶絲等采購成本都有不同程度上升，尤其是除羅萊以外的代理品牌，對(duì)于原材料漲價(jià)的消化能力偏弱；銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)了59.33%，主要是廣告投入增加較多，以及另新增一次訂貨會(huì)，導(dǎo)致加盟商訂貨會(huì)費(fèi)用同比增長(zhǎng)了307.07%，管理費(fèi)用同比僅增長(zhǎng)了28%；經(jīng)營性現(xiàn)金流為-3474.64萬元，同比下降了254.12%。預(yù)計(jì)主要與加大備貨相關(guān)。

    公司未來發(fā)展展望：公司在三家家紡公司中規(guī)模最大，其主要優(yōu)勢(shì)在于精準(zhǔn)的加盟與市場(chǎng)策略，上市后通過對(duì)加盟商的扶持、積極有效的加盟拓展獲得了屢超預(yù)期的表現(xiàn)，同時(shí)還積極進(jìn)行網(wǎng)上營銷、代理各檔次多品牌的嘗試。由于公司在加盟業(yè)務(wù)的發(fā)展方面控制性和策略性最強(qiáng)，預(yù)計(jì)收入與利潤的增速可維持在高位。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：未來2-3年是家紡行業(yè)的第一梯隊(duì)公司進(jìn)一步拉大與第二梯隊(duì)公司的差距的關(guān)鍵時(shí)機(jī)。上調(diào)10-12年的EPS分別由1.48、2.00和2.70元/股調(diào)整為1.52、2.08和2.86元/股，目前估值分別為10、11年的45和33倍PE，前期股價(jià)下跌后我們一直建議關(guān)注，由于公司具有伴隨渠道效應(yīng)日益提升的競(jìng)爭(zhēng)力，中長(zhǎng)期投資價(jià)值依然明顯，維持“審慎推薦-A”。

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