投資-兩大股東減持及勁嘉股份望新股東分析_研究報(bào)告

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2011年中國(guó)銀行卡市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值及投資發(fā)展前景報(bào)告

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　　3月10日，勁嘉股份(002191.SZ)的盤(pán)面表現(xiàn)一如往常的平靜，當(dāng)天股價(jià)以10.66元開(kāi)盤(pán)，以10.73元收盤(pán)，微漲0.19%，截至收盤(pán)時(shí)，個(gè)股成交量只有451萬(wàn)股。

　　然而在這平靜的背后卻是暗流涌動(dòng)。在收盤(pán)后的半個(gè)小時(shí)里，通過(guò)深交所大宗交易平臺(tái)，成交了一筆高達(dá)300萬(wàn)股的大宗交易，這是繼1月14日那次500萬(wàn)股大宗交易之后，公司發(fā)生的連續(xù)第二次大宗交易。而在此期間的1月18日至3月2日，公司的大股東曾通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持了公司642萬(wàn)股。

　　對(duì)于公司主要股東的連續(xù)減持，市場(chǎng)議論紛紛，認(rèn)為這是公司有意通過(guò)減持的方式引入新的戰(zhàn)略投資者，以改變公司目前過(guò)于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　誰(shuí)在減持

　　3月10日晚間，當(dāng)深交所網(wǎng)站公布這一交易信息時(shí)，頓時(shí)引來(lái)了市場(chǎng)對(duì)于第二天股價(jià)下跌的擔(dān)憂情緒。

　　因?yàn)樵缭?月14日，公司在大宗交易平臺(tái)上減持了500萬(wàn)股，之后公司的股價(jià)隨即出現(xiàn)了連續(xù)4個(gè)交易日的暴跌，跌幅達(dá)到14.6%。

　　根據(jù)深交所公布的交易信息顯示，這兩次大宗交易的賣(mài)方為同一家營(yíng)業(yè)部，均為華寶證券深圳新聞路營(yíng)業(yè)部。那么，連續(xù)兩次通過(guò)大宗交易平臺(tái)進(jìn)行減持的股東究竟是誰(shuí)呢？

　　根據(jù)勁嘉股份目前的股東結(jié)構(gòu)可以看出，由于勁嘉股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，而公司持股比例能夠超過(guò)800萬(wàn)股的只有4個(gè)股東，分別是第一大股東深圳勁嘉創(chuàng)業(yè)投資有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)勁嘉創(chuàng)投)，第二大股東太和印刷實(shí)業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)太和實(shí)業(yè))，第三大股東深圳世紀(jì)運(yùn)通投資有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)世紀(jì)運(yùn)通)，以及第四大股東深圳特美思經(jīng)貿(mào)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)特美思)。其中，第三大股東世紀(jì)運(yùn)通與第一大股東勁嘉創(chuàng)投為同一實(shí)際控制人，也就是目前勁嘉創(chuàng)投的董事長(zhǎng)喬魯予。

　　另一方面，根據(jù)證監(jiān)會(huì)關(guān)于解除限售存量股份的轉(zhuǎn)讓規(guī)定，持股比超過(guò)5%的股東及其一致行動(dòng)人如果減持公司股份，必須要及時(shí)對(duì)外披露。而目前，只有前三大股東的持股比例能夠超過(guò)5%。

　　然而截至3月11日零時(shí)，深交所并未發(fā)布勁嘉股份送交的股東減持公告。

　　3月11日上午，記者再次就這一問(wèn)題向勁嘉股份董事會(huì)辦公室進(jìn)行求證，公司證券事務(wù)代表對(duì)記者表示，目前公司董秘辦方面并未收到股東的相關(guān)減持公告。事實(shí)上，對(duì)于這個(gè)連續(xù)減持的股東身份，公司董秘辦層面也不得而知。

　　顯然，既能夠滿足持股量超過(guò)800萬(wàn)股的條件，又能因持股比少于5%而不需要對(duì)外披露信息的股東，只有第四大股東特美思了。

　　股權(quán)之變

　　對(duì)于特美思的減持，有些出乎意料，因?yàn)榇饲笆袌?chǎng)對(duì)于減持對(duì)象更多都集中在了二股東太和實(shí)業(yè)身上。

　　有分析人士認(rèn)為，既然大股東已經(jīng)通過(guò)公告對(duì)外披露了減持行為，那么，極有可能在此前公司的大股東勁嘉創(chuàng)投和二股東太和實(shí)業(yè)之間已經(jīng)達(dá)成一個(gè)承諾，兩家各自減持同等數(shù)量的股權(quán)，引入新的戰(zhàn)略投資者，改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　根據(jù)中金證券行業(yè)分析師劉青松的觀點(diǎn)，勁嘉股份這種公司，由于其下游的煙草行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，屬于抗周期、防御性的行業(yè)，因此，公司要想在業(yè)務(wù)上取得超預(yù)期的發(fā)展，依靠節(jié)約成本、增加銷(xiāo)量這樣的內(nèi)生增長(zhǎng)顯然是不可能的，只能依靠簽訂新的大客戶這樣的外生增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　據(jù)了解，雖然勁嘉股份目前在煙標(biāo)的產(chǎn)銷(xiāo)量上都位居國(guó)內(nèi)首位，但是，其市場(chǎng)占有率僅為4.87%。而根據(jù)一份行業(yè)數(shù)據(jù)，目前，煙標(biāo)行業(yè)前四大生產(chǎn)企業(yè)加起來(lái)所占的市場(chǎng)份額也不超過(guò)20%。顯然，這一行業(yè)受制于下游煙草行業(yè)的影響，市場(chǎng)集中度很低。

　　對(duì)于這一現(xiàn)狀，中銀國(guó)際行業(yè)分析師倪曉曼認(rèn)為，由于勁嘉股份所屬的煙標(biāo)產(chǎn)業(yè)具有區(qū)域壟斷性的特點(diǎn)，因此，如果公司想要簽訂新的客戶，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，最有效的辦法就是通過(guò)兼并收購(gòu)行業(yè)內(nèi)眾多二三線的公司。

　　事實(shí)上，勁嘉股份上市3年以來(lái)，幾乎每一步都在印證著這一觀點(diǎn)。2009年6月，公司發(fā)布公告稱(chēng)，將斥資1.02億元收購(gòu)湖州天外綠色包裝24.05%的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股，而天外綠色包裝擁有浙江中煙、湖南中煙、武漢煙草、廈門(mén)煙草以及龍門(mén)卷煙等諸多大客戶。在隨后的9月份，再次傳出公司與美國(guó)英美煙草公司洽談合作的事項(xiàng)，雖然事后證實(shí)這一消息屬誤傳，但還是導(dǎo)致公司股價(jià)的一路暴漲。

　　“公司歷史上通過(guò)不斷收購(gòu)整合，實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的增長(zhǎng)速度也證明了其卓越的整合能力，但暫時(shí)的內(nèi)部管理矛盾亟待解決，短期積極推進(jìn)收購(gòu)兼并的可能性較小�！睂�(duì)于勁嘉股份未來(lái)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵，劉青松認(rèn)為，還是在公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)上。

　　后市研判

　　業(yè)績(jī)下滑難招待見(jiàn)

　　在各大券商眼中，勁嘉股份越來(lái)越不受待見(jiàn)了。

　　在上市初期，勁嘉股份作為煙草產(chǎn)業(yè)鏈中少有的一家上市公司，持續(xù)不斷地進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)和行業(yè)整合，引得券商研究機(jī)構(gòu)的紛紛追捧，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也是一路穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)公司在此前3年發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司的凈利潤(rùn)已經(jīng)從上市第一年的1.6億元增長(zhǎng)到了2009年末的3.2億元，而另一方面，公司的凈資產(chǎn)收益率也從上市第一年的9.3%增長(zhǎng)到2009年的17.2%。

　　然而，這一切從2010年開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變。在2009年底，因?yàn)橐黄鹁揞~訂單的烏龍事件，引出了公司兩大股東在股權(quán)和公司治理上的爭(zhēng)權(quán)奪利。而在這背后，由于公司的治理結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，導(dǎo)致公司很難通過(guò)增發(fā)的方式引入新的股東。這也讓必須依靠行業(yè)并購(gòu)和簽訂大客戶為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前提的勁嘉股份，失去了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。

　　2月25日，勁嘉股份發(fā)布的2010年的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司在去年的主營(yíng)收入下滑超過(guò)了6%，而在歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)上，下滑幅度更是超過(guò)9%。與此同時(shí)，公司連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的凈資產(chǎn)收益率，也開(kāi)始出現(xiàn)下滑，加權(quán)平均后預(yù)計(jì)較去年下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　而對(duì)于公司的評(píng)級(jí)，在近半年來(lái)僅有的5份分析師評(píng)級(jí)報(bào)告當(dāng)中，3家為“持有”，2家為“中性”。

　　Q&A

　　Q=華夏理財(cái)

　　A=勁嘉股份證券事務(wù)代表胡松梅

　　Q：3月10日，公司再次有股東通過(guò)深交所的大宗交易平臺(tái)減持了300萬(wàn)股股票，公司董秘辦是否收到相關(guān)股東的告知？

　　A：我們目前還沒(méi)有收到來(lái)自股東方面的通知，如果有，我們會(huì)按規(guī)定對(duì)外發(fā)布公告。

　　Q：按照證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，持股5%以上的股東在減持公司股票時(shí)，必須進(jìn)行公告，而公司目前也沒(méi)有收到任何股東的告知，那么，公司方面是否知道減持的股東是誰(shuí)呢？

　　A：這個(gè)我們還不是很清楚，最起碼從董秘辦的這個(gè)層面而言還不清楚。

　　Q：目前針對(duì)公司股東的連續(xù)減持，市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司有意引入新的戰(zhàn)略投資者，從而改變目前的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)此，董事會(huì)是否有相關(guān)的意向？

　　A：關(guān)于股東減持的問(wèn)題，主要是公司股東做出的決定，就董事會(huì)辦公室的這個(gè)層面來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有達(dá)到交易所規(guī)定的信息披露額度，我們對(duì)于這些信息是不知道的，所以也很難做出判斷。

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兩大股東減持及勁嘉股份望新股東分析