人民幣的國際化完全取決于人民幣管制的放松。人民幣經(jīng)常項(xiàng)的部分放松，催生了香港人民幣市場(chǎng)的飛速發(fā)展，但我們可以發(fā)現(xiàn)，目前人民幣資金流大部分是單向，即由境內(nèi)向境外流出，一旦資金出境，其再次入境非常困難，從實(shí)質(zhì)來講，目前境內(nèi)外人民幣市場(chǎng)是相互割裂的。在這種情況下，境外金融機(jī)構(gòu)參與境外人民幣市場(chǎng)的積極性將被壓抑，因?yàn)槠涑钟腥嗣駧诺某杀竞芨�，而可投資產(chǎn)品極少，同時(shí)境外人民幣市場(chǎng)的定價(jià)也將由于參與者少、流動(dòng)性差而產(chǎn)生偏離。

　　人民幣真正國際化的開啟，必須以人民幣資本項(xiàng)管制的放松為前提，目前人民銀行允許香港部分機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)銀行間市場(chǎng)、小QFII政策的實(shí)施、后續(xù)人民幣產(chǎn)品的發(fā)行正在逐漸構(gòu)成境外人民幣回流的渠道，人民幣國際化進(jìn)程將穩(wěn)步推進(jìn)。

　　回顧人民幣國際化已經(jīng)走過的路程，大致可以分為兩大階段：

　　第一階段：2004年1月，中國人民銀行允許香港居民每日攜帶不超過20000元人民幣離境，境外（主要是香港）開始出現(xiàn)合法出境的，不指定用途的人民幣，人民幣國際化進(jìn)程正式開啟。在本階段，由于境外人民幣存量較少，境外人民幣產(chǎn)品仍以NDF等不受中國政府管制的場(chǎng)外產(chǎn)品為主，且規(guī)模和流動(dòng)性都較小。

　　第二階段：2010年下半年，中國人民銀行推行在香港實(shí)施人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)，香港人民幣存量資金快速升高，境外人民幣市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段。在本階段，隨著境外人民幣存量的飛速上升，以及境外機(jī)構(gòu)被允許進(jìn)入內(nèi)地銀行間市場(chǎng)，中國政府對(duì)于境外人民幣市場(chǎng)的影響有所加強(qiáng)，境外人民幣產(chǎn)品的需求也日益顯現(xiàn)，境外人民幣定價(jià)債券和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品規(guī)模開始快速增長(zhǎng)。

　　人民幣的國際化之路對(duì)于香港市場(chǎng)來看，可謂意義深遠(yuǎn)。從宏觀上來看，香港在境外人民幣交易中的先發(fā)優(yōu)勢(shì)將確保其在今后的人民幣國際化進(jìn)程中享有最大的收益，鞏固其亞洲金融中心的地位。從微觀上來看，對(duì)于香港金融中介機(jī)構(gòu)，人民幣國際化的開展對(duì)其業(yè)務(wù)收入具有正面影響。以商業(yè)銀行為例，其收益主要來源于人民幣存、貸、匯等業(yè)務(wù)收入 ，以及人民幣金融產(chǎn)品發(fā)行、融資、交易等中間業(yè)務(wù)收入。

　　不過，短期來看，對(duì)于上述收益貢獻(xiàn)不能過于樂觀。首先，根據(jù)現(xiàn)行《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，香港銀行提供的人民幣業(yè)務(wù)必須基于客戶存在人民幣貿(mào)易結(jié)算目的，同時(shí)交易對(duì)手僅限于5個(gè)試點(diǎn)城市的356家企業(yè)，規(guī)模有限，而境外貿(mào)易結(jié)算也部分抵消了香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易對(duì)香港銀行的貢獻(xiàn)；其次，根據(jù)賣方對(duì)于港交所的盈利貢獻(xiàn)估計(jì)，人民幣定價(jià)產(chǎn)品在2012開始將對(duì)港交所產(chǎn)生微弱的正收益，由此推斷人民幣定價(jià)產(chǎn)品在香港的全面推進(jìn)還需時(shí)間，相關(guān)中間業(yè)務(wù)收入短期內(nèi)還難以實(shí)現(xiàn)。因此，在相關(guān)概念個(gè)股的投資過程中，給予過高的估值具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

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