美國最近兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)離復(fù)蘇還有較長距離，未來加息可能性大幅減小，同時(shí)受原油價(jià)格高企可能對美國經(jīng)濟(jì)帶來較大打擊影響，美元走勢疲軟。

　　7月份后，有色金屬消費(fèi)淡季使得有色金屬價(jià)格難有作為，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯減速跡象也對有色金屬消費(fèi)帶來較大壓力。

　　我們對于基本金屬的判斷:銅消費(fèi)旺季不旺，進(jìn)入淡季將更加疲軟，這對銅價(jià)將造成打壓;雖然大型電解鋁企業(yè)處于供電保證考慮選擇減產(chǎn)，但較差的基本面使得鋁價(jià)難以提振，電解鋁成本的不斷上漲則對成本控制差的企業(yè)造成很大壓力；鋅精礦供應(yīng)出現(xiàn)較大過剩，雖然部分小冶煉廠呼吁減產(chǎn)，但大型冶煉廠不予理睬造成鋅價(jià)低位震蕩，但低品位礦山已選擇停產(chǎn)，未來鋅價(jià)有望在成本線止穩(wěn)；受油價(jià)上漲影響，全球汽車企業(yè)舉步維艱，鉛消費(fèi)疲軟，下半年難有起色；錫基本面長期看好；鉬價(jià)預(yù)計(jì)今年將高位震蕩，但未來兩年將逐漸走弱。

　　有色金屬行業(yè)中的龍頭礦業(yè)企業(yè)估值水平與世界大型礦業(yè)企業(yè)估值相距不遠(yuǎn)，我們認(rèn)為未來兩年基本面較好的子行業(yè)中的龍頭公司值得推薦。

　　一、美元未能走強(qiáng)，美國政府出手拯救房市

　　五月底的時(shí)候，我們曾經(jīng)認(rèn)為美元受美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象出現(xiàn)刺激將會逐漸走強(qiáng)，美聯(lián)儲及美國財(cái)政部也多次真切發(fā)言，希望鞏固強(qiáng)勢美元以抑制可能不斷加重的通脹風(fēng)險(xiǎn)，甚至財(cái)長保爾森一度聲稱不排除市場干預(yù)的可能。然而，市場最終發(fā)現(xiàn)，在美國6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)糟糕的背景下，希望美元走強(qiáng)的愿望看起來就是一個(gè)泡影。據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，六月份失業(yè)率并沒有出現(xiàn)明顯下降，仍然維持在5.5%的高位，而非農(nóng)業(yè)人口則延續(xù)了下降趨勢，6月份非農(nóng)就業(yè)人口再次下降6.2萬人。接近于市場預(yù)計(jì)的下降55,000人，為連續(xù)第六個(gè)月減少，是2002年來最長。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是一項(xiàng)反應(yīng)經(jīng)濟(jì)興衰的重要指標(biāo)，該系列數(shù)據(jù)提示美國經(jīng)濟(jì)無疑在延續(xù)糟糕的局面。據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，3-5月美國出口額為1548億美元，進(jìn)口額為2137億美元，貿(mào)易逆差為589億美元，而2-4月貿(mào)易逆差為592億美元。

    因此，美國貿(mào)易逆差并未得到有效改善。經(jīng)濟(jì)諮商會6月24日發(fā)布的消費(fèi)者月度調(diào)查顯示，美國7月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至51.9，較6月微漲0.9點(diǎn)，但仍處于低位。在上述糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面前，市場對美聯(lián)儲調(diào)升美元利率抑制通脹的希望幾乎完全喪失。反觀歐洲央行，似乎更有資本提升歐元利率的空間來抑制通脹，7月3日，歐洲央行將關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至4.25%，以應(yīng)對不斷上升的通貨膨脹壓力。歐洲央行行長特里謝在加息之后的新聞發(fā)布會上談到了中期物價(jià)穩(wěn)定所面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)調(diào)了歐洲央行穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期的強(qiáng)烈決心�？梢姎W元目前仍存在調(diào)升利率的較大彈性，在此背景下，未來短期美元難以走強(qiáng)，這對有色金屬價(jià)格將有一定支撐作用。

　　二、我國主要金屬受投資增速減緩影響消費(fèi)增幅減小

　　受國內(nèi)宏觀政策調(diào)控影響，我國新增城鎮(zhèn)固定投資增速在去年逐漸下降，08年以來由于年初冰凍災(zāi)害影響和5月地震影響新增投資增速有所上升，但若去除災(zāi)后重建帶來的新增投資，我國新增投資增速正在減緩，這對有色金屬消費(fèi)將產(chǎn)生抑制。而受原材料價(jià)格高企，國內(nèi)緊縮的貨幣政策影響，我國制造業(yè)采購經(jīng)理人信心指數(shù)和制造業(yè)訂單指數(shù)兩個(gè)月來出現(xiàn)了較大下滑，預(yù)示國內(nèi)制造業(yè)景氣度有下降的可能，這也將抑制有色金屬消費(fèi)，最終造成我國有色金屬消費(fèi)增速減緩。

　　三、主要有色金屬子行業(yè)基本面分析

　　銅：消費(fèi)淡季打壓銅價(jià)，基本面并未變差

　　今年前四個(gè)月我國生產(chǎn)銅精礦含銅量達(dá)26.14萬噸，同比增加4.8%。3-5月是國內(nèi)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，通常在這期間銅進(jìn)口增加迅速、中下游企業(yè)訂單充裕、開工率高，因此也是銅價(jià)沖高的最佳時(shí)機(jī)。然而今年旺季消費(fèi)量并沒有達(dá)到預(yù)期水平，其中4月份單月進(jìn)口精銅12.8萬噸，同比下滑了31%。進(jìn)口水平的滑落，拖累表觀需求增速跌至2.74%。5月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為19.9萬噸，較4月又大幅縮水19%。此外，今年旺季在高銅價(jià)及供應(yīng)充足的背景下，銅消費(fèi)企業(yè)紛紛將存量降至較低水平，平均僅為2天多的消耗量。同時(shí)，這些企業(yè)均表示不同程度改變了采購策略，由以往盯貨改為盯價(jià)，價(jià)低時(shí)補(bǔ)倉，價(jià)高時(shí)消化庫存，使得今年不曾出現(xiàn)以往的大量備貨行為。隨著5、6月旺季的深入，銅價(jià)并沒有繼續(xù)攀升，反而進(jìn)入一個(gè)較長的盤整期。目前進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，國內(nèi)需求維持平穩(wěn)狀態(tài)，雖然今年淡季需求可能不會非常低迷，但是也很難提震消費(fèi)，刺激銅價(jià)上揚(yáng)。"中國因素"很難在下半年對于銅價(jià)有所作為。

　　據(jù)6月份公布的數(shù)據(jù)，美國今年一季度的房屋價(jià)格出現(xiàn)了大幅度下滑，消費(fèi)者信心下跌到16年來的最低點(diǎn)。建筑行業(yè)這一美國歷年來的銅消費(fèi)大戶，其發(fā)展?fàn)顩r讓人倍感焦慮。夏休臨近加之經(jīng)濟(jì)不景氣，買家大多采購僅夠維持生產(chǎn)的原材料。因此，預(yù)計(jì)銅加工材生產(chǎn)商不會在夏休前大量地補(bǔ)倉，而且廢銅可能取代電解銅生產(chǎn)銅加工材。但歐洲和美國以外地區(qū)的精銅消費(fèi)出現(xiàn)反彈，讓人對于全球銅消費(fèi)稍許看到希望。其中巴西、中東地區(qū)、北非和印度表現(xiàn)突出。這些地區(qū)正在大力開展電力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)工作，需要消耗大量的銅。

　　市場對供應(yīng)方面一直心存憂慮，這也不是杞人憂天，事實(shí)上，的確有不時(shí)發(fā)生的罷工對供應(yīng)產(chǎn)生著威脅，而罷工又以銅礦集中的南美居多，秘魯Cerro Verde銅礦、秘魯南方銅業(yè)公司下屬Cuajone礦的罷工消息都在當(dāng)時(shí)給了市場推高價(jià)格的信心和決心。此外，像秘魯Moquegua省的示威者已封鎖南方銅業(yè)公司旗下冶煉廠和礦場的入口，要求該公司向Moquegua省繳納更多的稅收從而導(dǎo)致其Ilo冶煉廠的精礦供應(yīng)已經(jīng)中斷；秘魯國家礦業(yè)工人聯(lián)合會于月底提出的全國性罷工威脅等消息，也都在不同時(shí)期刺激著市場的神經(jīng)。再加上其他諸如由于礦石開采品位下降、暴雨、硫酸短缺等因素的影響，都讓一些主要礦山企業(yè)的銅產(chǎn)量普遍出現(xiàn)減少，如智利Codelco公司日前稱，由于勞工糾紛以及礦山老化，該公司產(chǎn)量可能連續(xù)第四年下降，這些無一例外的讓市場對供應(yīng)方面無法安心。也將加劇全球供給短缺狀況。

    此外，近日有消息傳出，中國冶煉商與必和必拓的2008年7月至2009年6月的年中銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）的談判被迫停止，盡管由于此次取消年中談判的數(shù)量并不太大，對全年的原料供應(yīng)影響有限，不過，可以預(yù)見的是，亞洲地區(qū)的銅冶煉商將繼續(xù)面臨來自TC/RC持續(xù)下滑的壓力，這為精銅產(chǎn)量能否持續(xù)上升增加了不確定性。

　　基金一直對銅有較大偏好，但在進(jìn)入四月后，基金持倉開始顯著減少，這也帶動銅價(jià)走低，在銅消費(fèi)淡季，我們不認(rèn)為基金會大幅加倉，因此，未來短期銅價(jià)走勢或仍將低迷，但銅精礦供應(yīng)緊張仍將給銅價(jià)較大支撐。

　　七月銅行業(yè)大事

　　1.智利Codelco發(fā)現(xiàn)新的大型銅礦，智利國有銅公司Codelco在其北部礦區(qū)中心地帶發(fā)現(xiàn)一處新的礦藏,估計(jì)該礦包括黃金和銅礦石的儲量約為3億噸.

　　2.Codelco公司周二(7月8日)稱，公司董事會通過El Abra銅礦擴(kuò)張項(xiàng)目。Codelco公司在聲明中稱，該擴(kuò)張項(xiàng)目總計(jì)將需要4.5億美元資金，將令El Abra銅礦開采周期延長10年。

　　3.河南南陽發(fā)現(xiàn)銅鎳礦床，從河南省地礦局傳來消息稱，省地礦局近期在唐河縣周庵一帶發(fā)現(xiàn)一處大型銅鎳礦床，其中，鎳32.43萬噸、銅12萬噸、伴生金12.87噸、銀588噸、硫60.63萬噸、三氧化二鉻46.53萬噸、鈷1.06萬噸、伴生的14種有益礦產(chǎn)近700噸。

　　4.Codelco公司尋求戰(zhàn)略合作伙伴開發(fā)印加德奧勒銅礦智利國營銅公司，Codelco日前發(fā)布印加德奧勒礦項(xiàng)目信息。

　　4.必和必拓旗下Escondida銅礦產(chǎn)量料下滑10%-15%。該礦是全球最大的銅礦。

　　鋁:減產(chǎn)未能保價(jià)

　　7月10日，國內(nèi)20家電解鋁生產(chǎn)企業(yè)達(dá)成了聯(lián)合減產(chǎn)倡議書，承諾自即日起1個(gè)月內(nèi)逐步達(dá)到減產(chǎn)5-10%的目標(biāo)。與會代表包括中鋁、五礦、豫港龍泉、魏橋等國內(nèi)產(chǎn)量排名靠前的多家企業(yè)，其中：中國鋁業(yè)、云鋁股份等多家上市公司參與其中。此次減產(chǎn)的最主要原因據(jù)稱是為了保證奧運(yùn)期間的電力供應(yīng)，但由于國內(nèi)電解鋁企業(yè)的電力供應(yīng)差異較大，因此，在電價(jià)持續(xù)上漲的情況下，依賴網(wǎng)電的企業(yè)先前大都有部分減產(chǎn)現(xiàn)象，后續(xù)仍將存在部分減產(chǎn)的可能性，而此次倡導(dǎo)減產(chǎn)反倒可以減輕自身用電壓力，而擁有自備電廠的企業(yè)則更多的是減緩新增產(chǎn)能的投放時(shí)間或者集中檢修。此次呼吁減產(chǎn)企業(yè)2008年1-5月份電解鋁產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的71.3%。此次減產(chǎn)事件的發(fā)生，直接刺激了國內(nèi)外鋁價(jià)的上漲。7月10日晚，LME三月期鋁受到減產(chǎn)事件的刺激大幅上漲，收報(bào)3290美元/噸，上漲81.6美元/噸。

    國內(nèi)鋁價(jià)由于之前上調(diào)電價(jià)曾一度走高，發(fā)出聯(lián)合減產(chǎn)第二天國內(nèi)鋁價(jià)高開220元，但收盤漲幅收窄至160元，之后幾天鋁價(jià)便震蕩下行，我們認(rèn)為鋁基本面仍然較差，需求持續(xù)低迷，現(xiàn)貨的表現(xiàn)依然疲軟，到7月末LME鋁錠庫存高達(dá)112.4萬噸。目前，全球金屬需求都出現(xiàn)了明顯的走軟跡象（除了中國的鋼鐵需求），而消費(fèi)的疲軟尤其令人擔(dān)憂，市場過剩量的加大和消費(fèi)的疲軟致使資金繼續(xù)撤離滬鋁市場。而鋁錠消費(fèi)最主要的兩個(gè)部門-建筑和交通運(yùn)輸行業(yè)的表現(xiàn)都很疲軟，尤其是建筑行業(yè)，目前北美地區(qū)的鋁制品訂單表現(xiàn)依然糟糕。從需求方面來看，當(dāng)前國內(nèi)鋁市場消費(fèi)較為疲軟，市場也步入消費(fèi)淡季，消費(fèi)的不利因素在未來仍將會逐步顯現(xiàn)。因此，減產(chǎn)并未帶來鋁價(jià)真正上漲。成本推動的上漲才會是未來鋁價(jià)上漲的主要動力，但受成本持續(xù)上漲壓力影響，一些用電成本較高，成本控制較差的企業(yè)虧損將逐漸變大，進(jìn)而出現(xiàn)大幅減產(chǎn)或被并購，一定規(guī)模的企業(yè)被淘汰將使得電解鋁行業(yè)過剩減少并對支持鋁價(jià)隨成本上漲，使得一些成本控制較好的企業(yè)度過難關(guān)。而在庫存未出現(xiàn)減少前，我們不認(rèn)為鋁價(jià)會有大幅上漲。

　　鋅：礦山產(chǎn)出未見減少，未來仍將承壓

　　2008上半年的LME鋅最低價(jià)為1750美元/噸，與歷史最高價(jià)相比下跌了61.8%，相比2007年末下跌了25.85%，上半年均價(jià)為2300.53美元，從西方礦山項(xiàng)目發(fā)展情況估計(jì)，2008年礦山產(chǎn)量的增加將出現(xiàn)一個(gè)高峰。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）公布的月度報(bào)告顯示，前四個(gè)月全球鋅礦產(chǎn)量較去年同期大幅增加9.2%。其中，中國、玻利維亞、澳大利亞、秘魯、哈薩克斯坦和美國產(chǎn)量增幅較大。而1-3月份的鋅精礦產(chǎn)量增幅達(dá)到了10%。全球金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前四個(gè)月礦山產(chǎn)量為359萬噸，較去年同期增加9%。國內(nèi)鋅精礦的生產(chǎn)也比較良好，1-5月份的鋅精礦累計(jì)產(chǎn)量已超過100萬噸，為104.5萬噸，與去年同期相比增加了20.65%。但受鋅價(jià)下跌影響，已經(jīng)出現(xiàn)了礦山停產(chǎn)的情況。在鋅錠價(jià)格下跌到18000元的時(shí)候，3％品位以下的礦山停產(chǎn)，主要發(fā)生在湖南湘西、內(nèi)蒙、河南等地，其中湘西地區(qū)40萬噸鋅礦山產(chǎn)能在一季度因?yàn)檠��?zāi)停產(chǎn)，4－5月份曾有所恢復(fù)，到6月份因?yàn)殇\價(jià)下跌不經(jīng)濟(jì)再次全部停產(chǎn)。

　　國際鉛鋅研究小組(ILZSG)周一公布的最新月度報(bào)告顯示,2008年前五個(gè)月全球精鋅市場供應(yīng)過剩5.9萬噸。全球精鋅消費(fèi)量略微增至476.7萬噸,上年同期為472.1萬噸。而國內(nèi)今年1-5月份鍍鋅行業(yè)的生產(chǎn)與去年同期相比出現(xiàn)了比較明顯的下滑。原因主要來自三個(gè)方面，首先是一些大的建筑工程已經(jīng)完工，集中大規(guī)模的需求放緩；第二個(gè)原因是出口退稅率下滑，沒有了優(yōu)惠的出口政策，鍍鋅生產(chǎn)商的出口意愿減弱，因此產(chǎn)量也有所縮減；第三，國家為了調(diào)控房價(jià)出臺一系列政策，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的步伐放緩，連帶影響到了一些鍍鋅產(chǎn)品的需求。

　　雪災(zāi)和地震災(zāi)害的災(zāi)后重建工作，比如電網(wǎng)、通訊基站和高速公路的恢復(fù)都沒有使市場的需求量得到提升。5月份地震之后，國家要求盡快建立100萬套由彩涂板搭建的過渡房來安置災(zāi)民，導(dǎo)致了彩涂板和鋅板在短時(shí)間內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)了高漲，需求也增多，但我們并沒有看到鋅的消費(fèi)出現(xiàn)很大起色，一定程度說明生產(chǎn)商手中留有比較多的庫存，災(zāi)難發(fā)生前的消費(fèi)情況不是太好。

　　LME庫存從2007年四季度開始一直到今年上半年都處于持續(xù)增加的過程中，從2008年6月30日LME報(bào)告的庫存量來看，今年上半年在2007年底89150噸的庫存基礎(chǔ)上增加了65175噸，達(dá)到154325噸，增幅為73.11%，已經(jīng)達(dá)到了2006年度上半年的庫存水平。上期所的庫存也處于逐漸上升的過程中，與2007年相比增加了13324噸，增幅24.49%�？傮w計(jì)算上半年國內(nèi)外報(bào)告庫存共增加77799噸。鋅庫存量上升從一定程度反映出基本面變壞的現(xiàn)實(shí)，供應(yīng)量增加而消費(fèi)疲弱，給鋅市場和鋅價(jià)帶來了很大的壓力。7月12日，包括河南豫光金鉛有限公司、四川宏達(dá)股份有限公司、漢中八一鋅業(yè)有限責(zé)任公司等在內(nèi)的27個(gè)鉛鋅行業(yè)的礦山冶煉企業(yè)，提議減產(chǎn)或集中進(jìn)入設(shè)備檢修期，以適當(dāng)限制鉛、鋅產(chǎn)量。但7月15日大型鋅冶煉廠商在北京開會，并表示無意減產(chǎn)，消息傳出后，滬鋅開始一路走低，收于15715，跌345元，而倫鋅則更為夸張，一日大跌超過7%。我們認(rèn)為雖然鋅價(jià)下跌已經(jīng)導(dǎo)致一些低品味礦山關(guān)閉和小企業(yè)減產(chǎn)，但鋅價(jià)離國際平均生產(chǎn)成本還有部分空間，在國內(nèi)未出現(xiàn)大規(guī)模礦產(chǎn)減產(chǎn)前，我們不認(rèn)為鋅價(jià)會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　七月鋅行業(yè)大事

　　1.韓國計(jì)劃重啟一座關(guān)閉的鋅礦，韓國政府7月22號表示，重開鋅礦旨在提高礦物的自給自足能力，并且在面對飚升的全球商品價(jià)格之際節(jié)省進(jìn)口成本。

　　2.中金嶺南放棄收購澳洲公司，備受矚目的澳洲先驅(qū)資源公司爭奪戰(zhàn)，最終以中金嶺南放棄收購而宣告結(jié)束。

　　3.加拿大Teck Cominco公司（Teck Cominco Ltd）周一表示，因受生產(chǎn)成本增加和鋅價(jià)下滑等因素影響，其鋅礦計(jì)劃在8月關(guān)閉。該礦2007年的鋅產(chǎn)量為42,100噸，鉛產(chǎn)量為12,400噸。

　　鉛：庫存增速較快，價(jià)格難以走強(qiáng)

　　國際鉛鋅研究小組(ILZSG)周一公布的月度報(bào)告顯示，2008年1-5月全球鉛市場供應(yīng)盈余為3.1萬噸。1-5月全球精鉛消費(fèi)量升至347萬噸，上年同期為336.4萬噸。雖然鉛消費(fèi)較上年有所增加，但世界主要經(jīng)濟(jì)體鉛消費(fèi)出現(xiàn)明顯下滑，今年1-4月除日本消費(fèi)量較去年同期增長11.6%外，歐洲、美國、韓國鉛消費(fèi)的下降幅度分別為3.56%、0.38%、30.57%。ILZSG稱，1-5月全球精鉛產(chǎn)量升至350.1萬噸，2007年同期產(chǎn)量為336.9萬噸。LME鉛庫存呈現(xiàn)出持續(xù)上漲的態(tài)勢，6月27日突破10萬噸大關(guān)，目前LME鉛庫存已達(dá)到2006年8月以來的高位。LME鉛庫存一直對倫鉛走勢產(chǎn)生巨大的影響，其庫存高低是鉛價(jià)走勢的重要指標(biāo)。同時(shí)，今年上半年原油價(jià)格上漲幅度近41%，原油期貨曾達(dá)到145.86美元的歷史最高位，中國迫于國際油價(jià)持續(xù)上漲的壓力于6月20日提高了成品油的價(jià)格。受此影響，國內(nèi)外汽車消費(fèi)需求走軟跡象明顯，作為汽車互補(bǔ)品的鉛酸蓄電池消費(fèi)也明顯趨緩。

    原油價(jià)格上漲，鉛價(jià)下跌，而在國內(nèi)外成品油倒掛的背景下，我國未來仍有可能提高成品油價(jià)格，汽車行業(yè)將面臨更大的銷售壓力，鉛消費(fèi)將有可能出現(xiàn)下滑，進(jìn)而拖累鉛價(jià)進(jìn)一步走低。而在供應(yīng)方面，雖然今年上半年我國遭遇了幾十年難遇的雪災(zāi)、地震等災(zāi)害，但鉛精礦及精鉛的產(chǎn)量不但沒有增少，而且出現(xiàn)了較大幅度的增長，兩者的增長幅度分別為40.40%和3.54%。這主要是因?yàn)槭?007年鉛價(jià)持續(xù)高漲的影響，眾多投資資本流向礦山、冶煉廠等上游項(xiàng)目，從而使得全國采、選、冶的產(chǎn)能大幅增加，再加上礦山、冶煉廠的投資具有較長的周期，而今年上半年正好是去年多數(shù)新建項(xiàng)目的投產(chǎn)期，因此，即使遭遇了幾十年難遇的自然災(zāi)害及在鉛價(jià)持續(xù)下跌的情況下，鉛精礦及精鉛產(chǎn)量仍然呈現(xiàn)較大幅度的增長。

    在基本面有可能進(jìn)一步惡化的情況下，我們不看好今年下半年鉛價(jià)走勢，但目前鉛價(jià)基本上已觸及成本區(qū)，部分小企業(yè)已經(jīng)因鉛價(jià)過低而開始減產(chǎn)、停產(chǎn)，如年產(chǎn)精鉛40萬噸左右的云南沙甸地區(qū)因鉛價(jià)過低及環(huán)保等因素減產(chǎn)50%。因?yàn)楫?dāng)前鉛價(jià)已經(jīng)觸及近1年半來最低，而且經(jīng)過近5個(gè)月的持續(xù)下跌，鉛相關(guān)企業(yè)基本上已經(jīng)做好了減產(chǎn)或停產(chǎn)的準(zhǔn)備。一旦企業(yè)大規(guī)模減產(chǎn)，鉛供求將達(dá)到新的平衡并起到抑制鉛價(jià)下跌的作用。因此，鉛價(jià)再次下跌的空間不會很大，

　　錫:表現(xiàn)相對較好

　　今年錫價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勁最根本的支持是基本面，主要是印尼和中國兩個(gè)主產(chǎn)國供應(yīng)有限。2007年以來印尼政府一系列的政策對錫供應(yīng)的影響在今年明顯顯現(xiàn)效果，今年年初又宣布2008年錫產(chǎn)量限制在9－10萬噸。在產(chǎn)量有限的情況下，印尼今年錫出口萎縮。4月份該國出口精錫7857.92噸，同比下降8.7％；5月份出口7,150噸，環(huán)比減少9%；1-5月份，累計(jì)出口精錫48,610噸。從2008年1月1日起，中國開始征收10%的錫錠出口關(guān)稅，再加上人民幣自2007年以來大幅升值，使得錫生產(chǎn)企業(yè)出口成本快速上升，中國從去年9月份開始已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月為錫的凈進(jìn)口國。由于中國錫的儲量占世界第一位,中國持續(xù)幾個(gè)月的凈進(jìn)口使得國際市場供應(yīng)緊張。幾個(gè)國際機(jī)構(gòu)（UBS、世界金屬統(tǒng)計(jì)和Briggs等）均認(rèn)為，2008年全球錫市場供應(yīng)短缺8000噸左右，雖然比2007年14000噸的短缺量減少，但畢竟還是短缺，預(yù)計(jì)2009年還是短缺的，只不過短缺會進(jìn)一步縮小。因此，錫是有色中基本面較好的金屬之一。市場供應(yīng)緊張的直接表征是庫存下降。到6月底，LME報(bào)告錫庫存6,845噸，2008年以來累計(jì)減少43％。每當(dāng)LME庫存出現(xiàn)持續(xù)下降時(shí)，錫價(jià)表現(xiàn)都比較良好，6月份錫價(jià)能在5月份末暴跌的情況下持續(xù)反彈和庫存的下降密不可分。

　　今年以來的自然災(zāi)害對所有金屬生產(chǎn)都有不同程度影響，其中錫是最嚴(yán)重的，整個(gè)上半年產(chǎn)量下降的趨勢都沒有得到制止。5月份我國錫產(chǎn)量為10238噸，比4月份減少10.8％，同比下降了20.4％，比一季度的同比降速還加快了7.4個(gè)百分點(diǎn)。三大主產(chǎn)區(qū)普遍減產(chǎn)是造成產(chǎn)量下降的主要原因，其中廣西和云南產(chǎn)量遲遲不能恢復(fù)。國內(nèi)錫精礦產(chǎn)量在5月份有所恢復(fù)，2008年5月份我國錫精礦的產(chǎn)量為5,789噸，1-5月份累計(jì)23815噸，同比減少3％。

　　在基本良好的情況下，基金也選擇了留守。因此我們相對看好下半年的錫價(jià)。錫價(jià)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是終端消費(fèi)領(lǐng)域電子行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控影響表現(xiàn)糟糕，廣東沿海地區(qū)制造業(yè)企業(yè)不是關(guān)停就是遷往勞動成本更低的周邊國家，這將對國內(nèi)錫價(jià)形成壓力。

　　鉬：價(jià)格高位盤整

　　2008年上半年，鉬價(jià)高位穩(wěn)定運(yùn)行依舊主導(dǎo)著全球各地的鉬市場。在歐洲市場上，中國鉬鐵出口關(guān)稅自今年1月1日起從10%上調(diào)至20%，一度推動著鉬價(jià)于1月中上旬顯著上揚(yáng)。但自1月下旬至5月上旬期間，盡管供應(yīng)面出現(xiàn)了一些利好因素，如中國鉬品出口量于1－5月份同比下降29.6%，智利Codelco公司Teniente工廠和Andina工廠于今年4月份一度因罷工停產(chǎn)19天，各主要生產(chǎn)企業(yè)2008年的生產(chǎn)計(jì)劃總體維持穩(wěn)定，但當(dāng)?shù)剌^為充足的庫存以及購買商面對高價(jià)位時(shí)的觀望態(tài)度均導(dǎo)致鉬價(jià)沒能如期上揚(yáng)。直到5月下旬之后，隨著庫存的逐步減少，在市場供應(yīng)面逐步趨緊和市場購買興趣逐步回暖的雙重利好驅(qū)動下，歐洲鉬市場最終于5月下旬至6月初再度走高。

　　在我國國內(nèi)，今年上半年鉬價(jià)的變化基本經(jīng)歷了3個(gè)階段：1－2月份的持穩(wěn)和上揚(yáng)階段；3月－5月上旬的下滑階段；5月中下旬－6月份的恢復(fù)上漲階段。在前4個(gè)月，受出口配額減少、鉬鐵出口關(guān)稅上調(diào)以及因此出現(xiàn)的鉬品出口量同比顯著下降等因素影響，業(yè)內(nèi)對國內(nèi)供應(yīng)增加的擔(dān)憂情緒日漸加重，導(dǎo)致國內(nèi)市場買興不佳，國內(nèi)鉬生產(chǎn)企業(yè)在資金和庫存壓力的影響下，不得不下調(diào)出廠價(jià)格，是3－5月上旬國內(nèi)鉬價(jià)節(jié)節(jié)下滑的主要原因。5月中旬之后，隨著歐洲鉬市的逐步回暖，我國國內(nèi)鉬市場信心與日俱增，市場交易日趨活躍，來自鋼廠的詢盤也日漸增加。受此支撐，國內(nèi)鉬市場行情于5－6月份快速恢復(fù)上漲。

　　上半年世界經(jīng)濟(jì)疲軟并未造成鉬消費(fèi)的明顯下滑，而受我國出口稅率上調(diào)和智利礦山產(chǎn)出減少等原因鉬供應(yīng)出現(xiàn)一定緊張，而我國鉬產(chǎn)品出口也大幅萎縮。我們預(yù)計(jì)全年鉬金屬仍將出現(xiàn)約2242噸的短缺，這也將成為鉬價(jià)的有力支撐。但鉬價(jià)高企也吸引大量資金流向鉬開采和冶煉企業(yè)，未來兩年世界鉬產(chǎn)量預(yù)計(jì)會有較大增長，屆時(shí)鉬價(jià)將有較大壓力。

　　鉬行業(yè)大事

　　1.丹東發(fā)現(xiàn)大鉬礦遼寧省鐵嶺地質(zhì)勘查院日前在丹東市萬寶源找到一個(gè)大鉬礦

　　2.欒川探明一中型鉬礦從河南省地礦局獲悉，近日該局第四地質(zhì)探礦隊(duì)在欒川發(fā)現(xiàn)一中型鉬礦，預(yù)計(jì)提交鉬儲量6.14萬噸，潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值達(dá)200多億元。

　　3.2008年智利鉬產(chǎn)量可能同比下降20%預(yù)計(jì)2008年智利鉬精礦產(chǎn)量將同比下降20%，即2000萬磅鉬（9072噸）。其中，Codelco公司將生產(chǎn)5000萬磅鉬（22680噸），較去年的6200萬磅鉬（28123.2噸）下降23%；Antofagasta產(chǎn)量有可能同比下降至少25%；Collahuasi礦也將面臨同比25%左右的減產(chǎn)率。

　　四、有色金屬行業(yè)投資策略

　　6月份A股市場經(jīng)歷了一次較大調(diào)整，滬深300指數(shù)一度跌幅達(dá)到27.53%，之后企穩(wěn)反彈，有色行業(yè)調(diào)整幅度大于300指數(shù)，但反彈力度也稍強(qiáng)。上期推薦股票中，包鋼稀土反彈力度最大，期間還存在正收益機(jī)會，新疆眾和受中報(bào)超預(yù)期刺激也有較大反彈力度，云海金屬表現(xiàn)與300指數(shù)接近，但中報(bào)已出，應(yīng)該說是利空出盡，下半年五臺項(xiàng)目投產(chǎn)將帶來較好的收益，我們繼續(xù)推薦云海金屬。受電解鋁行業(yè)電價(jià)上調(diào)影響，焦作萬方表現(xiàn)弱于300指數(shù)和行業(yè)指數(shù)。本期我們繼續(xù)推薦云海金屬，同時(shí)，我們推薦江西銅業(yè)，受益硫精礦和硫酸價(jià)格高企，江銅中報(bào)業(yè)績有望在0.85元以上，未來兩年鐵精粉業(yè)務(wù)有望帶來豐厚利潤。

　　消費(fèi)淡季將對有色金屬帶來較大壓力，我們維持行業(yè)投資評級至"中性"，而銅、錫、稀土、小金屬等價(jià)格表現(xiàn)較好的子行業(yè)的上市公司具有一定的投資價(jià)值。

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