09年6月份以來電力需求增速呈V形反轉(zhuǎn)，依然是高耗能產(chǎn)業(yè)用電推動(dòng)電力需求復(fù)蘇，從區(qū)域看沿海復(fù)蘇先于內(nèi)地；2009年新投產(chǎn)機(jī)組數(shù)量趨減。我們保守預(yù)測(cè)2010年全國(guó)電力需求增速在5%以上，2010年全國(guó)投產(chǎn)裝機(jī)5000-6000萬，相對(duì)于09年年底8.7億千瓦裝機(jī)的增幅5-6%，因此預(yù)計(jì)2010年機(jī)組利用小時(shí)數(shù)整體與09年持平

　　動(dòng)力煤價(jià)格依然是火電行業(yè)的重要不確定因素

　　2009年前三季度動(dòng)力煤均價(jià)基本持平，上半年雖然需求嚴(yán)重下降但煤炭行業(yè)自身限產(chǎn)保價(jià)、治理小煤礦等政策實(shí)施下煤價(jià)并未出現(xiàn)預(yù)期中的大跌，三季度雖然電力需求復(fù)蘇但由于動(dòng)力煤的供給有序釋放因此煤價(jià)依然平穩(wěn)。但國(guó)慶以后到11月中旬短短2個(gè)月時(shí)間各主要煤種煤價(jià)漲幅均超過10%，且國(guó)際煤價(jià)也已連續(xù)2個(gè)季度上漲。未來隨著國(guó)內(nèi)需求的進(jìn)一步恢復(fù)，以及國(guó)際需求的恢復(fù)、通貨膨脹帶來的大宗商品漲價(jià)影響，煤價(jià)繼續(xù)走高的概率較大，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱煤價(jià)漲幅則更加不可測(cè)

　　行業(yè)盈利分析：2009Q3是火電階段性高點(diǎn)

　　09年上半年煤價(jià)平穩(wěn)但發(fā)電量不佳因此行業(yè)僅恢復(fù)到微利水平，6月份開始隨著電量的加速提高且煤價(jià)依然平穩(wěn)6-8月火電行業(yè)盈利達(dá)到07年同期的85%。但4季度市場(chǎng)煤煤價(jià)上漲因此盈利將低于3季度，09年全年行業(yè)利潤(rùn)總額將在500億左右，約相當(dāng)于07年的70%。我們對(duì)2010年火電行業(yè)盈利的基本判斷是：收入增幅5%(即電量增長(zhǎng)5%、電價(jià)持平)、煤價(jià)漲幅3.5%，則2010年全年火電行業(yè)實(shí)現(xiàn)500億利潤(rùn)總額

　　關(guān)注電價(jià)改革

　　2003年公布煤電聯(lián)動(dòng)政策后，由于輸配電電價(jià)未能理順，導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)的調(diào)整總是落后于燃煤成本的起落，而且電價(jià)的調(diào)整也比較隨意，缺乏明確的機(jī)制。09年9月“電改”被重新提出。對(duì)此我們的理解是：1、從煤炭、火電發(fā)電再到電網(wǎng)這3個(gè)環(huán)節(jié)中，電網(wǎng)自然壟斷，煤炭的集中度目前也已高于發(fā)電行業(yè)，因此發(fā)電端最為分散，處弱勢(shì)地位；2、政府希望最終達(dá)成的結(jié)果是電網(wǎng)獲得合理利潤(rùn)，發(fā)電端上網(wǎng)電價(jià)通過競(jìng)價(jià)實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而促成銷售電價(jià)聯(lián)動(dòng)，但整個(gè)改革非常繁雜，推進(jìn)尚無時(shí)間表，“電改”之路漫長(zhǎng)，對(duì)發(fā)電企業(yè)影響短空長(zhǎng)多。

　　行業(yè)投資評(píng)級(jí)與策略建議基于以上判斷火電行業(yè)2010年盈利增長(zhǎng)幅度有限，但目前上市公司整體估值偏低，因此維持行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)。策略上看好大水電的長(zhǎng)期投資價(jià)值，火電僅宜把握階段性機(jī)會(huì)。

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