我們依然對煤炭板塊保持樂觀態(tài)度，并且對動力煤及焦煤的全年均價預(yù)測上調(diào)。然而，我們認(rèn)為經(jīng)過一輪大幅上漲的行情，我們應(yīng)該更注重對行業(yè)自上而下的挖掘。在基本面上，我們認(rèn)為冶金煤煤價的上升空間要高于動力煤，因為冶金煤的供給瓶頸更為緊張且下游需求更為旺盛。因此我們更為看好福山能源（639.HK）以及兗州煤業(yè)（1171.HK），因為他們均有較高的冶金煤比例以及較低的估值。

　　秦皇島現(xiàn)貨煤價（主要是動力煤）在過去的三個月內(nèi)上漲幅度超過30%，從人民幣635元/噸上漲到825元/噸。我們認(rèn)為原因主要在以下兩個方面：在供給端，北方港口的壞天氣使得運輸瓶頸更為惡化。在需求端，季節(jié)性的強勁需求也是一個重要原因。展望2010年，我們認(rèn)為現(xiàn)貨價格可能在短期內(nèi)見頂，因為電力企業(yè)將難以接受更高的要價。我們認(rèn)為目前如此高的動力煤價格是難以持續(xù)的。然而，現(xiàn)貨煤價的強勁漲幅已超出我們的預(yù)期，因此我們上調(diào)秦皇島現(xiàn)貨煤價全年均價預(yù)測，從660元/噸上調(diào)至693元/噸。

　　我們對冶金煤的煤價更為樂觀。受到全球鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇的刺激，我們認(rèn)為焦煤作為稀缺生產(chǎn)資料，將享受到大幅的價格上漲。我們預(yù)期國內(nèi)煉焦煤價在2010年將同比上漲20%。我們目前對山西坑口焦煤2010年價格的預(yù)測為1363元/噸。我們認(rèn)為煉焦煤供給仍將趨緊。

　　我們依然維持對煤炭行業(yè)的"看好"評級。明年仍將是煤炭需求及供應(yīng)平穩(wěn)增長的一年，而政府刺激經(jīng)濟的政策仍將發(fā)揮作用。此外，潛在的通貨膨脹也將是催化劑之一。因此我們上調(diào)了我們對2010年的盈利預(yù)測以及目標(biāo)價，幅度在5-16%之間。行業(yè)首選為福山能源（639.HK；增持；目標(biāo)價9.18港幣）。我們的目標(biāo)價對應(yīng)2010年18倍市盈率，以反映我們對福山優(yōu)質(zhì)的焦煤資產(chǎn)及持續(xù)的資源獲取能力的樂觀情緒。我們同樣喜歡兗州煤業(yè)（1171.HK；增持；目標(biāo)價21.10港幣），我們認(rèn)為投資者仍然低估Felix收購對兗州煤業(yè)帶來的利好。我們的目標(biāo)價對應(yīng)兗州2010年13倍市盈率，為歷史均值加一倍標(biāo)準(zhǔn)差。但是由于股價近期的強勁表現(xiàn)，我們對兗州煤業(yè)的評級從買入下調(diào)至增持。自我們于2009年10月28日上調(diào)評級以來，兗州煤業(yè)的股價上漲幅度超過40%，同期HSCEI下跌4%，神華上漲5%。

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