春節(jié)期間，茅臺(tái)酒終端價(jià)格一度逼近1300元每瓶，一度緊俏到“一瓶難求”，相比此前淡季時(shí)的千元價(jià)格，漲價(jià)幅度接近四成。而五糧液、國(guó)窖、洋河白酒、等白酒終端價(jià)格在春節(jié)旺銷(xiāo)中不同程度的漲價(jià)。行業(yè)人士甚至感慨，“越高端的產(chǎn)品漲價(jià)幅度越大”。

????

　　五糧液：提價(jià)決策明智，加速成長(zhǎng)可期

　　公司產(chǎn)品提價(jià)成效顯著，市場(chǎng)隱憂(yōu)逐步解除。2015-2016年公司核心產(chǎn)品普五出廠價(jià)從609逐步提升至739，市場(chǎng)一度擔(dān)心公司提價(jià)最終會(huì)失敗。但是公司近兩年通過(guò)庫(kù)存管控成功使普五的批發(fā)價(jià)從2015年初的520附近逐步提升至740-750，公司的產(chǎn)品也有倒掛到逐步實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷(xiāo)售。從公司產(chǎn)品的動(dòng)銷(xiāo)來(lái)看，預(yù)估公司在2016年銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，收入有望實(shí)現(xiàn)近15%的增長(zhǎng)，春節(jié)期間的渠道走訪來(lái)看五糧液銷(xiāo)量依舊實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。無(wú)論是價(jià)格還是銷(xiāo)量，都是很成功的，風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放有望推升公司的估值逐步向行業(yè)龍頭靠齊。

　　產(chǎn)品策略、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、管理明顯改善，放量成長(zhǎng)可期。認(rèn)為，公司在2015-2016年對(duì)產(chǎn)品的量?jī)r(jià)策略、市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)以及精細(xì)化的管理日漸改善，也取得了不錯(cuò)的效果，在高檔酒持續(xù)景氣的今天，五糧液有望迎來(lái)加速成長(zhǎng)。

　　產(chǎn)品策略、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、管理明顯改善。公司自13年下半年開(kāi)始采取“抓大放小”策略，實(shí)施大商制，迫使一批抗風(fēng)險(xiǎn)能力小經(jīng)銷(xiāo)商逐步退出;2015年初，五糧液將原市場(chǎng)部轉(zhuǎn)型，重新設(shè)立品牌管理事務(wù)部來(lái)協(xié)助七大區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)中心實(shí)現(xiàn)渠道下沉，強(qiáng)化市場(chǎng)的推力和管控。公司計(jì)劃在2017年消減普五25%的發(fā)貨量，減出的量分配到低度酒和1618，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)。目前來(lái)看，公司的控價(jià)以及動(dòng)銷(xiāo)已經(jīng)取得了較好的成績(jī)，改善效果明顯。

　　上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至51.7元。公司業(yè)績(jī)處于轉(zhuǎn)折期，在公司核心產(chǎn)品庫(kù)存低位、產(chǎn)品線以及價(jià)格逐步理順、經(jīng)銷(xiāo)商信心重拾以及行業(yè)景氣度持續(xù)向好的當(dāng)下，認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)加速成長(zhǎng)。市場(chǎng)對(duì)五糧液經(jīng)營(yíng)擔(dān)憂(yōu)的逐步解除，公司估值也有望修復(fù)到合理水平。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為1.96、2.35、2.71元，同比增長(zhǎng)20.74%、19.69%、15.40%，上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至51.7元。

　　貴州茅臺(tái)：需求仍然強(qiáng)勁，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低

　　春節(jié)前后調(diào)研了江蘇、河南、安徽等地茅臺(tái)及其他高端酒大型經(jīng)銷(xiāo)商，高端市場(chǎng)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是銷(xiāo)量份額繼續(xù)向貴州茅臺(tái)傾斜，茅臺(tái)的價(jià)格變動(dòng)會(huì)滯后，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

　　首先，1月份銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)不明顯，大型經(jīng)銷(xiāo)商缺乏銷(xiāo)量增長(zhǎng)，原因在于不能提前執(zhí)行計(jì)劃且公司包裝能力受限，發(fā)貨不及時(shí)。新增計(jì)劃主要用于生肖酒以及省級(jí)廠商合資平臺(tái)的配額，經(jīng)銷(xiāo)商普遍開(kāi)始接收2月份的配額計(jì)劃，執(zhí)行3~4月份計(jì)劃的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量較少。

　　預(yù)計(jì)茅臺(tái)全年的發(fā)貨量較為均衡，銷(xiāo)量增速前低后高，價(jià)格不易大起大落。

　　其次，茅臺(tái)批發(fā)價(jià)格回落不明顯，主要還是在于發(fā)貨不及時(shí)，同時(shí)需求一直沒(méi)有得到滿(mǎn)足，隨著淡季到來(lái)，預(yù)期在3~4月逐步回落到1000~1100元，即使跌破1000也處于正常范圍調(diào)整，不影響茅臺(tái)的出貨。茅臺(tái)批發(fā)價(jià)在2016年12月份達(dá)到1100元之后，保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)小幅回落到1150元，江蘇蘇糖、河南省副食等大型經(jīng)銷(xiāo)商的存貨幾乎為零，下游客戶(hù)的需求也無(wú)法滿(mǎn)足。預(yù)期茅臺(tái)批發(fā)價(jià)格在3~4月份回落到1000~1100元概率較大，茅臺(tái)渠道商利潤(rùn)仍然豐厚，在高端酒中最為健康。

　　經(jīng)銷(xiāo)商認(rèn)為茅臺(tái)整體需求強(qiáng)勁的直接邏輯在于過(guò)去幾年消費(fèi)群體的持續(xù)擴(kuò)大，，消費(fèi)者對(duì)茅臺(tái)作為頂級(jí)白酒品牌的價(jià)格接受程度在持續(xù)提升。

　　最后，茅臺(tái)系列酒營(yíng)收難達(dá)預(yù)期。系列酒經(jīng)銷(xiāo)商目前盈利較差，渠道利潤(rùn)微薄，王子酒批發(fā)價(jià)格70~80元，考慮到渠道費(fèi)用補(bǔ)貼能夠盈虧平衡，截至1月份渠道庫(kù)存至少有2~3個(gè)月，公司給出的100%增長(zhǎng)指引預(yù)計(jì)達(dá)成難度較大，維持2017年系列酒32億元營(yíng)收預(yù)期，對(duì)應(yīng)21000噸銷(xiāo)量。

　　風(fēng)險(xiǎn)：如果茅臺(tái)包裝能力滿(mǎn)足不了市場(chǎng)需求，那么銷(xiāo)量難以超預(yù)期。