千禾味業(yè)(603027)是西南地區(qū)調(diào)味品龍頭，公司差異化定位高端，深耕西南，進(jìn)軍全國，目前全國重點城市布局已經(jīng)完成，且不斷進(jìn)行產(chǎn)能投放，提升市場份額。飲食結(jié)構(gòu)變化帶來調(diào)味品滲透率的提升和單次用量的增加，使得調(diào)味品行業(yè)收入規(guī)模不斷增長;同時收入水平的提升推動調(diào)味品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，是行業(yè)收入和盈利能力持續(xù)提升的主要動力。去年四季度開始，公司業(yè)績出現(xiàn)快速增長，未來成長性顯著。

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　　餐飲復(fù)蘇業(yè)績“提速”

　　千禾味業(yè)是西南地區(qū)調(diào)味品龍頭企業(yè)，主營醬油、食醋和食品添加劑焦糖色。年報預(yù)告顯示，去年歸屬上市公司股東凈利潤9314.35萬元-10644.98萬元，較上年同期增長40%-60%;第四季度歸母凈利潤預(yù)計為2105.45萬元-3436.07萬元，同比增長35.72%-121.49%。

　　國金證券認(rèn)為，這一方面得益于千禾味業(yè)2016年營銷網(wǎng)絡(luò)搭建完畢，銷售逐漸放量;另一方面則是受益于四季度經(jīng)銷商備貨春節(jié)的旺季銷售;“雙十一”網(wǎng)上銷售成為相關(guān)品類中銷量最大也有一定貢獻(xiàn)。

　　統(tǒng)計顯示，調(diào)味品消費接近50%屬于餐飲渠道消費，因此行業(yè)整體景氣度與餐飲業(yè)增長相關(guān)性強(qiáng)。今年1-2月份，餐飲收入6251億元，同比增長10.6%。民生證券認(rèn)為，未來行業(yè)將繼續(xù)向健康化、便利化方向升級，與高端餐飲消費增長趨勢一致。

　　拓展全國外延式擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)

　　千禾味業(yè)在西南省份發(fā)展運營已20年，在四川、重慶兩地的市場占有率均進(jìn)入行業(yè)前列，公司基本完成西南市場多渠道互動銷售體系建設(shè)，銷售網(wǎng)點已下沉到縣以及部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

　　目前西南調(diào)味品市場消費結(jié)構(gòu)偏低，配合市場需求，千禾味業(yè)在西南市場中低檔產(chǎn)品和高檔產(chǎn)品的比例為1:1，未來通過引導(dǎo)、促進(jìn)消費升級，高毛利的中高端產(chǎn)品占比上升有利于提升公司整體毛利。

　　從2013年開始，千禾味業(yè)進(jìn)軍全國食醋，主要以一線城市、省會城市為主，地縣級城市為輔開發(fā)商超型經(jīng)銷商，并以華東地區(qū)為第一站。目前公司已完成全國省會城市和部分重點地級城市的經(jīng)銷商開發(fā)，截至去年上半年，公司新增調(diào)味品經(jīng)銷商240家。

　　國金證券基于2016前三季度的數(shù)據(jù)估計，認(rèn)為千禾味業(yè)去年外埠的增長絕對值有望與西南地區(qū)相當(dāng)，未來將迅速超越西南地區(qū)。全國化拓展也將有效消化新增的產(chǎn)能，為公司未來業(yè)績增長提供動力。

　　立足中高端產(chǎn)能擴(kuò)張彰顯需求

　　外延擴(kuò)張迅速，市場份額提升需要產(chǎn)能的保障。千禾味業(yè)IPO時募投了10萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線，第一批產(chǎn)能預(yù)計今年可正式投產(chǎn)，為公司后續(xù)的快速發(fā)展提供足夠支持。

　　今年1月6日，公司公告自籌資金開始新一期的產(chǎn)能擴(kuò)張，10元以上高端調(diào)味品行業(yè)滲透率依然極低，千禾味業(yè)核心醬油產(chǎn)品頭道原香系列價格帶位于15元-30元之間，有望享受行業(yè)消費升級紅利。千禾味業(yè)調(diào)味品現(xiàn)有產(chǎn)品體系以醬油、醋等傳統(tǒng)調(diào)味品為主，公司應(yīng)用“低鹽稀態(tài)發(fā)酵工藝”等發(fā)明專利，主打低鹽淡色、零添加、有機(jī)、原生態(tài)自然發(fā)酵等健康概念，立足中高端食醋。目前公司的“零添加”系列產(chǎn)品已得到消費者普遍認(rèn)知，窖醋系列也進(jìn)行了精準(zhǔn)的市場卡位。計劃新建醬醋產(chǎn)能25萬噸(包括20萬噸醬油及5萬噸醋)，分4年兩期完成，預(yù)計一期產(chǎn)能將在2019年年初投產(chǎn)。