6月13日金屬板塊全線上漲，其中中金嶺南一度漲停。因6月12日中金嶺南發(fā)布公告，預(yù)計(jì)上半年盈利5至6億元，同比增長1048.15%至1277.78%，而上年同期盈利4354.82萬元。業(yè)績增長主要原因?yàn)楣具M(jìn)一步強(qiáng)化管理，嚴(yán)控生產(chǎn)經(jīng)營成本，及主產(chǎn)品鉛鋅金屬市場價(jià)格較2016年同期上漲所致。

筆者近期赴云南深入調(diào)研鋅產(chǎn)業(yè)鏈，包括鋅礦、冶煉和二次鋅物料回收使用等。從絕對數(shù)量看，2017年鋅礦利潤依然維持較高水平。但從邊際角度看，隨著鋅礦供給增加，加工費(fèi)將逐漸走高。若鋅價(jià)維持震蕩，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將從鋅礦端延伸冶煉端。同時(shí)高鋅價(jià)也帶給二次物料使用企業(yè)新的發(fā)展機(jī)遇。

礦企利潤依然豐厚

鋅礦最緊張的時(shí)期在去年四季度，目前有所寬松，但遠(yuǎn)未飽和。二次物料的進(jìn)口也因進(jìn)口認(rèn)定問題而頗不順暢。因二次物料主要為廢渣，若歸類為洋垃圾則平添麻煩，故生產(chǎn)企業(yè)多選擇在鋼廠附近建廠，以便利用冶煉廢渣。

預(yù)計(jì)鋅礦產(chǎn)量維持穩(wěn)定，后期僅會(huì)小幅增加。目前合規(guī)的大型礦山生產(chǎn)正常，產(chǎn)量將整體保持穩(wěn)定。但小礦山產(chǎn)出正受到限制：一是環(huán)保趨嚴(yán)，無合格手續(xù)幾乎不可能生產(chǎn);二是礦權(quán)整合，行業(yè)集中度不斷提升。但整合未完成前，建水地區(qū)小礦山難有規(guī)模性產(chǎn)出。云南全省整體增量預(yù)計(jì)將有2萬噸左右，其中蒙自地區(qū)有1.8萬噸計(jì)劃2017年8-9月復(fù)產(chǎn)。但該礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)程顯示，要拿到環(huán)評合格與采礦證等合法作業(yè)文件投入大，耗時(shí)長。該礦2014-2015年環(huán)保投資3個(gè)億，計(jì)劃2016年復(fù)產(chǎn)，直到2017年8-9月才進(jìn)入籌備階段，前期流程需2-3個(gè)月。

據(jù)調(diào)研貿(mào)易商反饋，后期將增加鋅礦進(jìn)口，以緩解供給緊張狀態(tài)，與近期海關(guān)數(shù)據(jù)相符。

去年因鋅礦緊張，鋅價(jià)走高帶動(dòng)鋅礦企業(yè)利潤回升。2017年雖預(yù)計(jì)供給回升，但鋅礦仍需補(bǔ)缺口。本次調(diào)研顯示因環(huán)保限制小型礦山，大型合規(guī)礦山因此受益。雖鋅價(jià)有所回落，但依舊維持高位，支持鋅礦利潤維持較高水平。

冶煉環(huán)節(jié)，由于逐漸復(fù)產(chǎn)，煉廠利潤有望回升。云南兩家傳統(tǒng)冶煉企業(yè)均已恢復(fù)正常生產(chǎn)，但年內(nèi)均無擴(kuò)張計(jì)劃，產(chǎn)量維持去年規(guī)模。精礦的來源主要是省內(nèi)及四川、貴州輸入。因緬甸環(huán)保寬松，故也考慮小量緬礦進(jìn)口。目前綜合加工費(fèi)為5000-5200元/噸，同比下跌10%，但相較來滇買礦的外地冶煉廠具運(yùn)輸距離優(yōu)勢。因加工費(fèi)維持低位，故利潤主要在礦山區(qū)段，冶煉利潤率較低，運(yùn)營流轉(zhuǎn)管理能力成為關(guān)鍵。因直接賣給貿(mào)易商，庫存幾乎為零?？紤]到目前整體資金緊張，鋅價(jià)高企且正處于現(xiàn)貨價(jià)高于期貨價(jià)，或近月合約高于遠(yuǎn)月合約的反向市場結(jié)構(gòu)期，故冶煉環(huán)節(jié)不囤庫存。雖然煉廠利潤受成本端礦價(jià)高企和銷售端鋅價(jià)承壓的雙重?cái)D兌，但后期隨著鋅礦供給增加，加工費(fèi)將逐漸走高。若鋅價(jià)維持高位震蕩，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將從鋅礦端延伸到冶煉端。由于目前現(xiàn)實(shí)的低庫存依然對鋅價(jià)有所支撐，故后期煉廠利潤有望回升。

部分企業(yè)將迎高速增長期

2017年整體流動(dòng)性收縮對傳統(tǒng)冶煉企業(yè)影響較大，疊加礦價(jià)高企，資金面的緊張確有影響到某些煉企的投產(chǎn)速度。因鋅礦緊張鋅價(jià)走高，回收利用再生資源的二次物料企業(yè)受累較輕，且這類企業(yè)因處理廢渣廢料而成為綠色環(huán)保型企業(yè)，故資金面較寬松，后期擴(kuò)張機(jī)遇更多。

傳統(tǒng)的冶煉企業(yè)通過加工原生礦石冶煉獲取成品金屬，原生礦石優(yōu)勢在于金屬含量高，但因鉛鋅礦屬于不可再生資源，已探明靜態(tài)可采儲(chǔ)量僅可供約20年;而二次物料使用企業(yè)的原料則為鋼鐵企業(yè)煉鋼過程中產(chǎn)生的煙塵和鋅冶煉殘?jiān)?，雖金屬含量較低，但若工藝科學(xué)合理則可有效提高資源使用效率，有利于解決煙塵和廢料污染。因此，鋅冶煉供給后期的擴(kuò)張主要依靠二次物料利用企業(yè)。調(diào)研中的兩家企業(yè)均有主板上市計(jì)劃，其中鑫聯(lián)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰绢A(yù)計(jì)2018年底上市后將加速擴(kuò)張。為解決原料緊張瓶頸，這類煉企均有在煉鋼大省河北的擴(kuò)張計(jì)劃，其中擁有先進(jìn)萃取技術(shù)的云南祥云飛龍?jiān)偕萍脊煞萦邢薰?，預(yù)計(jì)2018年底前將投產(chǎn)15萬噸鋅生產(chǎn)項(xiàng)目。鑫聯(lián)環(huán)保在唐山地區(qū)的火法冶煉已建成投產(chǎn)，濕法冶煉也正在建設(shè)過程中，同步還在建河北邯鄲的火法冶煉和江西的濕法冶煉項(xiàng)目。在環(huán)保日益趨嚴(yán)的背景下，致力于提煉回收煙塵和殘?jiān)裙虖U物料的二次物料使用企業(yè)無疑將獲得當(dāng)?shù)卣拇罅χС?，有望?yōu)先上市并迎來經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益的高速增長期。