一、印染業(yè)產(chǎn)能集中東部五省，其中浙江、廣東、福建已陸續(xù)經(jīng)歷環(huán)保督查風(fēng)暴

印染工業(yè)水、氣污染嚴重，以廣東、福建地區(qū)為代表，染廠在本次中央環(huán)保組督查中備受壓力，浙江也將于年內(nèi)迎來督查：自2016年7月起，中央環(huán)保督查組已分三批進駐22個省市完成督查工作，具體到印染行業(yè)，江蘇、廣東、福建及山東四個印染大省已分別在一批、二批和三批中經(jīng)歷督查指導(dǎo)，其中第三批督查工作在2017年5月28日結(jié)束，督查后為期3個月的整改工作已經(jīng)開始。在中央環(huán)保督查行動中，廣東、福建印染企業(yè)首當其沖：

(1)廣東方面，在中央環(huán)保巡視組2016年12月進駐前后，珠三角地區(qū)紡服產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)受到極大影響，自16年初已經(jīng)過嚴厲整頓的印染行業(yè)再度成為整治核心，新塘地區(qū)(占珠三角紡服產(chǎn)業(yè)規(guī)模1/3以上)印染企業(yè)數(shù)量由70+降至50-60，相應(yīng)目前珠三角地區(qū)染費也上漲了10%+，產(chǎn)能的縮減已經(jīng)對下游成衣加工企業(yè)的交貨產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

(2)福建方面，2016年9月福建省環(huán)境保護督查組進駐泉州督查后，石獅三大工業(yè)區(qū)60余家印染企業(yè)迎來史上最嚴環(huán)保大整治——錦尚工業(yè)區(qū)20余家印染企業(yè)“輪產(chǎn)、停產(chǎn)”，伍堡工業(yè)區(qū)10余家印染企業(yè)處于“限排、限產(chǎn)”狀態(tài)。而在2017年4月中央環(huán)保督查組進駐后，伍堡工業(yè)區(qū)更出現(xiàn)5月11日起全區(qū)多日停產(chǎn)整頓情況。以上背景下，福建染費應(yīng)聲上漲，根據(jù)紡織印染服裝平臺披露，多家印染企業(yè)于5月印發(fā)漲價函，漲價幅度在每噸千元。

(3)浙江方面：浙江在2017年內(nèi)將迎來中央環(huán)保督察組進駐。此前，以紹興柯橋為代表，浙江省內(nèi)已經(jīng)大力進行印染企業(yè)整治——根據(jù)2016年2月紹興市政府出臺政策，計劃在2017年底前完成所有印染企業(yè)向集聚區(qū)搬遷集聚或就地提升工作，個別企業(yè)因土地落實、建設(shè)周期等原因可適當延后至2018年;其中，柯橋區(qū)除濱海工業(yè)區(qū)提升區(qū)外的所有印染企業(yè)向濱海印染產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)轉(zhuǎn)移。截至2017年2月20日，柯橋200多家印染企業(yè)中還有46家印染企業(yè)尚未集聚搬遷，其中4家企業(yè)被停產(chǎn)整治，4家企業(yè)被立案查處，9家企業(yè)存在環(huán)境管理問題，被責(zé)令限期整改。同時，柯橋區(qū)政府大力推進印染企業(yè)整合，力爭18年全區(qū)印染企業(yè)數(shù)量減半。柯橋區(qū)政府在16年底提出《柯橋區(qū)印染產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級試點實施方案》，力爭2017年底、確保到2018年，柯橋區(qū)印染企業(yè)從現(xiàn)有的200家整合到100家左右，并全部集聚到濱海工業(yè)區(qū)。

二、環(huán)保政策繼續(xù)趨嚴下，繼續(xù)推薦龍頭航民股份!

航民股份作為布局印染全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，受益于環(huán)保政策趨嚴下印染行業(yè)產(chǎn)能收縮及染費價格上漲有望持續(xù)獲益。

一方面來說，長期看印染行業(yè)集中度有繼續(xù)提升的趨勢。由于印染行業(yè)的重污染屬性，蕭山區(qū)將通過實施關(guān)停轉(zhuǎn)遷和兼并重組等措施提升整體行業(yè)的競爭力，到2021年左右印染企業(yè)數(shù)量由33家減少至19家。目前航民市占率僅為全國2%，未來有望通過印染行業(yè)的整合受益。

另一方面，紹興等地區(qū)的行業(yè)整頓有利于公司相對競爭力的提升。公司過去幾年環(huán)保治理成本基本在1億左右，預(yù)計未來幾年并不會有較大波動。然而另一方面，小企業(yè)雖然在污水處理技術(shù)上能夠達到要求，但是其在被治理前存在一定的偷排漏排現(xiàn)象;這就使得在綜合整治并進入園區(qū)之后其運營成本上升較為明顯。這就使得航民這樣原先環(huán)保措施實施到位的企業(yè)有望獲得相對競爭力的提升。

同時，廣東、福建地區(qū)環(huán)保的整治帶來的當?shù)厝举M上升產(chǎn)能下降，也會使部分訂單向蕭紹地區(qū)轉(zhuǎn)移，有利于公司的接單。

航民由于生產(chǎn)技術(shù)以及成本控制上的優(yōu)勢在16年毛利率持續(xù)創(chuàng)下新高，17年Q1雖然由于煤成本上升導(dǎo)致業(yè)績稍有下滑，但是隨著公司技術(shù)上的優(yōu)勢，以及行業(yè)調(diào)控的持續(xù)，其業(yè)績有望繼續(xù)平穩(wěn)上升。公司目前市值79億，預(yù)計17、18、19年EPS分別為1.00元、1.11元及1.20元，對應(yīng)目前PE 17、18、19年市盈率分別為11.0X、10.0X及9.3X考慮其歷史估值在12-15倍之間，在行業(yè)長期具備整合預(yù)期的情況下，我們繼續(xù)維持“買入”評級。