以前我們經常聽到，某個國家又購買了美國國債、日本國債，但是很少聽到有人購買中國國債，這是為什么呢？其實原因就在于，一方面國內的債券市場不夠開放，還有一個最重要的原因則是人民幣還沒有成為國際貿易中的主流結算貨幣，也就是人民幣還不夠國際化。

但這樣的局面將逐漸成為歷史，一切都源于今天發(fā)生的一件大事——“債券通”正式啟動。

這是繼“滬港通”、“深港通”之后，內地與香港資本市場之間的又一盛事，也是人民幣國際化的重要一步?！皞ā睘閲H投資者配置內地債券資產提供了更為便捷的“快車道”，未來有望吸引數千億美元的國際資金進入內地債市。這將有助于完善兩地債券市場的國際化進程，也有助于鞏固香港國際金融中心的地位。

“債券通”是什么？

說到“債券通”，不得不提此前已啟動的“滬港通”、“深港通”，后者是為內地和香港兩地投資者買賣對方交易所上市股票而開通的互聯互通機制。

那么“債券通”，顧名思義就是境內外投資者通過香港與內地債券市場基礎設施機構連接，買賣香港與內地債券市場交易流通債券的機制，包括“北向通”及“南向通”。

今日上線試運行的是“北向通”，即境外投資者經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、托管、結算等方面互聯互通的機制安排，投資于內地銀行間債券市場?！澳舷蛲ā眲t相反，開通的時間將根據未來兩地金融合作總體安排適時推進。

先開“北向通”，一方面是為了滿足現階段國際投資者投資內地債券市場的需求。近年來，人民幣債券資產的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國際債券指數提供商先后宣布將把中國債券市場納入其旗下債券指數，表明國際投資者配置人民幣資產、投資內地債券市場的需求不斷增強。

另一方面，先開“北向通”也符合分步實施、穩(wěn)妥推進的原則?！皞ā鄙婕皟鹊嘏c香港兩地交易、結算等多家金融基礎設施平臺，在技術和實施要求等方面存在一定的復雜性和挑戰(zhàn)，有必要分步實施。

另外，“先北后南”有利于增加跨境資本流入、促進國際收支平衡和保持人民幣匯率穩(wěn)定，有利于防止跨境資金大進大出。

“債券通”開通有啥好處？

不僅是好事兒，更是大事！可以說“債券通”是我國資本市場對外開放新的里程碑。

海通證券姜超表示：

隨著“滬港通”和“深港通”的落實，內地與香港股票市場的互聯互通已基本實現，而我國債券市場對外開放程度相對較低，境外投資者持有債券占內地債券市場總托管量比重不足2%，“債券通”的推出有望吸引更多境外資金投資于內地債券市場，可被視為資本賬戶開放的又一重要舉動。”

招商證券發(fā)布的研報認為，“債券通”與滬港通、深港通等作為聯通我國境內外資本市場的通道，都代表著我國資本市場對外開放的積極實踐。雖然股票與債券市場在交易場所等方面存在著明顯差異，但從實現市場互聯互通的角度來看，“債券通”與滬港通、深港通具備一定的可比性。

平安證券則指出，從長期來看，“債券通”啟動具有四大重要意義：

一是促進債市開放，內地債券市場仍存在著多頭監(jiān)管、信用剛兌、投資者保護欠缺等問題，債券市場開放程度仍然較低；“債券通”的開啟將加快推動內地債市與國際制度接軌，促進內地債券市場的對外開放進程。

二是引入增量資金，“債券通”的啟動與債市的進一步開放，將有助于推動債券市場加入全球三大債券指數，這在未來可能帶來以這些指數為基準的基金投資中國債券市場。

三是強化香港金融中心地位，“債券通”的開啟將為香港的國際投資者帶來更多債券投資標的，同時還將促進兩地在監(jiān)管執(zhí)法、金融市場基礎設施互聯互通方面的協(xié)調合作，鞏固香港的國際金融中心地位。

四是助力人民幣國際化，人民幣加入SDR籃子之后，境外投資者人民幣配置需求將逐漸提升；“債券通”增加了境外投資人民幣產品的渠道，隨著未來人民幣匯率貶值預期的消減，將成為助力人民幣國際化的重要方式之一。

為人民幣國際化添一把火

招商銀行資產管理部發(fā)布的研報認為，過去幾年如火如荼的人民幣國際化，自2015開始事實上出現降溫，中國香港、中國臺灣、新加坡的離岸人民幣存款規(guī)模出現減少，其中中國香港人民幣存款規(guī)模幾近腰斬，而人民幣國際支付全球份額也出現萎縮，自2015年的2.8%萎縮至1.8%。

招銀資產高級分析師劉東亮認為，人民幣國際化放緩的原因很多，包括人民幣匯率貶值、監(jiān)管嚴查跨境套利套匯等，但根本原因還是沒有建立起通暢的人民幣資金流出-流入的循環(huán)渠道，目前離岸市場面臨的窘境之一是，大量人民幣資金缺少可投資資產，則機構與個人持有人民幣存款的意愿自然會下降。而以往人民幣資金出境，更多依賴于或明或暗的跨境套利套匯，一旦監(jiān)管收緊，跨境套利套匯的條件不復存在，海外的離岸人民幣資金便如潮水般退去了。

“債券通”的建立，使得境外人民幣資金增加了一個投資渠道，對于提高離岸人民幣資金的收益，吸引更多機構愿意吸收人民幣負債或持有人民幣資產，一定會帶來正向作用，或會給處于低谷期的人民幣國際化添一把火。

可為債市帶來2500億美元配置需求

與滬港通、深港通對A股納入MSCI指數所起到的推動作用相似，“債券通”也將顯著提高國際主流債券指數納入在岸人民幣債券的概率。

據招商證券的估算，在岸人民幣債券一旦成功被納入三大國際主流債券指數，將可為我國債券市場帶來2500億美元的被動配置需求。

招商證券認為，目前境外投資者仍未大舉進入在岸人民幣債券市場的重要原因之一，便是擔憂我國債券市場對外開放政策可能生變。然而不管是從有關人士的講話以及央行等機構的實際行動來看，我國債券市場對外開放政策仍將繼續(xù)穩(wěn)步推進。

此外，三大國際主流債券指數此前也對納入在岸人民幣債券多次釋放出積極信號，這從側面說明對相關政策風險的擔憂正不斷減弱。

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