美聯(lián)儲6月FOMC會議紀要顯示，聯(lián)儲官員重申支持逐步加息的政策路徑，但在何時啟動縮表問題上存在意見分歧，并沒有透露縮表啟動的具體時間。

　　幾位聯(lián)儲官員表達了對股市等風險資產(chǎn)價格偏高的擔憂，并注意到金融狀況在3月加息后持續(xù)寬松，可能的解釋是投資者的風險承受力提升，進而全面推高風險資產(chǎn)價格。他們認為，過低的波動率和較低的股權溢價都加劇了未來金融系統(tǒng)穩(wěn)定的風險。

　　絕大多數(shù)聯(lián)儲官員將通脹疲軟歸結于臨時性的特殊因素，例如無線通訊服務和處方藥的價格驟降等，因此對中期通脹沒有實際影響，不會妨礙逐步加息的路徑。但部分官員表達了對通脹進展可能已經(jīng)放緩的擔憂，認為近期的疲軟可能持續(xù)。不過有分析認為，會議紀要對風險資產(chǎn)價格偏高的強調(diào)，是支持美聯(lián)儲堅持加息路徑的核心。

　　盡管美聯(lián)儲在2015年12月以來已經(jīng)加息四次，但美債收益率在6月最后一周之前持續(xù)低走，股指保持高位徘徊，美股已經(jīng)堅持了8年的牛市并沒有中斷跡象，顯示金融狀況持續(xù)寬松，同美聯(lián)儲加息后的通常反應截然相反。

　　紀要顯示，聯(lián)儲官員對于這種情況的出現(xiàn)進行了討論，并認為美債收益率接近年內(nèi)低位是由于長期經(jīng)濟增速堪憂，也同美聯(lián)儲持有4.5萬億美元龐大的資產(chǎn)負債表有關。紀要指出，美聯(lián)儲表內(nèi)所持資產(chǎn)的55.1%為美國國債，39.5%為住房抵押貸款支持證券(MBS)，以及5.4%的其他類別資產(chǎn)。

　　對縮表時間和失業(yè)率的分歧

　　紀要顯示，美聯(lián)儲官員對于縮表不會過多干擾市場達成共識，但對何時啟動縮表仍有爭議。一些聯(lián)儲官員傾向于在未來幾個月開啟縮表，理由是近幾個月的溝通已讓市場做好了準備。但仍有一些官員建議將縮表推遲到今年晚些時候，以換取更長的時間來衡量經(jīng)濟狀況和通脹發(fā)展。

　　聯(lián)儲官員對縮表和加息之間的關系也有分歧。支持推遲縮表時間的“鴿派”官員認為，在經(jīng)濟走勢沒有出現(xiàn)大幅偏離的背景下，近期內(nèi)啟動縮表恐怕會被市場誤讀為美聯(lián)儲正在加速收緊銀根，暗示縮表開啟之后應暫緩加息。但支持“近幾個月宣布縮表”的“鷹派”官員認為，縮表不會影響加息，由縮表引發(fā)的額外政策緊縮效果將是溫和的。

　　此外，美國5月非農(nóng)失業(yè)率降至4.3%的16年新低也是聯(lián)儲官員的爭論點所在。持有“鷹派”觀點的官員認為，失業(yè)率持續(xù)低于聯(lián)儲設定的長期自然失業(yè)率(即充分就業(yè)下的失業(yè)率)4.6%，可能會加速通脹的上行壓力，造成宏觀經(jīng)濟或金融市場的失衡風險，最終導致嚴重的經(jīng)濟衰退。因此必須靠現(xiàn)在起逐步加息和縮表來預防，否則會導致未來突然收緊貨幣政策，損害經(jīng)濟增長。

　　預計12月再加息成主流 風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)而走高

　　在6月的FOMC議息會議上，美聯(lián)儲宣布了今年內(nèi)第二次加息，仍預計年底前再加息一次、明年共加息三次。隨之公布的縮表計劃包括：預計從今年起開始縮表，起初每月縮減60億美元國債和40億美元MBS;縮表規(guī)模每季度增加一次，直至達到每月縮減300億美元國債和200億美元MBS為止。

　　華爾街見聞曾提到，包括今年的票委、芝加哥聯(lián)儲主席Evans在內(nèi)的多名聯(lián)儲官員在6月會議后持續(xù)發(fā)聲，暗示將在9月縮表、12月加息，因此成為大部分市場人士的共同預期。金融博客Zerohedge援引分析人士的觀點稱，如果美聯(lián)儲推遲到12月再縮表，將因打破預期而擾動市場，而且9月不縮表也很難衡量何時再加息。

　　芝加哥商交所(CME)根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨的交易計算得出，9月再加息一次的概率24.3%，12月為年內(nèi)第三次加息的概率略漲至63%，比6月會議紀要發(fā)布前又增加了3個百分點。

　　會議紀要公布后，美股和美債收益率小幅回落，但隨后止跌反彈。10年期美債收益率上漲，暫報2.350%;黃金跌幅擴大，暫報1220.85美元/盎司;美元指數(shù)小幅上漲，站穩(wěn)96.30上方。