小米對(duì)投資者厚道嗎？

• 2018年5月7日 WuYaNan來(lái)源：中國(guó)家電網(wǎng) 210 5
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  2018-2023年安防行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析及投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)報(bào)告

  中國(guó)正處在高速城市化進(jìn)程之中，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是與安防發(fā)展關(guān)系密切的平安城市、智能化交通建設(shè)等政策的實(shí)施，以及公眾安防意識(shí)的增強(qiáng)使中國(guó)安防業(yè)在2017年仍保持了較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。經(jīng)過(guò)多年...

雷軍說(shuō)“厚道的人運(yùn)氣不會(huì)太差”。

不妨用一個(gè)故事說(shuō)明小米的處境：

一個(gè)北漂2013年進(jìn)京，當(dāng)時(shí)每月到手收入4000元，20平米“開(kāi)間”房租要2500元，實(shí)在負(fù)擔(dān)不起。

于是和房東簽訂長(zhǎng)期租房協(xié)議：頭五年不付房租;2018年1月起直到退休，收入一半交給房東。

2013年1月簽協(xié)議時(shí)，他將自己從2018年1月到2049年12月退休期間的收入折成現(xiàn)值約為200萬(wàn)元(貼現(xiàn)率5%)，一半就是100萬(wàn)，攤到37個(gè)年當(dāng)中的每個(gè)月，房租在2013年的現(xiàn)值為2250元。

作為財(cái)務(wù)愛(ài)好者，他在2013年簽約時(shí)為自己做了個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表，里面有1項(xiàng)是“欠房東100萬(wàn)”。

2014年末，鑒于收入增速超過(guò)預(yù)期，他認(rèn)為2018年至退休前總收入折現(xiàn)值為240萬(wàn)元，對(duì)房東的負(fù)債變?yōu)?20萬(wàn)元。

2015年末、2016年末、2017年末，他分別修正了對(duì)收入的預(yù)期。到2017年末，對(duì)房東的債務(wù)變?yōu)?80萬(wàn)。

其實(shí)，調(diào)低收入預(yù)期可以減輕負(fù)債，無(wú)奈他太想向女朋友證明自己“錢(qián)途遠(yuǎn)大”。

2018年起，他改變了計(jì)賬方式：賺的錢(qián)一半交房東，不就是我股東嗎?于是來(lái)了個(gè)“債轉(zhuǎn)股”。

參與小米IPO投資人的處境與故事主人公的女朋友基本相同：男朋友“無(wú)債一身輕”了，但未來(lái)一半收入要被拿走。

手機(jī)銷量的下滑及逆轉(zhuǎn)促使雷軍“食言”

小米有三大主營(yíng)業(yè)務(wù)：手機(jī)、oT與生活消費(fèi)產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。2017年，手機(jī)銷售收入806億元，占總營(yíng)收的70.3%;IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品銷售收入234億元，占總營(yíng)收的20.5%;上述兩大硬件業(yè)務(wù)占營(yíng)收的90.7%。

2017年，小米銷售手機(jī)9141萬(wàn)部、同比增長(zhǎng)64.9%;手機(jī)銷售收入806億元，同比增長(zhǎng)65.2%;2016年、2017年，小米手機(jī)銷售均價(jià)分別為880元、881元，幾乎沒(méi)有變化。

2017年，小米營(yíng)收的28%來(lái)自海外市場(chǎng)。特別是在印度，小米智能手機(jī)市場(chǎng)的占有率超過(guò)30%。但由于市場(chǎng)及非市場(chǎng)因素，進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額的困難很大。假如印度為保護(hù)本土品牌稍微提高關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘，小米手機(jī)銷售量將出現(xiàn)波動(dòng)。

2016年手機(jī)銷量竟下滑了，2017年8月的估值較2014年12月還少30億美元。

“厚道的人運(yùn)氣不會(huì)太差”指的恐怕就是2017年手機(jī)銷量奇跡般逆轉(zhuǎn)。

假如再次出現(xiàn)下滑，幸運(yùn)之神還會(huì)降臨嗎?

趁著逆轉(zhuǎn)抓緊時(shí)間“上岸”，這應(yīng)就是雷軍的心態(tài)?？梢哉f(shuō)2016年手機(jī)銷量的下滑及2017年的逆轉(zhuǎn)是促使雷軍“食言”的關(guān)鍵因素。

小米值多少錢(qián)?

虎嗅5月3日文章認(rèn)為《最最樂(lè)觀估計(jì)，小米到2020年也不值1000億美元》。

文章假設(shè)未來(lái)三年小米營(yíng)收每年遞增70%，2020年達(dá)到5630億，小米自己都不敢發(fā)表這樣樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。要知道2015年、2016年小米營(yíng)收同比增速分別為2.4%和67.5%。

文章假設(shè)小米凈利潤(rùn)率達(dá)到5%，2020年凈利潤(rùn)達(dá)到282億。要知道小米直到2017年都沒(méi)有在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

文章按20倍市盈率為2020年的小米估值，結(jié)論是5640億，約合900億美元。要知道恒生指數(shù)市盈率只有15倍左右。

有讀者認(rèn)為不應(yīng)拿恒生指數(shù)市盈率為小米估值。那么用酷派、還是用蘋(píng)果?酷派風(fēng)光時(shí)市銷率只有0.5倍，而蘋(píng)果市盈率只有18倍。

騰訊!騰訊!騰訊市盈率五六十倍……騰訊是純正的互聯(lián)網(wǎng)公司!再說(shuō)小米在中國(guó)手機(jī)商廠中的地位能與微信在社交領(lǐng)域的地位相提并論嗎?(按2017年在中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)的份額，小米只是勉強(qiáng)躋身一線)

雷軍說(shuō)小米是“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司”。但純正的互聯(lián)網(wǎng)公司哪有靠硬件帶動(dòng)業(yè)務(wù)的，頂多重視一下應(yīng)用商店和安卓手機(jī)預(yù)裝。蘋(píng)果也不例外，投資人高度重視每一代iPhone的出貨數(shù)據(jù)。所以，蘋(píng)果不是純正的互聯(lián)網(wǎng)公司，也只有不到20倍PE。

三大主業(yè)合并，小米整體估值約為445億美元。

或許有人說(shuō)，小米三大主業(yè)之間有“生態(tài)化反”，分別估值簡(jiǎn)單相加就低估了。

在招股文件披露的三個(gè)財(cái)年當(dāng)中，就有一個(gè)出現(xiàn)下滑，可見(jiàn)小米手機(jī)銷量不是穩(wěn)升不降的，而且下降的機(jī)率還不小。

2017年，小米手機(jī)在中國(guó)市場(chǎng)份額為11%，較華為(23%)、OPPO(17%)、vivo(16%)有相當(dāng)大的距離，只能勉強(qiáng)躋身一線。

憑小米的市場(chǎng)地位，誰(shuí)敢保證出手機(jī)貨量持續(xù)增長(zhǎng)?假如再次下滑，按1000億美元估值買(mǎi)入小米的股資者何去何從?

什么時(shí)候市值與手機(jī)出貨量脫鉤，小米才能算真正的互聯(lián)網(wǎng)公司。為IPO估值高，厚道的小米向美圖學(xué)習(xí)，對(duì)投資人就不厚道了。

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