信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)整體可控 加強(qiáng)投資人保護(hù)也至關(guān)重要

• 2018年5月28日 ZhouXun來(lái)源：中證網(wǎng) 918 57
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  2018-2023年中國(guó)公司債券市場(chǎng)深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告

  在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)及投資者能否做出適時(shí)有效的市場(chǎng)決策是制勝的關(guān)鍵。公司債券行業(yè)研究報(bào)告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場(chǎng)和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策...

4月23日召開的中央政治局會(huì)議指出，要推動(dòng)信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展，及時(shí)跟進(jìn)監(jiān)督，消除隱患。

近期，信用債違約個(gè)案有所增加，債市風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題逐步受到各方關(guān)注，中央也對(duì)此高度重視。4月23日召開的中央政治局會(huì)議指出，要推動(dòng)信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展，及時(shí)跟進(jìn)監(jiān)督，消除隱患。

業(yè)內(nèi)人士表示，無(wú)論是從當(dāng)前實(shí)際上較低的違約率來(lái)看，還是從經(jīng)濟(jì)基本面、制度建設(shè)與實(shí)踐儲(chǔ)備來(lái)看，信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)整體可控，不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn);與此同時(shí)，提升全市場(chǎng)合規(guī)意識(shí)，加強(qiáng)投資人保護(hù)工作也至關(guān)重要。

信用債市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)可控

今年以來(lái)，凱迪債等違約個(gè)案陸續(xù)爆發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)逐步蔓延到市場(chǎng)認(rèn)知程度較高的個(gè)別上市公司主體，市場(chǎng)關(guān)于債市違約的看法出現(xiàn)一些悲觀情緒，不時(shí)出現(xiàn)“違約潮”“爆雷”等一些夸張的說(shuō)法。然而，違約真的有這么多、這么嚴(yán)重?事實(shí)并非如此。

首先，與歷史年份縱向比較，2018年的違約規(guī)模和數(shù)量明顯低于2016年的情況。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年至今的信用債市場(chǎng)并未形成等同于類似2016年類似的較為集中的違約，更與持續(xù)、集中、大面積的“違約潮”有顯著區(qū)別。以作為信用債融資主板市場(chǎng)的銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具為例，其違約率事實(shí)上處在相當(dāng)?shù)偷乃?。從?shù)量上看，年初至今新增的債務(wù)融資工具違約主體僅有4家，遠(yuǎn)低于2016年同期7家的水平。從規(guī)模上看，年初以來(lái)共有71億元債務(wù)融資工具違約，僅相當(dāng)于2016年同期143億元的49%。當(dāng)前，銀行間債券市場(chǎng)債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行32萬(wàn)億元，違約率為0.2%(總違約規(guī)模/總發(fā)行規(guī)模)，扣除已經(jīng)延期兌付或重整完畢的債務(wù)融資工具，違約率為0.15%(正在處置中違約規(guī)模/總發(fā)行規(guī)模)。因此，中國(guó)信用債市場(chǎng)當(dāng)前的基本面是穩(wěn)健良好的，違約率處于偏低區(qū)間。

其次，與以往相比，今年以來(lái)處置違約的政策精神更加明確，市場(chǎng)對(duì)此有充分共識(shí)，為市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)提供了堅(jiān)實(shí)的思想基礎(chǔ)。前不久資管新規(guī)公布后，東方證券(11.680, 0.06, 0.52%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇評(píng)論稱，《新規(guī)》的最終版，既體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)堅(jiān)決貫徹中央部署的“防范重大風(fēng)險(xiǎn)”任務(wù)的決心，也體現(xiàn)了在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步運(yùn)行仍然是重中之重。近期發(fā)布的《十三五現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》也強(qiáng)調(diào)，要有序處置債券違約風(fēng)險(xiǎn)，避免信用負(fù)面事件導(dǎo)致進(jìn)一步的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中信建投債券首席分析師黃文濤表示，這說(shuō)明，監(jiān)管層堅(jiān)決處置風(fēng)險(xiǎn)的決心沒(méi)有動(dòng)搖，穩(wěn)妥處置風(fēng)險(xiǎn)的耐力和定力也沒(méi)有放松，業(yè)界的主流看法都支持有序打破剛性兌付，提升金融市場(chǎng)資源配置效率。

再次，打破剛性兌付之后，信用債市場(chǎng)初步積累了應(yīng)對(duì)違約的制度儲(chǔ)備與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行投資銀行部副總經(jīng)理吳之雄表示，在制度積累方面，以銀行間市場(chǎng)為例，為加強(qiáng)投資人保護(hù)，中國(guó)銀行(3.820, 0.00,0.00%)間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(下稱“交易商協(xié)會(huì)”)于2016年推出投資人保護(hù)條款，引導(dǎo)發(fā)行人將有針對(duì)性的投資人保護(hù)條款以契約形式在發(fā)行文件中進(jìn)行約定，借合同賦予投資人保護(hù)更強(qiáng)的法律效力。2017年4月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)債務(wù)融資工具存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)管理工作的通知》，在相關(guān)自律規(guī)則基礎(chǔ)上，對(duì)主承銷商存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)管理工作要求做了進(jìn)一步細(xì)化和明確。在違約處置實(shí)踐方面，2016年以來(lái)的多個(gè)違約案例都在市場(chǎng)化、法治化原則下，或已完成兌付，或在有序處置中。

最后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，為信用債市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月份，盡管部分指標(biāo)出現(xiàn)波動(dòng)，但生產(chǎn)需求穩(wěn)中有升，就業(yè)、物價(jià)總體穩(wěn)定，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持了穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比上月加快1個(gè)百分點(diǎn);1至4月份，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值增速都快于規(guī)模以上工業(yè)增加值增速。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超分析認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，信用債市場(chǎng)也就有穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)，即使發(fā)生違約，程度與節(jié)奏也是可控的。

如何保護(hù)投資者?加強(qiáng)“合規(guī)意識(shí)”

在違約事件有所多發(fā)的情況下，投資人保護(hù)工作日益重要，也日益復(fù)雜。記者了解到，為加強(qiáng)投資人保護(hù)，交易商協(xié)會(huì)做了大量的監(jiān)測(cè)、提示、督導(dǎo)工作。特別是在債務(wù)融資工具存續(xù)期內(nèi)，推動(dòng)信息披露、持有人會(huì)議、投資人保護(hù)條款等投資者保護(hù)機(jī)制，按照法律法規(guī)、自律規(guī)則以及發(fā)行文件約定，合規(guī)地落實(shí)，為保護(hù)投資人筑起一面面防御之墻。

一是提高信息披露質(zhì)量，降低信息不對(duì)稱。債務(wù)融資工具的信息披露已形成了包含信息披露規(guī)則、信息披露表格體系在內(nèi)的一系列規(guī)范性文件，具體內(nèi)容涵蓋了可能影響公司償債能力的各個(gè)方面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年債務(wù)融資工具發(fā)行企業(yè)定期財(cái)務(wù)信息按時(shí)披露比率達(dá)98.73%。

“近年來(lái)，市場(chǎng)成員合規(guī)意識(shí)逐步提升，定期財(cái)務(wù)信息按時(shí)披露的比率一直保持非常高的水平?！苯咏灰咨虆f(xié)會(huì)的人士表示，“協(xié)會(huì)對(duì)信息披露的督導(dǎo)工作歷來(lái)非常重視，僅2017年對(duì)重大事項(xiàng)的披露督導(dǎo)次數(shù)就超過(guò)5500件。特別是對(duì)于違約企業(yè)，近年來(lái)對(duì)違約及違約處置進(jìn)展的披露要求進(jìn)一步細(xì)化”。

二是有效發(fā)揮持有人會(huì)議溝通議事作用。經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐，持有人會(huì)議已有效地發(fā)揮了溝通、議事平臺(tái)的作用。在不少可能影響償債能力的事件中，經(jīng)持有人會(huì)議協(xié)商，形成了諸如增加擔(dān)保、資產(chǎn)抵質(zhì)押、增加信息披露內(nèi)容等各種措施，為投資人權(quán)益增加了保障。

“持有人會(huì)議要真正實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資人合法權(quán)益的目的，具體實(shí)施很重要，包括怎么與投資人充分溝通，怎么合理擬定議案，怎么推動(dòng)議案落地等?！币晃婚L(zhǎng)期從事后續(xù)管理的銀行人士表示?！敖灰咨虆f(xié)會(huì)在實(shí)際工作中給與了諸多督導(dǎo)，包括提前提示相關(guān)工作，推廣案例和成熟經(jīng)驗(yàn)等”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年交易商協(xié)會(huì)督導(dǎo)的持有人會(huì)議超過(guò)100次。

三是落實(shí)投資人保護(hù)條款，合法合規(guī)實(shí)現(xiàn)個(gè)性化保障。據(jù)了解，針對(duì)存續(xù)期的債務(wù)融資工具，交易商協(xié)會(huì)還會(huì)持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人及主承銷商做好投資人保護(hù)條款的監(jiān)測(cè)和落實(shí)工作，特別是在定期財(cái)務(wù)信息披露之后或者企業(yè)發(fā)生重大事項(xiàng)，及時(shí)要求主承銷商和發(fā)行人進(jìn)行相關(guān)工作的排查。

近年來(lái)，已有少數(shù)企業(yè)觸發(fā)了投資人保護(hù)條款，并啟動(dòng)了救濟(jì)機(jī)制，通過(guò)合法合規(guī)地履行各自義務(wù)，及時(shí)保障了投資人權(quán)益。有投資人表示，“現(xiàn)在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)差異較大，有了針對(duì)具體事項(xiàng)的保護(hù)約定，的確在一些不利情況下，我們能夠選擇更主動(dòng)的維權(quán)，比如上調(diào)票面利率、增加外部增進(jìn)安排等有效措施”。

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