銀杏環(huán)球資本張峰：偉大的公司具有三個(gè)特征

• 2018年6月4日 ZhangHongYuan來源：中國基金報(bào) 384 18
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  2018-2023年版金融IT項(xiàng)目可行性研究咨詢報(bào)告

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張峰說，偉大的公司一般具有三個(gè)特征。第一是能夠給用戶創(chuàng)造巨大的商業(yè)價(jià)值，給社會帶來巨大的商業(yè)變化。第二是具有偉大的價(jià)值觀，第三是具有創(chuàng)新的長期壁壘，歷經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)，生生不息。

以生命力極強(qiáng)的銀杏命名，銀杏環(huán)球資本傳遞著生生不息的經(jīng)營理念以及和時(shí)間做朋友的投資邏輯。銀杏環(huán)球資本董事長、首席投資官張峰用四個(gè)詞概括他們的投資核心——聚焦、復(fù)利、紀(jì)律性買和賣、集中?！斑@四個(gè)詞一脈相承，連起來就是要聚焦偉大公司，追求長期復(fù)利，在價(jià)格低谷時(shí)買入，集中投資少數(shù)偉大公司?！睆埛逭f，偉大的公司一般具有三個(gè)特征。第一是能夠給用戶創(chuàng)造巨大的商業(yè)價(jià)值，給社會帶來巨大的商業(yè)變化。第二是具有偉大的價(jià)值觀，第三是具有創(chuàng)新的長期壁壘，歷經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)，生生不息。

首先，要判斷價(jià)格是否被低估，關(guān)鍵是要“稱出公司的重量”。先判斷公司有沒有復(fù)利特征，再用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(DCF)進(jìn)行定量判斷?！坝脭?shù)學(xué)的邏輯很容易說清楚，如果要做數(shù)列求和，但不知道數(shù)列的特性，到底是線性的還是波動的，只用某一年的利潤乘以一個(gè)數(shù)值，就能表征數(shù)列求和嗎?在數(shù)學(xué)上這是不成立的，需要先把數(shù)列特征搞清楚。”張峰進(jìn)一步說明。

做到紀(jì)律性的賣出，張峰認(rèn)為關(guān)鍵是要分辨噪音和信號，清楚基本面的重大改變。在他看來，只要不是行業(yè)需求和企業(yè)護(hù)城河發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，都不要輕易因?yàn)槎唐跇I(yè)績變化而賣出。比如，2013年，受到整治“三公消費(fèi)”等影響，白酒板塊走熊，茅臺持續(xù)陰跌，張峰則公開表示，茅臺基本面沒有發(fā)生重大改變，這是一家好公司，是中國少數(shù)的偉大的公司。

連續(xù)8年前往奧馬哈參加巴菲特股東大會，張峰對價(jià)值投資和巴菲特的投資哲學(xué)有著深刻的理解。他認(rèn)為，不應(yīng)該把價(jià)值投資等同于長期持有，或者等同于藍(lán)籌、簡單的低估值。偉大公司經(jīng)歷時(shí)間考驗(yàn)的能力強(qiáng)，長期持有只是結(jié)果。管理自己的錢和管客戶的錢不同，要對客戶負(fù)責(zé)，還需要適度地控制回撤。這就需要構(gòu)建適度的組合，估值要嚴(yán)苛，選公司的標(biāo)準(zhǔn)要足夠高。

今年以來A股市場震蕩。張峰坦言，有投資者認(rèn)為市場賺錢效應(yīng)減弱，一方面是因?yàn)楹芏喙咀o(hù)城河和核心競爭力脆弱，而投資者對此估計(jì)不足。第二是預(yù)期過高，對一些貼上價(jià)值股或藍(lán)籌股標(biāo)簽的公司非理性地追捧。

在他看來，最常見的錯誤是買錯了公司，其次是買貴了，再就是在公司基本面產(chǎn)生重大變化、或價(jià)格過高時(shí)沒有賣出。

對于操作策略跟隨市場變化而發(fā)生改變，張峰也并不認(rèn)同。他表示，自己不會因?yàn)槭袌鲎兓淖兺顿Y策略，如果公司質(zhì)量值得長期持有，選擇波段操作就是錯的。

擔(dān)任貝恩資本(中國)投資經(jīng)理、TDF風(fēng)險(xiǎn)投資副總裁的經(jīng)歷，讓張峰在風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資領(lǐng)域獲得了豐富的經(jīng)驗(yàn)。在他看來，一級市場更注重把握產(chǎn)業(yè)的長期規(guī)律，在二級市場投資中也不妨借鑒這種思路去完善投資邏輯。

他借用圍棋比賽的規(guī)則將價(jià)值投資分為不同的段位。一段是對價(jià)值投資有信仰，認(rèn)可投資思路，這是價(jià)值投資的入門階段。二段是有了定量分析的能力，能仔細(xì)保守地計(jì)算價(jià)值。三段開始看定性，能找出好公司和差公司的差別。五段六段以上，要能對抗人性弱點(diǎn)，理性決策，視野完整，研究能力既有歷史的縱深感，又能對未來作出展望。九段則需要將股權(quán)、股票、實(shí)業(yè)投資融會貫通，專注一兩個(gè)領(lǐng)域構(gòu)建世界級生意。十段則要有大級別的原創(chuàng)創(chuàng)新，如貝索斯、巴菲特等就是十段高手。

“就像武林高手，每個(gè)人的路徑不同，但最終都是通往山頂。我們的愿景是成為九段高手，為投資人創(chuàng)造長期優(yōu)秀業(yè)績，不斷提高核心投資能力，包括給企業(yè)家?guī)砀郊又?，長期伴隨偉大公司成長。”張峰說。

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