???? 近一周來(lái)，原油價(jià)格重挫逾8%，掀起了一場(chǎng)“腥風(fēng)血雨”。分析人士認(rèn)為，美國(guó)頁(yè)巖油大幅增產(chǎn)，在一定程度上破壞了簽訂減產(chǎn)協(xié)議原油供應(yīng)商的游戲規(guī)則，市場(chǎng)擔(dān)憂原油市場(chǎng)“共識(shí)”的脆弱性，甚至直言聯(lián)合減產(chǎn)就像“皇帝的新裝”。

　　回顧歷史，2014年原油市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過(guò)類似狀態(tài)，在凈多持倉(cāng)激增并刷新當(dāng)時(shí)紀(jì)錄之后，油價(jià)便開(kāi)啟斷崖式下跌，這些擁擠的多頭頭寸在油價(jià)“腰斬”中毫無(wú)抵抗地灰飛煙滅了。數(shù)據(jù)顯示，伴隨此前三個(gè)月油價(jià)震蕩走勢(shì)，基金凈多持倉(cāng)不斷增加，投資基金在歐美原油期貨上的凈多頭持倉(cāng)均創(chuàng)歷史紀(jì)錄，結(jié)果可能“物極必反”，引發(fā)踩踏。

?? OPEC減產(chǎn)：皇帝的新裝?

　　橫有多長(zhǎng)，豎有多高——過(guò)去3個(gè)月一直維持箱體震蕩的原油突然調(diào)頭向下，再次應(yīng)驗(yàn)了這一道理。中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)顯示，最近7個(gè)交易日，NYMEX原油期貨主力合約重挫8.73%，最低下探至47.09美元/桶;同期布倫特原油期貨主力合約重挫7.63%，一度逼近50美元/桶。

　　北京拙撲投資研究員原欣亮表示，油價(jià)大幅下挫在于市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)格局的擔(dān)憂，尤其是美國(guó)頁(yè)巖油大幅增產(chǎn)，在一定程度上破壞了簽訂減產(chǎn)協(xié)議原油供應(yīng)商的游戲規(guī)則。伴隨著美國(guó)產(chǎn)量和庫(kù)存的持續(xù)攀升，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂多年來(lái)首次達(dá)成的、范圍廣泛的、影響深遠(yuǎn)的“共識(shí)”的脆弱性。

　　石油輸出國(guó)組織(OPEC)3月14日公布的月度原油市場(chǎng)報(bào)告顯示，11個(gè)設(shè)定供給目標(biāo)的成員國(guó)逾100%地完成了每日116萬(wàn)桶的減產(chǎn)承諾。盡管2月成員國(guó)產(chǎn)量較目標(biāo)要求多減產(chǎn)12.3萬(wàn)桶/日，但沙特產(chǎn)量卻提升至1000萬(wàn)桶/日。作為OPEC主導(dǎo)國(guó)家，沙特的動(dòng)向受到市場(chǎng)更多的解讀，也增加了市場(chǎng)賣出的力量。

　　與此同時(shí)，美國(guó)能源信息署(EIA)在3月7日發(fā)布的短期能源展望中，大幅上調(diào)對(duì)2017年美國(guó)原油產(chǎn)量的預(yù)期，幅度高達(dá)20萬(wàn)桶/日，這是自2016年8月以來(lái)，EIA第7次上調(diào)2017年美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂頁(yè)巖油產(chǎn)量是否會(huì)迅速恢復(fù)。

　　“產(chǎn)量上升本身是一種憂慮，更為重要的是，頁(yè)巖油產(chǎn)量的變化是否會(huì)引發(fā)OPEC產(chǎn)量政策的變化。沙特石油部長(zhǎng)al-Falih在CERA能源大會(huì)上表示‘OPEC不會(huì)無(wú)底線地聽(tīng)?wèi){頁(yè)巖油行業(yè)增產(chǎn)’，這意味著如果美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量上升，那么接下來(lái)OPEC減產(chǎn)政策可能不會(huì)延續(xù)。如果OPEC減產(chǎn)只是持續(xù)至上半年，那么下半年供給壓力顯而易見(jiàn)。因此，油價(jià)下行最核心的驅(qū)動(dòng)因素在于，市場(chǎng)可能嗅到頁(yè)巖油產(chǎn)量上升進(jìn)而導(dǎo)致OPEC政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)?！睎|證期貨研究所原油研究員金曉表示。

　　本周一俄羅斯國(guó)家石油公司(Rosneft)就指出，考慮到主要參與國(guó)意愿不足及美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)情況，全球減產(chǎn)協(xié)議可能不會(huì)延長(zhǎng)。

　　有分析直言O(shè)PEC對(duì)油價(jià)的支撐僅限于心理作用。原油行業(yè)知名人士、前意大利能源巨頭Eni策略負(fù)責(zé)人Leonardo Maugeri稱，OPEC就是“沒(méi)有穿衣服的皇帝”，他們對(duì)油價(jià)的支撐頂多只在心理上起到一定的作用。

　　擁擠交易：越平靜越危險(xiǎn)

　　一時(shí)間，原油市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。其實(shí)，自2016年末油價(jià)大幅反彈以來(lái)，原油市場(chǎng)多頭交易一直過(guò)于擁擠，對(duì)沖基金持有超相當(dāng)于10億桶原油的多頭合約。數(shù)據(jù)顯示，伴隨此前三個(gè)月油價(jià)震蕩走勢(shì)，基金凈多持倉(cāng)不斷增加，有分析師就提醒，投資基金在歐美原油期貨上的凈多頭持倉(cāng)均創(chuàng)歷史紀(jì)錄，需警惕“物極必反”。

　　與此同時(shí)，原油波動(dòng)率卻迅速下降。2016年12月中旬以來(lái)，WTI原油期貨價(jià)格總體在較小的區(qū)間內(nèi)震蕩。從CBOE原油波動(dòng)率指數(shù)看，近期原油指數(shù)波動(dòng)率維持在25-27.5的階段性低位。

　　回顧歷史，2014年原油也曾出現(xiàn)過(guò)波動(dòng)率極低而交易擁擠的狀態(tài)。2014年5月底至6月初的持倉(cāng)報(bào)告顯示，當(dāng)時(shí)大型投機(jī)者積累超41萬(wàn)手凈多頭合約，小型投機(jī)者凈多頭合約也增加1.9萬(wàn)手。而當(dāng)年6月下旬，油價(jià)開(kāi)啟斷崖式下跌，掀起一場(chǎng)“腥風(fēng)血雨”。這些擁擠的多頭頭寸在油價(jià)“腰斬”中毫無(wú)抵抗地灰飛煙滅了。

　　“2016年11月底以來(lái)，CFTC報(bào)告中基金的紐約原油多頭凈持倉(cāng)，就從276320手持續(xù)上行至556607手，在2月21日當(dāng)周達(dá)到頂點(diǎn)后開(kāi)始回落。最近擁擠的買單是‘一致性預(yù)期’被破壞的后果?！痹懒帘硎?，原油之所以成為最擁擠的交易，除本身是最基礎(chǔ)的工業(yè)品外，還反映過(guò)去幾個(gè)月投資者對(duì)OPEC八年首次、非OPEC產(chǎn)油國(guó)15年來(lái)首次達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的影響達(dá)成最廣泛的一致性認(rèn)知。

　　雖近日原油價(jià)格持續(xù)下跌，但主力資金持倉(cāng)卻在增加。金石期貨分析師黃李強(qiáng)表示，截至3月7日，CFTC原油基金多頭持倉(cāng)量為691431手，基金空頭持倉(cāng)量為135514手，基金凈多持倉(cāng)量為555917手。其中，凈多持倉(cāng)較去年底增加53271手，增幅為10.6%。

　　“資金短期內(nèi)大幅增加，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于原油的關(guān)注度上升，分歧加大。而從CFTC凈多持倉(cāng)看，市場(chǎng)資金主力對(duì)油價(jià)長(zhǎng)期的看法仍持偏多觀點(diǎn)。”黃李強(qiáng)表示。

　　短期抄底預(yù)期強(qiáng)烈

　　OPEC無(wú)疑仍是油價(jià)走勢(shì)的指揮棒。市場(chǎng)對(duì)OPEC的政策期待很高，但OPEC在2月月報(bào)中調(diào)高非OPEC國(guó)家石油供應(yīng)增速預(yù)期為40萬(wàn)桶/日，此前預(yù)期為24萬(wàn)桶/日，主要是美國(guó)石油供應(yīng)預(yù)期提升，同時(shí)也將2017年全球原油需求增速上調(diào)7萬(wàn)桶/日至126萬(wàn)桶/日。OPEC仍維持原油供應(yīng)市場(chǎng)平衡進(jìn)程已啟動(dòng)、今年下半年全球原油庫(kù)存將下降的觀點(diǎn)。

　　“向下調(diào)整的空間不會(huì)太大，一方面，原油從去年11月開(kāi)始一波上漲后，很快就進(jìn)入窄幅震蕩，上行空間不大。WTI原油從2014年年中的107美元/桶斷崖式下跌后，在40-50美元/桶價(jià)格中樞震蕩兩年多，目前已回落至48美元/桶位置，接近去年9月以來(lái)構(gòu)筑的底部區(qū)域?！痹懒帘硎?。

　　“短期油價(jià)可能在OPEC政策風(fēng)險(xiǎn)的催化下進(jìn)一步下挫，但下行空間較為有限，WTI下方支撐位在40-45美元/桶附近?！苯饡员硎荆琌PEC或?qū)τ蛢r(jià)存在目標(biāo)價(jià)格管理，現(xiàn)行的減產(chǎn)政策在上半年不會(huì)輕易改變。但隨著需求恢復(fù)，OPEC減產(chǎn)邊際效應(yīng)將逐步增大，在這一波回調(diào)結(jié)束之后，油價(jià)仍有上行動(dòng)力。

　　華泰期貨原油研究員陳靜怡也認(rèn)為回落是買入機(jī)會(huì)。她表示，從基本面數(shù)據(jù)上看，美國(guó)和中東預(yù)期較好，美國(guó)主要是終端需求預(yù)期逐步走高，以及煉廠加工量恢復(fù)將提振美國(guó)原油需求，疊加中東減產(chǎn)供應(yīng)量收緊有助于美國(guó)市場(chǎng)去庫(kù)存。且沙特后續(xù)原油發(fā)電需求量將逐步提高，產(chǎn)油國(guó)對(duì)于減產(chǎn)的承諾兌現(xiàn)預(yù)期仍較高。因此，看好油價(jià)后市走勢(shì)。

　　黃李強(qiáng)表示，隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的消化完畢，短期利空出盡，油價(jià)可能出現(xiàn)反彈。但中長(zhǎng)期來(lái)看，由于美國(guó)產(chǎn)量正在增加，這不但破壞了原油供需再平衡進(jìn)程，更是嚴(yán)重傷害了OPEC繼續(xù)凍產(chǎn)的積極性，因此油價(jià)跌勢(shì)難改。