進(jìn)入需求恢復(fù)期

　　近期全球銅庫存出現(xiàn)攀升局面，但是我們認(rèn)為，整個銅產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平并不高，一旦需求好轉(zhuǎn)，二季度銅價仍可看高一線。

　　銅供應(yīng)增量有限

　　自2月發(fā)生銅礦罷工事件以來，我們跟蹤的十大銅精礦企業(yè)2017年產(chǎn)量預(yù)期較上次有小幅下調(diào)，即便不出現(xiàn)風(fēng)險事件，由于十大礦商普遍面臨礦品位退化的問題，總產(chǎn)量預(yù)期也較2016年有所下滑，總體上，十大銅精礦企業(yè)供應(yīng)已到達(dá)短期頂峰。

　　十大銅精礦企業(yè)遠(yuǎn)期擴(kuò)張主要是以力拓和必和必拓為主，上述兩家企業(yè)均對銅的遠(yuǎn)期前景十分看好。投產(chǎn)礦山比較大，但是基本上在2020年以后才會投產(chǎn)。最新情況來看，力拓蒙古礦山擴(kuò)展計劃正在進(jìn)行，預(yù)計2020年初期產(chǎn)出，2027年才能滿產(chǎn)。2017年至2020年，十大銅精礦企業(yè)中僅有嘉能可2018年因非洲礦山復(fù)產(chǎn)增加銅礦供給。但是由于總量僅20萬噸，其他礦商沒有增產(chǎn)項目，資本支出受限，因此十大銅精礦企業(yè)產(chǎn)量總體展望是下降的。

　　未來5年內(nèi)銅精礦供應(yīng)增量有限，在這種情況下，銅供應(yīng)比較容易出現(xiàn)缺口。

　　需求回暖暫未證實

　　短期來看，全球銅需求不太可能超過預(yù)期。根據(jù)估算，2017年中國精煉銅需求增量或在30萬噸，美國需求增量不太可能會超過10萬噸，印度2016年需求增量僅增加12萬噸，2017年增量也不會太大，2017年全球總需求增量很難超過50萬噸。

　　庫存增只是暫時現(xiàn)象

　　近期以來，全球銅庫存不斷回升。自2月以來，上期所倉單增加近9萬噸。LME庫存自3月以來也出現(xiàn)增加跡象。截至3月9日，LME庫存攀升近13萬噸，而COMEX庫存則一直未停止增加，全球總庫存已經(jīng)攀升至2015年1月以來的新高。

　　圖為滬銅指數(shù)日線

　　但是，從庫存攀升的原因來看，主要是銅產(chǎn)業(yè)鏈(主要是冶煉企業(yè)和貿(mào)易商)應(yīng)對期貨交割所致，因此留存于冶煉企業(yè)和貿(mào)易商中的庫存就比較少，從1月、2月需求情況來看，中國實際需求比較低迷，特別是電纜領(lǐng)域，但是從同比情況來看，需求是不錯的。3月、4月通常是主要領(lǐng)域需求的恢復(fù)時期，加上當(dāng)前整個產(chǎn)業(yè)鏈庫存均比較低，因此需求恢復(fù)值得期待。另外，2016年銅價格上漲，使得銅產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)缺乏增加庫存的機(jī)會，整體使得產(chǎn)業(yè)鏈庫存較低。一旦需求好轉(zhuǎn)，銅價仍將走強(qiáng)。