年底PPI有望回落至2% 全年通脹不存在通縮再通脹？

• 2017年8月9日 lihuizhen來源：海清FICC頻道 720 43
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2017年全年通脹水平大概率呈現(xiàn)溫和走勢，大概率將維持1-2%的窄幅水平，需要注意的是，全年通脹既不會存在通縮，也不會發(fā)生再通脹。

在業(yè)內(nèi)人士的翹首期盼中，8月9日，統(tǒng)計局公布7月通脹數(shù)據(jù)，7月CPI同比1.4%，預(yù)期1.5%，前值1.5%;CPI環(huán)比上漲0.1%，前值下降0.2%。7月PPI同比5.5%，預(yù)期5.6%，前值5.5%;PPI環(huán)比上漲0.2%，前值下降0.2%。

1、7月CPI同比1.4%，再次低于市場預(yù)期，通脹數(shù)據(jù)依然維持在溫和的水平，“再通脹”預(yù)期落空。2016年以來，我們反復(fù)強調(diào)，“中國既沒有滯脹，也沒有通縮”，2016年以來中國CPI穩(wěn)定在1-2%左右，我們的判斷得到充分驗證。

此前，官方公布2017年二季度中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)GDP同比6.9%，大幅超出市場預(yù)期，再疊加近期黑色系商品價格大漲，使得市場對于經(jīng)濟的預(yù)期直接從6月的“二次探底”直接轉(zhuǎn)向“新周期”，市場預(yù)期轉(zhuǎn)變之大讓人咂舌的同時，也引發(fā)了關(guān)于“再通脹”的擔(dān)憂，但此次7月CPI同比1.4%低于市場預(yù)期，再次證偽經(jīng)濟“再通脹論”。

總體上，我們認(rèn)為，2017年全年通脹水平大概率呈現(xiàn)溫和走勢，大概率將維持1-2%的窄幅水平，需要注意的是，全年通脹既不會存在通縮，也不會發(fā)生再通脹。

2、7月CPI同比數(shù)據(jù)1.4%，環(huán)比數(shù)據(jù)0.1%，低于市場預(yù)期，主要在于食品項環(huán)比再次為負，但非食品項走勢溫和。2017年2月以來，CPI食品分項已經(jīng)連續(xù)6個月出現(xiàn)下跌，食品項的持續(xù)下跌對CPI同比造成了一定的拖累。

從CPI食品細項來看，鮮果價格下降9.2%，影響CPI下降約0.16個百分點;畜肉類價格下降0.5%，影響CPI下降約0.02個百分點(其中，豬肉價格下降0.7%，影響CPI下降約0.02個百分點)，鮮菜價格上漲7.0%，影響CPI上漲約0.15個百分點;蛋類價格上漲3.2%，影響CPI上漲約0.02個百分點。

至于CPI非食品細項，七大細項價格上漲居多，環(huán)比四漲三降，其中，教育文化和娛樂、醫(yī)療保健價格分別上漲1.0%和0.5%，居住、生活用品及服務(wù)價格均上漲0.1%;衣著、交通和通信、其他用品和服務(wù)價格分別下降0.4%、0.3%和0.1%。

3、2017年底PPI有望回落至2%。7月PPI同比回落速度放緩，僅僅是去年7月低基數(shù)效益下的“中場休息”，但9月之后隨著高基數(shù)效益的重現(xiàn)，PPI同比將大概率出現(xiàn)進一步回落，2017年年底PPI同比將大概率回落至2%水平。7月PPI同比數(shù)據(jù)5.5%，與6月PPI同比持平，主要原因在于，2016年7月PPI環(huán)比0.2%，但2016年9-12月PPI環(huán)比分別為0.5%、0.7%、1.5%、1.6%，9月高基數(shù)效益重現(xiàn)、進而拖累PPI同比。

總體上，2017年P(guān)PI同比回落速度放緩，主要在于去年的低基數(shù)效益，但9月之后PPI同比將大概率再次受到高基數(shù)拖累，12月PPI同比有望回落至2%。

4、對于央行貨幣政策，我們不認(rèn)為央行需要進一步緊縮，而是應(yīng)當(dāng)維持“不松不緊”。一方面，此次7月CPI同比數(shù)據(jù)再次低于市場預(yù)期，2017年大概率將維持1-2%的水平，這意味著央行不存在由于經(jīng)濟強復(fù)蘇、再通脹而收緊貨幣政策的可能性，另一方面，PMI數(shù)據(jù)已連續(xù)10個月超過51、進出口累計同比依然處于較高水平，因此，從經(jīng)濟增長、通脹的角度來看，央行將大概率維持“不松不緊”。

5、對于股票市場，我們?nèi)匀豢春弥袊墒虚L期“健康牛”，受益于中國經(jīng)濟L型拐點已至、經(jīng)濟基本面的長期走好。同時，第五次金融工作會議強調(diào)要發(fā)展多層次資本市場、發(fā)展直接融資，這同樣支撐股市長期健康牛。

6、對于債券市場，“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”為下半年債券市場慢牛奠定基石。目前由于中國經(jīng)濟走勢較為平穩(wěn)，7月通脹數(shù)據(jù)驗證經(jīng)濟既沒有“強復(fù)蘇、經(jīng)濟過熱”，也沒有“二次探底”，處于溫和的區(qū)間震蕩之中，因此債市的核心變量并非經(jīng)濟走勢，而是政策層的嚴(yán)監(jiān)管政策和央行的貨幣政策流動性兩方面因素，“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”為債市震蕩慢牛提供支撐。

此前，我們提出過債市“兩個預(yù)期差”看法：一是貨幣政策預(yù)期差，二是經(jīng)濟預(yù)期差。此前，市場對于中國經(jīng)濟過度悲觀，我們認(rèn)為這部分存在修正，但目前已經(jīng)存在“修正過頭”，“再通脹”預(yù)期也有必要向下修正。另一方面，由于市場對央行貨幣政策仍然存在“收緊”的擔(dān)憂，但央行下半年貨幣政策大概率將“不松不緊”，這部分“預(yù)期差”也將利多債市。具體情況如何，只能拭目以待。

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