明星包裝企業(yè)連續(xù)盈利闖關(guān)IPO被否 這背后的原因是什么？

• 2018年1月25日 LiuFeng來源：每經(jīng)網(wǎng) 515 28
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  2018-2023年中國白酒包裝行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)研與投資前景分析報(bào)告

  近兩年來白酒包裝行業(yè)進(jìn)入了高速成長(zhǎng)后的調(diào)整期，各家企業(yè)力推產(chǎn)物，中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化。與此同時(shí)中國白酒漸漸脫離中國年青人，80后、90后對(duì)白酒表現(xiàn)出前所未有的“冷漠”，年青時(shí)尚的產(chǎn)...

作為一家專做快遞包裝印刷業(yè)務(wù)的公司，廣東天元實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱天元集團(tuán)）背靠順豐、德邦和韻達(dá)等快遞企業(yè)，在物流界“混得”風(fēng)生水起。不過，這種與“金主”的過度密切，也讓天元集團(tuán)的首次IPO闖關(guān)之路走得并不順利。

在招股書中，天元集團(tuán)也提到了原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。天元集團(tuán)表示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所需的原材料主要包括紙類、塑膠料和不干膠材料等。若原材采購價(jià)格出現(xiàn)較大程度波動(dòng)，將對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生影響。材料的采購價(jià)格回升，公司的毛利率可能存在一定的波動(dòng)，從而影響公司業(yè)績(jī)。

與股東間的交易是否公允

除毛利率之外，由于多家公司與天元集團(tuán)的關(guān)系既是客戶又是股東，這其中是否存在關(guān)聯(lián)交易成為發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注的問題。

招股書數(shù)據(jù)顯示，蘇州鐘鼎四號(hào)創(chuàng)業(yè)投資中心和德邦投資分別是天元集團(tuán)的第四大和第六大股東，分別持股4.9%和2.45%。

記者注意到，蘇州鐘鼎四號(hào)創(chuàng)業(yè)投資中心同時(shí)為深圳市順豐投資有限公司投資參股的公司。

而德邦投資同時(shí)是天元集團(tuán)重要客戶德邦物流的全資子公司。另外，天元集團(tuán)的第二大客戶韻達(dá)貨運(yùn)實(shí)際控制人的母親陳美香也于2015——2016年間認(rèn)購了天元集團(tuán)增資發(fā)行的股份，持股比例為1.02%。

客戶作為股東陸續(xù)出資持股之后，天元集團(tuán)同一標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品對(duì)不同客戶銷售單價(jià)差異較大的現(xiàn)象也引起發(fā)審委的關(guān)注。

記者注意到，在2017年12月26日對(duì)天元集團(tuán)IPO申請(qǐng)文件的反饋意見和天元集團(tuán)首發(fā)未通過的公告中，發(fā)審委都要求天元集團(tuán)說明，上述增資入股后向韻達(dá)貨運(yùn)及德邦物流銷售產(chǎn)品的綜合毛利率持續(xù)下降，且2017年1——9月顯著低于同期向全部客戶銷售綜合毛利率的原因；向韻達(dá)貨運(yùn)及德邦物流銷售價(jià)格的定價(jià)政策及公允性，陳美香及德邦投資增資入股時(shí)是否存在與業(yè)務(wù)合作相關(guān)的協(xié)議；以及2016年、2017年1——9月，同一標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)簽產(chǎn)品向韻達(dá)貨運(yùn)與百世物流銷售單價(jià)差異較大的原因及合理性等。

快遞物流專家趙小敏認(rèn)為，天元集團(tuán)處于快遞公司上游的企業(yè)角色，類似于手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中的上游ODM廠商，其客戶源和現(xiàn)金流取決于與合作伙伴的融合度和客戶的依賴程度。對(duì)于發(fā)審委提出的質(zhì)疑，天元集團(tuán)不能解釋清楚面對(duì)不同客戶的定價(jià)方法，也沒有提供具體的數(shù)據(jù)和證據(jù)，這是目前需要解決的問題。

楊達(dá)卿則認(rèn)為，韻達(dá)、德邦兩大客戶既是天元股東，又是客戶，在當(dāng)前客戶高度集中情況下，天元尤其需要規(guī)范交易，保持面向股東客戶德邦、韻達(dá)及非股東客戶的價(jià)格公允性。而天元集團(tuán)對(duì)公司對(duì)不同客戶的定價(jià)原則等問題不能明確回應(yīng)，也是發(fā)審委提出質(zhì)疑的關(guān)鍵原因。

此外，從主要客戶看，天元集團(tuán)對(duì)快遞公司的依賴程度較為明顯。招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)（2014年、2015年、2016年及——2017年1——9月）公司前五大客戶（順豐控股、韻達(dá)快遞、EMS和百世快遞等）在銷售收入占營(yíng)業(yè)收入比重分別為70.35%、61.83%、54.48%和52.68%，其中公司對(duì)第一大客戶順豐控股的銷售收入報(bào)告期內(nèi)占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為38.37%、30.61%、27.48%和22.37%。

公司股權(quán)是否代持存疑

在招股書中，天元集團(tuán)多次強(qiáng)調(diào)自己是一家高新技術(shù)企業(yè)，擁有較高的核心技術(shù)能力，但在發(fā)審委的問詢中，記者發(fā)現(xiàn)了對(duì)此的疑問。發(fā)審委要求說明：發(fā)行人定位為高新技術(shù)企業(yè)的具體核心技術(shù)，戰(zhàn)略定位和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；核心技術(shù)產(chǎn)品收入的含義，計(jì)算依據(jù)，該定義是否符合企業(yè)實(shí)際情況。

記者翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，天元集團(tuán)的79個(gè)專利有78個(gè)屬于實(shí)用新型專利而非發(fā)明專利，21項(xiàng)核心研發(fā)成果均為集成創(chuàng)新。有專家指出，實(shí)用新型專利的創(chuàng)新難度系數(shù)低，可以折射出企業(yè)具備創(chuàng)新意識(shí)，但尚不足以成為企業(yè)技術(shù)研發(fā)能力的衡量標(biāo)準(zhǔn)。趙小敏也認(rèn)為，作為一家高新技術(shù)企業(yè)，天元集團(tuán)在招股書中并沒有明確體現(xiàn)出其核心技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

招股書顯示，天元集團(tuán)本次募集資金投資項(xiàng)目之一為“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。公司擬新建研發(fā)大樓，購買研發(fā)設(shè)備和檢測(cè)裝置，同時(shí)將擴(kuò)充公司研發(fā)人員，以提升公司的研發(fā)實(shí)力，滿足包裝、物流新產(chǎn)品、新技術(shù)不斷開發(fā)而增加的研發(fā)需求。不過，隨著IPO過會(huì)被否，擬募集項(xiàng)目的前景尚不明確。

另外，值得關(guān)注的是，天元集團(tuán)曾在反饋意見中被問到，公司是否有股票代持情況。資料顯示，2010年1月，天元集團(tuán)成立時(shí)，第一大股東許建文的持股比例為40%。2010年4月，天元集團(tuán)第一大股東變更為羅朝輝，其持股比例為70.5%。2010年8月，周孝偉從羅朝輝名下受讓天元集團(tuán)70.5%的股權(quán)。截至招股書簽署之日，周孝偉與羅素玲夫婦直接和間接合計(jì)控制公司62.06%的股權(quán)，為天元集團(tuán)實(shí)際控制人。

對(duì)此，發(fā)審委請(qǐng)?zhí)煸瘓F(tuán)說明歷史中股東之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否與發(fā)行人的主要客戶、供應(yīng)商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；說明頻繁更換第一大股東的原因，是否存在股份代持或其他形式的利益安排，是否存在糾紛等。

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