我國雙焦市場高位震蕩 動力煤由強轉(zhuǎn)弱

• 2017年8月7日 YaoEnHua來源：中國化工網(wǎng) 1212 79
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6月以來，焦炭現(xiàn)貨已經(jīng)進行了4輪累計200元/噸的提漲。最初支撐現(xiàn)貨價格上漲的主因并非在于現(xiàn)貨基本面的轉(zhuǎn)好。相反，焦炭第一輪提漲時獨立焦化廠庫存和鋼廠庫存均處于偏高水平。焦炭提價的主要原因在于下游鋼廠利潤豐厚，且長時間持續(xù)，這種情況下利潤相對有利于向上游

1、下游補庫節(jié)奏平穩(wěn)，雙焦高位震蕩

經(jīng)過6、7兩個月，雙焦市場的確呈現(xiàn)出相對利多的信號。一方面，鋼廠盈利持續(xù)高位，導(dǎo)致目前鋼廠依然保持高負荷生產(chǎn)，并未出現(xiàn)以往6月之后進入檢修高峰和生產(chǎn)淡季的情況。而焦化廠則受到了一定的環(huán)保壓力，產(chǎn)能利用率回落，目前獨立焦化廠焦炭庫存回落到了很低的水平。

然而，上游去庫存速度的加快并未從本質(zhì)上改變鋼焦議價能力的強弱，核心問題在于鋼廠焦炭庫存依然處于不低的水平。截至7月28日當周，Mysteel調(diào)研的110家鋼廠的焦炭庫存平均可用天數(shù)為12.06天，2016年同期樣本鋼廠焦炭庫存均為8.6天。分區(qū)域來看，雖然華北地區(qū)鋼廠的焦炭庫存相對較低，華東、東北的鋼廠焦炭庫存水平依然很高。在此情況下，即使鋼廠需求旺盛，采購節(jié)奏也會相對穩(wěn)定，對焦炭價格的提漲速度仍能有所把控，獨立焦化廠相對于鋼廠議價能力并未由于焦炭價格的上漲而轉(zhuǎn)為強勢。而目前來看，粗鋼日均產(chǎn)量在235萬噸左右的水平增量空間相當有限，除非我們能看到由于焦化供給受壓等因素，鋼廠焦炭庫存出現(xiàn)快速的消化，8月焦炭期價大概率將處于高位震蕩的格局，依然跟隨鋼價，很難走出獨立于鋼價的行情。

相較焦炭而言，焦煤基本面更為樂觀的方面在于下游鋼焦企業(yè)的庫存較低，有一定的補庫空間。不過如果結(jié)合煤礦、港口和下游來看總體的庫存情況，我們也發(fā)現(xiàn)5月以來焦煤總體庫存保持著相當穩(wěn)定的狀況，也就是說市場供需矛盾不大。在政策性干預(yù)較低和沒有出現(xiàn)壓制供給的突發(fā)事件情況下，鋼焦補庫節(jié)奏同樣相對穩(wěn)定，在基差修復(fù)完畢后，焦煤預(yù)計也將進入一段震蕩休整期。

2、供需邊際將逐步轉(zhuǎn)弱，動力煤拐點漸近

7月動力煤市場以利多因素居多：一方面，在全國高溫影響下，電廠日耗大幅飆升。7月28日六大電廠日均耗煤量最高上升到84萬噸的水平。截至7月28日，六大電廠7月平均日耗為70.94萬噸，相比2016年同期增長10.93%。另一方面，壓制煤炭供給釋放的因素依然存在，內(nèi)蒙古、陜西的煤管票控制并未明顯放松，神木、府谷等煤炭產(chǎn)區(qū)也由于暴雨因素出現(xiàn)過短期的煤礦停產(chǎn)現(xiàn)象。不過，即使在供需兩方都有利好因素的支撐下，港口庫存和下游電廠庫存水平卻并不低。環(huán)渤海主要港口的煤炭庫存量與2016年7、8月份的低位和2017年3月前后的低點來看，都還處于相當充裕的水平。其中，秦皇島港煤炭庫存還在接近600萬噸的水平震蕩。另外，六大電廠庫存可用天數(shù)雖然降到了15天左右，但主要原因在于近期的高日耗，絕對庫存依然在1，200萬噸以上的正常水平。一旦日耗回落，庫存可用天數(shù)就會回升。

在港口和下游電廠庫存都比較充裕的情況下，市場下一步關(guān)注的焦點就在于電廠高日耗能否持續(xù)。若電廠高日耗持續(xù)，市場短期并不會在意中游和下游處于正常庫存所代表的供給實質(zhì)并不緊缺的問題。而一旦預(yù)期電廠日耗無法維持，市場就會轉(zhuǎn)而關(guān)注中、下游的庫存問題。另外，下游需求的回落也會增加港口和電廠環(huán)節(jié)的庫存壓力。

8月雖然仍處于動力煤的季節(jié)性旺季，從以往規(guī)律來看，8月平均電廠日耗將環(huán)比7月有所回升。但我們認為2017年8月電廠日耗很難再有增加，甚至可能較目前水平出現(xiàn)回落。我們對比了2017年和2016年的六大電廠日耗情況，發(fā)現(xiàn)2017年電廠日耗有一定整體季節(jié)性前移的情況。也就是說，以往發(fā)生在8月的電廠耗煤高點可能已經(jīng)提前到了7月出現(xiàn)。另外，80萬噸以上的六大電廠耗煤量也比較極端，這樣的情況同樣非常難以持續(xù)。

同時，8月動力煤主力合約大概率將換月至1801合約。除了電力耗煤高點已至將帶來需求邊際回落的預(yù)期外，展望遠月，壓制供給的因素也將逐漸消失。一方面，內(nèi)蒙古控制煤管票的情況在大慶后或?qū)⒂兴潘?。十九大后煤礦嚴抓安全生產(chǎn)的預(yù)期也會逐漸降溫。更重要的一點，我們認為下半年先進在建產(chǎn)能投產(chǎn)的壓力較大。根據(jù)發(fā)改委的表態(tài)，2017年在建產(chǎn)能投產(chǎn)規(guī)模預(yù)計在2-3億噸，上半年有9，000萬噸投產(chǎn)，也就是說大部分的供給壓力將集中在下半年。我們半年報對于有望在下半年投產(chǎn)的礦井進度梳理同樣能夠說明這一點。對于遠月合約來說，即使8月需求邊際走弱的幅度有限，現(xiàn)貨依然堅挺，但遠月的價格預(yù)期也會逐漸轉(zhuǎn)為偏悲觀，期價仍將承壓。

3、投資建議

我們認為8月雙焦市場并未看到明確的供需矛盾。雙焦完成基差修復(fù)后，市場關(guān)注的重點依然在于鋼價的漲幅是否可持續(xù)，能否繼續(xù)向上游傳導(dǎo)利潤。而在市場觀察季節(jié)性淡季鋼材市場庫存能否有效累積的過程中，鋼價預(yù)期也較為搖擺。因此，我們認為8月雙焦總體難以形成趨勢性行情。由于主力合約即將換月，1801合約在換月時段預(yù)計出現(xiàn)基差修復(fù)行情。我們預(yù)計焦炭、焦煤1801合約分別在1，850-2，050元/噸和1，150-1，350元/噸震蕩，現(xiàn)貨偏強階段仍以1-5正套為主。另外，在鋼材市場庫存回升而對雙焦需求依然較為旺盛的情況下，可以適當進行多焦炭空螺紋的操作，但目前操作空間同樣不大。

動力煤即使依然處于季節(jié)性旺季，但供需預(yù)期已經(jīng)在逐步轉(zhuǎn)向悲觀，價格整體在由強轉(zhuǎn)弱的過渡期。8月現(xiàn)貨價格預(yù)計依然堅挺，不過基差走闊的概率在上升。因此，我們將動力煤的走勢評級調(diào)整為“看跌”。1801合約的下行目標價設(shè)定為530元/噸。由于1801合約貼水現(xiàn)貨幅度較大，如果在換月過程中出現(xiàn)基差修復(fù)，也是進行逢高沽空的較好時點。同時建議煤炭生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)開始逐步進行適當?shù)馁u出套保操作。

4、風險提示

鋼價大幅回落，帶動雙焦價格走弱;電力需求好于預(yù)期，或出現(xiàn)煤炭供給或運輸中斷情況，導(dǎo)致煤價繼續(xù)上漲。

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