債轉(zhuǎn)股為何落地難？ 定價(jià)難致資金募集難

• 2017年11月13日 FanTianQing來(lái)源：新浪網(wǎng) 451 23
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  2017-2022年航空金融行業(yè)深度分析及“十三五”發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)報(bào)告

  “十三五”規(guī)劃對(duì)“十二五”規(guī)劃實(shí)施情況進(jìn)行全面評(píng)估；貫徹黨的十八大和十八屆五中、六中全會(huì)精神，突出改革創(chuàng)新；遠(yuǎn)近結(jié)合，更加注重以解決長(zhǎng)遠(yuǎn)問(wèn)題的辦法來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前挑戰(zhàn)，既以五年為主，銜接...

11月1日，陜西金融控股集團(tuán)有限公司（陜西金控）發(fā)布公告稱，因近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，決定推遲發(fā)行，擇期重新安排簿記建檔，具體發(fā)行時(shí)間另行公告。

債轉(zhuǎn)股為何落地難？

首單債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債未能如期發(fā)行又將債轉(zhuǎn)股“落地難”這一困境推向了臺(tái)前。

11月1日，陜西金融控股集團(tuán)有限公司（陜西金控）發(fā)布公告稱，因近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，決定推遲發(fā)行，擇期重新安排簿記建檔，具體發(fā)行時(shí)間另行公告。按此前的募集安排，陜西金控首期債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券計(jì)劃募集資金總額11.5億元，且簿記建檔日期為2017年11月1日。

近幾個(gè)月，債券市場(chǎng)波動(dòng)幅度劇烈。在經(jīng)歷了10月的連續(xù)低迷之后，國(guó)債期貨一度反彈，但隨即又陷入震蕩。但總體而言，自10月初以來(lái)，10年國(guó)債收益率快速上行。截至11月10日，10年國(guó)債上行了近30個(gè)BP，達(dá)到3.9%。反映到發(fā)行市場(chǎng)，持續(xù)走高市場(chǎng)利率無(wú)疑增加了債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的融資成本。

盡管債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)包括金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有投資運(yùn)營(yíng)公司、銀行系資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司，但從當(dāng)前來(lái)看，本輪債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的主要實(shí)施機(jī)構(gòu)為五大國(guó)有銀行的債轉(zhuǎn)股子公司。不過(guò)，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目普遍存在“簽約易、落地難”的情況。以債轉(zhuǎn)股“排頭兵”建設(shè)銀行?為例，截至2017年7月底，建行與41家企業(yè)簽訂總額5442億元的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，到位資金488億元。

建行債轉(zhuǎn)股子公司建信金融資產(chǎn)投資公司（下稱“建信投資”）執(zhí)行董事、總裁張明合向媒體坦言，股權(quán)投資本身很復(fù)雜，相關(guān)政策也并不配套。

2017年8月7日，銀監(jiān)會(huì)在《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見(jiàn)稿）（下稱《辦法》）中指出，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)主出資人商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照《商業(yè)銀行并表管理與監(jiān)管指引》等規(guī)定的要求，將實(shí)施機(jī)構(gòu)納入并表管理。

而并表管理則對(duì)銀行的資本充足率提出了更高的要求。按照《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行被動(dòng)持有的對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定的處置期限內(nèi)（通常是2年）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，而商業(yè)銀行持有的一般企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%。換而言之，由于《辦法》未對(duì)債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行明確，按照銀監(jiān)會(huì)目前的資本管理要求，從事“債轉(zhuǎn)股”對(duì)的資本占用是“一般企業(yè)債權(quán)”的4倍，對(duì)銀行的積極性將有所影響。

興業(yè)研究金融行業(yè)負(fù)責(zé)人孔祥在接受記者采訪時(shí)指出，參與債轉(zhuǎn)股需要的高額資本扣減，有些銀行成立了債轉(zhuǎn)股子公司專門(mén)從事債轉(zhuǎn)股，但有些銀行沒(méi)有這個(gè)能力。此外，定價(jià)能力和條款限制也會(huì)影響債轉(zhuǎn)股的“落地”。

孔祥表示，債權(quán)的定價(jià)主要是把信用保證住，但股權(quán)到底值多少錢(qián)很難定論，特別是現(xiàn)在很多銀行參與的是周期屬性的項(xiàng)目，能否準(zhǔn)確把握下一個(gè)周期還是有難度的。目前能落地的項(xiàng)目很多是有一些條款的，比如特別分紅?！暗嵌惡蟮?，實(shí)際給企業(yè)帶來(lái)的負(fù)擔(dān)不輕，稅后的收益調(diào)整到稅前還要再除以75%，所以現(xiàn)在銀行和公司都能接受的方案都不多?！?/p>

在安徽國(guó)厚金融資產(chǎn)管理有限公司不良資產(chǎn)事業(yè)部總經(jīng)理夏洪濤看來(lái)，影響債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地的有原股東與債轉(zhuǎn)股的股東之間的管理權(quán)、利益分配分歧與博弈、退出機(jī)制、補(bǔ)充資金、未來(lái)市場(chǎng)前景等多種因素。

對(duì)于債轉(zhuǎn)股的資金來(lái)源，國(guó)務(wù)院在2016年10月發(fā)布的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中指出，債轉(zhuǎn)股的資金來(lái)源由實(shí)施機(jī)構(gòu)充分利用各種市場(chǎng)化方式和渠道籌集，支持符合條件的實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行專項(xiàng)用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的金融債券，探索發(fā)行用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)債券。

夏洪濤告訴記者，根據(jù)債轉(zhuǎn)股設(shè)計(jì)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，債轉(zhuǎn)股的資金來(lái)源包括自有、銀行、社會(huì)與機(jī)構(gòu)投資者等，“政府應(yīng)該都可以設(shè)計(jì)進(jìn)去。”關(guān)于怎么找到錢(qián)，夏洪濤則表示，“充分挖掘債權(quán)人的動(dòng)力吧，畢竟最想出力和解決問(wèn)題的是他們。”

孔祥則指出，解決了前述參與形式、定價(jià)和條款限制問(wèn)題，資金募集難題也就解決了。

目前，不少地方資產(chǎn)管理公司也開(kāi)始嘗試通過(guò)債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債來(lái)為其債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)進(jìn)行融資。據(jù)夏洪濤透露，安徽國(guó)厚也在申請(qǐng)債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債，想推進(jìn)安徽淮礦的重組。不過(guò)，該項(xiàng)目才剛開(kāi)始做，還沒(méi)進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。

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