貨幣創(chuàng)造效應(yīng)減弱。07年至今上調(diào)16次法定存款準(zhǔn)備金率，累計上調(diào)8.5個百分點至17.5%，直接導(dǎo)致貨幣乘數(shù)快速下降，從而帶來貨幣供應(yīng)量增速全面下降，6月末M0增速較上月下降0.6%，M1增速較上月下降3.74%，M2增速較上月下降0.7%，貨幣層面出現(xiàn)緊縮跡象。

　　金融杠桿降低。受信貸額度調(diào)控影響，金融機構(gòu)貸款增速繼續(xù)下滑，金融機構(gòu)對宏觀經(jīng)濟的融資杠桿作用繼續(xù)被抑制。

　　銀行間利率略有上升。6月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率3.07%，比上月高0.24個百分點，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率3.08%，比上月高0.20個百分點，6月末全部金融機構(gòu)超額儲備率1.95%，銀行流動性壓力帶來銀行間拆借市場利率上升，債券市場活躍度提升。

　　經(jīng)濟或?qū)⒎啪彙?月，存款同比增速首次比前月下降，國內(nèi)出現(xiàn)需求下降跡象，同時外匯儲備微增118.67億美元，按月底匯率折算成人民幣后首次出現(xiàn)小幅下降。6月，出口額同比增長17.6%，06年初至今第一次增幅低于20%，外需出現(xiàn)下降跡象。

　　出現(xiàn)緊縮信號。從貨幣、信貸、利率三個基本方面看，07年初至今上調(diào)16次存款準(zhǔn)備金率的累效應(yīng)開始顯現(xiàn)，加上下半年公開市場到期流動性少于上半年，流動性通過金融機構(gòu)向央行收縮，我們認(rèn)為貨幣乘數(shù)下降是緊縮發(fā)揮作用的關(guān)鍵，存款增速下降是貨幣層面出現(xiàn)緊縮的信號。

　　維持行業(yè)"推薦"評級。我們維持對銀行"推薦"的長期行業(yè)投資評級，但對宏觀經(jīng)濟正在孕育的緊縮風(fēng)險持觀望態(tài)度，在今年全年貨幣格局上可能出現(xiàn)上熱下冷的情況。

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• ·2008年2月福建省國民經(jīng)濟主要指標(biāo)
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