2006/07榨季廣西糖產(chǎn)708萬噸，占全國整個甘蔗糖產(chǎn)1074萬噸的65%；新疆甜菜糖70.8萬噸，占全國整個甜菜糖產(chǎn)124.9萬噸的57%。我們預估新制糖期糖產(chǎn)主要看廣西和新疆的播種面積和含糖率。新疆10月已開榨，2007年甜菜播種面積138萬畝，較上個季度略減，原因是當?shù)孛藁�、糧食、油料等作物比較效益高，農(nóng)民種甜菜積極性不如南方種植甘蔗高；今年冬季干旱也影響到甜菜單產(chǎn)。如果把黑龍江和內(nèi)蒙甜菜產(chǎn)量考慮進來，新榨季全國甜菜產(chǎn)量增幅預計在單位數(shù)內(nèi)。

　　廣西甘蔗種植面積今年可能為1420萬畝，同比增加13%，原因是：糖價高位運行對甘蔗原料需求大幅增加；產(chǎn)區(qū)糖價與收購價聯(lián)動政策保證蔗農(nóng)收益，規(guī)避市場風險，提高農(nóng)民種蔗積極性。

　　綜合來看，2007/08制糖期全國糖產(chǎn)有望繼續(xù)增長，增長率在10%左右，預估產(chǎn)量為1320萬噸。

　　需求預計及糖價分析

　　2006/07制糖期產(chǎn)量高增長，同時消費量也高增長。假如07/08制糖期消費量為正常年份的增長率，即8%，國內(nèi)消費量是1353 萬噸，同時糖產(chǎn)增幅預估為10%左右，達到1319萬噸，我們推論全國食糖供需大致平衡。

　　在糖產(chǎn)供需基本平衡的前提下，我們預測，2008年糖價走勢比較平穩(wěn)，大約在每噸3800-4500元之間波動。根據(jù)糖業(yè)5-6年長周期(前3年增產(chǎn)后2-3年減產(chǎn))，2009年如果全國糖產(chǎn)增長輕微，我們認為糖將供不應求，糖價開始新的上升。

　　國內(nèi)糖業(yè)仍處景氣階段

　　國內(nèi)2003/04、2004/05、2005/06三個制糖期糖價年均復合增長23%，形成糖的大牛市。2006/07制糖期雖因糖產(chǎn)大增，價格下跌13%，但糖價仍屬高位運行，多數(shù)大型糖廠仍可盈利。即使在2007年上半年的最差時期，國內(nèi)龍頭糖業(yè)公司南寧糖業(yè)和中糧屯河毛利率仍達到24%和33%。

　　我們拿國內(nèi)糖業(yè)龍頭公司與印度糖業(yè)龍頭公司Hindusthan對比，可以看到三大區(qū)別：第一、中國糖價走勢要強于印度。印度市場2006/07榨季糖產(chǎn)增幅36%后，由于需求上得慢，糖價從每噸17000盧布跌到11500盧布，跌破企業(yè)保本價14500盧布，Hindusthan公司作為印度最大糖和乙醇企業(yè)，2007年上半年處于微利狀態(tài)。中國糖消費量增長率正常年份為8%，印度消費增長率為3.8%，不及中國一半。中國糖市景氣是在糖廠只生產(chǎn)白糖和食用酒精下取得，印度和其他國家糖市要靠政府批準企業(yè)以甘蔗生產(chǎn)乙醇(ethanol)來支持。第二、中國糖業(yè)龍頭公司毛利率遠高于印度同行。第三、印度糖業(yè)公司一般課以15%稅率，中國糖業(yè)龍頭公司一般可獲得稅務減免待遇。

　　我們分析，國內(nèi)糖市景氣并未結束，2008年糖價整固后，2009年后將又迎來一次上升潮。糖業(yè)如同其他資源股，是典型的對糖價敏感度高的行業(yè)，只要糖價不斷上升，企業(yè)毛利率越來越高，企業(yè)獲利能力顯著增長。國內(nèi)糖業(yè)龍頭公司毛利高、稅率低，獲利能力強，再加上處于長周期景氣階段，故可享受較高的市盈率。

　　制糖業(yè)投資評級

　　我們認為，國內(nèi)糖業(yè)處于長周期的景氣階段。2006/07榨季糖市折了一下腰，但龍頭糖業(yè)公司仍然獲利。2007年糖市持續(xù)下跌，現(xiàn)在最壞時期已經(jīng)過去，行業(yè)即將出現(xiàn)新的轉(zhuǎn)折。

　　糖價2007年下半年較上半年上升9%，我們預計，糖業(yè)龍頭股今年下半年的業(yè)績勝過一般投資者預期，我們稱之為“下半年的業(yè)績驚喜”。龍頭糖業(yè)股股價表現(xiàn)最近6個月遠遠落后大盤，在投資者重新審視糖業(yè)并加大行業(yè)投資比例后，我們認為糖業(yè)股今后完全有可能迎頭趕上。印度制糖企業(yè)股價在9月末上漲25%。我們給予制糖業(yè)“看好”評級。

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