油脂前言：經(jīng)過一段時(shí)間大跌之后，12月份上中旬，國內(nèi)油脂市場進(jìn)入持續(xù)探底勢頭整體趨緩，以三大品種為代表的植物油現(xiàn)貨價(jià)格維持橫盤整理，相對(duì)強(qiáng)于內(nèi)、外盤商品期貨寬幅振蕩走勢，成為市場近期關(guān)注的熱點(diǎn)。本文將立足于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻，且國家政策性調(diào)控影響的背景之下，著重分析目前主要油、籽的供需基本面情況以及引發(fā)國內(nèi)油脂期、現(xiàn)貨市場行情差異性的主要因素，僅供參考。

　　進(jìn)入12月下旬以來，國內(nèi)主要食用油均價(jià)指數(shù)跌破6800元/噸，再創(chuàng)近兩年來的新低，但近期領(lǐng)跌油脂市場的品種為棉油豆油菜油棕櫚油的周比跌幅均低于1%。就現(xiàn)貨市場而言，國內(nèi)三大植物油價(jià)格走勢呈現(xiàn)短期調(diào)整的特征。同時(shí)，近一周里，大商所、鄭交所植物油相關(guān)期貨面波動(dòng)則顯得較為頻繁，主力合約盤中漲跌幅度達(dá)到5%左右，以豆油為主要參照的國內(nèi)植物油期貨市場，目前延續(xù)著跟隨海外商品市場運(yùn)行的節(jié)奏。作為比較，截止12月18日，國內(nèi)進(jìn)口毛豆油港口分銷價(jià)集中在6700元/噸，連盤主力0905豆油合約收于5686元/噸，期現(xiàn)基差達(dá)到1000元/噸。另外，國內(nèi)菜油期現(xiàn)基差更高達(dá)近1500元 /噸，而國內(nèi)棕櫚油期現(xiàn)基差為100元/噸。

　　上述國內(nèi)油脂期、現(xiàn)貨行情分化產(chǎn)生的主要原因有：加工進(jìn)口原料的大中型壓榨油廠結(jié)合大豆菜籽的買盤數(shù)量，在國內(nèi)相對(duì)應(yīng)的植物油期貨市場進(jìn)行戰(zhàn)略套保。節(jié)前國產(chǎn)豆油、菜油的市場銷售持續(xù)緩慢，部分油廠以基差合同的形式預(yù)售庫存現(xiàn)貨，并選擇在對(duì)應(yīng)月份的植物油合約進(jìn)行對(duì)鎖。另外，由于目前南方沿海港口的棕櫚油現(xiàn)貨采購成本全國最低，加上國內(nèi)庫存水平已經(jīng)降至全年最低，當(dāng)?shù)夭糠纸桓顜旌屯稒C(jī)商同樣采取期現(xiàn)套利的方式，鎖定可以預(yù)期的利潤，并降低期貨操盤的風(fēng)險(xiǎn)。因此，近期國內(nèi)油脂市場期、現(xiàn)價(jià)格差異明顯擴(kuò)大。鑒于后期國內(nèi)油脂供應(yīng)呈上升趨勢，但社會(huì)庫存壓力總體相對(duì)偏低，結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)衰退背景下的美元貶值預(yù)期再度升溫，而國內(nèi)油廠、貿(mào)易商現(xiàn)階段采取更為靈活的套利策略，預(yù)計(jì)節(jié)前相關(guān)植物油期、現(xiàn)行情仍將維持目前的基差排列。

　　一、進(jìn)口油、籽到港成本明顯趨降，國內(nèi)油脂市場期現(xiàn)分化特征延續(xù)

　　今年11月下旬以來的近一個(gè)月里，由于全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的衰退（減速）趨勢中期難以改變，而美國政府近期對(duì)外宣布本國經(jīng)濟(jì)開始陷入嚴(yán)重衰退，美聯(lián)儲(chǔ)（FED）本周二更大幅調(diào)低銀行基準(zhǔn)利率至0.00%-0.25%，創(chuàng)下歷史最低水平。眾所周知，一國匯率與本國宏觀經(jīng)濟(jì)的長期關(guān)聯(lián)具有趨同性，而美元匯率的再次貶值理論上，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)投機(jī)資金在國際原油、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的保值買盤。不過，由于美國2007年“次貸危機(jī)”、2008年“金融風(fēng)暴”，以其史上罕見的破壞力席卷全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，目前國際石油、大豆期貨市場尚未擺脫振蕩尋底的弱市通道（或近尾聲階段），但大盤的整體跌幅相對(duì)前兩個(gè)月已經(jīng)明顯放緩。對(duì)于美國芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆及其制成品市場而言，來自美元貶值、中國買盤強(qiáng)勁，以及美洲主產(chǎn)國農(nóng)民惜售大豆的利多支撐，使得美盤豆類價(jià)格中長線報(bào)復(fù)性反彈的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

　　根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)信息和市場跟蹤統(tǒng)計(jì)，今年的9月份、10月份，我國進(jìn)口豆油到港數(shù)量維持在月均20萬噸以上的水平，其中，超過80%的到貨量為國儲(chǔ)系統(tǒng)有計(jì)劃的政策性采購，由于國內(nèi)豆油等植物油價(jià)格持續(xù)大跌，前期社會(huì)買盤的進(jìn)口豆油數(shù)量同比萎縮明顯。值得注意的是，盡管12月上旬，在中國央行貨幣調(diào)控措施打壓人民幣短期走軟的間接影響之下，美元匯率近期呈現(xiàn)先升后抑的貶值放緩跡象，但在進(jìn)入本周之后，如同媒體描述的那樣，“美國政府大幅降息，意味著將加大美元（紙幣）的印刷量，而美元遭全球拋售而出現(xiàn)貶值加速，都在市場的預(yù)料之中。”

　　國際石油價(jià)格今年7月中旬的高臺(tái)“跳水”，引發(fā)全球其它類別商品期貨市場的投機(jī)明顯退潮，加上美元（兌人民幣）匯率今年 4月份演繹“破七”連續(xù)貶值的直接影響，進(jìn)口豆油采購成本呈現(xiàn)振蕩下行的趨勢。雖然按照目前美盤期價(jià)、美元匯率和海運(yùn)費(fèi)折算，2009年一季度船期的進(jìn)口南美毛豆油，預(yù)期到港成本已經(jīng)降至6000元/噸以下，但今年以來的國儲(chǔ)豆油采購成本高企（入庫平均成本至少在9000元/噸以上），近月社會(huì)買盤成本高達(dá)11000元/噸－12000元/噸，進(jìn)口廠商對(duì)豆油現(xiàn)貨的提價(jià)、挺價(jià)意愿目前依然集中。

　　與此同時(shí)，隨著近月全球能源市場的持續(xù)暴跌，美灣、南美至中國等航線的船運(yùn)費(fèi)相應(yīng)大幅回落，加上國際大豆、植物油期貨價(jià)格的振蕩走低，進(jìn)口大豆的遠(yuǎn)期到港成本也由11月份的3500元/噸左右，降至目前理論折算的2700元/噸－3000元/噸。正如本網(wǎng)近期相關(guān)研究文章中分析過的那樣，進(jìn)口植物油、籽采購成本的逐月下滑，促使油廠運(yùn)用國內(nèi)期貨盤進(jìn)行套保避險(xiǎn)，而我國政府此輪連續(xù)出臺(tái)糧棉油定價(jià)收儲(chǔ)政策，造成油籽加工成本內(nèi)高外低的“倒掛”現(xiàn)象，各地榨油廠目前的產(chǎn)能水平尚處于恢復(fù)階段，對(duì)于現(xiàn)貨油脂價(jià)格維持箱體走勢或抑制前節(jié)市場的跌價(jià)空間仍具有一定底部支撐作用。

　　二、國內(nèi)油廠套保與套利操盤策略結(jié)合，節(jié)前油脂期現(xiàn)行情分化特征將續(xù)

　　近一個(gè)月以來，以美元為基準(zhǔn)的國際匯率市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)再次加劇，全球原油、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場仍未脫離低價(jià)位箱體振蕩，而令人擔(dān)憂的全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)前景，促使（具有外資或國資背景）部分進(jìn)口廠商在簽定大豆、油菜籽和植物油進(jìn)口定單的同時(shí)，選擇在國內(nèi)植物油期貨市場逢高戰(zhàn)略套保建倉。近期，國際石油價(jià)格引領(lǐng)國內(nèi)期貨市場進(jìn)入振蕩筑底階段，相對(duì)于橫盤整理的油脂現(xiàn)貨市場波動(dòng)更為頻繁。不過，11月份以來，由于榨油廠開工低迷，節(jié)前精煉廠備貨小包裝油，而豆粕、雜粕等蛋白飼料原料“量價(jià)齊跌”，使得國內(nèi)豆油、菜油和棕櫚油的社會(huì)庫存整體趨緊，預(yù)計(jì)大跌之后今冬明春我國油脂市場有望再現(xiàn)一波反彈行情。

　　鑒于此，部分油廠、貿(mào)易商選擇在交割期臨近之前，在連盤0901豆油合約上買入（前提是已經(jīng)預(yù)售出等量的現(xiàn)貨豆油），或者在連盤0901棕櫚合約上拋出（前提是在最低價(jià)位購入等量可交割的24度精煉棕櫚油現(xiàn)貨），等待不合理的期現(xiàn)基差水平的“自然”縮窄，即企業(yè)提前以“基差貿(mào)易”的方式鎖定現(xiàn)貨銷售利潤，抑或是在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)明顯降低期貨套保之成本（節(jié)約資金）。而對(duì)于前期戰(zhàn)略建倉套保的國內(nèi)油菜籽加工企業(yè)而言，進(jìn)口低成本油菜籽到港數(shù)量的明顯趨增，使得目前卷交所0901菜油合約與現(xiàn)貨市場的價(jià)差已經(jīng)處于較為合理的區(qū)（200元/噸左右），鑒于需求市場的季節(jié)性特征，這個(gè)油脂品種的期現(xiàn)套利空間則相對(duì)有限。

　　值得一提的是，植物油期貨0901合約的交割時(shí)間今年臨近春節(jié)（同為1月份），而國家應(yīng)急收儲(chǔ)政策對(duì)于國產(chǎn)大豆、油菜籽的挺價(jià)導(dǎo)向明顯（國儲(chǔ)系統(tǒng)很有可能視情況繼續(xù)定價(jià)、定量收購），這造成節(jié)前國內(nèi)油脂現(xiàn)貨價(jià)格走勢的不穩(wěn)定性。當(dāng)然，市場對(duì)于來自供需面、政策面乃至心理面的預(yù)期，已經(jīng)在國內(nèi)油脂市場相關(guān)基差的排列特征中得到充分體現(xiàn)，而對(duì)于沒有現(xiàn)貨的投機(jī)商而言，近期所面臨的入市成本和操盤風(fēng)險(xiǎn)顯然要高于油廠和交割庫。

　　總體來看，美元經(jīng)過12月份的振蕩調(diào)整后中長期將繼續(xù)貶值，潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)也可能加劇商品市場的投機(jī)性波動(dòng)；另外，經(jīng)過前期的巨幅振蕩下行之后，今冬明春國內(nèi)油脂市場正在孕育上升行情。

• · 2008年11月食用油市場分析
• · 我國進(jìn)口大豆采購量增加原因分析
• · 我國出口食糖的可能性分析
• · 2008年11月份中國糧油市場食用油分析
• · 中小油脂企業(yè)生存現(xiàn)狀分析
• · 邵陽：保健酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢分析

• · 我國明年將建5個(gè)中央儲(chǔ)備肉直屬冷庫
• · 巴東白酒產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展
• · 賒店酒業(yè)大興節(jié)約之風(fēng)
• · 2009年臺(tái)灣啤酒進(jìn)軍大陸市場
• · 波爾多拉圖酒莊被掛牌出售？
• · 2008年煙臺(tái)市葡萄酒產(chǎn)量將達(dá)23萬千升

• ·2008年1-10月湖南白酒制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-10月湖北白酒制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-10月河南白酒制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-10月山東白酒制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-10月江西白酒制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-10月福建白酒制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)